榮華實業(yè)（600311）盈利模式及盈利能力分析

李良棟

（桂林理工大學旅游學院，廣西 桂林 541004）

榮華實業(yè)（600311）盈利模式及盈利能力分析

李良棟

（桂林理工大學旅游學院，廣西 桂林 541004）

文章分析了榮華實業(yè)作為國家重點扶持的農(nóng)業(yè)企業(yè)，全國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭，植根于富饒的河西走廊上的甘肅榮華實業(yè)占盡天時、地利、人和，同時享受著諸多政策的保護和扶持，卻出現(xiàn)巨額虧損的原因，并對其正在開展的金礦業(yè)務的盈利能力進行了分析和展望。

榮華實業(yè)；模式；盈利能力；農(nóng)業(yè)；金礦

（一）公司概況

甘肅榮華實業(yè)（集團）股份有限公司（以下簡稱“榮華實業(yè)”）是經(jīng)甘肅省人民政府以甘政發(fā) 【1998】071號文批準成立，由甘肅省武威淀粉廠作為主發(fā)起人 ，聯(lián)合甘肅省武威榮華工貿(mào)總公司（現(xiàn)更名為武威榮華工貿(mào)有限公司）、武威塑料包裝有限公司、甘肅宜發(fā)投資發(fā)展有限公司、甘肅省武威飴糖廠等四家單位以共同發(fā)起方式設立的股份有限公司。1998 年11 月12 日公司在甘肅省工商行政管理局登記注冊，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)發(fā)行字（2001）32 號文件批準，公司于2001 年5 月30 日利用上海證券交易所系統(tǒng)，采用上網(wǎng)定價的方式向社會公開發(fā)行人民幣普通股股票 8000萬股，發(fā)行后公司總股本20000 萬股，2001 年6 月26 日公司股票在上海證券交易所正式掛牌交易，發(fā)行價為 8.60元/股，股票代碼為600311。

該公司以農(nóng)副產(chǎn)品的生產(chǎn)加工及銷售為主營業(yè)務。主要包括谷氨酸、生物發(fā)酵肥、淀粉及其副產(chǎn)品、飼料、包裝材料、塑料制品的生產(chǎn)、批發(fā)零售，建筑材料、農(nóng)副產(chǎn)品的批發(fā)零售（不含糧食批發(fā)），農(nóng)業(yè)種植、養(yǎng)殖；該企業(yè)及成員企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及相關技術的出口；該企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、機械設備、儀器儀表、零部件及相關技術的進口、該企業(yè)的進料加工和“三來一補”（均不含國家限制和禁止的項目）；此外兼營玉米收購。

（二）行業(yè)地位及傳統(tǒng)盈利模式分析

榮華實業(yè)作為國家重點扶持的農(nóng)業(yè)企業(yè)，全國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭， 主要從事以玉米為主的農(nóng)副產(chǎn)品深加工和以玉米雜交種為主的農(nóng)產(chǎn)品種子的技術研究和生產(chǎn)經(jīng)營， 地處中國黃金制種基地甘肅，具備強大的地域發(fā)展優(yōu)勢，公司作為國家重點扶持的農(nóng)業(yè)企業(yè)，除現(xiàn)有淀粉副產(chǎn)品免收增值稅外，作為全國 151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)之一，公司在所得稅方面也享受著優(yōu)惠政策。

在諸多利好因素的影響和驅動下，自2001年至今榮華實業(yè)的淀粉加工收入一直高居公司全部經(jīng)營收入的30%～50%，近 9年來支撐著榮華實業(yè)的半壁江山，在中國經(jīng)濟逐步開放的浪潮中，也正是這種最基本的面向民生的盈利模式、以及諸多政策的保護和扶持，使該公司至少可以說是有驚無險的度過了無數(shù)的風風雨雨。

應該說隨著西部大開發(fā)的推進和國家發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化優(yōu)惠政策的進一步實施，置根于富饒的河西走廊上的甘肅榮華實業(yè)占盡天時、地利、人和，勢必會迎來巨大的發(fā)展機遇，從此蒸蒸日上、百尺竿頭更進一步；但是，一次次的金融動蕩和曠日持久經(jīng)濟危機使原本盈利空間就不大的農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營，更加舉步維艱；讓人啼笑皆非的是，原本是本企業(yè)保護傘的農(nóng)業(yè)扶持和保護政策在保護農(nóng)產(chǎn)品價格的同時，也明顯的提高了公司用于深加工的農(nóng)業(yè)原材料的采購價格，榮華實業(yè)的處境更是雪上加霜。

