對希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)前景的博弈分析

　　進(jìn)入9月份，希臘1年期國債收益率半個(gè)月內(nèi)竟從72%飆升至148.9%的高位，使希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。希臘和歐盟的政治家雖在為近期的支付缺口多方斡旋，但市場對各項(xiàng)救助計(jì)劃有效性的質(zhì)疑卻很難消散。這種市場疑慮其實(shí)勾勒出的是希臘、歐元、美元甚至世界經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境的復(fù)雜關(guān)系，也恰好為從更宏觀的層面分析希臘的未來發(fā)展提供了思路。
　　
　　希臘危機(jī)的三層原因
　　希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因由內(nèi)到外主要有三層原因。
　　第一層原因是希臘內(nèi)部原因，即經(jīng)濟(jì)疲軟、財(cái)政腐敗、高額福利等，導(dǎo)致債務(wù)累積、入不敷出，這也是債務(wù)危機(jī)的一般起因。
　　第二層原因是歐元區(qū)內(nèi)因，即政治訴求大于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件下，歐元作為“早產(chǎn)兒”面臨的機(jī)體缺陷。表現(xiàn)在三方面：第一，“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論所要求的條件，比如工資彈性、生產(chǎn)要素充分流動、成員國轉(zhuǎn)移支付等尚不具備，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡導(dǎo)致成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)一步分化，形成以德國為首的雙順差陣營和以南歐國家等組成的雙逆差陣營，從而導(dǎo)致希臘等國債務(wù)，尤其外債不斷積累；第二，統(tǒng)一的貨幣政策與分立的財(cái)政政策間的不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致希臘面對經(jīng)濟(jì)波動只能以財(cái)政刺激來渡過難關(guān)，客觀上增加了財(cái)政支出的需求，同時(shí)也使經(jīng)濟(jì)更加偏離均衡狀態(tài)；第三，歐元掩蓋了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡的現(xiàn)實(shí)，希臘加入歐元后國債收益率明顯降低，希臘政府得以依靠低成本在國際市場上過量融資。
　　第三層原因是美元外因。歐元光鮮的經(jīng)濟(jì)外表并不能掩去德法等國試圖藉此與美國進(jìn)行政治、經(jīng)濟(jì)等方面競爭的政治“基因”，而美國的雙逆差特點(diǎn)，也注定要和歐元在國際市場上爭奪投資者，因?yàn)槭澜缟贤鈧疃嗟?0個(gè)國家中有7個(gè)是歐元區(qū)國家。在歐元同美元的競爭中，美元的國際地位相對強(qiáng)勢，在國際投機(jī)資本的助推下，歐元對美元匯率和美元指數(shù)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，美國利用貨幣政策可以在某種程度上左右歐元的相對強(qiáng)弱，導(dǎo)致歐元大幅波動，融資難度增加。2008年次貸危機(jī)后，歐元對美元匯率從2008年4月的1.599∶1降至2010年6月的1.195∶1，加速了希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的到來。
　　
　　危機(jī)的“懦夫博弈”分析
　　要從根本上解決希臘債務(wù)危機(jī)問題，需從以上三層次原因入手。顯然，第三層原因的美元因素短期內(nèi)是無法解決的。國際交易結(jié)算、定價(jià)、儲備等方面都對美元有路徑依賴，國際貨幣基金組織等也沒有調(diào)整國際貨幣框架體系的能力。所以，留給希臘和歐盟的問題就是到底能否消除內(nèi)因和如何消除的問題，這就涉及到希臘同歐盟的博弈。
