• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國民營企業(yè)海外并購的特征、問題與發(fā)展建議

    2011-09-21 02:45:46陳愛萍山東科技大學(xué)
    關(guān)鍵詞:民營企業(yè)企業(yè)

    ■ 陳愛萍 山東科技大學(xué)

    隨著“走出去”戰(zhàn)略的進(jìn)一步實(shí)施,越來越多的中國企業(yè)進(jìn)行了對外直接投資,其中跨國并購成為中國企業(yè)對外直接投資的重要形式。我國企業(yè)的海外并購活動始于20世紀(jì)80年代,1997年以來隨著全球第五次跨國并購浪潮的興起,我國企業(yè)的海外并購活動也日趨頻繁,尤其是2008年國際金融危機(jī)以來,我國企業(yè)更是加快了海外并購的步伐,其中民營企業(yè)的海外并購也在逐漸成為我國企業(yè)海外并購活動的新亮點(diǎn)。但是,我國民營企業(yè)的海外并購活動始于2001年,僅有短短10年時(shí)間,尚處于探索階段,也逐漸呈現(xiàn)出一些不同于國有大型企業(yè)海外并購的特征。基于此,系統(tǒng)分析我國民營企業(yè)海外并購的特征,發(fā)現(xiàn)其存在的問題,并提出促進(jìn)其海外并購發(fā)展的建議,以期對我國民營企業(yè)海外并購提供有益借鑒。

    一、我國民營企業(yè)海外并購的特征

    筆者主要通過投資潮網(wǎng)站(www.investide.com)、報(bào)刊和雜志等途徑收集了2001年至2011年7月期間所公開的民營企業(yè)海外并購事件,經(jīng)過整理加工后遴選出116起中國民營企業(yè)海外并購事件并進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析,發(fā)現(xiàn)我國民營企業(yè)海外并購有如下特征:

    (一)海外并購規(guī)模相對較小,并購數(shù)量不斷增加,金融危機(jī)后均明顯增長

    根據(jù)收集的民營企業(yè)海外并購事件按年度做了統(tǒng)計(jì)分析(具體見表1),數(shù)據(jù)表明從2001年至2011年7月期間發(fā)生的116起民營企業(yè)海外并購事件中,未披露交易金額的并購事件22起,披露交易金額的94起事件涉及的總交易金額為142.2754億美元,最高交易金額26億美元是2005年的eBay并購sky事件,交易金額超過1億美元的并購共26起。相對于國有企業(yè)動輒幾億甚至幾十億美元的海外并購而言,民營企業(yè)的海外并購規(guī)模較小,仍處于起步階段。從表1中可以明顯看出,如果年度單筆最高交易金額不考慮在內(nèi),剩余的海外并購規(guī)模普遍較小。

    表1 2001年-2011年7月我國民營企業(yè)海外并購年度分布表

    從并購數(shù)量上看,始于2001年的民營企業(yè)海外并購數(shù)量在不斷摸索實(shí)踐過程中逐漸增加。尤其值得注意的是,2008年金融危機(jī)爆發(fā)后,我國民營企業(yè)的海外并購規(guī)模和數(shù)量都有明顯的增長,2001年至2007年的海外并購事件共39起,而2008年至2010年三年期間的并購事件就達(dá)59起,而且并購交易額也快速增長,2010年度的并購總額為34.373億美元,達(dá)到歷史最高水平。

    (二)并購行業(yè)相對集中

    由于并購動機(jī)的差異,相對于大多數(shù)國有企業(yè)的資源尋求型海外并購而言,民營企業(yè)的海外并購企業(yè)主要集中于傳統(tǒng)制造業(yè)和IT及半導(dǎo)體行業(yè)。從圖1中可以看出,傳統(tǒng)制造、IT和半導(dǎo)體行業(yè)的海外并購數(shù)量占總并購數(shù)量的58%,其他行業(yè)中互聯(lián)網(wǎng)也占有較高比重。對比這次金融危機(jī)爆發(fā)前后我國民營企業(yè)海外并購的行業(yè)分布可以發(fā)現(xiàn),危機(jī)爆發(fā)后行業(yè)領(lǐng)域日趨廣泛,除了傳統(tǒng)的并購行業(yè),傳統(tǒng)能源、清潔能源、零售連鎖、旅游服務(wù)等行業(yè)的民營企業(yè)也不斷加入海外并購的行列中。尤其值得關(guān)注的是民營企業(yè)在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域的海外并購共8起,發(fā)生在金融危機(jī)爆發(fā)后的就有7起,其中四川漢龍集團(tuán)近幾年的海外能源礦產(chǎn)收購尤為引人注目。

