企業(yè)跨國投資風(fēng)險監(jiān)控研究

武漢理工大學(xué) 張友棠 閔 劍 肖 輝

企業(yè)跨國投資風(fēng)險監(jiān)控研究

武漢理工大學(xué) 張友棠 閔 劍 肖 輝

一、企業(yè)跨國投資特征分析

隨著我國經(jīng)濟體制改革以及對外開放，企業(yè)跨國投資應(yīng)運而生，其體現(xiàn)了我國初級階段企業(yè)國際化的一些特征。但在我國社會主義市場經(jīng)濟不健全以及經(jīng)濟體制改革的背景下，企業(yè)的跨國投資存在體制交替的現(xiàn)象。

（一）投資規(guī)模小，經(jīng)營風(fēng)險大 根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，我國對外直接投資在2007年和2008年達到224.68億美元和521.50億美元，占世界對外直接投資的1.05%和2.81%。與其他發(fā)達國家相比，抑或是與其他發(fā)展中國家相比，這種投資規(guī)模遠遠不夠。企業(yè)跨國投資需要在市場調(diào)查和研發(fā)產(chǎn)品上投入大量資金，隨著企業(yè)產(chǎn)品逐步打入市場，企業(yè)需要更多的營運資金，一旦資金供應(yīng)不足，企業(yè)將隨時面臨破產(chǎn)的威脅。在該階段，產(chǎn)品能否試制成功，能否被潛在的客戶接受；如果被接受，這個市場能否擴大到一定規(guī)模，能否獲得足夠的市場份額立足于該行業(yè)等都是一個未知的問題，因此經(jīng)營風(fēng)險極大，較高的經(jīng)營風(fēng)險和資金籌集與投資安排是當(dāng)前我國企業(yè)跨國投資最主要的財務(wù)特性。

（二）發(fā)展速度快，資金相對緊缺 隨著銷售規(guī)模的快速增長，跨國企業(yè)在市場上開始建立起了產(chǎn)品認知度，經(jīng)營風(fēng)險減小了；另一方面，在高速成長期，基于完全合理的利潤水平之上的高銷售額將產(chǎn)生更充裕的現(xiàn)金流，但企業(yè)必須在總體市場開發(fā)和市場占有拓展兩個方面投入大量資金，同時為了與生產(chǎn)活動中不斷增長的規(guī)模水平相匹配，也需要大量的投資，結(jié)果經(jīng)營過程所產(chǎn)生的現(xiàn)金必須重新投入到再生產(chǎn)中去，導(dǎo)致企業(yè)資金依然緊缺，經(jīng)營風(fēng)險雖然降低，但絕對數(shù)值依然較高，這時的經(jīng)營風(fēng)險主要與產(chǎn)品的最大市場份額以及企業(yè)持續(xù)增長的時間長短有關(guān)。

（三）投資目標以出口創(chuàng)匯和獲得資源為主 我國企業(yè)從事跨國投資的主要目標有：（1）擴大海外市場。以前多數(shù)企業(yè)主要由代理商出口，隨著出口產(chǎn)品量的不斷擴大，海外市場比較穩(wěn)定，從而吸引了很多企業(yè)不再依托于代理商，而是在海外建立貿(mào)易公司直接進行出口，來擴大出口市場。（2）掌握出口市場信息。通過獲取海外市場信息來探尋國際市場的發(fā)展機會。小企業(yè)一般進行試探性的投資，而大型的企業(yè)集團一般進行目的性的投資，擴大國際市場份額，了解國際市場運作方式以及獲取相關(guān)方面的信息。（3）資源開發(fā)。我國資源豐富，但人均占有量匱乏，尤其是重要資源，如森林、石油、鋼鐵等，其人均占有率遠遠低于世界平均水平。這些資源很難以貿(mào)易方式進口，而且容易受到國際市場波動的影響。企業(yè)要進一步發(fā)展，可以在國外建立開發(fā)資源生產(chǎn)基地。（4）參與市場競爭?，F(xiàn)階段企業(yè)跨國投資主要以占領(lǐng)國際市場，參與國際競爭為目標，雖然跨國企業(yè)在管理和經(jīng)營方面有很大的自主權(quán)，不會與當(dāng)?shù)赝顿Y者發(fā)生沖突，然而企業(yè)是在一個陌生的投資環(huán)境中，風(fēng)險很大。

