旅游上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)研究*
——以中青旅為例

尹美群 陶 蕾

（北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院國(guó)際財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心/旅游管理學(xué)院 北京 100024）

旅游上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)研究*
——以中青旅為例

尹美群 陶 蕾

（北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院國(guó)際財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心/旅游管理學(xué)院 北京 100024）

旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞是整個(gè)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。本文采用主成分分析法對(duì)旅游上市公司——中青旅績(jī)效進(jìn)行了測(cè)評(píng)，對(duì)其與旅游業(yè)其他20個(gè)上市公司進(jìn)行了橫向績(jī)效測(cè)評(píng)。結(jié)果表明：中青旅績(jī)效具有行業(yè)代表性。

旅游上市公司 績(jī)效 評(píng)價(jià)

一、引言

隨著旅游業(yè)的不斷發(fā)展，我國(guó)旅游企業(yè)也逐步發(fā)展壯大。旅游上市公司的發(fā)展?fàn)顩r也集中反映了我國(guó)旅游。目前，旅游企業(yè)績(jī)效測(cè)評(píng)已經(jīng)成為中國(guó)旅游行業(yè)上市公司面臨的普遍問(wèn)題，但研究人員卻還沒(méi)有對(duì)旅游行業(yè)上市公司的績(jī)效測(cè)評(píng)足夠重視。有關(guān)旅游企業(yè)的績(jī)效測(cè)評(píng)的并不多，主要有王峻惠，張?jiān)拢?004）將旅游上市公司分為酒店類、景點(diǎn)娛樂(lè)類和綜合類三類，對(duì)其業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。最后結(jié)論認(rèn)為酒店類旅游上市公司在各個(gè)方面都不如其他兩類，主要原因在于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)、結(jié)構(gòu)失衡以及管理上的問(wèn)題。張慧，周春梅（2005）根據(jù)旅游業(yè)自身特點(diǎn)從會(huì)計(jì)學(xué)角度提出了旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)方法—即“結(jié)構(gòu)性評(píng)價(jià)”和“含金量”評(píng)價(jià)。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)了傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中存在的一些問(wèn)題，并提出了自己的看法。劉亭立（2005）發(fā)現(xiàn)從總體上來(lái)說(shuō)，旅游上市公司在償債、獲利、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、收款能力上存在較為嚴(yán)重的不均衡，從行業(yè)類別來(lái)細(xì)分，景點(diǎn)類公司總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最優(yōu)，其次是綜合類，然后是酒店類。唐霞（2006）發(fā)現(xiàn)旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不顯著相關(guān)，從而為國(guó)有旅游企業(yè)改制提供參考。這些文獻(xiàn)資料大都采用單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析上市公司單項(xiàng)業(yè)績(jī)，或是選取某類財(cái)務(wù)指標(biāo)分析上市公司單方面業(yè)績(jī)，或是選取多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析公司的整體業(yè)績(jī)，一般運(yùn)用因素分析法或DEA的方法，難以全面反映上市公司的全面業(yè)績(jī)。也有的文章采用估計(jì)打分的方式對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行測(cè)評(píng)，存在一定的主觀性。有鑒于此，本文以旅游業(yè)這一特殊行業(yè)的上市公司作為研究對(duì)象，采用主成分分析法，結(jié)合模糊理論，對(duì)旅游企業(yè)上市公司的績(jī)效測(cè)評(píng)進(jìn)行研究。

