如何應(yīng)對養(yǎng)老金赤字？

張茉楠

如何應(yīng)對養(yǎng)老金赤字？

張茉楠

如何緩解養(yǎng)老金體系的資金壓力，開辟投資新渠道，有效規(guī)避隱性債務(wù)風(fēng)險，已經(jīng)是我們必須面對的重大現(xiàn)實問題。在這方面，外匯儲備或“大有可為”。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國勞動年齡人口比重為74.4%，比上年下降了0.1個百分點，這是我國勞動人口比重十年來首次下降，老齡化進(jìn)程比我們想象得還要快。

一直以來，老齡化被看作是與“人口紅利”相對的“人口負(fù)債”。老齡人口數(shù)量的增加，將導(dǎo)致用于養(yǎng)老的資源總量的增加，如增加有關(guān)養(yǎng)老的財政支出、提高企業(yè)養(yǎng)老金的支付水平、配置更多與養(yǎng)老有關(guān)的公共設(shè)施等，這些都意味著國民收入分配格局以及經(jīng)濟(jì)資源配置格局的改變。同時，勞動力嚴(yán)重短缺也將帶來經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出下降、儲蓄率下降、投資減少等等。

如何緩解養(yǎng)老金體系的資金壓力，開辟投資新渠道，有效規(guī)避隱性債務(wù)風(fēng)險，已經(jīng)是我們必須面對的重大現(xiàn)實問題。

我國正面臨養(yǎng)老金赤字

養(yǎng)老金赤字是最大的隱性赤字。西方一些國家，養(yǎng)老的最終承擔(dān)者仍然是國家財政的巨額赤字。特別是金融危機(jī)后，長期財政償付能力使一些發(fā)達(dá)國家的養(yǎng)老保障不堪重負(fù)。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，從2007年至2014年，G20中工業(yè)化國家的平均國債負(fù)債率(國債與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比)將上升至近25%。

同樣的養(yǎng)老赤字也在逼近我國。近年來，我國養(yǎng)老保險制度在運行的過程中出現(xiàn)了收不抵支的局面，養(yǎng)老金缺口呈逐年擴(kuò)大的趨勢，導(dǎo)致養(yǎng)老金面臨非常大的現(xiàn)實困境。

在養(yǎng)老金體系方面，我國面臨大量的遺留債務(wù)、地方分權(quán)所導(dǎo)致的資金分散與非透明化、由于資本市場不成熟難以找到合適的投資渠道等三大主要問題。全國社會保障基金理事會近年的報告表明，由于養(yǎng)老金缺口大，多年來中央和地方政府都需要調(diào)整增加預(yù)算，以滿足養(yǎng)老金正常支出的需要。

《2011中國養(yǎng)老金發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，2010年我國城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險基金總收入11491億元，比上年增長18.0%，全年基金總支出8894億元，比上年增長20.4%，收大于支，但是支的增長速度大于收。而根據(jù)人力資源和社會保障部的統(tǒng)計，2010年若剔除1954億元的財政補貼，企業(yè)部門基本養(yǎng)老保險基金當(dāng)期征繳收入收不抵支的省份共有15個，缺口高達(dá)679億元。

事實上，2001年以來，在養(yǎng)老保險覆蓋的城鎮(zhèn)國有企業(yè)和集體企業(yè)職工中，參保人數(shù)平均增速為4.04%，已經(jīng)低于離退休職工人數(shù)的平均增速6.64%，而養(yǎng)老金的籌集主要依賴參加養(yǎng)老保險的職工人數(shù)。

從國際上看，按照養(yǎng)老金的相對規(guī)模，2010年主要國家養(yǎng)老金占GDP的比重均超過50%。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，截至2011年三季度，養(yǎng)老儲備基金在美國居民總資產(chǎn)中的比例為17.6%，總規(guī)模達(dá)12.5萬億美元，占GDP比重8成。相比之下，如果將全國基本養(yǎng)老保險一并納入統(tǒng)計口徑，2010年我國養(yǎng)老金占GDP的比重僅為3.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均水平。

與此同時，我國的養(yǎng)老金平均收益率低。我國的養(yǎng)老金主要用在存款和購買國債上，用于對股票和基金的投資比例遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國家。數(shù)據(jù)顯示，我國養(yǎng)老金的平均收益率僅為2.24%。雖然這確保了養(yǎng)老金投資的安全性，但是投資收益率過低將導(dǎo)致養(yǎng)老金增值慢而難以償付投保人未來的養(yǎng)老金。

