海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露比較研究*

劉 盈 郝彩霞 楊 青

（1、山東省立醫(yī)院；2、山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 山東 濟(jì)南 250014）

創(chuàng)業(yè)板主要為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小，但運(yùn)作良好的、具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融通資金的場(chǎng)所。高風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)。信息披露對(duì)于這樣高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)來說，是至關(guān)重要的。信息披露是確保建立公開、公平、公正證券市場(chǎng)的根本前提，創(chuàng)業(yè)板作為我國證券市場(chǎng)上重大的制度創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)以信息披露為本的監(jiān)管理念。這樣，規(guī)范的信息披露制度成為了創(chuàng)業(yè)板重中之重。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的核心：會(huì)計(jì)信息披露

（一）有效資本市場(chǎng)和會(huì)計(jì)信息披露 （1）“有效市場(chǎng)假說”理論(Efficient Market Hypothesis)。美國芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)教授尤金.法瑪?shù)难芯堪l(fā)現(xiàn)，如果有用的信息不帶任何偏見的方式全部在證券價(jià)格中得到了反映，那么可以認(rèn)為市場(chǎng)是有效的。有效市場(chǎng)假說的核心是指有效市場(chǎng)中證券價(jià)格總能及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映所有有關(guān)信息。尤金.法瑪還根據(jù)信息環(huán)境的不同，將有效市場(chǎng)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。在弱式有效的證券市場(chǎng)，所有歷史價(jià)格或收益的信息均已體現(xiàn)在股票價(jià)格之中。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，現(xiàn)行證券價(jià)格可以反映出全部已公開的信息，包括與現(xiàn)在和過去證券價(jià)格有關(guān)的信息。企業(yè)信息的披露會(huì)引起證券價(jià)格的波動(dòng)，從而引起證券交易市場(chǎng)資源配置的變化。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)，現(xiàn)行證券價(jià)格可以反映所有公開或未公開的信息。（2）有效資本市場(chǎng)和會(huì)計(jì)信息披露的關(guān)系。弱式有效市場(chǎng)揭示了新的信息會(huì)在發(fā)布瞬間充分地反映在證券價(jià)格中，故在弱式有效市場(chǎng)中，部分投資者可以利用未公開的內(nèi)幕和目前已公開的信息賺取超額利潤。因而弱式有效市場(chǎng)存在著最大也是最多的可乘之機(jī)。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，由于可以公開獲得的信息已經(jīng)充分反映在證券價(jià)格中，投資者利用可以公開獲得的信息進(jìn)行交易，只能獲得經(jīng)調(diào)整后的平均投資回報(bào)率。若在企業(yè)報(bào)告信息公布之前就得到它(即內(nèi)幕信息)，就能在證券價(jià)格作出調(diào)整前就選定投資方向，從而獲得超額利潤。因此，內(nèi)幕信息交易是半強(qiáng)式有效市場(chǎng)必須面對(duì)的重要問題。強(qiáng)式有效市場(chǎng)描述的是一個(gè)理想狀態(tài)：即證券價(jià)格根據(jù)所有信息(公開的和內(nèi)幕的)自動(dòng)作出充分反應(yīng)與調(diào)整。企業(yè)信息不會(huì)影響證券價(jià)格，因?yàn)榕兜钠髽I(yè)信息已經(jīng)作為有用信息反映在股票價(jià)格之中，所以，利用內(nèi)幕信息從事交易的人無利可圖。由此可以說，信息披露的范圍越大，透明度越高，市場(chǎng)的有效性也就越高；建立完善的會(huì)計(jì)信息披露制度，能夠促進(jìn)信息在市場(chǎng)上充分、迅速、準(zhǔn)確、對(duì)稱地流通，從而提高證券市場(chǎng)的有效性。