    (三)并購的目標(biāo)區(qū)域比較集中

    根據(jù)統(tǒng)計(jì)到的116起民營企業(yè)海外并購事件進(jìn)行區(qū)位細(xì)分,按照發(fā)生并購交易的筆數(shù)統(tǒng)計(jì),每個(gè)并購區(qū)域所占的百分比如圖2所示:

    圖1 2001年-2011年7月我國民營企業(yè)海外并購行業(yè)分布(按交易數(shù)量)

    圖2 2001年-2011年7月我國民營企業(yè)海外并購區(qū)位百分比分布圖(按交易筆數(shù))

    從圖2中可以看出,2001年至2011年7月我國民營企業(yè)海外并購的目標(biāo)區(qū)域主要集中在北美洲,在所統(tǒng)計(jì)的116起并購事件中,發(fā)生在北美洲的共41起,占并購總數(shù)量的35%,目標(biāo)企業(yè)所屬國家全部是美國。其次,是亞洲,主要集中在香港和日本,發(fā)生在這兩個(gè)國際和地區(qū)的并購事件共有22起,占亞洲地區(qū)并購總量的63%。再其次是歐洲,主要集中在英國、德國等國家。除上述地區(qū)外,發(fā)生在大洋洲的海外并購事件共8起,其中有6起是海外礦產(chǎn)資源并購事件,而且并購金額相對較大。

    (四)并購類型由橫向并購向多樣化并購發(fā)展

    按照并購企業(yè)與被并購企業(yè)的經(jīng)營相關(guān)性,海外并購可以被區(qū)分為:橫向并購、縱向并購和混合并購等三種不同類型。從我國民營企業(yè)的海外并購類型看,這次國際金融危機(jī)爆發(fā)前大部分是橫向并購,即生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購行為,如聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務(wù)、華立控股收購飛利浦在美國的圣荷塞CDMA移動通信部門等,通過這種并購方式,企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)降低成本、獲取技術(shù)、開拓市場等目標(biāo)。但是在這次金融危機(jī)爆發(fā)后,我國民營企業(yè)的海外并購類型更加多樣化,其中縱向并購比例在逐漸增加,如吉利汽車收購DSI自動變速器公司、比亞迪汽車收購日本荻原公司旗下的汽車模具工廠等事件,這說明我國民營企業(yè)的海外收購類型開始從原來單純的橫向擴(kuò)張逐步開始整合價(jià)值鏈的上下游資源,以實(shí)現(xiàn)其自身的不斷發(fā)展。同時(shí),值得注意的是,由于民營企業(yè)的海外并購起步較晚,一些企業(yè)的海外并購經(jīng)驗(yàn)不足,部分企業(yè)僅僅考慮到海外企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在金融危機(jī)下貶值的機(jī)遇但未考慮可能帶來的風(fēng)險(xiǎn),因此仍可能會出現(xiàn)如購買德國某機(jī)場、英國某電視臺等與企業(yè)發(fā)展無直接關(guān)系的非相關(guān)性海外并購。

    二、我國民營企業(yè)海外并購存在的問題

    從上述對民營企業(yè)海外并購特征的分析中可以看出,我國民營企業(yè)的海外并購十年來取得了較大進(jìn)展,尤其是2008年金融危機(jī)以來其海外并購的步伐在不斷加快,涉及到的行業(yè)和領(lǐng)域也不斷拓寬,但是受到各種因素的影響與制約,我國民營企業(yè)的海外并購仍存在一些不容忽視的問題。除了宏觀層面的審批問題、金融支持、相關(guān)法律不完善等問題外,筆者主要從民營企業(yè)自身存在的問題進(jìn)行分析。

    (一)海外并購的戰(zhàn)略規(guī)劃缺乏科學(xué)合理性

    海外并購是企業(yè)“走出去”的一種重要方式。但是目前,我國的部分民營企業(yè)對海外并購的認(rèn)識仍存在一定誤區(qū),沒有認(rèn)識到海外并購這種國際化經(jīng)營方式是企業(yè)發(fā)展到一定階段的內(nèi)生選擇,必須具備一定的實(shí)力才有可能成功的實(shí)施,而不是根據(jù)所謂的國際趨勢來采取行動。有些民營企業(yè)自己的主業(yè)還未做大做強(qiáng),在資金、技術(shù)、規(guī)模還未具備的情況下便開始嘗試海外并購,這類民營企業(yè)海外并購帶有很大的盲目性,由于缺乏科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃作指導(dǎo),往往付出的成本較高,并購的失敗率也較高。

