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    上市公司管理層討論與分析信息披露質(zhì)量影響因素分析——基于食品行業(yè)上市公司2006年 ~2009年經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究

    2012-01-26 07:25:08西華大學(xué)鄭艷秋西南財(cái)經(jīng)大學(xué)曹靜嫻
    財(cái)會(huì)通訊 2012年20期
    關(guān)鍵詞:食品行業(yè)影響分析

    西華大學(xué) 鄭艷秋 西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 曹靜嫻

    上市公司管理層討論與分析信息披露質(zhì)量影響因素分析
    ——基于食品行業(yè)上市公司2006年 ~2009年經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究

    西華大學(xué) 鄭艷秋 西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 曹靜嫻

    一、引言

    管理層討論與分析(Management's Discussion and Analysis,簡(jiǎn)稱(chēng)MD&A)是證券市場(chǎng)信息披露制度變遷的產(chǎn)物,在招股說(shuō)明書(shū)和定期報(bào)告中占有重要位置。它是指在上市公司定期報(bào)告中,公司管理層對(duì)公司過(guò)去經(jīng)營(yíng)狀況的評(píng)價(jià)分析和對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的前瞻性判斷,同時(shí)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表所描述的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的解釋?zhuān)彩菍?duì)經(jīng)營(yíng)過(guò)程固有的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的揭示以及對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)期,因此其重要性日益得到信息使用者的認(rèn)可。

    MD&A最早產(chǎn)生于美國(guó),隨著時(shí)間發(fā)展,MD&A也在不斷完善,直到1980年,美國(guó)證券交易委員會(huì)第一次將MD&A信息披露作為一個(gè)項(xiàng)目單列出,正式引入MD&A信息披露制度,并確定了M D&A信息披露的主體框架。我國(guó)在2001年1月首次引入管理層討論與分析此類(lèi)概念,在于2007年1月公布的《上市公司信息披露管理辦法》首次把MD&A內(nèi)容從此前的董事會(huì)報(bào)告中分離出來(lái),單獨(dú)作為年度報(bào)告的一部分,至此MD&A在我國(guó)學(xué)術(shù)界也引起了熱討,激發(fā)了研究者的興趣。

    由于我國(guó)引入MD&A時(shí)間比較短,還未形成完整的規(guī)范條文,在年報(bào)的披露過(guò)程中隨意性比較大,文字內(nèi)容較多,但比較空泛,公司多偏好披露利好消息,容易誤導(dǎo)投資者;同時(shí)MD&A審計(jì)困難大,影響因素不明確,使管理者更不會(huì)披露公司的風(fēng)險(xiǎn),大大影響了MD&A的信息披露質(zhì)量。目前國(guó)內(nèi)實(shí)證研究文獻(xiàn)相對(duì)較少,選擇某個(gè)行業(yè)來(lái)研究MD&A的影響因素還比較缺乏。因此在前人的研究基礎(chǔ)上,本文選取了一個(gè)具體行業(yè)——食品行業(yè)來(lái)分析,主要原因在于食品行業(yè)數(shù)據(jù)規(guī)模適中,公司數(shù)量每年變動(dòng)較少,受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)干擾較小,通過(guò)對(duì)食品行業(yè)34家公司跨年度的數(shù)據(jù)來(lái)研究MD&A的影響因素,以期為提高M(jìn)D&A信息的披露質(zhì)量提供參考。

    二、文獻(xiàn)回顧

    (一)國(guó)外研究 Clarkson etal.(1992)以加拿大多倫多證券交易市場(chǎng)121家IPO公司為樣本,研究招股說(shuō)明書(shū)中所包含的自愿預(yù)測(cè)性信息披露,發(fā)現(xiàn)自愿提供預(yù)測(cè)性信息披露的公司對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流狀況有積極影響,預(yù)期較好;Kent(2003)研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與MD&A中的前瞻性信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。

