尋求商品最佳套利模式——LME絮談

倫敦金屬交易所（L ME）是一家有著1 3 5年歷史的世界最大的基礎(chǔ)金屬期貨交易市場。世界上大部分的重要礦業(yè)公司和金屬生產(chǎn)商、商業(yè)和投資銀行以及許多與金屬貿(mào)易相關(guān)的公司和制造廠商都是倫敦金屬交易所的會員。L ME成立伊始，由于當(dāng)時英國對銅和錫的需求很大，因而只交易銅和大錫。這兩種金屬需要大量從智利和馬來亞（馬來西亞和印度尼西亞）進口。為了避免價格起落的風(fēng)險和船運途中的其他風(fēng)險，交易所確定以三個月為標準交割日期。

倫敦金屬交易所的價格和庫存對世界范圍的有色金屬生產(chǎn)和銷售有著重要的影響。世界上全部銅生產(chǎn)量的70％是按照倫敦金屬交易所公布的正式牌價為基準進行貿(mào)易的。

L ME歷史沿革

隨著歷史的發(fā)展，交易所適時適勢地逐步增加了新的交易品種和修改交割商品的品質(zhì)。1 9 8 1年銅的標準提高至高級銅（h i g h g r a d e），1 9 8 6年又提高至目前仍然執(zhí)行的A級銅標準（G r a d e A）。1 9 8 9年6月份，L ME把大錫的交割標準提高到目前的9 9.8 5％。

1 9 20年，鉛鋅正式上市，此前為非正式交易；

1 9 7 8年，原鋁正式上市，交割質(zhì)量標準為9 9.50％，1 9 8 7年提高至目前的交割質(zhì)量9 9.7％；

1 9 7 9年，鎳正式上市；

1 9 9 2年，鋁合金正式上市；

1 9 9 9年5月，白銀上市，但很快由于交易不活躍，被取消，成為O T C交易，非L ME正式交易；

200 0年4月10日，倫敦金屬交易所期貨指數(shù)上市。在銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫六個商品的基礎(chǔ)上按比例創(chuàng)立了L ME X指數(shù)，指數(shù)交易不能進行實物交割；

200 5年5月2 7日，兩種塑料產(chǎn)品—聚乙烯P E和聚丙烯P P正式上市交易，交易所首次突破金屬產(chǎn)品的限制，名稱仍然沿用舊名L ME；

200 8年4月2 8日推出鋼坯上市（遠東產(chǎn)品和地中海產(chǎn)品）；

2010年2月2 2日正式上市鈷鉬。

七類會員 三種交易

倫敦金屬交易所的會員由7類會員構(gòu)成，呈階梯式分布。分別為 R i n g D e a l i n g- R D M（圈內(nèi)會員）、A s s o c i a t e B r o k e r C l e a r i n g-A B C M（準經(jīng)紀清算會員）、A s s o c i a t e T r a d e c l e a r i n g（準交易清算會員）、A s s o c i a t e B r o k e r（準經(jīng)紀會員）、A s s o c i a t e t r a d e（準交易會員）、o n l y f o r i n d i v i d u a l a n d h o n o r a r y me mb e r（個人會員和榮譽會員）。其中圈內(nèi)會員為正式會員，也就是傳統(tǒng)意義上的“對賭家”、“莊家”，可以進入圈內(nèi)進行公開叫價交易，可以進行24小時不間斷的I n t e r o f f i c e t r a d e，可以簽發(fā)客戶合約。其他“準會員”權(quán)力和自由度遞減，個人會員和榮譽會員不得參與交易，沒有任何權(quán)力，也無實質(zhì)意義。目前，倫敦金屬交易所擁有11個圈內(nèi)會員，它們分別為：A MT（德資）、B a r c l a y s（英資）、E D ＆ F Ma n C o mmo d i t y A d v i s e r s L i mi t e d、I N T L F C S t o n e （E u r o p e） L t d、N e we d g e G r o u p （U K B r a n c h）、J P Mo r g a n S e c u r i t i e s L t d、Me t d i s t T r a d i n g L t d（印度，L ME前主席B a g r i控股）、N a t i x i s C o mmo d i t i e s Ma r k e t s L t d（法資）、Ma r e x F i n a n c i a l （美資前R e f c o O v e r s e a s ）、S o c i e t e G e n e r a l e（法資）、 S u c d e n（U K） L t d （英資）、T r i l a n d Me t a l s L t d（日資）。

L ME的交易時間比較靈活：圈內(nèi)公開叫價分為上午和下午兩節(jié)（F i r s t s e s s i o nS e c o n d S e s s i o n）。上下午兩節(jié)各分為兩個分商品專門小節(jié)（又稱為r i n g t r a d i n g）和一個各商品混合交易小節(jié)（k e r b t r a d i n g）。場外交易采取24小時循環(huán)制。

L ME有三種交易方式：I n t e r o f f i c e t r a d i n g-電話交易、Op e n O u t c r y t r a d i n g-場內(nèi)公開喊價交易、L ME S e l e c t交易-網(wǎng)上交易。其中電話交易為主要，第三種交易方式主要針對經(jīng)紀公司之間進行對沖頭寸所開發(fā)的一套電子交易系統(tǒng)，并不能直接針對客戶。雖然i n t e r o f f i c e t r a d i n g字面上為經(jīng)紀公司之間的交易，但實際上是客戶通過經(jīng)紀公司在進行交易，當(dāng)然其中也不排除經(jīng)紀公司自身的部分交易。最近幾年來，這種交易已經(jīng)成為L ME的主要交易方式，其交易量約占每日交易量的60％~80％之間。此種交易一般通過電話進行，也有部分網(wǎng)上交易。

