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    美債危機(jī)是否已到最危時(shí)刻

    2011-08-12 07:40:58何志成
    人民論壇 2011年15期
    關(guān)鍵詞:歐元區(qū)危機(jī)資產(chǎn)

    何志成

    先是美國(guó)次貸危機(jī),接著是雷曼倒閉引發(fā)全球金融海嘯,隨后又爆出歐債危機(jī),現(xiàn)在美債危機(jī)跟著來(lái)了。這一場(chǎng)連綿三年的危機(jī)有一個(gè)總根源:就是全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。糾正不能再靠“以毒攻毒”,要反其道而行之,來(lái)一次總的清算,來(lái)一次“斷血”,做一次大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整

    “以毒攻毒”不如來(lái)一次“斷血”

    從2008年7月以來(lái),這個(gè)世界就沒(méi)有消停過(guò),先是美國(guó)次貸危機(jī),接著是雷曼倒閉引發(fā)全球金融海嘯,隨后又爆出歐債危機(jī),現(xiàn)在美債危機(jī)跟著來(lái)了。危機(jī)鬧了三年,各國(guó)政府組織了無(wú)數(shù)次的“救火戰(zhàn)役”,大把地撒錢(qián),結(jié)果是按下葫蘆起來(lái)瓢,危機(jī)隱患或曰風(fēng)險(xiǎn)源卻越來(lái)越多,越來(lái)越大,一場(chǎng)遠(yuǎn)大于次貸危機(jī)和金融海嘯的巨大危機(jī)真可能來(lái)了。我們終于明白:這一場(chǎng)連綿三年的危機(jī)有一個(gè)總根源:就是全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。搞清源頭、糾正這種失衡的局面才能最終走出危機(jī)。所謂糾正不能再靠大量輸血,靠“以毒攻毒”,而要反其道而行之,來(lái)一次總的清算,來(lái)一次“斷血”,做一次大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。當(dāng)然,這是一次很痛苦的調(diào)整,對(duì)有些國(guó)家有可能傷筋動(dòng)骨。

    歐債危機(jī)說(shuō)明歐元有問(wèn)題,美元依其霸權(quán)長(zhǎng)期向全球宣泄流動(dòng)性也是造成美債危機(jī)的禍源之一,但如果沒(méi)有全球大國(guó)間長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)失衡,沒(méi)有這種趨勢(shì)的不斷惡化,沒(méi)有應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)的失策——“以毒攻毒”使風(fēng)險(xiǎn)不斷地疊加、擴(kuò)散,無(wú)論是歐債還是美債都不會(huì)走到危機(jī)爆發(fā)的“臨界點(diǎn)”。近十年來(lái),對(duì)歐美人來(lái)說(shuō),來(lái)自中東產(chǎn)油國(guó)的錢(qián),來(lái)自亞洲貿(mào)易出超國(guó)家的錢(qián),尤其是來(lái)自中國(guó)的錢(qián)太多了,太容易得到了。經(jīng)濟(jì)學(xué)早就告訴我們一個(gè)硬道理:靠借債為生,靠赤字過(guò)好日子,不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律,甚至不符合市場(chǎng)規(guī)律,不可能長(zhǎng)久,早晚都要出事。

    歐債危機(jī)已經(jīng)鬧騰了一年,美債危機(jī)因?yàn)榇笙夼R近,似乎迫在眉睫。截止到7月下旬,綜合各方面的信息,兩債危機(jī)仍可能被采取“拖”的方式再糊弄下去,但歐債危機(jī)很難被長(zhǎng)期掩蓋,而美債危機(jī)則可能因?yàn)闅W債危機(jī)成為熱點(diǎn)而被更深地掩蓋,成為全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的隱患。

    歐洲:繼續(xù)拖,可能引爆更多危機(jī)