    (二)國(guó)內(nèi)研究 由于我國(guó)在2001年才開(kāi)始引入MD&A,因此國(guó)內(nèi)學(xué)者研究相對(duì)起步較晚,在實(shí)證研究信息披露影響因素方面,劉家松、王惠芳(2007)隨即抽取深滬223家上市公司,通過(guò)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究來(lái)探討信息披露質(zhì)量影響因素,研究過(guò)程中還采取行業(yè)分類(lèi)研究,最后認(rèn)為我國(guó)MD&A披露狀況較差,指出市場(chǎng)規(guī)范和公司治理有助于提高M(jìn)D&A的信息披露;李長(zhǎng)青、王毅輝和張鳳展(2008)隨機(jī)抽取100家上市公司,以2002年~2004年年報(bào)為數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,把MD&A信息披露指數(shù)分成了高低組合并分別研究,同時(shí)又從股權(quán)集中度,獨(dú)立董事人數(shù)、公司規(guī)模、是否海外上市等角度來(lái)分析對(duì)MD&A的影響,研究變量選取具有創(chuàng)新性;陸宇建、吳祖光(2010)在分析各種因素對(duì)MD&A的影響中,在前人的研究基礎(chǔ)上加上了融資需求,并得出有再融資需求的公司MD&A信息披露較高,同時(shí)在對(duì)MD&A信息披露的指數(shù)量化中采取了更加詳細(xì)的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn),可以更加準(zhǔn)確的反映披露水平的高低。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)研究假設(shè) 筆者在以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,分析食品行業(yè)的特點(diǎn):食品行業(yè)總體比較穩(wěn)定,規(guī)模屬于中小型,不存在海外上市等復(fù)雜情況。據(jù)此提出了相應(yīng)的影響因素:(1)公司規(guī)模。公司規(guī)模越大,管理機(jī)制越健全,MD&A信息披露越規(guī)范,披露狀況較好,研究中采用公司的營(yíng)業(yè)總收入來(lái)代替;(2)公司盈利水平。公司盈利狀況良好,就越偏好將其良好的狀況傳遞給投資者,因此MD&A披露的就會(huì)越詳細(xì)和充分,研究中采用總資產(chǎn)收益率來(lái)代替;(3)財(cái)務(wù)杠桿。公司的財(cái)務(wù)杠桿越高,公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大,這些信息又是不愿讓投資者了解的,因此MD&A披露就會(huì)有所保留,披露水平較差,研究中采用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)代替;(4)審計(jì)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性。公司選取的事務(wù)所威信越高,審計(jì)水平越高,公司內(nèi)部的問(wèn)題就會(huì)越得到披露,MD&A披露狀況會(huì)比較好,研究中食品行業(yè)一般規(guī)模不大,選用前四大事務(wù)所來(lái)審計(jì)狀況不佳,因此選取是否由前十大事務(wù)所來(lái)審計(jì),本變量為虛擬變量,是為1,否則為0;(5)股權(quán)集中度。在我國(guó)的公司治理中,大股東與中小股東有著難以調(diào)和的矛盾,大股東對(duì)公司有絕對(duì)的控股權(quán),主導(dǎo)著公司狀況的信息披露,中小股東利益容易受損,因此股權(quán)越集中,MD&A信息披露越差,研究中采用Herfindahl_3指數(shù)來(lái)代替;(6)托賓Q值。上市公司的成長(zhǎng)前景越好,越傾向于對(duì)外披露,使得投資者了解到公司的優(yōu)勢(shì),增加投資者的信賴(lài),研究中采用托賓Q值來(lái)表示;(7)年份。作為模型的控制變量,控制年數(shù)的變化,本變量為虛擬變量,為某一年份則為1,否則為0。

    (二)樣本選擇 本文根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn),在滬深交易所網(wǎng)頁(yè)上篩選出60多家家食品行業(yè)以此作為樣本,選取2006年~2009年作為年度跨期,以此可以適度抵消2008年金融危機(jī)對(duì)公司的影響,減少每年經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)對(duì)自變量的影響。數(shù)據(jù)中剔除了ST公司和數(shù)據(jù)不全的公司,共有樣本239個(gè),所有數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