利潤表摘要指標(單位:萬元) 2009一季 2008末期 2008三季 2008中期營業(yè)收入 7589.68 30657.27 19817.89 8931.10營業(yè)成本 8771.43 27883.42 18295.78 8514.91營業(yè)費用 220.14 370.28 219.68 75.78管理費用 1235.22 4580.58 2775.37 1692.13財務費用 63.91 243.37 182.98 121.65營業(yè)利潤 -2701.02 -2717.50 -1655.92 -1473.37營業(yè)外收支凈額 -1.00 3444.70 2913.50 2319.11利潤總額 -2702.02 727.20 1257.58 845.74凈利潤 -2702.02 731.40 1257.58 845.74 2008一季 2007末期 2007三季 2007中期營業(yè)收入 3335.36 12728.20 5782.53 1469.18營業(yè)成本 3425.04 11488.36 5250.50 1435.57營業(yè)費用 35.00 140.95 42.82 10.44管理費用 992.07 4226.48 -3388.40 2055.83財務費用 62.20 1443.17 844.41 904.55營業(yè)利潤 -1178.95 1780.21 2806.63 -4452.94營業(yè)外收支凈額 2365.89 3465.04 2471.93 0.00利潤總額 1186.94 5245.25 5278.56 -4452.94凈利潤 1186.94 5245.25 5278.56 -4452.94

據(jù)該公司的即期財報顯示，截止2009年第一季度，目前榮華實業(yè)已實現(xiàn)營業(yè)虧損2701.02萬元，相比2008年底營業(yè)虧損1178.95萬元來說，僅僅2009年一個季度，該公司的營業(yè)凈虧損是去年全年的二倍還多，利潤同比增虧327.65%，相應地，公司的每股收益從2008年底比較微薄的0.0180元一路跌至2009年第一季度的每股-0.0400元；收入的增加并沒有實現(xiàn)利潤的增長，反而出現(xiàn)了大額的虧損，說明榮華實業(yè)既有的營業(yè)項目的盈利能力出現(xiàn)了相當大程度的減弱或者是新的投資項目出現(xiàn)了重大的虧損。

◆ 主營構成 ◆ ◇萬國測評制作:更新時間:2009-04-21◇1.主營構成 (單位:萬元)截止:2008末期產(chǎn)品行業(yè)地區(qū) 主營收入 同比增長 主營成本 同比增長 毛利率 同比增長淀粉 10504.26 13.18% 10485.18 20.51% 0.18% -6.07%谷氨酸 8618.55 -- 9664.21 -- 12.13% --蛋白粉 2538.75 123.88% 1862.04 182.43% 26.66% -15.20%胚芽 3003.25 112.62% 2323.06 64.04% 22.65% 22.91%生物發(fā)酵肥 1980.40 -- 1377.30 -- 30.45% --纖維渣 1057.89 40.28% 707.67 13.77% 33.11% 15.58%粗蛋白 233.97 59.66% 107.01 18.28% 54.27% 16.00%菌體蛋白 113.65 -- 60.61 -- 46.67% --黃金 2606.55 -- 1296.35 -- 50.27% --合計 30657.27 140.86% 27883.42 142.71% 9.05% -0.69%糧食及飼料加工業(yè) 26070.32 104.82% 25209.77 119.44% 3.30% -6.44%礦產(chǎn)品加工業(yè) 2606.55 -- 1296.35 -- 50.27% --化肥加工業(yè) 1980.40 -- 1377.30 -- 30.45% --西北地區(qū) 15674.86 44.85% -- -- -- --西南地區(qū) 1945.26 56.15% -- -- -- --華東地區(qū) 10393.35 -- -- -- -- --其他地區(qū) 37.26 -94.40% -- -- -- --上海黃金交易所 2606.55 -- -- -- -- --

目前，我們無法取得該公司2009年第一季度的主營構成情況，但是從2008年底的主營情況表分析，該公司的主營業(yè)務淀粉加工收入同比增加13.18%，而成本卻同比增長20.51%，直接導致毛利率同比降低6.07%，不過令人欣慰的是淀粉項目的毛利率為0.18%，仍然理論微利，綜合毛利率為9.05%，在金融風暴席卷全球的形式下，尚且差強人意；不過根據(jù)財務透視表，時至2009年一季度，榮華實業(yè)的公司綜合銷售毛利率已經(jīng)跌至-15.57%，而在新增的投資項目如 12萬噸谷氨酸尚未達產(chǎn)、購置金礦部分尚未拿到采礦證等情況下，我們有充分的理由相信，新增項目沒有帶來即期效益，同時，原有傳統(tǒng)業(yè)務條件下的盈利能力已經(jīng)相當疲軟。