表1 分析指標(biāo)體系

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究思路和研究方法 第一，本文依照財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合性、代表性、可計(jì)算性與效用性，選擇了六大指標(biāo)體系進(jìn)行旅游上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)，一共19個(gè)指標(biāo)，如（表1）。第二，用SPSS軟件進(jìn)行對(duì)整理好的數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，提取主成分，并得到各個(gè)樣本在各體系下的得分。第三，運(yùn)用模糊理論計(jì)算各個(gè)樣本在總的層次上綜合得分情況。首先，確定各體系重要性順序。結(jié)合旅游業(yè)特點(diǎn)，本文認(rèn)為獲利能力是旅游上市公司最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，是公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，償債能力指標(biāo)是評(píng)價(jià)旅游上市公司資產(chǎn)安全性的保障和利用財(cái)務(wù)杠桿的能力資產(chǎn)管理能力；是各旅游上市公司資產(chǎn)管理水平高低的反映成長(zhǎng)能力反映了各個(gè)旅游上市公司可持續(xù)發(fā)展的可能性股本擴(kuò)張能力，是旅游上市公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的保證；現(xiàn)金保障能力則反映旅游上市公司收益質(zhì)量的高低以及財(cái)務(wù)安全性。綜合客觀和主觀方面的考慮，給出旅游上市公司的指標(biāo)重要性排序?yàn)楂@利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、股本擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金保障能力。其次，根據(jù)每個(gè)體系的權(quán)重經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，各體系的重要性隸屬度向量為β＝（1.0，0.6，0.45，0.15，0.25，0.1）。對(duì)β進(jìn)行歸一化處理，即得六大體系的權(quán)重為α＝（0.3922，0.2353，0.1765，0.0588，0.0980，0.0392）。最后，結(jié)合主成分分析結(jié)果，得出綜合分析結(jié)果，總得分為QT=R*αT。

（二）樣本選取 本文以中青旅作為樣本案例。中青旅控股股份有限公司是以中國(guó)青年旅行社總社作為主發(fā)起人，通過(guò)募集方式設(shè)立的股份有限公司，1997年11月26日公司創(chuàng)立，12月3日公司股票在上海證券交易所上市，是我國(guó)旅行社行業(yè)首家A股上市公司。目前，中青旅營(yíng)業(yè)收入突破45億元，年創(chuàng)純利超過(guò)1.6億元的企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。截止2008年6月30日，中青旅總資產(chǎn)46.81億元，凈資產(chǎn)18.92億元。

此外，還選取了其他旅游上市公司作為對(duì)比樣本。長(zhǎng)期以來(lái)人們對(duì)旅游上市公司囊括范圍有極大分歧。尤其是近幾年來(lái)，旅游上市公司包含的具體數(shù)量在同一時(shí)期的不同文獻(xiàn)中更是由十幾家到三十幾家不等。學(xué)術(shù)界有的學(xué)者將主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及餐飲、酒店、旅行社以及旅游4類的均視為旅游上市公司，如唐霞、王素潔和劉海英；有的以公司登記的營(yíng)業(yè)范圍為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行界定，如劉亭立；有的把我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》中的餐飲、酒店和旅游3類均視為上市公司，如張慧和周春梅。本文界定旅游上市公司是根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)（China Securities Regulatory Commission，CSRC）于2001年初頒布了《上市公司行業(yè)分類指引》，并結(jié)合旅游業(yè)特點(diǎn)，把行業(yè)分類中的旅館業(yè)以及旅游業(yè)兩類視為旅游上市公司，根據(jù)中國(guó)證券交易監(jiān)督管理委員會(huì)官方網(wǎng)站和其指定的信息披露網(wǎng)站一中國(guó)上市公司咨詢網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，到2007年12月，在深滬證券交易所掛牌交易的旅游上市公司（A股）共有21家。根據(jù)其主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍將其劃分為三類，詳細(xì)情況見(jiàn)（表2）。根據(jù)21個(gè)樣本的財(cái)務(wù)年報(bào)，可以得到截至2007年12月31日各公司六大體系財(cái)務(wù)指標(biāo)。