（二）創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)信息披露 創(chuàng)業(yè)板主要為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小，但運(yùn)作良好的、具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融通資金的場(chǎng)所。首先，創(chuàng)業(yè)板面臨著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。由于中小企業(yè)的規(guī)模小，經(jīng)營業(yè)績(jī)?nèi)狈Ψ€(wěn)定性的；其次，管理層和大股東的道德風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。由于中小企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)不完善，股權(quán)相對(duì)分散。再者，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹行⌒蜕鲜泄镜墓蓛r(jià)波動(dòng)幅度較大。這樣看來，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本身就是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。因此，創(chuàng)業(yè)板堅(jiān)持以信息披露為監(jiān)管理念。另外，由于現(xiàn)階段我國證券市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板是剛剛發(fā)展起來的新興市場(chǎng)，因此在證券監(jiān)管和信息披露方面往往存在較多的問題，整個(gè)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度要比成熟市場(chǎng)高。根據(jù)尤金.法碼的觀點(diǎn)，市場(chǎng)的有效是投資者在信息的引導(dǎo)下發(fā)生或改變投資行為而實(shí)現(xiàn)的，因而股票市場(chǎng)有效性依賴于信息的有效性。為了提高信息的有效性，要求信息要完全，信息要對(duì)稱，而這兩者的實(shí)現(xiàn)依賴于充分的信息披露。

二、西方國家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)簡(jiǎn)述及其信息披露

（一）美國NASDAQ市場(chǎng)NASDAQ全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，成立于1971年，是由全美證券商協(xié)會(huì)的全資子公司公司——納斯達(dá)克公司負(fù)責(zé)運(yùn)作，其目的是為滿足中小企業(yè)，特別是高增長(zhǎng)性的科技型中小企業(yè)旺盛的融資需求，以促進(jìn)中小企業(yè)健康迅速發(fā)展。NASDAQ是一個(gè)完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場(chǎng)。是全美也是全世界最大的股票電子交易市場(chǎng)。經(jīng)過20多年的發(fā)展，NASDAQ建立了獨(dú)立上柜交易的全國市場(chǎng)，即NASDAQ全國市場(chǎng)，該市場(chǎng)的對(duì)象是世界范圍的大型企業(yè)和經(jīng)過小型資本市場(chǎng)發(fā)展起來的企業(yè)。1992年設(shè)立了NASDAQ小型資本市場(chǎng)，其上市標(biāo)準(zhǔn)很低，其對(duì)象是高成長(zhǎng)的中小企業(yè)，其中高科技企業(yè)占有相當(dāng)?shù)谋壤?007年NASDAQ升級(jí)為交易所，其門檻和監(jiān)管較前有了一定的提高，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和紐交所差不多。一家企業(yè)要想在NASDAQ掛牌，它必須具備美國證管會(huì)規(guī)定的以下條件：（1）超過400萬美元的凈資產(chǎn)額；（2）股票總市值最少要有100萬美金以上；（3）需要300名義上的股東；（4）上個(gè)會(huì)計(jì)年度最低為75美元的稅前所得；（5）每年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表需要提交給證管會(huì)與公司股東參考；（6）最少須有三位“市場(chǎng)撮合者”（market maker）參與此案，每位登記在案的market maker須在正常的買價(jià)與賣家之下有能力買或賣100股以上的股票，并且必須在每筆成交后的90秒內(nèi)將所有的成交價(jià)及交易量回報(bào)給美國證券商同業(yè)公會(huì)。NASDAQ信息披露的特點(diǎn)：及時(shí)、完整、準(zhǔn)確、公開。首先，NASDAQ要求上市公司在上市過程中以及上市后，都必須提供完整的經(jīng)營、財(cái)務(wù)、公司發(fā)展計(jì)劃等方面的報(bào)告。其次，NASDAQ要求上市公司按規(guī)定，要分臨時(shí)、每季、每年幾種情況按照規(guī)定的格式向投資者披露公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營狀況。比如，當(dāng)企業(yè)需要資金開發(fā)一項(xiàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)就必須及時(shí)向投資者披露該項(xiàng)目有關(guān)情況，盡快披露重大消息及股價(jià)敏感資料以及維護(hù)其上市地位的數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，還要披露最近一個(gè)財(cái)政年度或最近三年其中兩年稅前利潤營業(yè)收入。另外，NASDAQ要求在NASDAQ上市的公司必須通過公開出版物或其他方式來公布對(duì)股票價(jià)格和投資者決策有影響的信息。這些信息包括，企業(yè)合并、管理控制方面的重大調(diào)整、股票回購、投資計(jì)劃重大變化、重大新產(chǎn)品和新發(fā)現(xiàn)等。NASDAQ全國市場(chǎng)上市的公司在通過有關(guān)報(bào)刊資料向社會(huì)披露有關(guān)資料信息前必須先向監(jiān)管部門報(bào)告。市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局還保留了對(duì)市場(chǎng)行為進(jìn)行監(jiān)察的權(quán)利，對(duì)重大事件和可能的違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查與裁決，并有權(quán)做出摘牌的決定。