（三）突圍——染金轉型

2007年以來，新能源板塊一直表現(xiàn)比較活躍，而榮華實業(yè)作為生物燃料乙醇汽油的重要生產(chǎn)企業(yè)似乎看到了一線生機，尤其隨著美國新任總統(tǒng)奧巴馬大力倡導新能源的執(zhí)政理念的逐漸明朗，新能源一度紅旗飄飄、高歌猛進，國內(nèi)部分省份甚至強制更換包含生物燃料的的乙醇汽油，榮華實業(yè)喜獲東風，加上受消息稱該公司將重金收購四大金礦的影響，其股價從2007年10月的4.91元，一路飆升至2008年5月的 12.38元。樂極生悲就在這里，一份內(nèi)容簡短的報告卻給生物燃料生產(chǎn)企業(yè)帶來了致命的殺傷力，該報告稱生產(chǎn)1L生物燃料所產(chǎn)生的污染以及消耗的能源遠比直接燃燒1L石油來的更加嚴重！從此，乙醇汽油不僅成為新能源概念的棄兒，而且遭遇到前所未有的絕命打擊，榮華實業(yè)也不例外。

自 2007年底，該公司停牌正式開展金礦收購業(yè)務，至2008年5月26日榮華實業(yè)已取得肅北金山金礦和警鑫金礦的礦權，公司股票也正式復牌，復牌當日該股票劇烈震蕩，振幅達到22.21%。但“染金”后的榮華實業(yè)籠罩 “最低價”黃金股的光環(huán)，依然身價大增，雖然在前期游資在利好兌現(xiàn)后選擇清倉離場后，股價形成短期高點后逐漸回落，但是600311隨后的表現(xiàn)只能用兇悍來形容。榮華實業(yè)股價從 2008年 11月7日的2.56元，至2009年6月8日的12.70元最高點，最高漲幅已經(jīng)達到396%。到底是榮華實業(yè)確實已經(jīng)脫胎換骨，還是純屬概念加炒作？一時間眾說紛紜、莫衷一是。

榮華實業(yè) 600311的飆升當然受國內(nèi)經(jīng)濟的逐漸回暖大環(huán)境的影響，但不可否認，在公司大額虧損的情況下，該股票依然受到股民的強烈追捧，無疑與該公司拓展的黃金業(yè)務有直接的關系。有了黃金礦的榮華實業(yè)，似乎一夜之間搖身一變成了“黃金股”，筆者期望榮華實業(yè) 600311的含金量能夠跟其轄下的金礦的含金量相當。

據(jù)榮華實業(yè)相關部門提供的資料顯示，肅北縣金山金礦、警鑫金礦合計擁有金金屬量為4.06噸，銀金屬量為64.4噸。其中已探明的金金屬量為2.15噸，銀金屬量為13.76噸。潛在的金金屬量為1.9噸，銀金屬量為50.6噸。根據(jù)對金山金礦礦區(qū)內(nèi)堆放的 110萬噸尾礦渣采樣分析，尾礦品位金3.89克/噸，銀28克/噸。警鑫金礦小西弓礦區(qū)60萬噸尾礦渣經(jīng)采樣分析，尾礦品位金 2.35克/噸。按目前的礦石處理能力，如正常生產(chǎn)，金山、警鑫兩礦年產(chǎn)量約為 0.6噸。相比山東黃金、中金黃金等百噸級別黃金儲量，全年礦產(chǎn)金產(chǎn)量高達十幾噸的大礦來看，榮華實業(yè)手里的這兩個礦確實微不足道，獲利空間有限，但是對于一個2008年全年利潤總額在4000萬左右的農(nóng)業(yè)股來說，或許這是一個翻身的機會。但其1222的市盈率遠遠高出A股的市盈率，比山東黃金的31及中金黃金的36高出三四十倍，而且近期該股票持續(xù)遭遇股東大量減持，后期不排除游資會進行自救而再次拉高股價出貨，但總體而言，該股票已具有相當大的投資風險，新一輪的買賣前 5名的席位全部是營業(yè)部，其中買入陣營中，國信證券深圳泰然九路營業(yè)部、海通深圳紅嶺營業(yè)部等著名“敢死隊”位列其間。

另據(jù)榮華實業(yè)發(fā)布的股東大會公告顯示，目前該公司因流動資金短缺造成12萬噸級的谷氨酸生產(chǎn)項目無法達產(chǎn)和黃金礦項目無法正常開展，如果后期沒有大的資金注入，其經(jīng)營業(yè)務仍然會以玉米深加工為主，農(nóng)業(yè)仍然是公司的主營業(yè)務。黃金開采作為該公司一個新的利潤增長點，如果榮華實業(yè)旗下金山金礦、警鑫金礦在獲得《開采黃金礦產(chǎn)批準書》后如能夠迅速提高開工率，開展正常生產(chǎn)，在國際黃金價格繼續(xù)高漲，黃金投資成為全球避險資金主要投資方向的背景下，新業(yè)務的開展對榮華實業(yè)盈利能力有一定的提升空間，預期將對公司后期的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

F324

A

1008-1151(2011)05-0202-02

2011-02-17

李良棟（1979－），男，山東菏澤人，桂林理工大學2008級中國少數(shù)民族經(jīng)濟碩士研究生。