顯然，如果不盡快改革現(xiàn)行的養(yǎng)老金體系，降低養(yǎng)老金體系中的隱性債務(wù)，養(yǎng)老金赤字很可能在未來變成政府的隱性赤字，給政府帶來財政和債務(wù)風(fēng)險。

嘗試用外儲沖抵養(yǎng)老金“缺口”

盡快解決養(yǎng)老金的“缺口”，拓展多元化渠道，把養(yǎng)老金做強做大已經(jīng)是一個重大的戰(zhàn)略性問題，這方面，外匯儲備“大有可為”。

2011年年底，我國外匯儲備為3.181萬億美元，是排名第二的日本外匯儲備的3倍。但是從配置的形式來看，外匯儲備的60%以上都配置在美國等發(fā)達(dá)國家低收益的國債上面。

以持有美國長期國債收益率計算，我國儲備資產(chǎn)的平均收益率為3%～5%（現(xiàn)在還不到2%），而外國直接投資在我國的收益平均在20%左右。按此估算，3萬億美元的儲備資產(chǎn)年收益約1013億美元，而1.53萬億美元的外國直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國“負(fù)債高成本、資產(chǎn)低收益”的嚴(yán)重失衡局面。從長期來看，美國債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值，將讓我國的真實購買力和主權(quán)財富面臨較大損失。

如果能將這筆財富用于填補養(yǎng)老金的“缺口”，對國計民生都大有裨益。當(dāng)前，按照功能的多樣性，外匯儲備分為基礎(chǔ)性外匯儲備、戰(zhàn)略性外匯儲備及收益性外匯儲備3個層次，各個層次均對應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，可以將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。比如，用外匯儲備沖抵養(yǎng)老金隱性債務(wù)后形成的是社會保障基金，但這并不意味著是外匯儲備的消耗，只是相當(dāng)于不同儲備方式上的一種轉(zhuǎn)換。

實際上，國外利用外匯儲備建立主權(quán)養(yǎng)老金的嘗試已存在幾十年，目前，已有十幾個國家建立了主權(quán)養(yǎng)老金，用以實現(xiàn)國家財富的跨代轉(zhuǎn)移和分享。除美國占比相當(dāng)高之外，其他發(fā)達(dá)國家，如法國、加拿大、瑞士養(yǎng)老金中，海外資產(chǎn)的比重分別為33%、40%和37%，新西蘭、瑞典、澳大利亞分別達(dá)到52%、59%和84%。

而比較典型的挪威，在1990年建立的政府全球養(yǎng)老金，就是完全利用石油出口收入建立的，目前基金規(guī)模已超3000億美元。在未來20年里，新西蘭政府計劃每年轉(zhuǎn)移支付20億新西蘭元，這個“超級年金”也是為了支付未來養(yǎng)老債務(wù)，因為到2050年其退休人口將翻一番。給養(yǎng)老金更好的資產(chǎn)配置已經(jīng)是國際的大趨勢。

我國要成立主權(quán)財富養(yǎng)老金，有幾種可行模式：

一種方案可以考慮由財政部直接拿新發(fā)行的長期國債來購買外匯儲備，再劃轉(zhuǎn)給全國社?；鹄硎聲?，由其具體進(jìn)行運作。中央銀行外匯資產(chǎn)減少的同時，對中央政府債權(quán)等量增加，從而保持總資產(chǎn)的不變。短期內(nèi)，全社會的人民幣流動性不會發(fā)生變化，但對主權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，存在較大的收益率壓力，比如5%國債利息再加上外匯升值預(yù)期等。

第二種可行的方案是仿照匯金公司以外匯儲備注資國有銀行的方式，通過匯金公司或者成立類似匯金的其他金融機(jī)構(gòu)，或單獨成立養(yǎng)老主權(quán)財富基金進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。

第三種方案比較激進(jìn)，即中央銀行可以直接劃轉(zhuǎn)社?；?。如果從國家資產(chǎn)負(fù)債表保持平衡的視角出發(fā)，央行的資產(chǎn)負(fù)債表其實不是必須保持平衡。如果中央銀行可以通過某些操作（比如以沖銷壞賬的形式）恢復(fù)平衡，就可以直接劃撥外匯儲備給社?；?。這會涉及外匯儲備風(fēng)險由集中于政府向分散于民間的“藏匯于民”的轉(zhuǎn)換過程，更涉及我國外匯管理制度和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策的重大改革，但這種改革意味著國家財富分配的一種再平衡。

張茉楠國家信息中心預(yù)測部副研究員

責(zé)編:孫玲