（二）韓國KOSDAQ市場(chǎng) KOSDAQ市場(chǎng)韓國證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，成立于1996年。KOSDA市場(chǎng)的發(fā)起人為韓國證券交易商協(xié)會(huì)，股東除了韓國證券交易商協(xié)會(huì)外，還包括一些韓國的證券商。KOSDAQ的定位是為中小企業(yè)、高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供融資服務(wù)，據(jù)統(tǒng)計(jì)在2005年到KOSDAQ上市的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)占到所有的上市企業(yè)的比例為50.3%，幾乎一半上市企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，KOSDAQ的市值總額已由成立之初的8.6萬億韓元增長(zhǎng)了9.3倍，達(dá)到近80萬億韓元，上市企業(yè)數(shù)量也由1996年的343個(gè)增加到目前的1032個(gè)，增長(zhǎng)近3倍。KOSDAQ市場(chǎng)上交易活躍，效率高，換手率僅次于NASDAQ市場(chǎng)。在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上，KOSDAQ將企業(yè)分為一般企業(yè)和特殊企業(yè)（由韓國創(chuàng)業(yè)企業(yè)認(rèn)證委員會(huì)根據(jù)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展特別法》負(fù)責(zé)判斷，屬于風(fēng)險(xiǎn)投資型創(chuàng)業(yè)企業(yè)、研究開發(fā)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)、新技術(shù)應(yīng)用型創(chuàng)業(yè)企業(yè)和其他類型創(chuàng)業(yè)企業(yè)得其中之一即為特殊企業(yè)）。對(duì)于一般企業(yè)，KOSDAQ提供了兩套上市標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)Ⅰ只要求實(shí)收資本為5億韓元以上，企業(yè)開業(yè)時(shí)間必須在3年以上，最近一年經(jīng)常收益為正，資產(chǎn)負(fù)債比例不超過100%或同行業(yè)平均的1.5倍。標(biāo)準(zhǔn)II對(duì)于企業(yè)經(jīng)營年限和資本金沒有要求，但要求自有資金在100億韓元，資產(chǎn)總額500億韓元，資產(chǎn)負(fù)債比例不超過同行業(yè)平均水平，股權(quán)分散標(biāo)準(zhǔn)是：30%以上股票由公眾持股，少數(shù)股東至少500人。對(duì)于特殊企業(yè)，上市標(biāo)準(zhǔn)比一般的中小企業(yè)要低得多，沒有開業(yè)時(shí)間、資本金、盈利、負(fù)債比例的硬性要求。在申請(qǐng)上市方面，KOSDAQ要求企業(yè)必須聘請(qǐng)一家證券公司作為主承銷商，準(zhǔn)備注冊(cè)所需要的各種文件資料，向KOSDAQ委員會(huì)提出預(yù)備審查。KASDAQ在實(shí)際審查中，除具體的量化指標(biāo)要求外，還注重審查申請(qǐng)文件是否真實(shí)、財(cái)務(wù)是否穩(wěn)定、是否具備持續(xù)經(jīng)營能力等。在監(jiān)管方面，KASDAQ市場(chǎng)很有特色，它采取分類管理。在完全退市之前，將上市公司分為“投資留意類”和“管理類”。虧損、銷售不佳、上市時(shí)信息披露不實(shí)等公司本身的預(yù)警行為被確定為“管理類”，而股票交易流動(dòng)性弱、市值或面值過低、信息披露和定期報(bào)告違規(guī)等二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)警行為被確定為“投資留意類”。KASDAQ要求上市公司必須披露以下信息：（1）定期報(bào)告，包括年度報(bào)告、期間報(bào)告（半年報(bào)）和季度報(bào)告；（2）特殊報(bào)告，披露公司管理方面的重要信息，如收購、分拆、期權(quán)發(fā)行、生產(chǎn)線購買或出賣等；（3）臨時(shí)報(bào)告，主要有兩類：關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況重大變化的信息，如發(fā)行股票或債券、資產(chǎn)評(píng)估等，關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績(jī)重大變化的信息，如收入或凈利潤的增減；（4）強(qiáng)制性披露，披露KASDAQ認(rèn)為有必要披露的信息。如果上市公司違反信息披露規(guī)定，將受到KOSDAQ處罰，情節(jié)嚴(yán)重的將被暫停上市甚至予以摘牌。另外，韓國KASDAQ市場(chǎng)根據(jù)“不誠實(shí)信息披露法人”認(rèn)定與“罰分制”，將信息披露違規(guī)行為客觀化、定量化、公開化，并納入退市要件中。將信息披露監(jiān)管與退市要求相配合，提高監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)性，也增強(qiáng)信息披露監(jiān)管的威懾力。

