行為金融視角下的證券投資分析

王伶

（中信建投證券北京安立路證券營業(yè)部，北京 100101）

在證券市場中居于核心地位的是投資者，投資市場對于資源進行配置的效率的高低直接受到投資者的投資行為的影響。改革開放以來，我國的證券投資市場得到了很大程度的發(fā)展，但是由于我國的證券投資市場產(chǎn)生的時間比較落后，還存在著很多有待完善的地方，因此，我國的證券市場的投機性以及換手率一直居高不下。由于這種情況的影響，股票的供求在很大程度上受到投資者投資心理的影響，有的時候，心理因素能夠?qū)ν顿Y者的行為起到支配作用。針對這種情況就十分有必要對投資者的行為進行深入的研究和探討，從而有效的采取相應(yīng)的措施對其進行引導(dǎo)，這樣行為金融就應(yīng)運而生了，在金融的領(lǐng)域范圍之內(nèi)引入行為經(jīng)濟學，對于金融市場的發(fā)展具有重要的理論意義和實踐意義。

1 行為金融理論對投資者認知與行為偏差的分析

傳統(tǒng)金融認為投資者的投資心理方面是理性人，而行為金融則持相反的觀點，認為投資者在投資市場是非理性的，在很大的程度上受到心理和情緒的干擾，從而無法理性的進行投資活動。非理性的投資行為將為造成資產(chǎn)的價值與其當前的價格的嚴重背離。行為金融理論對于投資者的心理和行為進行了相關(guān)的分析：

1.1 過度自信

相關(guān)的研究認為，個人對于其自身的能力過高的進行估計，對于其它的一些因素在成功中的重要性沒有足夠的重視，比如，機會對于成功來說是十分重要的。一旦發(fā)生失敗，人們往往認為是由于外部的一些原因?qū)е碌?，而不是對自己的行為進行反省，并進行及時的改正。這種對于自己能力的盲目的自信，極大的增加了交易了的風險。

1.2 過度反應(yīng)

股票的價格由于人們的盲目樂觀而極大的高于其應(yīng)有的價值。還有一種完全相反的情況，那就是投資者過度悲觀的預(yù)期，造成股價的大幅下跌。當投資者對股價進行合理的估計的時候，股價會朝著相反的方向發(fā)展。依據(jù)行為金融的相關(guān)的理論，造成這種情況的發(fā)生主要是投資者的認知的準確性受到了各種非確定性因素的影響，導(dǎo)致對現(xiàn)狀判斷的失誤，最終導(dǎo)致股票價格的上下波動。

1.3 羊群行為

這在實質(zhì)上是一種盲目的從眾行為。投資者依據(jù)別人投資的方向進行跟風的投資，這樣造成一種惡性循環(huán)，越來越多的人蜂擁而至進行重復(fù)的投資，極大的增加了投資的風險。

1.4 動量效應(yīng)

在相當長的一段時間之內(nèi)，某些股票保持了較好的漲幅，那么在將來的很長時間內(nèi)這些股票很有可能繼續(xù)保持較好的漲幅。除此之外，還有很多人對于政策過分的依賴或者是一夜暴富的心理等。

1.5 處置效應(yīng)

作為投資者大多對盈利持有一種理所當然的態(tài)度，然而一旦出現(xiàn)損失，那么就會產(chǎn)生十分厭惡的心理，這中心理在投資者中是一種十分常見的一種認識上的偏差。當股票上漲的時候，投資者為了防止突然下跌帶來的損失而將手頭的股票賣出，這樣可以保持現(xiàn)有的收益。當股票下跌，投資者出現(xiàn)虧損的時候，投資者為了能夠獲得收益而繼續(xù)保有股票，而不愿意出售。簡單的說就是股票上漲的時候，投資者急于賣出，而下跌的時候則繼續(xù)持有。