    (二)對目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查不夠詳盡

    由于我國民營企業(yè)國際化經(jīng)營的時(shí)間較短,對國際市場的認(rèn)識不夠充分,因此,對被并購目標(biāo)企業(yè)有時(shí)缺乏全面充分的了解和分析,從而導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)。我國民營企業(yè)海外并購的對象往往是陷入困境的海外企業(yè),長期以來,歐美企業(yè)在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)經(jīng)營多年,出售價(jià)格往往較高,而這些國家的政治環(huán)境通常比較復(fù)雜,經(jīng)常遭遇罷工,一年只有半年能開工;即便在金融危機(jī)時(shí)期,面臨虧損的企業(yè)想要降低待遇也幾乎毫無可能。一些民營企業(yè)為了投資而盲目投資,在項(xiàng)目考察中不夠完善,除了企業(yè)基本信息外,對當(dāng)?shù)氐娜宋谋尘傲私馍跎佟?/p>

    (三)專業(yè)機(jī)構(gòu)的利用不充分

    海外并購是一項(xiàng)非常復(fù)雜而且技術(shù)性強(qiáng)的工程,由于我國民營企業(yè)的海外并購絕大部分是初次嘗試,根本沒有經(jīng)驗(yàn),這就使其海外并購增加不少困難,因此并購過程中亟需專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)與支持。專業(yè)的投資中介機(jī)構(gòu)可以在并購過程中對目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查和評價(jià)、價(jià)值評估、資產(chǎn)清算與重組、融資手段等各個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)性問題給予指導(dǎo)和支持。由于借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用較高,我國部分民營企業(yè)的海外并購對這些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)用還不夠充分。

    (四)并購后的整合能力不強(qiáng)

    并購?fù)瓿珊笞畲蟮睦щy在于整合,由于國際化經(jīng)驗(yàn)不足,應(yīng)對國外更加復(fù)雜的政策、法律和文化環(huán)境,實(shí)現(xiàn)并購后資源的有效整合對我國民營企業(yè)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。并購后由于整理不力導(dǎo)致失敗的例子不少,如TCL在并購湯姆遜后,因整合失敗導(dǎo)致母公司陷入巨額虧損。并購后的資源整合包括人力資源的整合、文化的整合、對資產(chǎn)的處置以及經(jīng)營渠道的保護(hù)等。由于不同企業(yè)在長期經(jīng)營實(shí)踐中沉淀和積累下來的企業(yè)文化的個(gè)性特征及民族文化的特殊性,考驗(yàn)我國民營企業(yè)并購后整理能力的主要是文化的整合。在這一方面我國民營企業(yè)還需要進(jìn)一步努力。

    三、促進(jìn)我國民營企業(yè)海外并購發(fā)展的建議

    麥肯錫的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示,過去20年里,全球大型兼并案中真正取得預(yù)期效果的不足50%,而中國有67%的海外并購不成功。如何確保海外并購成功是一個(gè)非常復(fù)雜的問題,對于實(shí)力和背景均遜于大型國有企業(yè),還是并購“新手”的中國民營企業(yè)來說,海外并購則需要更大的智慧,需要提前做足功課,進(jìn)而提高成功率。因此,需要從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、策略等層面進(jìn)行系統(tǒng)準(zhǔn)備與應(yīng)對。

    (一)戰(zhàn)略層面

    制定科學(xué)合理的海外并購戰(zhàn)略是并購成功的一個(gè)基本前提。從戰(zhàn)略上來講,并不是任何民營企業(yè)都適合進(jìn)行海外并購。首先,我國的民營企業(yè)要有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光,根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃,慎重考慮是否需要進(jìn)行海外并購,不要一時(shí)沖動,盲目跟風(fēng)。其次,確定并購時(shí)機(jī)是否成熟。對于打算海外并購的民營企業(yè)而言,明確企業(yè)國際化目標(biāo),科學(xué)制定海外并購戰(zhàn)略規(guī)劃,確定現(xiàn)實(shí)合理的并購時(shí)機(jī),充分做好并購后的協(xié)同效應(yīng)預(yù)測。

    (二)戰(zhàn)術(shù)層面

    即使一些民營企業(yè)具備了一定并購實(shí)力,制定了合理的戰(zhàn)略規(guī)劃,但由于并購戰(zhàn)術(shù)運(yùn)用不當(dāng)同樣會導(dǎo)致失敗。因此,從戰(zhàn)術(shù)層面看,民營企業(yè)的海外并購尤其需要注意以下幾個(gè)方面:

    首先,做好目標(biāo)企業(yè)的選擇。海外并購過程中目標(biāo)企業(yè)的選擇是一個(gè)科學(xué)嚴(yán)密的分析過程。這一過程應(yīng)注重考慮目標(biāo)企業(yè)的出售動機(jī)、經(jīng)營狀況、發(fā)展?jié)摿安①徍笳系目赡苄缘?。對于出售動機(jī)而言,企業(yè)海外并購的動機(jī)是多方面的,目標(biāo)企業(yè)的出售動機(jī)也是復(fù)雜的。民營企業(yè)在海外并購過程中要注意研究目標(biāo)企業(yè)出售動機(jī)。如果是財(cái)務(wù)性出售,那么就要非常謹(jǐn)慎。像中鋁收購力拓,力拓開始?xì)g迎中鋁注資,因中鋁收購使其股價(jià)暴漲,擺脫困境后,力拓就不顧商業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)而單方面撕毀條約。如果是戰(zhàn)略性出售就應(yīng)抓住機(jī)會,如吉利收購沃爾沃。

    其次,做好競爭對手的研究。海外收購過程中,往往存在多個(gè)潛在的收購對手。對潛在競爭對手分析要充分,注意收集對手的情報(bào),盡量爭取并購交易的成功。

    再次,做好國際公共關(guān)系工作。我國民營企業(yè)的海外并購是完全的市場行為,但在運(yùn)作過程中卻摻雜了一些非市場因素,其阻力主要來自于歧視、偏見、政治因素及有關(guān)利益沖突。如華為2005年競購馬可尼遭遇英國保守勢力阻礙,2011年初收購三葉未能通過美國外國投資委員會的安全審查而告失敗,而聯(lián)想當(dāng)年并購IBM全球個(gè)人PC業(yè)務(wù)時(shí)也曾遭遇美國反壟斷調(diào)查和其他阻力,但憑借公共關(guān)系的有效利用保證了并購的順利進(jìn)行。因此,民營企業(yè)進(jìn)行海外并購必須要注意國際公共關(guān)系的運(yùn)作。公共關(guān)系的作用貫穿于企業(yè)并購活動的全過程,但其中在促成并購交易階段和并購后的整合階段尤為重要。在并購階段要注意著重宣傳企業(yè)的經(jīng)濟(jì)角色,同并購目標(biāo)企業(yè)、所在國政府、媒體與公眾開展有效的國際溝通,從而為并購創(chuàng)造有利的輿論環(huán)境。另外,不能忽視工會的力量。國外工會具有較強(qiáng)的影響力,吉利的成功就是得到了沃爾沃工會的表態(tài)支持,而上汽整合雙龍失敗就是因?yàn)楣姆磳Α?/p>

    (三)策略層面

    首先,要盡早聘請專業(yè)的顧問進(jìn)行盡職調(diào)查。由于民營企業(yè)海外并購的經(jīng)驗(yàn)缺乏,遇到并購交易的技術(shù)性基本問題時(shí),專業(yè)顧問絕對非常具有價(jià)值。專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括:咨詢公司、投資銀行、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。一個(gè)好的并購服務(wù)機(jī)構(gòu)能夠充當(dāng)好參謀的角色,為企業(yè)的并購提供合理的建議:依靠投資銀行的專業(yè)化信息咨詢,可以幫助并購方以最優(yōu)的方式、最低的價(jià)格收購最合適的目標(biāo)企業(yè);會計(jì)師事務(wù)所,負(fù)責(zé)并購中的審計(jì)和資產(chǎn)評估工作,提供并購價(jià)格的基礎(chǔ)資料;律師事務(wù)所,幫助企業(yè)簽訂并購協(xié)議或合同,完成并購的一些法律程序,降低并購中的法律風(fēng)險(xiǎn)。

    其次,防范和控制并購風(fēng)險(xiǎn)。任何投資行為都會存在風(fēng)險(xiǎn)。民營企業(yè)的海外并購也有一種對外直接投資行為,其風(fēng)險(xiǎn)存在于并購活動的各個(gè)環(huán)節(jié)。有效防范和控制海外并購的風(fēng)險(xiǎn)是海外并購成功的關(guān)鍵之一。國有企業(yè)的國有背景使其在海外并購交易中遭遇到交易審批政治化、資產(chǎn)價(jià)格哄抬等各類尷尬問題,相比之下,民營企業(yè)遭遇到的此類問題要少些。但民營企業(yè)在進(jìn)行海外并購時(shí)對各環(huán)節(jié)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)也不能掉以輕心,一定要有充分的認(rèn)識,完善公司治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)監(jiān)管,盡量控制和減少海外并購中的各種風(fēng)險(xiǎn)。