表2 旅游上市公司名稱及代碼

表3 各體系主因子提取表

表4 獲利能力因子得分排名

表5 償債能力因子得分排名

表6 資產(chǎn)管理能力因子得分排名

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）績(jī)效橫向比較分析 借助spss13軟件對(duì)21個(gè)樣本六大體系進(jìn)行主成分分析，提取各體系主要因子如（表3）所示。同時(shí)計(jì)算各體系主成分因子得分，并得到因子得分方程，及各體系中21各樣本排名情況，如（表4）至（表10）所示。（1）獲利能力因子得分與排名。中青旅獲利能力因子得分在21家旅游企業(yè)中僅排名第十，主要是由于資產(chǎn)利潤(rùn)率不高引起的，資產(chǎn)利潤(rùn)率是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵，雖然股東的報(bào)酬是資產(chǎn)利潤(rùn)率和財(cái)務(wù)杠桿共同決定的，但提高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)同時(shí)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，往往并不增加企業(yè)價(jià)值。此外，財(cái)務(wù)杠桿的提高有諸多限制，企業(yè)經(jīng)常處于財(cái)務(wù)杠桿不可能再提高的臨界狀態(tài)。但可以看出，即使在本文將獲利能力因子的權(quán)重假設(shè)的很高（39.22%）的情況下，如果企業(yè)只關(guān)注獲利能力，而不關(guān)心其他方面，企業(yè)在綜合績(jī)效上仍然不可能讓企業(yè)管理者滿意。如G華天，其獲利能力排名第五，但綜合排名僅排名第十四。（2）償債能力因子得分排名。企業(yè)的償債能力很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)的穩(wěn)定，中青旅償債能力排名第九，筆者認(rèn)為是適中的，中青旅雖然流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都較低，但由于其營(yíng)業(yè)周期較短，且流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，使得企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，可適當(dāng)降低其合理的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)。過(guò)高的償債能力將削弱企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用，結(jié)合中青旅實(shí)際，發(fā)現(xiàn)其信用良好，在短期償債方面如果出現(xiàn)暫時(shí)困難，比較容籌集到短缺的資金。資產(chǎn)負(fù)債率不高，企業(yè)償債是有保障的，較易取得貸款，這也從另一方面增加了企業(yè)的短期償債能力。（3）資產(chǎn)管理能力因子得分排名。中青旅的資產(chǎn)管理能力排名第二，說(shuō)明其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)，在銷售利潤(rùn)率不變的條件下，可形成更多利潤(rùn)。也反映了企業(yè)較強(qiáng)的資源配置和管理水平。另外，企業(yè)較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率說(shuō)明了企業(yè)催收賬款的速度快，可以減少壞賬損失，且能在一定程度上增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力，彌補(bǔ)流動(dòng)比率低的不利影響。但中青旅的存貨周轉(zhuǎn)率是偏低的，說(shuō)明企業(yè)在產(chǎn)品銷售方面存在一定的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)采取積極的銷售策略，可加大廣告或營(yíng)銷的力度。（4）成長(zhǎng)能力因子得分排名。中青旅的成長(zhǎng)能力排名第六。成長(zhǎng)能力說(shuō)明企業(yè)在能夠生存基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模和壯大實(shí)力的潛在能力，是公司未來(lái)價(jià)值的源泉。可以看出，中青旅從長(zhǎng)期看，是有潛在發(fā)展能力的，值得在股市上進(jìn)行投資。（5）資本擴(kuò)張能力因子得分排名。中青旅資本擴(kuò)張能力排名第二。企業(yè)股本擴(kuò)張能力較強(qiáng)，由上市時(shí)的10000萬(wàn)股擴(kuò)張到2007年12月31日的229341萬(wàn)股，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，還有擴(kuò)股的空間。（6）現(xiàn)金保障能力得分排名。中青旅的現(xiàn)金保障能力排名第三，處于較強(qiáng)位置，但從行業(yè)整體看，指標(biāo)值偏小，這是由行業(yè)本身特點(diǎn)所決定的，因?yàn)槁糜螛I(yè)資產(chǎn)組成中，大多數(shù)是固定資產(chǎn)，因此其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相比其它行業(yè)來(lái)說(shuō)要小的多。（7）綜合得分排名。對(duì)以上spss計(jì)算結(jié)果整理，然后對(duì)數(shù)據(jù)運(yùn)用模糊理論計(jì)算各樣本在總的層次上綜合得分及排名情況，如（表10）所示。從總排名情況看，中青旅排名第七，企業(yè)要想改善現(xiàn)有排名，可以從改善盈利能力下手，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，挖掘潛力，增收節(jié)支，提高資產(chǎn)的利用效率。

