中國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)博弈分析

黃 越 姜金曦

中國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)博弈分析

黃 越 姜金曦

長期以來，隨著經(jīng)濟(jì)的改革和發(fā)展，我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也在發(fā)生著重大變化，為了分析國有企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的變化，我們按照時(shí)間順序，從我國經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展變革前的融資方式中，國有企業(yè)和政府財(cái)政撥款之間的互動(dòng)關(guān)系，建立下列博弈分析模型。

早期政府財(cái)政主導(dǎo)型融資

模型的基本假設(shè)為：1.國有企業(yè)負(fù)責(zé)人的個(gè)人偏好處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)并且能夠依據(jù)政府部門指令完成生產(chǎn)任務(wù)。2.企業(yè)所處的外部環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。模型中，國有企業(yè)經(jīng)營者作為博弈的參與者，通過努力經(jīng)營能夠獲得的收益為H；如果消極對(duì)待生產(chǎn)，甚至牟取私利，損失為W，如果通過銀行貸款進(jìn)行融資，企業(yè)需要支付一筆利息，記為R：國有企業(yè)上繳的利稅，記為T；但是由于國有企業(yè)負(fù)責(zé)人的經(jīng)營不利，將會(huì)對(duì)國有資產(chǎn)造成損失L。

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由于在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下政府部門選擇對(duì)國有企業(yè)提供財(cái)政撥款或銀行貸款兩者之間沒有根本差異，對(duì)于政府部門來說，因此，政府部門通過財(cái)政撥款的資金注入策略是一個(gè)并不嚴(yán)格的納什均衡，博弈均衡的穩(wěn)健性較差。

銀行信貸主導(dǎo)型融資階段

由于財(cái)政收入所占比重下降，國有企業(yè)面向市場經(jīng)濟(jì)開始現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，政府部門通過“撥改貸”的融資體制改革，對(duì)國有企業(yè)的資金注入采用提供銀行貸款的渠道。政府部門將額外獲得國有企業(yè)貸款的利息收入R。此時(shí)，博弈的納什均衡結(jié)果為國有企業(yè)負(fù)責(zé)人采取積極經(jīng)營的策略、國家對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行銀行貸款收益為（H-R，T+R），博弈的納什均衡策略為。

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上述分析結(jié)果表明，隨著國家融資體制的變革，國家銀行貸款接替了國家預(yù)算資金成為國有企業(yè)投資資金來源的主體，而不管投資決策是由政府做出的還是企業(yè)做出的。保留盈余和非銀行負(fù)債也被國有企業(yè)用作投資和經(jīng)營的資金來源，現(xiàn)在國家預(yù)算資金只占總投資的很小部分。而且，即使這些國家預(yù)算資金也被認(rèn)為是從政府向企業(yè)通過國家銀行而非直接批給企業(yè)的“授予貸款”的渠道進(jìn)行，這是資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的明顯區(qū)別。

無論企業(yè)的融資渠道偏向于哪種，政府都扮演了重要角色，我們關(guān)注到有一部分國有企業(yè)每年接受政撥款卻連年虧損，這其中有一部分原因就是政府在發(fā)揮對(duì)國有企業(yè)融資后經(jīng)營及使用情況的監(jiān)管問題。早期，政府在撥款為主要融資方式的情況下，政府和企業(yè)之間的博弈更為明顯，博弈矩陣如下所示：

政府部門與企業(yè)經(jīng)營者之間的博弈

對(duì)于經(jīng)營者披露的會(huì)計(jì)信息是否真實(shí)，政府部門要進(jìn)行監(jiān)督管理。如政府稅收部門要征收稅款，而企業(yè)則千方百計(jì)想要合理避稅甚至編造虛假會(huì)計(jì)信息，以少交稅不交稅。因此，經(jīng)營者與政府之間展開了博弈。

在這一混合策略動(dòng)態(tài)博弈中，假設(shè)政府部門監(jiān)督的概率為p，p∈[0，1]，則不監(jiān)督的概率為1-p；經(jīng)營者違規(guī)的概率為q，q∈[0，1]，則不違規(guī)的概率為1-q；C為監(jiān)督成本，A為經(jīng)營者違規(guī)給監(jiān)督者帶來的損失，B為罰款收益，M為經(jīng)營者違規(guī)收益，N為經(jīng)營者違規(guī)損失。