二、企業(yè)跨國投資風(fēng)險識別及其定位系統(tǒng)研究

跨國投資風(fēng)險不僅受政治、經(jīng)濟、社會、技術(shù)等外部因素的影響，而且還受到企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險因素如人力資源風(fēng)險及投融資風(fēng)險的影響，為了更有效地防范跨國投資風(fēng)險，必須對各種影響風(fēng)險的因素進行系統(tǒng)分析及定位研究。

（一）跨國投資風(fēng)險因素分析 識別風(fēng)險常見的方法是以風(fēng)險的來源作為風(fēng)險因素，跨國投資風(fēng)險因素主要有外部風(fēng)險因素和內(nèi)部風(fēng)險因素。

外部風(fēng)險因素分析（PEST）包括以下方面：

（1）政治風(fēng)險因素（P）：這里的政治風(fēng)險因素主要指政策法規(guī)風(fēng)險因素，是我國政策、法律法規(guī)的不穩(wěn)定和不健全以及不規(guī)范執(zhí)行使跨國投資很難進行以及失敗的概率。

（2）經(jīng)濟風(fēng)險因素（E）：主要包括產(chǎn)業(yè)風(fēng)險因素、經(jīng)濟波動風(fēng)險因素、金融與資本市場風(fēng)險因素。一是產(chǎn)業(yè)風(fēng)險因素（E1）。為實現(xiàn)一定的發(fā)展目標，國家會針對不同時期、不同地區(qū)以及不同的發(fā)展階段來制定投資導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)政策，從而限制和鼓勵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。投資項目的成功與否很大程度上取決于某個區(qū)域產(chǎn)業(yè)的發(fā)展程度和建設(shè)狀況。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展程度越高，建設(shè)越好，就越適應(yīng)區(qū)域的發(fā)展，跨國投資的集聚效應(yīng)也易形成。產(chǎn)業(yè)風(fēng)險的大小由投資導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)政策的變化、區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施情況以及科技水平?jīng)Q定。二是經(jīng)濟波動風(fēng)險因素（E2）。經(jīng)濟波動風(fēng)險是由于宏觀經(jīng)濟走勢和波動使經(jīng)濟效果朝相反方向發(fā)展的可能性。一個經(jīng)濟前景比較好的國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展較快并持續(xù)增長，同時投資者能夠比較選擇并為自身提供有利的投資機會；相反，如果經(jīng)濟不景氣并伴有通貨膨脹時，政府通常采用的貨幣政策是緊縮銀根，如此導(dǎo)致跨國投資成本高、資金周轉(zhuǎn)速度慢。三是金融與資本市場風(fēng)險因素（E3）。金融與資本風(fēng)險是指區(qū)域金融市場的變化和多層次資本市場的規(guī)范程度以及規(guī)模給跨國投資帶來的不利影響可能性。吸引資金的主要因素是跨國投資的高收益，但相伴的高投入和高風(fēng)險則阻礙跨國投資。

（3）社會風(fēng)險因素（S）：跨國投資社會風(fēng)險因素指社會政治風(fēng)險因素，社會的變化必然會導(dǎo)致政治的變化，社會和政治深遠地影響著經(jīng)濟發(fā)展，所以，社會風(fēng)險意識的強弱和政治的穩(wěn)定性都會影響跨國投資的行為。

（4）技術(shù)風(fēng)險因素（T）：技術(shù)風(fēng)險是跨國投資面臨的重要風(fēng)險，是由技術(shù)本身的缺陷、技術(shù)缺乏競爭力或者新技術(shù)替代了當(dāng)前技術(shù)而造成的損失。包括技術(shù)開發(fā)風(fēng)險、技術(shù)競爭風(fēng)險和技術(shù)替代風(fēng)險。

內(nèi)部風(fēng)險因素分析包括以下方面：

（1）人力資源風(fēng)險因素（H）?？鐕顿Y對知識和技術(shù)依賴性不斷增大，同時對人這一掌握知識和技術(shù)的主體要求也越來越高。企業(yè)之間的人才爭奪戰(zhàn)越演越烈，企業(yè)是否可以獲得足夠人才，以及是否能夠充分有效地利用人力資源，直接影響到跨國投資的順利實施和成敗，其中產(chǎn)生的不利影響就是人力資源風(fēng)險。