表8 資本擴(kuò)張能力因子得分排名

表9 現(xiàn)金保障能力因子得分排名

表10 綜合得分排名表

（二）績(jī)效縱向測(cè)評(píng)分析 首先整理并計(jì)算得出公司從2003年至2007年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，如（表11）。其次，用spss13對(duì)表11數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，提取主成分如（表12）所示。然后，將五年內(nèi)的19項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)帶入個(gè)體系主因子得分方程，可計(jì)算得到公司各年各體系得分情況，如（表13）所示。最后，運(yùn)用模糊理論，可得到2003年至2007年各年的綜合得分，如（表14）所示?？梢钥闯?，2003年，由于旅游業(yè)遭遇了“非典”疫情的嚴(yán)重沖擊，很多旅游業(yè)公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)很大的滑坡，甚至有部分公司因此影響而宣告破產(chǎn)，中青旅也因此受到較大影響，公司績(jī)效不良。此后隨著戰(zhàn)略調(diào)整，中青旅績(jī)效出現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)。

表11 中青旅2003－2007年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

表12 各體系主成分提取表

表13 公司各年各體系得分一覽表

表14 2003-2007年各年的綜合得分一覽表

四、結(jié)論

旅游上市公司是旅游業(yè)的佼佼者，它們的業(yè)績(jī)是衡量旅游業(yè)整體盈利水平和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)志。上市公司業(yè)績(jī)測(cè)評(píng)是一個(gè)綜合而復(fù)雜的過(guò)程，因評(píng)價(jià)主體的不同，應(yīng)選擇不同的測(cè)評(píng)指標(biāo)進(jìn)行。旅游上市公司業(yè)績(jī)測(cè)評(píng)體系的研究相對(duì)將少，難以滿足各測(cè)評(píng)主體要求。因此，如何建立一個(gè)能滿足各測(cè)評(píng)主體要求的測(cè)評(píng)體系顯得較為重要。本文認(rèn)為，采用主成分分析法不僅可以將所研究的上市公司的個(gè)因子績(jī)效得分和綜合得分進(jìn)行排名，評(píng)價(jià)公司的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)公司在分析指標(biāo)上的優(yōu)劣，找出影響公司的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)；并且可以通過(guò)縱向比較，了解旅游上市公司的發(fā)展趨勢(shì)，為公司進(jìn)一步發(fā)展提出政策性意見(jiàn)和建議。只要能夠獲取公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的數(shù)據(jù)，均可以通過(guò)因子分析對(duì)其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的客觀分析和評(píng)價(jià)，通過(guò)最后的因子得分可以有效的揭示公司經(jīng)營(yíng)上的長(zhǎng)處和不足，針對(duì)不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)所反映的信息采取相應(yīng)的措施，找出影響和制約公司發(fā)展的關(guān)鍵因素，對(duì)公司外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者都具有較大的指導(dǎo)和借鑒意義。

*本文受北京市教委科技創(chuàng)新平臺(tái)項(xiàng)目“服務(wù)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略研究”（項(xiàng)目編號(hào)：PXM2011-014221-113500）資助

［1］王峻惠、張?jiān)拢骸恫煌愋吐糜紊鲜泄緲I(yè)績(jī)差異分析》，《重慶工商大學(xué)學(xué)報(bào)》2004年第3期。

［2］馮青：《我國(guó)各類旅游上市公司的財(cái)務(wù)分析及投資前景》，《桂林旅游高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)》2005年第4期。

［3］張惠、周春梅：《中國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)》，《桂林旅游高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)》2005年第2期。

［4］李武武：《旅游企業(yè)績(jī)效綜合測(cè)評(píng)體系再造》，《山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào)》2007年第1期。

［5］董觀志、班曉君：《旅游上市公司業(yè)績(jī)測(cè)評(píng)體系研究》，《旅游科學(xué)》2006年第6期。

［6］劉亭立：《旅游業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析與評(píng)價(jià)》，《旅游學(xué)刊》2005年第4期。

［7］唐霞：《我國(guó)旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析》，《旅游科學(xué)》2006年第2期。

［8］岑成德：《我國(guó)旅游類上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合評(píng)價(jià)》，《中山大學(xué)學(xué)報(bào)》2006年第6期。

［9］王素潔、劉海英：《旅游行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)證研究》，《旅游學(xué)刊》2006年第11期。

尹美群（1971-），女，黑龍江哈爾濱人，北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院國(guó)際財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心教授

陶 蕾（1986-），女，云南昆明人，北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院旅游管理學(xué)院碩士研究生

（編輯 虹 云）