企業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組的成本效應(yīng)分析

陜西財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 鄧迪夫

并購(gòu)重組指企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，通過(guò)投資行為對(duì)該企業(yè)進(jìn)行控制的一種行為。并購(gòu)重組是一項(xiàng)具有高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，失敗也是常有的事情，成本就是其中一個(gè)非常重要的影響因素，甚至是決定其成敗的因素。因此，企業(yè)要充分考慮成本給并購(gòu)重組帶來(lái)的影響，權(quán)衡分析并購(gòu)重組活動(dòng)產(chǎn)生的成本效應(yīng)，從而為其做出重組與否的正確決策。

1 并購(gòu)重組對(duì)企業(yè)的直接影響是降低交易成本

企業(yè)的交易成本是指為完成交易行為而發(fā)生的成本，具體包括尋找并了解交易對(duì)象的成本、接觸交易對(duì)象的成本、談判的成本、訂立合約的成本以及事后檢查對(duì)方遵守合約的成本。交易成本理論認(rèn)為，企業(yè)是替代市場(chǎng)的一種組織安排，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組可以降低交易成本，其存在的理由是在特定的范圍內(nèi)和特定的交易中企業(yè)的組織成本可以低于市場(chǎng)的交易成本。

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組的重要?jiǎng)訖C(jī)之一是追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論認(rèn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，對(duì)于某些技術(shù)而言的經(jīng)濟(jì)效率提高。本文所說(shuō)的規(guī)模的擴(kuò)大和縮小涉及企業(yè)所有的要素投入變化。

如果嚴(yán)格用數(shù)學(xué)語(yǔ)言來(lái)定義規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以說(shuō)：

給定生產(chǎn)函數(shù)f (K， L，…，M )，對(duì)于λ＞1

若 f (λΚ，λL，…，λM ) ＞ λf (K，L，…，M ) 則稱為規(guī)模經(jīng)濟(jì)；

若 f (λ Κ，λL，…，λM ) ＝ λf (K，L，…，M ) 則稱為規(guī)模經(jīng)濟(jì)不變；

若 f (λ Κ，λL，…，λM ) ＜ λf (K，L，…，M ) 則稱為規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

在生產(chǎn)函數(shù)既定的條件下，企業(yè)的長(zhǎng)期最佳生產(chǎn)規(guī)模是邊際收益等于邊際成本時(shí)的產(chǎn)量。因此，當(dāng)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的情況下，企業(yè)就可以通過(guò)橫向的并購(gòu)重組達(dá)成產(chǎn)品的平均成本降低的目標(biāo)。也就是通過(guò)并購(gòu)重組可以使企業(yè)的產(chǎn)量迅速增加，從而接近或者達(dá)到企業(yè)生產(chǎn)的最佳規(guī)模。

交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為企業(yè)對(duì)外交易中由于大批量采購(gòu)或銷(xiāo)售等生產(chǎn)行為而獲得的談判優(yōu)勢(shì)及這種優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的價(jià)格折扣或固定成本分?jǐn)?，比如供?yīng)商、物流商等外部合作單位因大批量交易給予的價(jià)格折扣，由于大批量購(gòu)銷(xiāo)帶來(lái)的談判、簽約、事后檢查等方面時(shí)間成本或交通與聯(lián)絡(luò)成本的節(jié)約等；也可能表現(xiàn)為在與企業(yè)外部單位的交易活動(dòng)中非生產(chǎn)行為的成本節(jié)約，比如得到金融機(jī)構(gòu)的貸款利率優(yōu)惠而節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，得到政府稅務(wù)機(jī)構(gòu)的稅收優(yōu)惠而節(jié)約納稅。

企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而出現(xiàn)的成本下降、收益遞增的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的收益，表現(xiàn)為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的降低，這是企業(yè)并購(gòu)的直接結(jié)果，與交易成本降低作用于同一方向。通過(guò)實(shí)施橫向并購(gòu)一方面可以對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)整，以便達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求，壯大主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)大批量專業(yè)化生產(chǎn)，提高技術(shù)嫻熟程度，提升勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本；另一方面，大規(guī)模生產(chǎn)便于實(shí)行集中采購(gòu)和大量銷(xiāo)售，節(jié)省購(gòu)銷(xiāo)費(fèi)用，以獲得規(guī)模收益。

獲取范圍經(jīng)濟(jì)同樣是企業(yè)并購(gòu)重組的重要?jiǎng)右?。所謂范圍經(jīng)濟(jì)是指同時(shí)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品的費(fèi)用低于分別生產(chǎn)每種產(chǎn)品的費(fèi)用總和的情況，即在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上追加新業(yè)務(wù)的聯(lián)合成本要低于單獨(dú)提供新業(yè)務(wù)的成本，是一個(gè)企業(yè)擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)范圍形成的效率改進(jìn)。