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（1）給定q，政府部門選擇監(jiān)督和不監(jiān)督的期望收益分別為：

那么，我們可以推知政府部門的考慮就是：如果經(jīng)營者違規(guī)的概率小于C/B，政府部門的最優(yōu)選擇是不監(jiān)督；如果經(jīng)營者違規(guī)的概率大于C/B，政府部門的最優(yōu)選擇是監(jiān)督；如果經(jīng)營者違規(guī)的概率等于C/F，政府部門隨機(jī)地選擇監(jiān)督或不監(jiān)督。

（2）給定p，經(jīng)營者選擇違規(guī)和不違規(guī)的期望收益分別為：

那么可以推知經(jīng)營者的考慮就是：如果政府部門監(jiān)督的概率小于M/N，經(jīng)營者的最優(yōu)選擇是違規(guī)；如果政府部門監(jiān)督的概率大于M/N，經(jīng)營者的最優(yōu)選擇是不違規(guī)；如果政府部門監(jiān)督的概率等于M/N，經(jīng)營者隨機(jī)地選擇違規(guī)或不違規(guī)。在現(xiàn)實(shí)生活中，經(jīng)營者出于長遠(yuǎn)利益考慮，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)法律法規(guī)的存在，一般不會(huì)過分違規(guī)。然而無論如何，這一僵局的形成，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯然具有極大的負(fù)面效應(yīng)，將會(huì)造成國有資產(chǎn)和政府效益的大量流失。

隨著融資方式的轉(zhuǎn)變，企業(yè)與政府間的矛盾也日漸明顯，要看到企業(yè)融資的發(fā)展方向，更要處理好發(fā)展中出現(xiàn)的這種不利于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況。要解決這一問題要從兩面入手：第一、從企業(yè)內(nèi)部來說需要提高國有企業(yè)的治理效率，通過企業(yè)治理效率的提高來改善國有企業(yè)經(jīng)營績效。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)理人培養(yǎng)和監(jiān)督，這是因?yàn)橐粋€(gè)好的治理結(jié)構(gòu)能使企業(yè)經(jīng)理從于公的角度做進(jìn)行合理融資，其融資額不會(huì)超過投資項(xiàng)目所需要的資本：也能通過量化標(biāo)準(zhǔn)來衡量和規(guī)范經(jīng)理人從事經(jīng)營活動(dòng)，從而使企業(yè)的發(fā)展更加穩(wěn)健。加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)理人及所有者的素質(zhì)，針對(duì)企業(yè)經(jīng)營者建立有效的獎(jiǎng)懲、監(jiān)督機(jī)制，并通過有效的合約安排使所有者與經(jīng)營者的利益一致，保證企業(yè)發(fā)展方向。

第二，從政府監(jiān)管角度，要加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制的監(jiān)管。一要建立會(huì)計(jì)信息連續(xù)披露機(jī)制，從制度上加大信息披露的頻率。用持續(xù)的信息公開制度來消除市場信息的不完全和不對(duì)稱，抑制內(nèi)幕交易和欺詐行為。二要盡早引入民事賠償制度，對(duì)發(fā)布虛假信息給所有者、利益相關(guān)者造成的損失應(yīng)由經(jīng)營者予以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，以加大造假違法的成本。三要強(qiáng)化會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查。目前在企業(yè)經(jīng)營者缺乏自律的情況下，信息披露的真實(shí)性只有在監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管下才能保證實(shí)現(xiàn)。財(cái)政部門作為會(huì)計(jì)工作的主管部門，要經(jīng)常開展會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查，將會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查工作制度化。審計(jì)部門對(duì)單位的經(jīng)營業(yè)績、納稅情況和關(guān)聯(lián)交易等信息一定要進(jìn)行嚴(yán)格審查，發(fā)現(xiàn)有欺詐行為者，要依法進(jìn)行嚴(yán)懲。

（作者單位：西安工業(yè)大學(xué)研究生部經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）