（2）投融資風(fēng)險因素（IF）。企業(yè)的跨國投資離不開資金流的籌集與投放，因此融資和投資是企業(yè)的跨國投資能否順利進展的基礎(chǔ)。只有順利融通資金，經(jīng)過決策預(yù)測，找到合理的項目，并進行跨國投資，企業(yè)才會保持盈利和發(fā)展。

上述項目風(fēng)險因素之間既相互聯(lián)系又相互作用，其原因在于他們有類似或相同的影響因素。通過對跨國投資風(fēng)險因素分析，可以對風(fēng)險進行定位。

（二）企業(yè)跨國投資風(fēng)險定位分析 在跨國投資中發(fā)生的各種區(qū)域風(fēng)險是一個綜合各種因素、多個系統(tǒng)以及各種變異的體系，在任何階段都有其特殊的發(fā)展歷程。所以，應(yīng)時刻關(guān)注跨國投資風(fēng)險的發(fā)展狀態(tài)和感知風(fēng)險信號，以判別接受風(fēng)險的臨界點。應(yīng)用風(fēng)險等級判斷對跨國投資的風(fēng)險進行等級劃分，從而定位關(guān)鍵風(fēng)險，是風(fēng)險系統(tǒng)分析的重點。所謂區(qū)域風(fēng)險等級判斷是指憑借每個風(fēng)險的分量因素，確定現(xiàn)在風(fēng)險的特征以及其破壞的可能；還要設(shè)立各個風(fēng)險分量因素細分指標的權(quán)重，運用矩陣模型計算，確定不同種類風(fēng)險分量到底處于何種狀態(tài)，觀察其是處于正常區(qū)域、防范區(qū)域、警戒區(qū)域、危險區(qū)域還是特別區(qū)域，從而判斷風(fēng)險的動態(tài)。

設(shè)風(fēng)險分量（P，E，S，T，H，IF）的狀態(tài)分別為Aρ（ρ=1，2，……，6），其細分指標分別記為向量X ρ=（Xρ1，Xρ2，……，XρA）t，設(shè)A是X的連續(xù)函數(shù)，因此跨國投資風(fēng)險不同分量的狀態(tài)可近似地表示為：

式中A=（aij）n×n是二次項系數(shù)矩陣，是對稱矩陣，B=（b……bn）是一次項的系數(shù)向量。其中系數(shù)矩陣A可通過專家評判法求得，系數(shù)向量B的確定可由層次分析法等求得。然后可以取定一串指標數(shù)值：N1πN2πN3πN4πN5πN6，并設(shè)定N1πAρπN2為正常區(qū)域，N2πAρπN3為防范區(qū)域，N3πAρπN4為警戒區(qū)域，N4πAρπN5為危險區(qū)域，而到了N5πAρπN6就是風(fēng)險破壞造成嚴重損失的特別處理區(qū)域。

對于跨國企業(yè)而言，為將面臨的各種風(fēng)險分量因素進行整體評價，應(yīng)當(dāng)利用風(fēng)險的系統(tǒng)構(gòu)成，找出跨國投資中各種風(fēng)險因素的互動和交織過程，比較明確地認知整個風(fēng)險體系。這里采用三維結(jié)構(gòu)分析法，橫坐標為風(fēng)險可能（概率很低、概率居中、概率很高），縱坐標為風(fēng)險等級（正常區(qū)域、防范區(qū)域、警戒區(qū)域、危險區(qū)域、特別區(qū)域），垂直坐標為風(fēng)險分量（政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、社會風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、人力資源風(fēng)險、投融資風(fēng)險），繪制跨國投資區(qū)域風(fēng)險的曲線如下，完成對風(fēng)險未來趨勢的整體分析，從而對風(fēng)險進行定位。