    再次,重視并購后的整合工作。并購整合不僅是并購能否成功的關(guān)鍵,也是并購中的難點(diǎn)問題。企業(yè)簽訂了并購協(xié)議,只是海外并購的第一步,并購后的整合才是海外并購的主題,它比并購協(xié)議的簽訂更重要。其中文化整合是跨國并購整合的基礎(chǔ),人力資源整合是跨國并購的關(guān)鍵。我國民營企業(yè)在海外并購整合過程中一定要重視做好以上兩個(gè)方面的整合工作?!?/p>

    [1]李自杰,李毅,曹保林.金融危機(jī)下中國企業(yè)海外并購的特征、問題及對策研究[J].經(jīng)濟(jì)問題探索,2010(4):152-157.

    [2]王桂敏,李景芳.民營企業(yè)跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)控制[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2010(7):44-46.

    [3]周旻.中國企業(yè)海外并購存在的問題及對策 [J].中國商貿(mào),2010(09):195-197.

    [4]王杏雙.我國企業(yè)海外并購失敗的原因與對策分析[J].廣東經(jīng)濟(jì),2011(6):54-58.

    [5]朱允衛(wèi).我國民營企業(yè)海外并購的特點(diǎn)及發(fā)展對策[J].國際貿(mào)易問題,2005(8):78-83.

    [6]陳露.中國民營企業(yè)跨國并購的策略分析—一吉利并購沃爾沃為例[J].新財(cái)經(jīng),2011(2):26-27.

    [7]肖玉琴.企業(yè)跨國并購中的公關(guān)角色 [J]. 國際公關(guān),2006(2):64-65.

