我國房地產(chǎn)上市公司資本結構實證研究

李思媛 東北財經(jīng)大學國際商學院，遼寧 大連 116000

我國房地產(chǎn)上市公司資本結構實證研究

李思媛 東北財經(jīng)大學國際商學院，遼寧 大連 116000

在對資本結構和最優(yōu)資本結構相關理論分析的基礎上，以房地產(chǎn)上市公司為研究對象，對其資本結構現(xiàn)狀及存在問題進行研究，分析了資本結構優(yōu)化的途徑、具體方式，提出新的企業(yè)融資模式建議，使之能夠拓寬融資渠道，優(yōu)化企業(yè)融資結構，使資產(chǎn)負債率降低到合理區(qū)間。

資本結構；房地產(chǎn)；上市公司

我國房地產(chǎn)上市公司有一定的股權融資偏好，這一偏好可以體現(xiàn)在房地產(chǎn)企業(yè)都有極強的首次發(fā)行股票的意愿，公司上市之后在融資方式上，傾向選擇配股或增發(fā)。股權融資偏好說明房地產(chǎn)上市企業(yè)相對于其他房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資渠道豐富，但這一偏好未必能夠使公司在經(jīng)營業(yè)績上持續(xù)增長，資金配置也未必有效。由于房地產(chǎn)上市公司在眾多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)中極具代表性，相信通過對房地產(chǎn)上市企業(yè)資本結構問題的研究，將會給我國企業(yè)特別是房地產(chǎn)企業(yè)資本結構的優(yōu)化提供思路。

1.變量選取與研究假設

上市公司的資本結構主要受制于外部環(huán)境因素和內(nèi)部環(huán)境因素。參考已有實證文獻，并結合我國上市房地產(chǎn)公司資本結構特征因素，選取6個影響因素作為變量，變量定義如表1所示。

本研究的相關假設為：企業(yè)成長性與債務水平正相關；企業(yè)的盈利能力與債務水平負相關；企業(yè)規(guī)模與債務水平正相關；資產(chǎn)可擔保價值與債務水平正相關；股權集中度與債務水平負相關；流通股數(shù)與債務水平負相關。

2.樣本公司的選擇與數(shù)據(jù)分析

樣本公司的選擇標準與前文中有關資本結構狀況的描述性統(tǒng)計中標準相同，樣本為37家滬深兩市房地產(chǎn)公司。樣本公司的財務數(shù)據(jù)均來源于證券之星網(wǎng)站披露的公司年度財報，列表如下。

3.資本結構解釋模型的構建

根據(jù)前述，本文選用6個影響上市房地產(chǎn)企業(yè)資本結構的變量，利用多元統(tǒng)計回歸分析，回歸方程構建為：Yi=β1+β2X1+β3X2+β4X3+...+ βkXk+1+ε。

其中，Y1為資產(chǎn)負債率；Y2流動負債率；Y3為長期負債率；β1為常數(shù)項；β2...βk為回歸系數(shù)；X為資本結構的影響因素；ε為隨機變量。

4.實證結果與分析

采用SPSS軟件對上市房地產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)回報率、流通股比重、前五大股東控股比率、可抵押資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負債率、流動負債率及長期負債率的最小值、最大值、均值及標準差進行描述性統(tǒng)計分析如表3所示。