三、基于跨國經(jīng)營的風(fēng)險控制指數(shù)分析

企業(yè)跨國經(jīng)營的顯著特點是投資周期長、投資額度大的經(jīng)營項目，其財務(wù)風(fēng)險很大。對跨國經(jīng)營進行風(fēng)險監(jiān)控，首先必須找到可能影響跨國經(jīng)營成功的風(fēng)險因素，研究各種風(fēng)險因素對跨國經(jīng)營造成的后果，該階段是風(fēng)險識別，是進行風(fēng)險監(jiān)控的前提和基礎(chǔ)。

（一）跨國經(jīng)營風(fēng)險控制指數(shù)分類 與跨國經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險控制指數(shù)包括外部風(fēng)險控制指數(shù)和內(nèi)部風(fēng)險控制指數(shù)，外部風(fēng)險控制指數(shù)包括政策風(fēng)險控制指數(shù)、經(jīng)濟風(fēng)險控制指數(shù)、社會政治風(fēng)險控制指數(shù)和技術(shù)風(fēng)險控制指數(shù)，內(nèi)部風(fēng)險控制指數(shù)包括人力資源風(fēng)險控制指數(shù)和投資融資風(fēng)險控制指數(shù)。如圖2所示。

（二）跨國經(jīng)營風(fēng)險控制指數(shù)衡量 令跨國經(jīng)營風(fēng)險控制指數(shù)為R C I，外部風(fēng)險控制指數(shù)為O，內(nèi)部風(fēng)險控制指數(shù)為I，權(quán)重為W，則：

其中：O=W11×P+W12×E+W13×S+W14×T

I=W21×H+W22×I F

政治風(fēng)險控制指數(shù)為P、經(jīng)濟風(fēng)險控制指數(shù)E、社會風(fēng)險控制指數(shù)為S、技術(shù)風(fēng)險控制指數(shù)為T、人力資源風(fēng)險控制指數(shù)為H、投融資風(fēng)險控制指數(shù)為I F。

四、基于跨國經(jīng)營的風(fēng)險矩陣分析

對企業(yè)跨國經(jīng)營的風(fēng)險控制指數(shù)進行分析后，就要對風(fēng)險的重要性進行排序。風(fēng)險矩陣法由美國空軍電子系統(tǒng)中心（Electronic Systems Center，ESC）于1994年提出，后得到廣泛應(yīng)用。風(fēng)險矩陣法不直接由專家得出判斷矩陣，而是通過專家的經(jīng)驗，綜合考慮預(yù)先劃分的風(fēng)險影響和風(fēng)險概率，判斷各個風(fēng)險因素的等級，然后運用Borda序值法對這些風(fēng)險因素的重要性來排序，參考此排序結(jié)果，最終對財務(wù)風(fēng)險進行重要性監(jiān)控。

風(fēng)險很難定量衡量，在此衡量風(fēng)險用風(fēng)險矩陣的Borda值的倒數(shù)，在風(fēng)險矩陣中，某個風(fēng)險的Borda值指比該風(fēng)險重要的風(fēng)險個數(shù)。Borda值越小，該風(fēng)險越需要監(jiān)控，Borda值越大，該風(fēng)險越不重要。假設(shè)風(fēng)險函數(shù)為F，則：F=1/Borda。Borda值越小，表明風(fēng)險函數(shù)值越大，該風(fēng)險越關(guān)鍵，就越需要監(jiān)控。當(dāng)F=0時，表明此風(fēng)險不重要，可以消失；當(dāng)F>1時，表明此風(fēng)險最關(guān)鍵；風(fēng)險F一般在（0，1）之間，因為風(fēng)險因素的個數(shù)總是大于等于1。

表1 風(fēng)險影響程度表

（一）風(fēng)險影響程度的確定 風(fēng)險影響等級說明如表1所示：

以宏觀政策法規(guī)調(diào)整變化頻率P1為例，由專家評分匯總得到加權(quán)平均值為4.4，處于4～5之間，此為關(guān)鍵風(fēng)險，其他風(fēng)險以類似方法得出風(fēng)險影響程度。

（二）風(fēng)險概率的確定 風(fēng)險發(fā)生概率說明如表2所示：

表2 風(fēng)險發(fā)生概率說明

以宏觀政策法規(guī)調(diào)整變化頻率P1為例，采用專家對風(fēng)險發(fā)生概率打分，其加權(quán)平均值為81%，處于60%～90%內(nèi)，風(fēng)險比較可能發(fā)生。其他風(fēng)險以類似方法得出風(fēng)險概率。