    猜你喜歡
    民營企業(yè)企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    敢為人先的企業(yè)——超惠投不動產(chǎn)
    “民營企業(yè)和民營企業(yè)家是我們自己人”
    尋租、抽租與民營企業(yè)研發(fā)投入
    2014上海民營企業(yè)100強(qiáng)
    民營企業(yè)組建關(guān)工委的探索
    中國火炬(2012年6期)2012-07-25 09:41:59
    高清日韩中文字幕在线| 9191精品国产免费久久| 日韩欧美 国产精品| 色噜噜av男人的天堂激情| 淫秽高清视频在线观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 99国产精品一区二区三区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 一二三四社区在线视频社区8| 狂野欧美激情性xxxx| 国产激情欧美一区二区| 国产午夜福利久久久久久| 精品国产三级普通话版| www.www免费av| 亚洲男人的天堂狠狠| 国产精品99久久久久久久久| 国产真实伦视频高清在线观看 | 国产视频一区二区在线看| 啦啦啦免费观看视频1| 淫秽高清视频在线观看| 国产麻豆成人av免费视频| 免费在线观看日本一区| 国产高潮美女av| 久久久久久久久久黄片| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 色精品久久人妻99蜜桃| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产极品精品免费视频能看的| 丰满的人妻完整版| 国产亚洲av嫩草精品影院| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 久久国产乱子伦精品免费另类| 午夜福利免费观看在线| 欧美3d第一页| 婷婷亚洲欧美| 精品国产美女av久久久久小说| 久久6这里有精品| 中出人妻视频一区二区| 一个人看的www免费观看视频| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 成人无遮挡网站| 亚洲不卡免费看| 色综合婷婷激情| 欧美日韩综合久久久久久 | 国产乱人伦免费视频| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲中文字幕日韩| 国产高潮美女av| 亚洲自拍偷在线| 在线观看一区二区三区| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 18美女黄网站色大片免费观看| 欧美色视频一区免费| 狂野欧美激情性xxxx| 国产在线精品亚洲第一网站| 国产亚洲精品av在线| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 午夜福利高清视频| 久久这里只有精品中国| 午夜老司机福利剧场| 黄色丝袜av网址大全| 国产精品99久久99久久久不卡| 一区福利在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产精品 欧美亚洲| 白带黄色成豆腐渣| 欧美黑人欧美精品刺激| 欧美色视频一区免费| 免费人成在线观看视频色| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲精品粉嫩美女一区| 三级毛片av免费| 在线国产一区二区在线| 国产不卡一卡二| 亚洲黑人精品在线| 99热这里只有是精品50| 久久久久亚洲av毛片大全| 噜噜噜噜噜久久久久久91| av片东京热男人的天堂| 亚洲av二区三区四区| www.色视频.com| 国模一区二区三区四区视频| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 欧美日韩黄片免| 国产精品,欧美在线| 成人无遮挡网站| 禁无遮挡网站| 一a级毛片在线观看| 久久久久久久久大av| 亚洲无线在线观看| 欧美激情在线99| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品久久久久久成人av| a级一级毛片免费在线观看| 免费看光身美女| 一本综合久久免费| 成人国产一区最新在线观看| 97超视频在线观看视频| 中亚洲国语对白在线视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 免费在线观看日本一区| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 人妻夜夜爽99麻豆av| 色噜噜av男人的天堂激情| 亚洲,欧美精品.| 亚洲美女视频黄频| 欧美性感艳星| 免费看十八禁软件| 精品无人区乱码1区二区| 99热这里只有精品一区| 免费人成在线观看视频色| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 免费av不卡在线播放| 久久精品人妻少妇| 国产一区二区在线观看日韩 | 亚洲av第一区精品v没综合| 给我免费播放毛片高清在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 日韩国内少妇激情av| 亚洲精品在线美女| 午夜免费观看网址| netflix在线观看网站| 日韩欧美在线乱码| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 波野结衣二区三区在线 | 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 99在线人妻在线中文字幕| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产亚洲欧美98| 美女被艹到高潮喷水动态| 免费av不卡在线播放| 久久欧美精品欧美久久欧美| 午夜免费观看网址| 日日干狠狠操夜夜爽| 成人性生交大片免费视频hd| 黄色丝袜av网址大全| 欧美精品啪啪一区二区三区| 床上黄色一级片| 欧美3d第一页| 欧美三级亚洲精品| 观看美女的网站| 日本三级黄在线观看| 成年女人看的毛片在线观看| 香蕉丝袜av| 黄色丝袜av网址大全| 一区二区三区高清视频在线| 日韩av在线大香蕉| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲成人精品中文字幕电影| 嫁个100分男人电影在线观看| 免费人成在线观看视频色| 国产三级在线视频| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产色婷婷99| 搡老岳熟女国产| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产欧美日韩精品一区二区| 色精品久久人妻99蜜桃| 日韩欧美在线乱码| 在线免费观看的www视频| 可以在线观看的亚洲视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久久久久久久大av| 熟女人妻精品中文字幕| 国产黄片美女视频| 九九热线精品视视频播放| 亚洲avbb在线观看| 国产乱人视频| 欧美在线一区亚洲| 亚洲国产欧美网| 热99在线观看视频| 1024手机看黄色片| 亚洲最大成人中文| 亚洲无线在线观看| 观看免费一级毛片| 午夜免费成人在线视频| 午夜精品在线福利| 少妇高潮的动态图| 露出奶头的视频| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产高潮美女av| 国产伦人伦偷精品视频| 九色国产91popny在线| 午夜福利在线在线| 日韩欧美精品免费久久 | 波多野结衣高清无吗| 免费搜索国产男女视频| 日韩欧美在线乱码| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲男人的天堂狠狠| 老熟妇仑乱视频hdxx| 日日干狠狠操夜夜爽| 一级毛片女人18水好多| 一进一出好大好爽视频| 国产v大片淫在线免费观看| 国产极品精品免费视频能看的| 欧美性感艳星| 国产精品电影一区二区三区| 