　　短期內(nèi)，由于當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)均復(fù)蘇疲弱，美國不愿意看到因打壓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)而反過來殃及自身的事情發(fā)生，所以歐盟和希臘間實(shí)際上是純內(nèi)部的“懦夫博弈”（Chicken Game，有時(shí)被人們誤譯為“斗雞博弈”，常常用于刻畫一種騎虎難下的博弈局勢。——編者注）。其中，對希臘來說，只有“真改革”與“假改革”的策略選擇，而沒有“退出”與“留在”歐元區(qū)的策略選擇。因?yàn)橐坏┩顺鰵W元區(qū)，重新發(fā)行“德拉克馬”（希臘加入歐元區(qū)前使用的主幣。——編者注）的話，必然會導(dǎo)致自身評級的進(jìn)一步下降，貨幣急劇貶值，外部融資渠道可能斷絕，甚至進(jìn)一步危機(jī)國家正常運(yùn)行。
　　對歐盟來說，只有“真救”與“假救”的策略，而沒有“救”與“不救”的策略。歐盟如果真的選擇不救，希臘破產(chǎn)或?qū)o懸念，4000億歐元左右的債務(wù)將會違約。由于歐洲是金融衍生品交易最發(fā)達(dá)的地區(qū)，一般衍生品的規(guī)模是其標(biāo)的資產(chǎn)的10～25倍，也就是將有4.4萬億～10.4萬億歐元的資產(chǎn)將可能出現(xiàn)問題，其中，德國、法國和西班牙是希臘主要的債權(quán)國。根據(jù)歐盟最近一次對銀行業(yè)壓力測試的結(jié)果來看，有8家銀行的資本充足率不達(dá)標(biāo)，而其中的5家是西班牙的銀行，而這種結(jié)果仍是在壓力測試的情景假設(shè)尚未納入希臘違約的假設(shè)下得出的，甚至在測試的最壞情景中，對希臘、葡萄牙和愛爾蘭國債收益率的假設(shè)要低于市場的實(shí)際水平，由此可想而知，一旦希臘破產(chǎn)，至少西班牙將無法“逃掉”。而西班牙的債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)超希臘，西班牙“倒掉”的話，意大利可能緊隨其后，多米諾效應(yīng)將非常顯著。此外，德國、法國也很難獨(dú)善其身，因此德法主宰的歐盟不會輕易放棄希臘，這也成為希臘“弱者剝削強(qiáng)者”，在真假改革之間可以進(jìn)行選擇的原因。
　　在“懦夫博弈”中，納什均衡的結(jié)果在很大程度是由勝利的性質(zhì)決定的，如果是為比自己的生命更重要的勝利而戰(zhàn)，自然是絕不做懦夫；如果僅為一點(diǎn)物質(zhì)獎勵(lì)或普通榮譽(yù)而戰(zhàn)，只要不是瘋子就必然會選擇“懦夫”策略。至于具體選擇何種策略，歐盟中的不同主體將有不同的選擇。
　　首先，假設(shè)希臘選擇“真改革”。根據(jù)測算，如果希臘要在2030年前把公共債務(wù)占GDP的比例降到《穩(wěn)定與發(fā)展條約》規(guī)定的60%的水平，則未來30年，每年的財(cái)政盈余必須不能低于平均5%的水平，這對當(dāng)今世界各國顯然都是幾乎難以完成的任務(wù)，但對希臘來說，這還是有很多空間可以發(fā)掘的。
　　解決財(cái)政問題的根本措施無非增收和節(jié)支。從增收來看，希臘有三大潛力。第一，當(dāng)前希臘有35%左右的經(jīng)濟(jì)是地下經(jīng)濟(jì)，收入所得稅偷逃也很正常，因?yàn)榧词贡话l(fā)現(xiàn)，法院審理周期長達(dá)15年，到時(shí)通脹已可能發(fā)展到極其嚴(yán)峻甚至無法想象的程度，因此，希臘如果QzGkjNjgYIAkujPUidBZYw==真能整肅稅收，將會解決很大的問題。第二，改革低效的公共企業(yè)。根據(jù)測算，希臘鐵路部門一年的運(yùn)營收入在1億歐元左右，但其運(yùn)營成本竟高達(dá)7億歐元，其中4億歐元是人均達(dá)6.5萬歐元年薪的人力成本。如果對這些部門進(jìn)行私有化，短期內(nèi)可獲得不少于500億歐元的資金，遠(yuǎn)期則可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。