1.6 啟發(fā)式偏差

投資者在進行投資活動的時候往往根據(jù)以往的經(jīng)驗，這是其進行當前思考的主要的思維范式。但是遇到一些非常規(guī)的問題或者超越了其經(jīng)驗范圍之外的問題的時候就會采取啟發(fā)法進行決策，這雖然可以解決問題，但是有的時候會造成認知錯誤，進而引起錯誤的決策，尤其是具有較高的文化素質(zhì)的人更容易出現(xiàn)啟發(fā)式偏差。

2 行為金融視角下的證券投資策略分析

2.1 反向投資策略

為了有效修正股市的過度反應(yīng)，行為金融通常采用反向的投資策略，簡單的說就是將上漲的股票出售而買進下跌的股票。這是因為對于投資者來說其往往存在著盲目的自信，這就很可能導(dǎo)致獲得收益的投資者往往高估了股價，而受到虧損的投資者則往往對股價進行低估。依據(jù)行為金融的相關(guān)的理論，投資者對于冷門股票的前景不夠樂觀，那么在實際的投資過程中就可以充分的利用投資者對于股票的國度反應(yīng)來進行套利。對著些股票的投資一定要及時果斷，要先于多數(shù)的投資者，在多數(shù)投資者反應(yīng)過并對這些股票進行投資的時候要立即將手頭的股票出售。

2.2 動量交易策略

這種策略是首先設(shè)置一定的標準，當股票達到這些標準的時候就進行買進或者賣出。根絕行為金融的相關(guān)的力量，如果某只股票在相當長的一段時間內(nèi)具有較好的表現(xiàn)，那么一般情況下，其在以后一段時間之內(nèi)的表現(xiàn)也會比價不錯，這樣就可以充分的利用股票收益的慣性來買入或者賣出股票，從而獲得收益。

2.3 成本平均策略和時間分散策略

投資者在對股票進行投資的時候，特別是投資金額比較大的時候，為了對可能出現(xiàn)的投資風險進行分散，往往分次對價格不同的股票進行投資，這樣可以有效的避免對某只股票進行一次性投資所帶來的巨大的風險。對不同價格的股票分期進行投資，這些投資的成本平均之后要比股票的平均價格低很多。這是因為在投資者進行分期投資的過程中，往往都是選擇某只股票下跌的時候買入，對于上漲的股票就很少購買，所以在買入的總股數(shù)中自然低價股的數(shù)量大于高價股的數(shù)量，這樣在所有的股票中平均的成本要遠遠的地于股票的價格。因此，一定時期后每股的平均成本就自然會低于股票平均市場價格。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低，投資者在年輕時應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票，而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。時間分散化策略是基于行為金融學的一個重要的結(jié)論，即時間會分散股票的風險，也就是說股市的風險會隨著投資期限的增加而有所降低。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關(guān)，因此，投資者在運用時間分散化策略進行投資時，需要注意切忌過于頻繁的交易。

2.4 基于啟發(fā)性偏差的投資策略

通過行為金融理論對投資者啟發(fā)式心理偏差的分析，優(yōu)秀的投資者不僅應(yīng)當了解市場中的投資者和自己會產(chǎn)生什么樣的心理和行為偏差，且能夠避免由于自身因素造成重大的失誤，以及了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響，尋找被市場錯誤定價的證券，并采取相應(yīng)的投資決策。行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導(dǎo)致證券的市場價格偏離理論價格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。投資者發(fā)現(xiàn)這些偏差的最好方法是長期堅持特殊的投資策略。

3 總結(jié)

基于金融市場異象和投資人認知與行為偏差的眾多投資策略，諸如反向策略、動量策略、小盤股策略、平均化策略、以及其他一些常見的略，如果應(yīng)用得當，可幫助投資者獲得超越市場平均水平的超額收益。同時，行為金融理論遠非一個完全成熟的理論，學習和運用行為金融理論，應(yīng)將行為金融理論與投資實踐相結(jié)合。

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[3]魏法明.行為金融框架下的證券投資策略研究[J].金融理論與實踐,2007,(07).