    (三)變量選取 主要包括:

    (1)因變量—MD&A披露指數(shù)的構(gòu)建。由于MD&A屬于定性變量,要把它作為因變量做線(xiàn)性回歸,必須把MD&A披露情況進(jìn)行量化,這是整個(gè)研究設(shè)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)。MD&A信息披露質(zhì)量包括質(zhì)和量?jī)煞矫?,公司在披露過(guò)程中既要準(zhǔn)確,富有信息含量的披露,又要全面和充分的披露。本文借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究,采用內(nèi)容評(píng)分法,將MD&A信息披露質(zhì)量進(jìn)行量化。根據(jù)我國(guó)年報(bào)披露準(zhǔn)則,公司在“董事會(huì)報(bào)告”中應(yīng)披露如下MD&A信息:報(bào)告期內(nèi)整體經(jīng)營(yíng)情況的討論與分析;主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品、地區(qū)情況表;經(jīng)營(yíng)成果和利潤(rùn)構(gòu)成與上年度相比發(fā)生重大變化的原因分析;生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及宏觀(guān)政策、法規(guī)產(chǎn)生重大變化已經(jīng)、正在或?qū)⒁獙?duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重要影響的說(shuō)明;董事會(huì)新年度的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃;新年度盈利預(yù)測(cè)。借鑒學(xué)者劉家松和王惠芳的方法,本文對(duì)上述每個(gè)指標(biāo)分為是否披露以及是否詳細(xì)且富有信息含量的披露,并賦予一定的分值,披露則計(jì)1分,詳細(xì)披露則計(jì)2分,總共6項(xiàng)指標(biāo),共12分,分?jǐn)?shù)越高的公司,表明MD&A披露程度越高。

    (2)變量描述與計(jì)量。具體如表1所示:

    表1 自變量的描述

    (四)模型構(gòu)建 根據(jù)前文提出的假設(shè)所確定的自變量,與因變量MD&A建立線(xiàn)性回歸模型,如下:

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析 我國(guó)年報(bào)中MD&A披露質(zhì)量得分情況(樣本數(shù)量為239家,剔除了ST公司和數(shù)據(jù)不全的公司),如表2所示。

    表2 239家食品上市公司MD&A的披露質(zhì)量

    從表2可以看出,食品行業(yè)的平均得分情況為6.1841,為總分的1/2,披露水平較低。披露項(xiàng)目中披露較好的為董事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)情況的討論與分析披露和分部信息,得分較高,這些信息屬于公司常規(guī)化信息,大部分公司都會(huì)有一個(gè)較詳細(xì)的描述,但對(duì)投資者作用甚微,而新年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃(1.0795)和新年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃(0.0084)均值得分最低,信息披露較少,這也是投資者所真正關(guān)注的內(nèi)容??梢?jiàn)我國(guó)食品行業(yè)MD&A信息披露狀況總體欠佳,披露內(nèi)容較為空洞,實(shí)質(zhì)性信息欠缺,整體信息披露還不規(guī)范,有待改進(jìn)。

    (二)MD&A披露指數(shù)影響因素回歸結(jié)果分析 根據(jù)上述分析的自變量以及MD&A的披露指數(shù),對(duì)年度作為虛擬變量進(jìn)行控制,以免造成自相關(guān),應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件Stata10對(duì)各年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,其結(jié)果如表3所示。