第三，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。希臘加入歐元區(qū)后，獲得了大量的低成本資金，但這些資金并沒有用于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，而是大量投入房地產(chǎn)領(lǐng)域，這占到了固定資產(chǎn)投資總量的20%左右。希臘的財(cái)政支出也存在同樣問題，24%左右用于社會福利，投入科技的不足GDP的0.65%，遠(yuǎn)低于歐盟的平均標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致希臘的信息化建設(shè)、教育等投資欠賬太多，如果及時(shí)補(bǔ)救，后發(fā)優(yōu)勢還是有的。從節(jié)支來看，方法也不少，如降低福利，目前希臘退休人員可以拿到退休前96%的收入，且還可免去25%～40%的所得稅；再如降低公務(wù)人員待遇，目前希臘公務(wù)人員的平均收入是私人部門的三倍。近期，希臘推出的財(cái)政緊縮方案也基本是圍繞這幾個(gè)方面展開的。
　　潛力雖然不小，但具體來看，每一項(xiàng)措施都要觸動這個(gè)以崇尚民主為特點(diǎn)的國家大眾的“蛋糕”。每一次緊縮政策出臺都會有罷工、游行，而希臘這個(gè)游行暴力色彩并不濃厚的國家卻接連發(fā)生游行暴力事件。再比如該國強(qiáng)勢的公會組織，對于一個(gè)要看選民臉色的政府來說，是否有膽魄和能力勵(lì)精圖治，大刀闊斧的真改革？希臘政府不會為贏得歐盟的贊賞而失去在國內(nèi)的支持。所以，希臘將可能不會真的出臺市場所希望的有效措施。盡管9月21日希臘政府又宣布了新一輪的經(jīng)濟(jì)緊縮政策，包括調(diào)降公務(wù)員薪水和退休金、加速公共部門重組和裁員計(jì)劃、提高暖氣燃料稅并降低個(gè)人所得稅起征點(diǎn)等，但市場對希臘的財(cái)政鞏固目標(biāo)和私有化進(jìn)程等始終持懷疑態(tài)度，希臘的國債收益率將不會有明顯改觀。
　　其次，假設(shè)歐盟選擇“真救助”。這里首先要明確一個(gè)事實(shí)，歐盟和歐洲央行（ECB）并不是可以真正駕馭歐洲盟國的超國家組織，這兩個(gè)組織在很大程度上要看德國和法國的臉色，尤其是德國。這在對希臘的第一輪救助計(jì)劃的“難產(chǎn)”中已經(jīng)表現(xiàn)得相當(dāng)明顯，畢竟德法在此次救助中承擔(dān)了47.5%的份額。同時(shí)，由于法國的銀行不斷遭到評級機(jī)構(gòu)的降級，自身也不強(qiáng)健，實(shí)際上歐盟、歐洲央行等的救助都是和德國相互妥協(xié)的結(jié)果，所以真假救助的關(guān)鍵要看德國的態(tài)度。
　　
　　希臘的問題從歐元層面來說是體制的問題，短期內(nèi)解決財(cái)政和貨幣政策的不協(xié)調(diào)機(jī)制是不可能的，但往前跨一大步還是可以的，比如從完善歐元存在的基礎(chǔ)出發(fā)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托爾和威萊特對最優(yōu)貨幣區(qū)存在條件的研究，建立成員國之間的轉(zhuǎn)移支付體系很重要。那么，作為盟內(nèi)貿(mào)易的最大受益者的德國，能不能作為表率慷慨地向希臘提供無償援助，刺激經(jīng)濟(jì)并減免目前的債務(wù)？或者從信用增級的角度出發(fā)，建立“歐元債”體系，為希臘贏得喘息的機(jī)會？最簡單地，運(yùn)用歐洲央行降息或定向量化寬松，或推出其他更加有效的措施。