利用SPSS進行多元回歸分析總資產(chǎn)規(guī)模等多個因素與資產(chǎn)負債率線性關系，結果如表4所示。

從表4中回歸結果看出：（1）總資產(chǎn)規(guī)模與資本結構正相關，回歸系數(shù)為1.585，效果非常顯著。說明公司規(guī)模越大，負債率越高，這與已有的實證結論相同；（2）經(jīng)營績效與資本結構負相關，回歸系數(shù)為1. 546，效果非常顯著。結論與原假設一致，說明企業(yè)傾向于優(yōu)先采用內(nèi)部融資方式。而且從回歸系數(shù)絕對值大于1，也說明經(jīng)營績效對于資本結構的影響幅度較大；（3）總資產(chǎn)增長率與資本結構正相關，回歸系數(shù)0. 34，效果顯著。結論符合原假設，說明企業(yè)在擴大規(guī)模時傾向于通過舉債來實現(xiàn)，不過從回歸系數(shù)上來看，資產(chǎn)增長率對資本結構的影響率較小。這也說明現(xiàn)階段，我國房地產(chǎn)上市企業(yè)對負債的依存性較高；（4）流通股比重與資本結構正相關，但效果不顯著。這可能與國內(nèi)上市企業(yè)在流通股、國有股、法人股的持股結構差異較大有關；（5）股權集中度與資本結構正相關，但效果不顯著。說明國內(nèi)上市企業(yè)治理模式對資本結構的影響還較為有限；（6）可抵押資產(chǎn)與資本結構正相關，效果非常顯著。這與原假設一致，即房地產(chǎn)企業(yè)對于貸款的依賴性較高，而可抵押資產(chǎn)作為獲取貸款的直接質(zhì)押物就在獲取貸款的過程中起到了尤為重要的作用。

表1 變量定義一覽表

表2 上市房地產(chǎn)公司選取列表

表3 描述性統(tǒng)計表

表4 回歸系數(shù)表

表5 回歸系數(shù)表

利用SPSS進行多元回歸分析總資產(chǎn)規(guī)模等多個因素與流動負債率線性關系，結果如表5所示。

對表5中各項指標回歸效果看出：（1）總資產(chǎn)規(guī)模與流動負債率正相關，效果顯著。而且相關性系數(shù)接近1.8，說明總資產(chǎn)規(guī)模對于流動負債的影響效果較大，即資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)在信譽、風險分散方面更優(yōu)，也更易獲取短期借款；（2）經(jīng)營績效與流動負債率負相關，效果顯著。但相關性系數(shù)的絕對值較經(jīng)營績效與資本結構的相關性系數(shù)小，也再次證明了企業(yè)更傾向于利用內(nèi)源融資的方式；（3）總資產(chǎn)增長率與流動負債率正相關，但效果不顯著。而上面的研究顯示總資產(chǎn)的增長率與資本結構正相關且顯著，說明企業(yè)擴大規(guī)模更多的是依賴于長期負債；（4）流通股比率與流動負債率負相關，但效果不顯著；（5）股權集中度與流動負債率負相關，效果也不顯著；（6）可抵押資產(chǎn)比率與流動負債率正相關，效果顯著，但相關性系數(shù)明顯低于資本結構與可抵押資產(chǎn)的相關性系數(shù)，說明通過可抵押資產(chǎn)獲取的貸款大多為長期貸款。

5.結論

針對我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)存在的資本結構問題，通過選取實際上市公司的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)目前房地產(chǎn)上市公司資本負債率普遍偏高，融資結構不合理，短期融資比重過大，直接融資比例較低，企業(yè)內(nèi)部融資比重過小，房地產(chǎn)企業(yè)對于銀行有嚴重的依賴性，這些問題都影響了企業(yè)的正常發(fā)展，企業(yè)資金壓力較大，市場風險較大。我國房地產(chǎn)市場與發(fā)達成熟的房地產(chǎn)市場相比還屬于發(fā)展階段，我國房地產(chǎn)市場與國外房地產(chǎn)市場相比較也有著自身的特殊性，因此在房地產(chǎn)資本結構影響因素方面，一些因素與國外市場影響因素存在差異。對于我國房地產(chǎn)上市公司，償債能力、公司規(guī)模、盈利能力是影響其本結構的主要因素，在資本結構優(yōu)化過程中也應該圍繞這些因素進行。

10.3969/j.issn.1001-8972.2011.16.082

李思媛（1991.11-），女，黑龍江哈爾濱人，東北財經(jīng)大學國際商學院2008級，學生，主要從事會計理論與實務方面的學習與研究。