    表3 影響因素回歸結(jié)果分析

    對(duì)表3進(jìn)行分析,Ad jR-Sq=0.1139,表明模型擬合程度較好,同時(shí)我們求得了自變量的相關(guān)系數(shù),并進(jìn)行了多重共線(xiàn)性檢驗(yàn),得知自變量之間不存在多重共線(xiàn)性。觀(guān)測(cè)公司規(guī)模、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)這三個(gè)顯著影響模型的自變量,它們均在1%的水平上顯著,模型構(gòu)建比較理想。其中與MD&A的披露水平正相關(guān)的是公司規(guī)模,公司規(guī)模越大,管理制度比較健全,對(duì)投資者比較重視,會(huì)更充分的披露MD&A信息,這與預(yù)測(cè)結(jié)果相符。與MD&A的披露水平負(fù)相關(guān)的是公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu),這兩個(gè)變量分別用總資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)代替的。由回歸結(jié)果得知公司的盈利能力與MD&A的披露水平之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),這與預(yù)測(cè)結(jié)果相反,這可能是由于我國(guó)MD&A披露不規(guī)范,公司對(duì)其重視不夠,盈利較好的上市公司對(duì)MD&A的披露沒(méi)有積極性,反而盈利狀況較差的公司更為積極的披露公司信息,在盈利較差的事實(shí)面前披露公司所做的努力及改進(jìn),增加投資者的信心,使其相信公司將在未來(lái)幾年取得較好的發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)即資產(chǎn)負(fù)債率與MD&A的披露水平之間負(fù)相關(guān),與預(yù)測(cè)結(jié)果相符。公司的財(cái)務(wù)杠桿越高,公司面臨的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)就越大,面對(duì)如此的不利狀況,公司選擇對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)避而不談,減少信息披露,這可能會(huì)給投資者與債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失。

    五、結(jié)論及建議

    本文選擇了食品行業(yè)進(jìn)行分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)食品行業(yè)MD&A的披露水平較低,這與之前研究整體行業(yè)的結(jié)論相一致。對(duì)MD&A的披露質(zhì)量的影響因素中,得知公司規(guī)模與其正相關(guān),盈利水平和資本結(jié)構(gòu)與其負(fù)相關(guān),這一研究結(jié)論與本文所選取的行業(yè)性質(zhì)有關(guān),不同的行業(yè)影響因素可能會(huì)不盡相同,需要更進(jìn)一步的分析與研究。

    針對(duì)食品行業(yè)MD&A的披露狀況,筆者認(rèn)為可從以下幾個(gè)方面來(lái)改進(jìn):第一,加強(qiáng)MD&A信息披露的法制法規(guī)建設(shè),明確MD&A的地位,認(rèn)識(shí)到MD&A信息披露的重要性。第二,明確MD&A信息披露的內(nèi)容與格式,建立權(quán)威的MD&A信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)體系,使公司能夠更加充分的披露公司狀況和發(fā)展前景。第三,借鑒美國(guó)MD&A的相關(guān)審計(jì)制度,在適當(dāng)時(shí)機(jī)采用對(duì)MD&A信息的審計(jì),從而保證MD&A信息披露質(zhì)量。

    本文研究也存在一定的不足,對(duì)MD&A的披露指數(shù)得分存在較強(qiáng)的主觀(guān)性,量化指標(biāo)會(huì)直接影響到回歸結(jié)論,但對(duì)其指標(biāo)進(jìn)行量化只能對(duì)根據(jù)年報(bào)中MD&A的披露得分所得,評(píng)價(jià)指標(biāo)不同,得分情況就會(huì)有差別。同時(shí)本文只選取的是食品行業(yè)來(lái)研究,可能存在局限性,不能據(jù)此來(lái)反映整體行業(yè)的情況。針對(duì)上述不足,還需要進(jìn)一步改進(jìn),期待更多研究者對(duì)其進(jìn)行更加深入的研究。

    [1]劉昱熙:《美國(guó)管理層討論與分析的信息披露制度》,《財(cái)會(huì)通訊》2006年第12期。

    [本文獲四川省重點(diǎn)學(xué)科“企業(yè)管理”建設(shè)項(xiàng)目(編號(hào):SZD 0801 -09-1)資助]

    (編輯 劉 姍)

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