　　但這些現(xiàn)在看來都是不可能的，因?yàn)榈聡哪藸柨偫憩F(xiàn)在也面臨大選壓力，而一項(xiàng)民調(diào)顯示，辛勤的德國人有78%反對政府將自己的辛苦錢拿去救助希臘的“懶漢”，默克爾已經(jīng)為之承受了在四個(gè)區(qū)域的敗選壓力。同時(shí)，蘇格蘭民族黨在大選中首獲2個(gè)席位、挪威于特島槍擊案等，都顯示出當(dāng)前民族主義在歐洲有露頭的趨勢。面對德國選民，默克爾為了希臘而冒下臺的風(fēng)險(xiǎn)也是不可能的。所以，德國強(qiáng)烈反對歐元債、拉攏國際貨幣基金出手、推崇“維也納倡議”——倡議私人部門在自愿的基礎(chǔ)上接受債務(wù)重組，即對私人部門局部違約。在兩輪救助計(jì)劃出臺、市場對之反應(yīng)平平的背景下，希臘5年期主權(quán)資產(chǎn)CDS（信用違約互換）和10年期國債同德國同類產(chǎn)品的息差仍分別沖向3000和1900基點(diǎn)的高位。
　　綜上分析，博弈的短期納什均衡策略應(yīng)是：假改革、假救助。也就是希臘要陸續(xù)推出一些改革措施，承諾一些自己都知道不能完成的目標(biāo)以示決心；德國則要主導(dǎo)幾輪以流動性注入來緩和償債問題的時(shí)間換空間方案，不過這些都不會是實(shí)質(zhì)性的措施，只是穩(wěn)住希臘和歐元的權(quán)宜之計(jì)，德國要做的是等待市場自己回暖后將這一問題長期化。
　　在問題長期化后，希臘甚至歐盟的問題就變?yōu)闅W元和美元的競爭問題，德國是主角，希臘只能順從安排。美國對歐元的基本態(tài)度是：可共“患難”，不能同“富貴”，也就是在當(dāng)前危機(jī)時(shí)，美國不會讓歐元崩潰，但也不會讓歐洲先于自己復(fù)蘇，或在自己渡過危機(jī)后不會容忍歐元挑戰(zhàn)美元的國際地位，因?yàn)槊缆?lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年9月初的28092億美元，是危機(jī)前的3倍多，如果QE3（第三輪量化寬松政策）停止，誰來接過美聯(lián)儲的“接力棒”？所以，在美國完全復(fù)蘇以前，一個(gè)健康的歐元對美國是致命的，完全復(fù)蘇后，美元仍是美國霸權(quán)的基礎(chǔ)，不容被歐元動搖。因此，在目前美國失業(yè)率高企、債務(wù)也存在危機(jī)的時(shí)刻，美國不會輕易讓希臘問題順利解決，如美國利用自己的評級壟斷優(yōu)勢，不斷降低歐元區(qū)國家及銀行的評級，并在過去的一年內(nèi)，關(guān)閉了美國貨幣市場基金等機(jī)構(gòu)對歐洲銀行的近7000億美元的貸款通道。
　　對于德國來說，歐洲大一統(tǒng)是其國家戰(zhàn)略，通過歐元區(qū)的建立，不僅為德國提供了和美國競爭的平臺，更實(shí)惠的是，歐元區(qū)成立對德國的經(jīng)濟(jì)有很大促進(jìn)作用。根據(jù)蒙代爾、麥金農(nóng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，歐元區(qū)建立后會有明顯的貿(mào)易轉(zhuǎn)移和貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)。但從目前的貿(mào)易增長數(shù)據(jù)看，10年來，歐元區(qū)國家間的內(nèi)部貿(mào)易增長和歐盟非歐元區(qū)國家間的內(nèi)部貿(mào)易增長趨勢沒有明顯的差異，同時(shí)，歐元區(qū)國家對非歐盟國家的貿(mào)易增長和歐盟非歐元區(qū)國家對非歐盟國家的貿(mào)易增長趨勢也沒有明顯的差異。但與此同時(shí)，在加入歐元區(qū)之前，德國之外的其他歐元區(qū)國家也擁有貿(mào)易順差，且其規(guī)模通常是德國的3～5倍，2005年后卻大都變?yōu)槟娌睿梢姎W盟國家內(nèi)部貿(mào)易的結(jié)構(gòu)有很大變化，這和資本無障礙運(yùn)動后，在生產(chǎn)要素不能自由流動條件下，資本對生產(chǎn)要素稟賦的追逐有關(guān)。德國在化工、運(yùn)輸機(jī)械（這兩項(xiàng)貿(mào)易占?xì)W元區(qū)內(nèi)部貿(mào)易總額的20%左右）等高技術(shù)含量、資本密集型產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢得以強(qiáng)化，并為其提供了更為方便的市場，確保了德國經(jīng)濟(jì)迅速增長。所以，德國不會讓歐元退出歐洲和世界舞臺，其目前在各項(xiàng)救助條件上的“矜持”更多是戰(zhàn)術(shù)而非戰(zhàn)略。