如果嚴(yán)格用數(shù)學(xué)語(yǔ)言來(lái)定義范圍經(jīng)濟(jì)，可以說(shuō)：

當(dāng)TC(Qx，Qy)＜TC(Qx) + TC(Qy)時(shí)，存在范圍經(jīng)濟(jì)。

其中，TC(Qx)為企業(yè)單獨(dú)生產(chǎn)X產(chǎn)品的成本，TC(Qy)為企業(yè)單獨(dú)生產(chǎn)Y產(chǎn)品的成本， TC(Qx，Qy)為企業(yè)同時(shí)生產(chǎn)X產(chǎn)品和Y產(chǎn)品的總成本。

范圍經(jīng)濟(jì)節(jié)約率s＝〔 TC(Qx) + TC(Qy)-TC(Qx，Qy)〕/TC(Qx，Qy)

范圍經(jīng)濟(jì)是研究經(jīng)濟(jì)組織的生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)范圍與經(jīng)濟(jì)效益關(guān)系的一個(gè)基本范疇。如果由于經(jīng)濟(jì)組織的生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)的范圍的擴(kuò)大，導(dǎo)致平均成本降低、經(jīng)濟(jì)效益提高，則存在范圍經(jīng)濟(jì)；如果因經(jīng)濟(jì)組織的生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)大，出現(xiàn)平均成本不變，甚至升高的狀況，則存在范圍不經(jīng)濟(jì)。

2 并購(gòu)重組對(duì)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本至關(guān)重要

價(jià)值低估理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值由于某種原因未能反映出其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，其他企業(yè)可能將其并購(gòu)。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)重組可以取得相關(guān)聯(lián)企業(yè)的控制權(quán)，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本。對(duì)這種動(dòng)機(jī)的解釋來(lái)自委托代理理論。詹森和梅克林從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了代理成本，包括所有者與代理人訂立契約成本，對(duì)代理人監(jiān)督與控制成本等。原因在于，在現(xiàn)代企業(yè)管理權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，公司所有者與管理者之間存在目標(biāo)沖突，為了保證管理者能夠?yàn)楣蓶|利益努力工作所支付的成本就是代理成本。而企業(yè)并購(gòu)重組可以有效降低代理成本，通過(guò)公平收購(gòu)或代理權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，公司管理者在存在企業(yè)并購(gòu)重組市場(chǎng)的情況下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，導(dǎo)致公司價(jià)值低估，就會(huì)時(shí)刻受到解聘的威脅，因而必然會(huì)努力工作，于是并購(gòu)重組機(jī)制下的接管威脅就降低了企業(yè)代理成本。

3 并購(gòu)重組帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)使企業(yè)價(jià)值提升

系統(tǒng)論認(rèn)為，作為一個(gè)整體系統(tǒng)，其功能不是多個(gè)子系統(tǒng)簡(jiǎn)單疊加，并購(gòu)后的價(jià)值體現(xiàn)往往超過(guò)并購(gòu)前的價(jià)值之和，實(shí)現(xiàn)1+1＞2的協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)具體包括：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及管理協(xié)同效應(yīng)。

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中效率與效益的變化與提升，表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、節(jié)省交易費(fèi)用與降低不確定性。并購(gòu)能把所有企業(yè)的技術(shù)、專利、市場(chǎng)、企業(yè)文化、生產(chǎn)管理等方面的優(yōu)勢(shì)融合在一起，節(jié)省企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本、提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。原有企業(yè)被并購(gòu)后，它們之間的競(jìng)爭(zhēng)大大減少，現(xiàn)有企業(yè)的市場(chǎng)占有率提升，利潤(rùn)增加，企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力加強(qiáng)；并購(gòu)后的企業(yè)產(chǎn)品多樣化，部門(mén)之間的資源轉(zhuǎn)移順暢，盈利與不盈利產(chǎn)品互相抵補(bǔ)，企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)減少。所以，并購(gòu)后的企業(yè)能夠做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)并購(gòu)重組后收購(gòu)企業(yè)的低資本成本的內(nèi)部資金，投資于被收購(gòu)企業(yè)的高效益項(xiàng)目上，使得并購(gòu)重組企業(yè)資金使用效益提高。在這種情況下，企業(yè)并購(gòu)重組成為提高資金使用效率的便捷方式。其效應(yīng)具體表現(xiàn)為：其一，企業(yè)并購(gòu)重組后規(guī)模擴(kuò)大、資金來(lái)源更為多樣化，內(nèi)部現(xiàn)金流在時(shí)間和空間的分布上更為合理。其二，企業(yè)的籌集費(fèi)用降低。并購(gòu)重組后企業(yè)可以根據(jù)整個(gè)企業(yè)的需要發(fā)行證券融集資金，避免了各自為戰(zhàn)的發(fā)行方式，減少了發(fā)行次數(shù)，整體性發(fā)行證券的費(fèi)用要明顯小于各企業(yè)單獨(dú)多次發(fā)行證券的費(fèi)用之和。其三，合理避稅，由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。

管理能力作為企業(yè)的一項(xiàng)稀缺資源，也必須與其他經(jīng)濟(jì)資源相匹配才能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。如果一個(gè)公司的管理能力缺乏，導(dǎo)致該資源的邊際產(chǎn)量很高，而另一個(gè)公司的情況則相反，那么，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)重組，管理能力資源在不同公司組成的新環(huán)境中重新匹配，會(huì)使得總資產(chǎn)的管理效率提高，這就是所謂的管理協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)然，對(duì)于具有過(guò)量管理人才的公司來(lái)說(shuō)，如果能采取其他形式釋放出這批人才的能量，就不一定非去并購(gòu)別的公司不可。