鐵打的營盤流水的兵，隨著歷史的變遷，L ME成員變化也較大。一般可以從兩種途徑成為L ME會員：一、向英國金融監(jiān)管局－F S A或L ME直接遞交申請。此種方法耗時，較復(fù)雜。二、通過收購L ME現(xiàn)有的會員單位，直接成為L ME會員。此方法直截了當(dāng)，但需要一定實力，同時也需要經(jīng)過英國金融監(jiān)管當(dāng)局F S A和L ME董事會的通過。

雖然中國證監(jiān)會批準的從事L ME期貨交易只有1 6家，但就個人所知，目前從事L ME期貨交易的國內(nèi)企業(yè)遠不止1 6家，基本都是通過香港經(jīng)紀公司進行操作，少部分直接與L ME經(jīng)紀公司建立保證金項下的交易。國有企業(yè)（有色相關(guān)行業(yè)）可首先向中國證監(jiān)會申請，批復(fù)后，正式公開與倫敦經(jīng)紀公司開立帳戶進行交易。私營企業(yè)如果能解決外匯境外匯出和匯入，也能解決L ME交易的問題。

具體途徑是在香港或國外有外匯帳戶，國內(nèi)企業(yè)通過L ME經(jīng)紀公司或香港的經(jīng)紀公司開立帳戶，繳納一定比例的保證金，即可交易。

對沖交易及實物交割

對沖交易：所謂對沖交易，也稱為反向交易。即在交易所賣出期貨合約之后，在到期日之前，必須買入相同商品、相同數(shù)量、相同到期日的期貨合約，以此進行對沖并結(jié)算盈虧。如：客戶賣出6月10日為交割期的銅合約100 0噸，則可在到期之前，任何時候買入100 0噸6月10日交割期的銅期貨合約，以此結(jié)算盈虧。

實物交割的結(jié)算：顧名思義，在期貨市場進行期貨合約買賣之后，到期時，以交易所指定的注冊品牌的標的物進行交割，并履行期貨合約的義務(wù)。

例如：某一銅生產(chǎn)者通過經(jīng)紀公司在L ME拋出100 0噸201 2年1 2月20日到期的合約，欲進行實物交割。生產(chǎn)者負責(zé)在1 2月20日之前把100 0噸銅（當(dāng)然貨物必須是L ME注冊品牌）運至L ME在歐洲或新加坡或美國的任何倉庫。貨到目的港后，傳真指令國際大型倉儲公司（一般為L ME認證的如C.S t e i n we g等）代理入庫，包括港口至倉庫的運輸、質(zhì)量檢驗、過磅、標碼、重新包裝，然后制成倉單。向倉儲公司繳納一定費用。倉儲公司制作倉單后將及時通知客戶。 1 2月1 8日－（即到期前的倒數(shù)第二個交易日），為現(xiàn)貨日（c a s h d a y），生產(chǎn)商通知經(jīng)紀公司將進行實物交割。1 2月20日之前生產(chǎn)商指令倉儲公司把倉單轉(zhuǎn)移給經(jīng)紀公司，并通知經(jīng)紀公司接受倉單。經(jīng)紀公司確認收到倉單后，把貨款支付給生產(chǎn)商。至此，生產(chǎn)商通過經(jīng)紀公司賣出的100 0噸期貨合約以實物交割履約完畢。

L ME與國內(nèi)期貨交易所的區(qū)別

倫敦金屬交易所與我國目前的期貨交易所都實施會員制，但卻有天壤之別。倫敦金屬交易所采取的是會員自行管理制，交易所是由各會員組成，董事會負責(zé)制，董事會由各會員組成。清算也由相對獨立的部門倫敦清算所－L o n d o n C l e a r i n g H o u s e進行清算。而我國期貨交易所雖然也采取會員制，但交易所本身不受會員管理，交易所有自己獨立管理層。

L ME一、二類經(jīng)紀公司都是做市者ma r k e t ma k e r：即市場風(fēng)險的承接者和轉(zhuǎn)移者（莊家）。在中國，我們稱之為客戶對睹家或莊家。而目前我國法律明文規(guī)定，不允許國內(nèi)期貨經(jīng)紀公司成為客戶的莊家。

L ME的經(jīng)紀公司對大客戶和?？蛻粢话愣疾扇∈谛沤灰?，即客戶與經(jīng)紀公司開立交易帳戶后，客戶不需要向經(jīng)紀公司繳納保證金和維持保證金，即可交易。經(jīng)紀公司根據(jù)客戶的信用等級給予客戶一定額度。倫敦金屬交易所和英國的監(jiān)管機構(gòu)一般不予干涉，風(fēng)險自擔(dān)。但對中小客戶，L ME經(jīng)紀公司一般也要求繳納足額保證金。國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)不允許國內(nèi)經(jīng)紀公司進行授信交易，只能是保證金交易，即客戶開立交易帳戶后，必須繳納一定比例的保證金和維持保證金。但目前也有少部分國內(nèi)經(jīng)紀公司給客戶提供額度進行交易，他們之間的風(fēng)險自擔(dān)。