（三）日本MOTHERS市場(chǎng) 1999年東京證券交易所在一部、二部市場(chǎng)之外，創(chuàng)立了一個(gè)面向創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的MOTHERS市場(chǎng)，意為“高增長(zhǎng)新興股票市場(chǎng)”，其也被譯為瑪札茲市場(chǎng)，又被稱為保姆板（即是日本的創(chuàng)業(yè)板），東京證交所將MOTHERS定位于“與東證一、二部市場(chǎng)并立的市場(chǎng)”。以具備高速成長(zhǎng)性的企業(yè)為對(duì)象，將重點(diǎn)放在信息披露上。MOTHERS市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)較店頭市場(chǎng)而言相對(duì)寬松，上市標(biāo)準(zhǔn)主要有：（1）需具有高成長(zhǎng)性。（2）上市時(shí)公開招股或出售超過1000交易單位，其中1000交易單位中包括500交易單位的公開招股。交易單位根據(jù)上市公司的股價(jià)確定。一般情況下，一個(gè)交易單位約不超過50萬日元。如股價(jià)不超過500日元時(shí)的交易單位為1000股。（3）通過上述（2）的公開招股，EIJ日本國內(nèi)股東為新股東的要超過300人。（4）上市時(shí)的總市值超過10億日元。（5）預(yù)期增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)創(chuàng)造銷售額。（6）最近兩年的財(cái)務(wù)報(bào)表和中期財(cái)務(wù)報(bào)表無虛假記錄，最近一年的財(cái)務(wù)報(bào)表和中期財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)意見為“無保留意見”，并且其上一年的財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)意見為“無保留意見”或“附免除事項(xiàng)的有條件保留意見”。（7）不設(shè)股票轉(zhuǎn)讓限制，但是法律規(guī)定的情況不在此限。（8）企業(yè)必須提交關(guān)于已通過審批，且有可能帶來各種重要影響的合并、收購、分立的財(cái)務(wù)報(bào)表。MOTHERS市場(chǎng)有其自身顯著地特點(diǎn)，如為了投資者交易能夠順利進(jìn)行，MOTHERS市場(chǎng)設(shè)立了一定水平的流動(dòng)性基準(zhǔn)；在信息披露方面，在MOTHERS上市的企業(yè)除了要遵守市場(chǎng)一、二部上市企業(yè)所需遵守的法定信息披露和及時(shí)的信息披露外，根據(jù)東京證券交易所的上市規(guī)則，還要披露四個(gè)季度（第一及第三、四個(gè)半期）的業(yè)績(jī)。另外還要求，上市企業(yè)每年應(yīng)當(dāng)舉行兩次以上的投資說明會(huì)。MOTHERS市場(chǎng)的平均市盈率在30－40倍，較其它創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要高一些。截止到2006年4月在MOTHERS上市的公司有157家。在MOTHERS板塊成交量還是比較活躍的，2005年12月成交量更是高達(dá)377.53億日元。MOTHERS市場(chǎng)對(duì)信息披露的監(jiān)管主要由大藏省的證券部負(fù)責(zé)，一線監(jiān)管由交易所具體實(shí)施。此外，一些自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)如日本證券經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)、日本投資顧問協(xié)會(huì)等也通過制定自律規(guī)范等形式對(duì)證券市場(chǎng)的信息披露提出要求。在信息披露制度方面，包括上市前披露和持續(xù)披露。上市前披露的主要形式是招股說明書。MOTHERS市場(chǎng)要求上市公司招股說明書中要涵蓋按東京交易所第一部市場(chǎng)申請(qǐng)書中所規(guī)定的所有內(nèi)容即公司章程中所規(guī)定的內(nèi)容，除此之外，還要求披露：對(duì)公司業(yè)務(wù)、未來發(fā)展計(jì)劃、公司與特定利益團(tuán)體的關(guān)系、公司所處的行業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)伙伴的描述；主承銷商提供的關(guān)于擬上市公司滿足上市條件的證明；公司承諾在上市之后頭三年內(nèi)每年至少將召開兩次針對(duì)本公司的分析會(huì)議的書面文件。持續(xù)披露，包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告兩部分。定期報(bào)告除按主板市場(chǎng)要求披露的年度報(bào)告和中期報(bào)告之外，還要求公司于第(季度和第)季度結(jié)束后一定期限內(nèi)以季度報(bào)告形式披露公司經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)報(bào)表。臨時(shí)報(bào)告與現(xiàn)有主板市場(chǎng)相同，主要包括：與重大決策相關(guān)的信息，如股票分割或合并，配股額度或配股方法變更等；與突發(fā)狀況相關(guān)的信息，如因?yàn)?zāi)害或業(yè)務(wù)運(yùn)營所引發(fā)的損害，大股東變動(dòng)導(dǎo)致上市終止的事件發(fā)生等；與決算相關(guān)的信息，如決算內(nèi)容、預(yù)估業(yè)績(jī)及預(yù)估股利的調(diào)整等；如果上市公司為外國公司，則當(dāng)發(fā)生公司制度相關(guān)的該國法令變更、公司股票在該國被公開收購、公司于該國交易所終止上市等情況時(shí)還需披露其他有關(guān)信息；上市公司還需按上市前承諾，于上市后的前3年內(nèi)每年至少將召開兩次針對(duì)本公司的分析會(huì)議。在上市公司信息披露責(zé)任和違規(guī)處罰方面，東京交易所對(duì)MOTHERS市場(chǎng)上市公司違反信息披露制度的行為制定了一系列制裁措施，包括批評(píng)、罰金、停牌，違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重的如上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假記載且影響巨大，交易所將對(duì)上市公司實(shí)施摘牌作為處罰。另外，MOTHERS市場(chǎng)還要求特殊情況下投資者進(jìn)行信息披露。根據(jù)日本《證券交易法》，特定情況下的投資者主要分大額持有者和發(fā)行公司以外公開收購者兩大類。如大額持有者必須依大藏省令規(guī)定在其所持有股份占上市公司發(fā)行總股份的5%比例之日起5日內(nèi)，向大藏省和證券交易所提交大額持有報(bào)告書；公開收購者須于公開收購前進(jìn)行公告，公告內(nèi)容包括公開收購的目的、公開收購的價(jià)格、預(yù)定收購數(shù)量、收購期間以及其他大藏省令規(guī)定的事項(xiàng)。