（三）風(fēng)險等級的確定 風(fēng)險等級對照表如表3所示：

表3 風(fēng)險等級對照表

以宏觀政策法規(guī)調(diào)整變化頻率P1為例，風(fēng)險影響為關(guān)鍵，風(fēng)險概率為高，則得出風(fēng)險等級為高風(fēng)險。其他風(fēng)險以類似方法得出風(fēng)險等級。

以宏觀政策法規(guī)調(diào)整變化頻率P1為例，其中，RR111表示比“宏觀政策法規(guī)調(diào)整變化頻率風(fēng)險”風(fēng)險影響程度高的因素個數(shù)，為0；RR112表示比“宏觀政策法規(guī)調(diào)整變化頻率風(fēng)險”風(fēng)險發(fā)生概率高的因素個數(shù)，為7；計算得“宏觀政策法規(guī)調(diào)整變化頻率風(fēng)險”X11的Borda數(shù)為：b11=（19-0）+（19-7）=31。其他風(fēng)險以類似方法得出Borda序值。通過計算出的Borda數(shù)進行風(fēng)險重要性排序，得出Borda序值，得到風(fēng)險矩陣如表4所示：

表4 風(fēng)險矩陣

基于風(fēng)險矩陣的風(fēng)險函數(shù)圖如圖3所示：

由風(fēng)險矩陣及風(fēng)險函數(shù)圖可以看出，投資風(fēng)險IF1是跨國經(jīng)營最主要的風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重點防范；政治穩(wěn)定有序度S1、宏觀政策法規(guī)調(diào)整變化頻率P1、區(qū)域人力資源結(jié)構(gòu)的合理性H1、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險控制指數(shù)E1、相關(guān)政策法規(guī)的健全程度P2、經(jīng)濟波動風(fēng)險控制指數(shù)E2、高素質(zhì)專業(yè)人才供給H2、文化與社會意識S2、融資風(fēng)險控制指數(shù)I F2需要采取一定的措施控制風(fēng)險，使風(fēng)險降到臨界點以下；區(qū)域人才流動保障體系H3、政策法規(guī)執(zhí)行的規(guī)范性P3、金融與資本市場風(fēng)險控制指數(shù)E3屬于較低風(fēng)險，可以忽略其風(fēng)險對跨國經(jīng)營造成的影響；技術(shù)風(fēng)險T是跨國經(jīng)營的最低風(fēng)險，可以不采取任何措施。

我國企業(yè)跨國經(jīng)營在不斷發(fā)展的過程中，充滿了變數(shù)，其主要原因在于企業(yè)跨國經(jīng)營所表現(xiàn)出的不確定性和風(fēng)險特征。針對這些特征，對企業(yè)跨國經(jīng)營進行風(fēng)險識別，定位關(guān)鍵風(fēng)險因素，找出風(fēng)險控制臨界點，建立風(fēng)險控制指數(shù)體系，最終對其進行矩陣分析，從而完成財務(wù)風(fēng)險的監(jiān)控過程。

［1］王文治：《中國企業(yè)跨國投資經(jīng)營分析》，《生產(chǎn)力研究》2002年第5期。

［2］賈曉霞、楊乃定：《項目區(qū)域風(fēng)險的系統(tǒng)分析及其預(yù)警機制》，《科研管理》2005年第2期。

［3］常虹、高云莉：《風(fēng)險矩陣方法在工程項目風(fēng)險管理中的應(yīng)用》，《工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟》2007年第11期。

［4］許暉、鄒慧敏：《基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的跨國經(jīng)營中關(guān)鍵識別、測度與治理機制研究》，《管理學(xué)報》2009年第5期。

［5］Shawn D Sar backer.Application of af ramework for evaluating risk in innovative product development［J］.International Journal of Agile Manufacture，1998（3）.

［本文系湖北省會計學(xué)會2009~2010年度重點會計科研課題“基于行業(yè)環(huán)境風(fēng)險識別模型的企業(yè)財務(wù)預(yù)警控制定位系統(tǒng)研究”（HBKJ200817）階段性研究成果］

（編輯 熊年春）