分級(jí)基金套利研究

　　摘 要：隨著分級(jí)基金市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大，分級(jí)基金的套利機(jī)會(huì)越來(lái)越多，但大多數(shù)投資人對(duì)分級(jí)基金及其套利比較陌生。文章先對(duì)分級(jí)基金的概念和套利機(jī)制進(jìn)行了闡述，然后實(shí)證研究了兩個(gè)套利案例，最后提出了一些分級(jí)基金的套利建議，對(duì)投資者的分級(jí)基金套利有一定的指導(dǎo)作用。
　　關(guān)鍵詞：分級(jí)基金 套利 投資人
　　中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
　　文章編號(hào)：1004-4914（2011）11-089-02
　　
　　一、什么是分級(jí)基金
　　分級(jí)基金是指將基金收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不對(duì)稱分割，分成低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額與高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額的基金。其中低風(fēng)險(xiǎn)份額的目標(biāo)投資者是風(fēng)險(xiǎn)收益偏好較低的投資者；而高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額則定位于那些期望通過(guò)融資增加其投資資本額，進(jìn)而獲得超額收益，具有較高風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者。
　　分級(jí)基金以其創(chuàng)新的分級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，近年來(lái)受到不同投資者的青睞。繼國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)、長(zhǎng)盛同慶分級(jí)、國(guó)投瑞銀瑞和滬深300分級(jí)、國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)分級(jí)之后，國(guó)聯(lián)安中證100雙禧分級(jí)、興業(yè)合潤(rùn)股票分級(jí)、銀華深證100指數(shù)分級(jí)、富國(guó)匯利債券分級(jí)、申萬(wàn)巴黎深證成指分級(jí)、大成景豐債券分級(jí)、天弘添利債券分級(jí)、信誠(chéng)中證500指數(shù)分級(jí)、銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)、嘉實(shí)多利債券分級(jí)、泰達(dá)宏利聚利債券分級(jí)、建信雙利策略主題分級(jí)、萬(wàn)家添利債券分級(jí)、富國(guó)天盈債券分級(jí)等分級(jí)基金相繼發(fā)行，我國(guó)分級(jí)基金數(shù)量逐步增加，品種也更為豐富，特別是各子基金之間收益及風(fēng)險(xiǎn)差異更為顯著。
　　二、分級(jí)基金的分類
　　根據(jù)基金規(guī)?？勺冃缘牟煌覀兛梢园褔?guó)內(nèi)市場(chǎng)上的分級(jí)基金分為兩大類，第一類是封閉式基金，這類基金在存續(xù)期內(nèi)投資者不能申購(gòu)和贖回，基金份額只能在場(chǎng)內(nèi)交易，我們稱為封閉式分級(jí)基金；另一類既可在場(chǎng)內(nèi)交易，也可以在場(chǎng)內(nèi)外申購(gòu)贖回，基金規(guī)?？稍隹蓽p，我們稱為開(kāi)放式分級(jí)基金。
　　根據(jù)基金投資對(duì)象的不同，我們可以把分級(jí)基金分為股票型分級(jí)基金和債券型分級(jí)基金。股票型分級(jí)基金是將絕大部分資金投資股票的基金，它又可分為主動(dòng)型股票分級(jí)基金和被動(dòng)型股票分級(jí)基金（指數(shù)型分級(jí)基金），相比較之下，指數(shù)型股票分級(jí)基金在操作上更為透明，投資者可根據(jù)被跟蹤指數(shù)的走勢(shì)來(lái)進(jìn)行套利操作，由于指數(shù)型基金被動(dòng)跟蹤指數(shù)，受人為因素影響較少，投資者進(jìn)行套利的可操作度更高。債券型分級(jí)基金是將絕大部分資金投資債券的基金。
　　三、分級(jí)基金的配對(duì)轉(zhuǎn)換
　　分級(jí)基金之所以能夠產(chǎn)生套利空間是基于以下兩個(gè)方面的原因：其一，分級(jí)基金的低風(fēng)險(xiǎn)份額和高風(fēng)險(xiǎn)份額都在證券市場(chǎng)UTxWT8jlKatyAaC/MkhrRQ==交易，受不同份額的供求關(guān)系影響，這兩類份額的價(jià)格和凈值可能會(huì)出現(xiàn)很大偏差；其二，就開(kāi)放式分級(jí)基金而言，“配對(duì)轉(zhuǎn)換”是其重要套利機(jī)制，投資者可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換交易，為套利提供了操作的可能性。
　　所謂“配對(duì)轉(zhuǎn)換”是指開(kāi)放式分級(jí)基金的場(chǎng)內(nèi)份額分拆和合并業(yè)務(wù)。場(chǎng)內(nèi)份額的分拆，指場(chǎng)內(nèi)份額持有人將其所持有的基礎(chǔ)基金份額按照兩類份額的比例約定，分拆成低風(fēng)險(xiǎn)份額及高風(fēng)險(xiǎn)份額的行為。場(chǎng)內(nèi)份額的合并，指場(chǎng)內(nèi)份額持有人將其所持有的低風(fēng)險(xiǎn)份額與高風(fēng)險(xiǎn)份額按照約定的比例合并成基礎(chǔ)基金份額的行為。
　　受多種因素的影響，分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)份額和高風(fēng)險(xiǎn)份額在證券市場(chǎng)上的價(jià)格會(huì)發(fā)生多種多樣的變化。如果單位分級(jí)基金兩類份額的整體市值（相應(yīng)比例的低風(fēng)險(xiǎn)份額市值與高風(fēng)險(xiǎn)份額市值之和）超出基礎(chǔ)基金份額凈值一定比率，那么投資人在場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)基礎(chǔ)基金份額，然后分拆成低風(fēng)險(xiǎn)份額和高風(fēng)險(xiǎn)份額，再按市價(jià)在市場(chǎng)上賣出，就能獲取一定收益。相反，如果基礎(chǔ)基金份額凈值超出單位分級(jí)基金兩類份額的整體市值一定比率，投資人就可在市場(chǎng)上買入相應(yīng)比例的低風(fēng)險(xiǎn)份額和高風(fēng)險(xiǎn)份額，然后合并成分級(jí)基金基礎(chǔ)份額，最后將其贖回，也能獲取一定收益。因此，單位分級(jí)基金兩類份額的整體市值和基礎(chǔ)基金份額凈值的較大差值為投資者提供了套利獲利的機(jī)會(huì)。
　　四、分級(jí)基金的套利案例
　　（一）分拆套利案例
　　銀華分級(jí)基金份額包括銀華深證100、銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)三類份額，并通過(guò)場(chǎng)外、場(chǎng)內(nèi)兩種方式公開(kāi)申購(gòu)