　　但長期來看，德國需要的是健康的歐元。在大一統(tǒng)的歐洲財(cái)政體系沒有建立起前，對于希臘這樣“積重難返”的實(shí)力相對較弱的國家，與其將其留作歐元的“阿喀琉斯之踵”（歐洲諺語，譬喻即使再強(qiáng)大的英雄也有致命的死穴或軟肋?！幷咦ⅲ肋h(yuǎn)受制于美國的“帕里斯之箭”（帕里斯，希臘神話人物，擅長放冷箭，特洛伊戰(zhàn)爭將近結(jié)束之時(shí)，帕里斯暗箭射中阿喀琉斯的腳踝，致使阿喀琉斯最后死亡?！幷咦ⅲ?，還不如把它變成壁虎的斷尾，來保護(hù)其他部分的安全。具體來說，在當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣，意大利、西班牙等大國也面臨債務(wù)問題的背景下，德國要求各國縮減財(cái)政支出只是倡導(dǎo)而已，不可能通過歐盟嚴(yán)行督導(dǎo)，尤其是對希臘“投鼠忌器”，所以，整肅財(cái)政紀(jì)律其實(shí)是完全的空話。但一旦世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇和歐洲主要國家財(cái)政穩(wěn)健，進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政約束、推進(jìn)歐元區(qū)的財(cái)政統(tǒng)一進(jìn)程和消除歐元體制缺陷將成為德國的重要目標(biāo)。此時(shí)，如果沒有嚴(yán)厲的懲戒機(jī)制是很難讓這些種族、文化、語言多樣，民族情緒猶存，民主意識強(qiáng)烈的盟國妥協(xié)的。如果按照10年一次大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期來看，下一波危機(jī)來臨之前，希臘的債務(wù)問題不會有根本的改善，也不可能達(dá)到《穩(wěn)定與發(fā)展條約》對“公債/GDP”比率不得超過60%的要求。此時(shí)，拿一個(gè)用金融欺詐手段進(jìn)入歐元區(qū)、經(jīng)濟(jì)總量僅占?xì)W元區(qū)2%多一點(diǎn)的小國“殺雞儆猴”，同時(shí)修正當(dāng)前過于激進(jìn)粗放的吸收盟國的做法是再合適不過的，德國有可能積極推進(jìn)建立歐元的退出機(jī)制，并以踢出歐元區(qū)來真正威脅希臘，希臘也很可能成為“被”退出的犧牲品。
　　
　　對我國的啟示
　　對于我國來說，從國際儲備多元化及促進(jìn)出口的角度來看，購買歐債是肯定的，畢竟歐元是國際第二儲備貨幣，歐洲是中國最大的出口目的地，而且我國現(xiàn)在已經(jīng)先后購買了希臘、葡萄牙和西班牙的國債，但此時(shí)購買還是要有清晰的目標(biāo)，否則會比購買美債遭遇更為慘痛的“被綁架”。首先，中國不可成為歐元的“救世主”，德國尚不去拯救歐元，中國更不應(yīng)該，況且中國的3萬億美元僅相當(dāng)于意大利一國的債務(wù)規(guī)模，沒有相應(yīng)的能力。其次，抱著抄底的心態(tài)投資也是不可取的，尤其是希臘等小國的債務(wù)在短期內(nèi)不會有大的起色，長期風(fēng)險(xiǎn)也很大。第三，如果可以附帶條件或出于戰(zhàn)略布局考慮，我國可以選擇性地購買歐債，比如承認(rèn)中國市場經(jīng)濟(jì)地位或在地中海北岸建立貿(mào)易集散地等，這樣可以審慎地購買一些。總之，不管出于政治目的還是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，都必須對當(dāng)前相關(guān)救助方案的本質(zhì)有清晰認(rèn)識，明確沒有經(jīng)濟(jì)增長就不可能有債務(wù)問題緩和的事實(shí)，要看到未來歐元改革對不同國家影響的差異，充分認(rèn)識其短期、長期及結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，有選擇、有計(jì)劃地購買，盡量控制可能的風(fēng)險(xiǎn)。
　　(作者單位：遼寧工程技術(shù)大學(xué)公共管理與法學(xué)院、中國民生銀行）