三、我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及信息披露制度管理對(duì)策

（一）我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特征 從以上內(nèi)容可容易看到，各主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)信息披露的制度不盡相同，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露制度的設(shè)計(jì)應(yīng)該結(jié)合證券市場(chǎng)的特點(diǎn)、股民的成熟度、現(xiàn)有的監(jiān)管水平等多種因素進(jìn)行綜合考慮。我國正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的時(shí)期，也是我國證券市場(chǎng)從混亂走向有序、從幼稚走向成熟的時(shí)期。我國證券市場(chǎng)有其自身的特點(diǎn)。首先，我國證券市場(chǎng)是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡過程中的產(chǎn)物，我國證券市場(chǎng)是政府政策的試點(diǎn)，是政府意志的產(chǎn)物。當(dāng)然現(xiàn)在還未達(dá)到完全由市場(chǎng)調(diào)控的程度。其次，在轉(zhuǎn)軌期，我國證券市場(chǎng)的建設(shè)，尤其是法制建設(shè)和制度建設(shè)，由一個(gè)從不完善到基本完善的過程。證券市場(chǎng)的監(jiān)管也有一個(gè)不斷成熟和逐步適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的過程。所以為加快我國證券市場(chǎng)走向完全成熟的步伐，仍需在證券市場(chǎng)建設(shè)和管制方面下苦功。現(xiàn)階段我國證券市場(chǎng)監(jiān)管較滯后，證券市場(chǎng)表現(xiàn)出許多虛假信息、操縱價(jià)格、內(nèi)幕交易、極限投機(jī)等方面的問題，這些已經(jīng)危害到證券市場(chǎng)自身的發(fā)展，損害了投資者的利益。因此，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板這樣風(fēng)險(xiǎn)較高的市場(chǎng)來說，加強(qiáng)信息披露力度勢(shì)在必行。

