雛鷹農(nóng)牧:中期看豬價(jià)上漲 長期看規(guī)模擴(kuò)張

　　本周上證指數(shù)大致維持在2750±30點(diǎn)的狹小空間內(nèi)震蕩，我們此前指出，市場本輪反彈并非普漲，而是呈現(xiàn)分化格局，從本周來看，煤炭、地產(chǎn)等板塊表現(xiàn)較好，而銀行、消費(fèi)類個(gè)股則較為疲弱。而如果將震蕩格局與分化行情結(jié)合在一起，也不難發(fā)現(xiàn)從2610點(diǎn)以來的反彈并非絕對強(qiáng)勢，難以構(gòu)成趨勢性行情，故而在策略上對于一些累積一定漲幅的個(gè)股進(jìn)行減倉，并隨著指數(shù)抬升而逐步降低整體倉位，顯得尤為必要。在選股方面，我們?nèi)跃S持此前的思維，即選取一些超跌或者抗跌的小盤股，重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績增長的預(yù)期。
　　本周晨會(huì)，申銀萬國推薦了雛鷹農(nóng)牧（002477），推薦的理由基于豬價(jià)上漲將令公司業(yè)績超預(yù)期，同時(shí)規(guī)模擴(kuò)張將是公司長期增長動(dòng)力。結(jié)合二級市場走勢來看，雛鷹農(nóng)牧在此前的調(diào)整中并未跟隨大盤調(diào)整，而是走出了相對獨(dú)立的行情，目前均線系統(tǒng)呈現(xiàn)多頭排列，后市仍有相當(dāng)多的操作機(jī)會(huì)。
　　申銀萬國指出，生豬價(jià)格有望高位運(yùn)行至四季度——截至6 月中旬，生豬價(jià)格達(dá)到18元/公斤以上，較年初上漲30%，環(huán)比漲87%。生豬價(jià)格上漲原因主要是：①母豬供給不足導(dǎo)致生豬存欄量不足。由于2010 年上半年生豬價(jià)格持續(xù)低迷，母豬淘汰和宰殺現(xiàn)象較多，能繁母豬存欄量從2010 年2 月份的4890萬頭持續(xù)下降到8 月份的4580 萬頭。由于從母豬補(bǔ)欄到商品生豬出欄要經(jīng)歷12-13個(gè)月的時(shí)間，因此去年母豬存欄量不足直接導(dǎo)致今年的生豬供給量不足。②疫病延緩養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄進(jìn)度。由于去冬今春生豬疫病較多，導(dǎo)致母豬和小豬發(fā)病，疫病影響農(nóng)戶補(bǔ)欄意愿并導(dǎo)致后期補(bǔ)欄積極性回升但仔豬供給量嚴(yán)重不足。即使6 月份生豬補(bǔ)欄充分，按照商品豬4個(gè)月的養(yǎng)殖周期也要到今年四季度集中出欄，且彼時(shí)恰逢春節(jié)消費(fèi)旺季，期間生豬價(jià)格將高位運(yùn)行。
　　按照申銀萬國的“生豬養(yǎng)殖利潤模型”測算，截至今年6月中旬，自繁自養(yǎng)頭均利潤約669元/頭，仔豬養(yǎng)殖頭均利潤為302元/頭。在養(yǎng)殖利潤持續(xù)上升帶動(dòng)下，雛鷹農(nóng)牧的中報(bào)有望超此前預(yù)期。
　　除了豬價(jià)上漲形成公司業(yè)績動(dòng)力外，雛鷹農(nóng)牧的長期投資價(jià)值更在于養(yǎng)殖規(guī)模的快速擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長。申銀萬國指出，“技術(shù)進(jìn)步+下游需求+政策導(dǎo)向”推動(dòng)了養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；M(jìn)程，機(jī)會(huì)成本提高又使得散養(yǎng)戶加速退出，因此雛鷹農(nóng)牧的市場空間有保障：假設(shè)公司年復(fù)合增長率50%，市場整體出欄量復(fù)合增長率為3%，那么2015年雛鷹農(nóng)牧將出欄生豬505萬頭，市場占有率0.73%。另外，逐漸推廣的“雛鷹模式”解決了“公司+農(nóng)戶”中的農(nóng)戶的激勵(lì)機(jī)制和違約風(fēng)險(xiǎn)問題，有助于養(yǎng)殖規(guī)?？焖贁U(kuò)張。申銀萬國了解到，雛鷹農(nóng)牧計(jì)劃于2011-2015 年分別出欄生豬110萬頭、160萬頭、240萬頭、360萬頭、500萬頭，年復(fù)合增長率達(dá)到50%。
　　業(yè)績方面，申銀萬國測算2011-2013年公司出欄生豬110/176/259 萬頭，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.6/2.9/4.4億元，三年復(fù)合增長率53%，全面攤薄EPS0.96/1.09/1.64元，對應(yīng)的PE分別為33/29/20倍。