久久久久久久久大av| aaaaa片日本免费| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲内射少妇av| 婷婷丁香在线五月| 亚洲真实伦在线观看| 99riav亚洲国产免费| 韩国av一区二区三区四区| 久久久久久久久大av| xxxwww97欧美| 国内精品美女久久久久久| 日韩欧美免费精品| 可以在线观看毛片的网站| av欧美777| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 欧美日韩精品网址| 久久香蕉国产精品| 国产高清三级在线| 一个人免费在线观看电影| 波野结衣二区三区在线 | 丰满的人妻完整版| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 桃红色精品国产亚洲av| 亚洲国产精品久久男人天堂| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产精品综合久久久久久久免费| 色吧在线观看| a在线观看视频网站| 99热这里只有是精品50| 国产老妇女一区| 97超视频在线观看视频| 一本一本综合久久| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 色老头精品视频在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 日韩欧美免费精品| 女人被狂操c到高潮| 成人一区二区视频在线观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲无线观看免费| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 亚洲男人的天堂狠狠| 中文字幕av成人在线电影| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产亚洲精品av在线| 深夜精品福利| 国产在视频线在精品| 在线视频色国产色| 国产麻豆成人av免费视频| 欧美区成人在线视频| 18禁在线播放成人免费| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 无人区码免费观看不卡| 国产免费一级a男人的天堂| 久久6这里有精品| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 日日夜夜操网爽| 99久久精品热视频| 91麻豆av在线| 男女午夜视频在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 麻豆久久精品国产亚洲av| 欧美成人a在线观看| 国产伦一二天堂av在线观看| or卡值多少钱| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产欧美日韩精品亚洲av| 欧美中文综合在线视频| 黄色成人免费大全| 亚洲av美国av| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲美女视频黄频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 99精品欧美一区二区三区四区| 日韩欧美精品免费久久 | 一区二区三区国产精品乱码| 精品人妻偷拍中文字幕| 淫秽高清视频在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 一个人看视频在线观看www免费 | 免费在线观看成人毛片| 香蕉久久夜色| 草草在线视频免费看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 一级毛片高清免费大全| 日韩欧美精品v在线| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产在视频线在精品| 日本与韩国留学比较| 成人性生交大片免费视频hd| 日韩欧美 国产精品| 国产高清videossex| 久久国产乱子伦精品免费另类| 在线观看日韩欧美| 91久久精品电影网| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产黄色小视频在线观看| 亚洲中文日韩欧美视频| 90打野战视频偷拍视频| 中文字幕久久专区| 久久中文看片网| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产一区二区在线观看日韩 | 12—13女人毛片做爰片一| 俺也久久电影网| 精品福利观看| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产午夜精品论理片| 九九热线精品视视频播放| 免费人成在线观看视频色| 久久中文看片网| 成人18禁在线播放| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 久久精品人妻少妇| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 两个人的视频大全免费| 1024手机看黄色片| 一区二区三区高清视频在线| 国产成人aa在线观看| 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲五月婷婷丁香| 精品国产亚洲在线| 1024手机看黄色片| 国产午夜福利久久久久久| 日韩高清综合在线| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲五月天丁香| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 此物有八面人人有两片| 毛片女人毛片| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲专区国产一区二区| 在线观看午夜福利视频| 午夜两性在线视频| 欧美乱妇无乱码| 日韩中文字幕欧美一区二区| 久久久色成人| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 午夜福利视频1000在线观看| 国产一区二区三区视频了| 给我免费播放毛片高清在线观看| 欧美日韩黄片免| 亚洲成av人片免费观看| 国产高清视频在线播放一区| 成人av在线播放网站| 精品一区二区三区人妻视频| 久99久视频精品免费| 国产高清视频在线播放一区| 美女 人体艺术 gogo| 久久久久久九九精品二区国产| 亚洲成av人片免费观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 无人区码免费观看不卡| 国产三级在线视频| 欧美一级毛片孕妇| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产不卡一卡二| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 成人国产一区最新在线观看| 在线看三级毛片| 免费看a级黄色片| 日本黄色片子视频| 午夜福利欧美成人| 日韩欧美在线二视频| 一区福利在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | av欧美777| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 丁香欧美五月| 国产久久久一区二区三区| av欧美777| svipshipincom国产片| 国产精品久久久久久精品电影| 国产成人啪精品午夜网站| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 久久国产乱子伦精品免费另类| 欧美丝袜亚洲另类 | 成年女人看的毛片在线观看| 成人av在线播放网站| 在线观看av片永久免费下载| 夜夜夜夜夜久久久久| 久久人人精品亚洲av| 久久草成人影院| 色噜噜av男人的天堂激情| 国产成人啪精品午夜网站| 国产免费av片在线观看野外av| 成人18禁在线播放| 男女床上黄色一级片免费看| 国产欧美日韩精品一区二区| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 午夜久久久久精精品| 