4 并購(gòu)重組后的管理協(xié)調(diào)成本將會(huì)增加

一般說(shuō)來(lái),企業(yè)的管理成本主要包括：內(nèi)部組織成本、正常管理支出、委托代理成本。其一，內(nèi)部組織成本，內(nèi)部組織成本是企業(yè)并購(gòu)后建立新的組織結(jié)構(gòu)平臺(tái)。為了保證組織機(jī)構(gòu)管理及經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)需要花費(fèi)相當(dāng)多的協(xié)調(diào)成本，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)建立一定規(guī)模的組織結(jié)構(gòu)后，要花費(fèi)相當(dāng)?shù)膮f(xié)調(diào)成本，隨著對(duì)你內(nèi)部組織活動(dòng)的運(yùn)行成本也將越來(lái)越高。其二，正常管理支出，正常管理支出是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中管理人員工資、辦公費(fèi)、新的并購(gòu)企業(yè)注冊(cè)費(fèi)、公告費(fèi)等管理支出。其三，委托代理成本，委托代理成本是指由于受托人代表了委托人行為而發(fā)生的額外成本，它包括直接的合約成本(訂立合約的交易成本、激勵(lì)成本、機(jī)會(huì)成本)，委托人監(jiān)督受托人的監(jiān)督成本和受托人行為不當(dāng)成本。

并購(gòu)后的企業(yè)管理復(fù)雜了，協(xié)調(diào)難度增加了，要是并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，管理順暢，必須做好管理協(xié)調(diào)工作。把其作為企業(yè)管理工作的重中之中，它的內(nèi)容包括：企業(yè)生產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)、財(cái)務(wù)及并購(gòu)所帶來(lái)的組織及人員的文化差異。

這也就是企業(yè)并購(gòu)后管理協(xié)調(diào)成本提高的主要原因。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，管理幅度、管理層次就會(huì)增加，而管理成本也會(huì)增加，所以當(dāng)企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大時(shí)，需要運(yùn)用新技術(shù)，注入新的組織方式。這樣可以降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，但是如果一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模過(guò)大，管理幅度和管理層次過(guò)于復(fù)雜，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本就會(huì)以遞增方式上升。從綜合的各方面看來(lái)，企業(yè)不愿看到并購(gòu)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位成本隨著規(guī)模的擴(kuò)大反而出現(xiàn)遞增的情況，這和當(dāng)初并購(gòu)企業(yè)的初衷是不相符的。

現(xiàn)代企業(yè)的管理者與企業(yè)員工之間為了使指令信息能得到有效的傳遞、行使而存在著信息的傳遞和溝通問(wèn)題，同時(shí)管理者又與企業(yè)所有者(股東)之間由于各自追求的目標(biāo)差異，也存在著需要相互協(xié)調(diào)與牽制的矛盾。為了協(xié)調(diào)好這些關(guān)系，企業(yè)不免會(huì)發(fā)生一定的監(jiān)督和激勵(lì)成本。

監(jiān)督和激勵(lì)的成本增加是因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)要協(xié)調(diào)好這些關(guān)系，在處理這些關(guān)系所引起的監(jiān)督和激勵(lì)費(fèi)用的增加集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面，即信息的不完全和不對(duì)稱引起的，以及代理成本的增加引起的，而并購(gòu)使得這兩個(gè)方面更加復(fù)雜與突出。

組織和人員的協(xié)調(diào)成本上升是指并購(gòu)后企業(yè)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)和制度、人力資源進(jìn)行一定的改造和安排，在此過(guò)程中需要對(duì)文化沖突協(xié)調(diào)所付出的成本。不同企業(yè)的文化差異所引起的沖突和矛盾需要長(zhǎng)期的相融過(guò)程，此項(xiàng)成本是最難協(xié)調(diào)和衡量的。所以，企業(yè)并購(gòu)時(shí)一定要把企業(yè)的文化差異作為一個(gè)重要問(wèn)題來(lái)考慮。

并購(gòu)重組是企業(yè)的外部資本運(yùn)營(yíng)，目的是為了提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，在擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)其規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但重組后的企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理體制如果沒(méi)有得到相應(yīng)改進(jìn)，必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)鏈條過(guò)長(zhǎng)，管理成本增加，形成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。因此，就我國(guó)目前現(xiàn)狀而言，并購(gòu)重組并非是所有企業(yè)的共同行為，只有通過(guò)并購(gòu)使企業(yè)規(guī)模達(dá)到適度并且使管理成本和交易成本達(dá)到均衡的企業(yè)，才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中較好地生存下來(lái)。為此，企業(yè)在決定是否實(shí)施并購(gòu)，應(yīng)結(jié)合自身的具體情況，對(duì)其成本效應(yīng)該進(jìn)行正確的估算，使其成為一次成功的重組，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

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