（二）我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展政策 結(jié)合海外創(chuàng)業(yè)板信息披露特點(diǎn)和我國證券市場(chǎng)發(fā)展情況，筆者認(rèn)為：（1）應(yīng)將合格的盈利預(yù)測(cè)披露作為一項(xiàng)重要的上市條件。在許多發(fā)達(dá)國家像美國NASDAQ市場(chǎng)，對(duì)盈利情況披露的要求是自愿的。而在我國，由于股民成熟度不高，仍需借助財(cái)務(wù)分析師的分析結(jié)果，但我國的財(cái)務(wù)分析師的力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上美國等發(fā)達(dá)國家，不可能與企業(yè)形成披露上的良性互動(dòng)，假若讓企業(yè)自愿披露，就意味著投資者難以從上市公司那得到這類信息。如果沒有這項(xiàng)上市條件，投資者很難通過盈利預(yù)測(cè)信息了解到企業(yè)未來的經(jīng)營情況存在哪些盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，有哪些可能影響盈利目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素，公司為了實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)準(zhǔn)備采取哪些措施等等。在外部機(jī)制弱化的情況下，有可能引發(fā)企業(yè)的逆向選擇，由此造成投資者的損失將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上市公司為披露盈利預(yù)測(cè)信息所付出的成本。（2）要充分披露無形資產(chǎn)的信息。當(dāng)前無形資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量日益成為衡量企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志及其與投資者決策具有高度相關(guān)性。根據(jù)目前的法規(guī)，創(chuàng)業(yè)板上市公司無形資產(chǎn)的出資占注冊(cè)資本的比例可以突破原有比例的限制，高達(dá)70%?；跓o形資產(chǎn)這樣的地位，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)充分披露無形資產(chǎn)的信息。如無形資產(chǎn)的原值。雖然會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中未要求披露，但是對(duì)于已經(jīng)確認(rèn)的無形資產(chǎn)最好能夠披露其原值。因?yàn)閿備N只是分?jǐn)偝杀?，并不一定就表明無形資產(chǎn)的價(jià)值有所減少，提供賬面價(jià)值將有助于信息使用者了解公司無形資產(chǎn)價(jià)值的總體狀況。對(duì)于一些有關(guān)無形資產(chǎn)的重要財(cái)務(wù)比率應(yīng)在報(bào)表附注中提供，以便準(zhǔn)確、及時(shí)地反映無形資產(chǎn)的實(shí)際狀況。（3）應(yīng)加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)方交易信息的披露。當(dāng)上市公司與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易時(shí)，由于關(guān)聯(lián)方能對(duì)上市公司或其董事會(huì)加以控制或施加重大影響，就有可能接受一些對(duì)公司不合理乃至于偏袒關(guān)聯(lián)方的條件，使得公司的其他股東特別是中小股東的利益受到侵害。這樣就有必要對(duì)關(guān)聯(lián)方交易信息進(jìn)行披露以保護(hù)眾多投資者的利益。認(rèn)為應(yīng)該對(duì)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)政策進(jìn)行及時(shí)、準(zhǔn)確、詳細(xì)地披露。最后，針對(duì)目前我國證券市場(chǎng)監(jiān)管滯后和不斷出現(xiàn)的虛假信息、操縱價(jià)格、內(nèi)幕交易、極限投機(jī)等現(xiàn)象。可以借鑒韓國KASDAQ市場(chǎng)制定的“不誠實(shí)信息披露法人”認(rèn)定與“罰分制”標(biāo)準(zhǔn)，將信息披露違規(guī)行為客觀化、定量化、公開化，并納入退市要件中。將信息披露監(jiān)管與退市要求相配合，提高監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)性，也增強(qiáng)信息披露監(jiān)管的威懾力。在我國中小企業(yè)占中國企業(yè)的90%，中小企業(yè)在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和保持社會(huì)穩(wěn)定方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。眾多的中小企業(yè)需要融資渠道，發(fā)展專門為其提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)非常重要。我國的投資者隊(duì)伍也在不斷成熟壯大，創(chuàng)業(yè)板的重中之重是信息披露，不斷改進(jìn)和完善我國創(chuàng)業(yè)板的信息披露制度，我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的明天一定會(huì)輝煌。

［1］高廣闊：《內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與周邊及海外部分第二板市場(chǎng)比較研究》，《華東理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2009年第1期。

［2］欣士：《海外創(chuàng)業(yè)板最新發(fā)展：韓國KASDAQ：位居前列的新興創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)》，《深圳證券交易所》2008年第1期。

［3］李鴻昌、黃湃、巴力等：《中國轉(zhuǎn)軌期金融風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策研究》，河南人民出版社2007年版。