黄色女人牲交| xxx96com| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 免费一级毛片在线播放高清视频| 黄色视频,在线免费观看| 国产精品99久久久久久久久| 99久久无色码亚洲精品果冻| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 可以在线观看的亚洲视频| 欧美又色又爽又黄视频| 99久国产av精品| 一区福利在线观看| 日本一本二区三区精品| 丰满乱子伦码专区| 日韩国内少妇激情av| 一个人观看的视频www高清免费观看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 午夜免费激情av| 国产高潮美女av| 国产中年淑女户外野战色| 色在线成人网| 99久国产av精品| 啦啦啦免费观看视频1| 很黄的视频免费| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产精品av视频在线免费观看| 天堂影院成人在线观看| 国产成人福利小说| 欧美乱色亚洲激情| 天天躁日日操中文字幕| 一区二区三区激情视频| 欧美性猛交黑人性爽| 91九色精品人成在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 久久草成人影院| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 此物有八面人人有两片| 人妻久久中文字幕网| 免费av毛片视频| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲无线在线观看| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 精品久久久久久久末码| 啦啦啦免费观看视频1| 午夜福利成人在线免费观看| 日韩欧美三级三区| 看片在线看免费视频| 听说在线观看完整版免费高清| 欧美+日韩+精品| 最近最新免费中文字幕在线| 久久性视频一级片| 国产三级中文精品| 国产精品久久久久久久久免 | 一二三四社区在线视频社区8| 美女被艹到高潮喷水动态| 欧美一区二区亚洲| 亚洲av二区三区四区| 精品欧美国产一区二区三| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 99久久综合精品五月天人人| 宅男免费午夜| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 51午夜福利影视在线观看| 欧美日韩综合久久久久久 | 久久久久久国产a免费观看| 欧美+日韩+精品| 亚洲五月天丁香| 1000部很黄的大片| 免费看日本二区| www.色视频.com| 成人欧美大片| 岛国在线免费视频观看| 久久精品91蜜桃| x7x7x7水蜜桃| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 一区二区三区免费毛片| 亚洲 国产 在线| 亚洲欧美精品综合久久99| 美女黄网站色视频| 真人做人爱边吃奶动态| 一夜夜www| 女同久久另类99精品国产91| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 在线视频色国产色| 久久人妻av系列| 久久久精品欧美日韩精品| h日本视频在线播放| 国产淫片久久久久久久久 | 国产精品一及| 色综合婷婷激情| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲精品在线美女| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久中文看片网| 9191精品国产免费久久| 欧美成人一区二区免费高清观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 99久国产av精品| 99精品欧美一区二区三区四区| 9191精品国产免费久久| 在线观看午夜福利视频| 午夜福利在线在线| 精品久久久久久久久久久久久| 久久香蕉国产精品| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲人成电影免费在线| 精华霜和精华液先用哪个| 国产成人av激情在线播放| 欧美性感艳星| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲一区高清亚洲精品| 88av欧美| 天天一区二区日本电影三级| 麻豆国产av国片精品| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 国产精品一区二区免费欧美| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产视频一区二区在线看| 免费在线观看成人毛片| 国产91精品成人一区二区三区| 日韩欧美在线乱码| 午夜老司机福利剧场| 午夜免费成人在线视频| 中文在线观看免费www的网站| 一个人免费在线观看的高清视频| av福利片在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 啦啦啦韩国在线观看视频| 久久6这里有精品| 国产精品综合久久久久久久免费| 校园春色视频在线观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 黄色日韩在线| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产91精品成人一区二区三区| 欧美日本视频| 禁无遮挡网站| 一级a爱片免费观看的视频| 高潮久久久久久久久久久不卡| 制服丝袜大香蕉在线| 国产午夜福利久久久久久| 老司机午夜福利在线观看视频| 波多野结衣高清作品| 757午夜福利合集在线观看| 国产真实乱freesex| 亚洲片人在线观看| 在线国产一区二区在线| 十八禁人妻一区二区| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲人成网站高清观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 老司机在亚洲福利影院| 美女 人体艺术 gogo| 国产私拍福利视频在线观看| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 欧美色视频一区免费| av欧美777| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 久久久久国内视频| 亚洲乱码一区二区免费版| 久久国产精品人妻蜜桃| 91在线精品国自产拍蜜月 | 狂野欧美激情性xxxx| 少妇的逼好多水| 黄色成人免费大全| 国产69精品久久久久777片| 88av欧美| 白带黄色成豆腐渣| 在线看三级毛片| 国产成年人精品一区二区| 亚洲国产精品合色在线| 少妇人妻精品综合一区二区 | 一个人免费在线观看的高清视频| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲精品456在线播放app | 精品乱码久久久久久99久播| 免费看光身美女| 亚洲人与动物交配视频| 国产精品免费一区二区三区在线| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| tocl精华| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 中文资源天堂在线| 久久久色成人| 婷婷六月久久综合丁香| 国产精品亚洲美女久久久| 一级作爱视频免费观看| 久久久久久久久大av| 免费看光身美女| 无人区码免费观看不卡| 岛国视频午夜一区免费看| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲人成伊人成综合网2020| 五月玫瑰六月丁香| 国产精品99久久99久久久不卡| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 一个人看的www免费观看视频| 成年免费大片在线观看| 国产成人福利小说| 99视频精品全部免费 在线| 欧美成人免费av一区二区三区| 露出奶头的视频|