    歐債危機(jī)“被挽救”了一年,嚴(yán)格地說(shuō),是被掩蓋了一年,結(jié)果是越捂問(wèn)題越多,牽扯的國(guó)家越多。救助者越來(lái)越?jīng)]有信心,被救者也越來(lái)越不耐煩。歐盟在一年間已經(jīng)召開(kāi)了十幾次峰會(huì),卻根本找不到徹底解決的方法,只能先穩(wěn)住一個(gè)(國(guó)家),力保希臘別出現(xiàn)債務(wù)違約。但其中的道德風(fēng)險(xiǎn)很大,助長(zhǎng)了“好吃懶做”,樹(shù)立了壞典型,而且很可能捂不住,比希臘更大的國(guó)家如意大利,也很難再挺半年。時(shí)間已經(jīng)不多,辦法卻越來(lái)越少,于是想到希臘等國(guó)還有國(guó)有資產(chǎn)可以出售,可以再搞一次“私有化”,以資抵債。希臘等國(guó)靠“輸血”維持生命的日子已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間,現(xiàn)在,有錢(qián)的輸血者已經(jīng)知道這些國(guó)家在把它們拖下水,于是改變策略,催促其變賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)的呼聲日漸高漲。既然窮的只能靠借新債還舊債,靠乞討過(guò)日子,為什么不能賣(mài)一部分國(guó)有資產(chǎn)來(lái)抵債呢?從希臘等國(guó)的角度看,這有點(diǎn)像“賣(mài)國(guó)”,哪個(gè)執(zhí)政黨也不愿意背這個(gè)黑鍋;從歐元區(qū)金融監(jiān)管的角度講,以資抵債也屬于債務(wù)違約,起碼是選擇性違約,很可能引發(fā)歐元區(qū)銀行業(yè)的金融危機(jī),所以歐盟強(qiáng)國(guó)包括歐洲央行也不積極;從全球投資者的角度講,他們還有幻想,還沒(méi)有使勁施壓。因此現(xiàn)在還在拖,但“拖”可能引爆危機(jī)。歐洲人會(huì)一條道走到黑嗎?最近的歐盟峰會(huì)終于將“逼”的方案拿上了臺(tái)面,要采取切實(shí)的措施逼迫希臘這樣的高負(fù)債國(guó)家出賣(mài)優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)抵債了。

    其實(shí),避免歐債危機(jī)大爆發(fā)方法只有兩條:一是斷尾療法,即將不自律的高負(fù)債國(guó)家逐出歐元區(qū),起碼是嚇唬它們一下。但這種方法需要極強(qiáng)的控制力,市場(chǎng)很可能出現(xiàn)恐慌,引發(fā)歐元信任危機(jī)和全球金融危機(jī),歐元區(qū)的政治體制決定了它沒(méi)有這樣的控制力。如果出現(xiàn)違約,就是真的危機(jī)來(lái)了。最好的辦法是在出事情之前逼迫歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家采取變賣(mài)資產(chǎn)的方式以資抵債。引入私人部門(mén)參與救助,逼迫歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家變賣(mài)資產(chǎn)還債,而私人投資者是按市場(chǎng)規(guī)律決策的,報(bào)價(jià)必須更低,市場(chǎng)才起作用,這需要?dú)W元下跌!為了解決歐債危機(jī),為了逼迫歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家變賣(mài)資產(chǎn),歐元必須“受傷”一次。遺憾的是,這樣的好辦法歐洲人至今都不懂、不愿意、也不敢嘗試,它們太迷戀?gòu)?qiáng)勢(shì)歐元了。很多歐洲人還在祈禱美債危機(jī)先爆發(fā),讓蹺蹺板游戲再度上演,讓全球的流動(dòng)性更多的流向歐元區(qū),從而掩蓋歐債危機(jī)。正是這種“鴕鳥(niǎo)心態(tài)”很可能最終斷送歐元——這就是我多次強(qiáng)調(diào)歐債危機(jī)無(wú)解的原因。

    美國(guó):債務(wù)危機(jī)可能僅僅是一次炒作

    美債危機(jī)會(huì)先于歐債危機(jī)爆發(fā)嗎?美國(guó)的債券市場(chǎng)告訴我們:不可能。直至今天,美國(guó)的債券市場(chǎng)仍然很穩(wěn)定,債券收益率仍然維持在歷史最低水平附近。眼看著快到“大限”了,全球投資者卻情愿相信歷史一定重演(美國(guó)已經(jīng)鬧了十幾次這樣的故事,到了“大限日”國(guó)會(huì)就讓步)。其實(shí),也不能簡(jiǎn)單地說(shuō)全球投資者麻痹大意,如果拿美國(guó)與歐元區(qū)“豬五國(guó)”相比,甚至與歐元區(qū)兩大強(qiáng)國(guó)相比,論償債能力,美國(guó)仍然是世界第一,起碼屬于第一梯隊(duì)。美國(guó)的確是全世界第一債務(wù)國(guó),但它也是第一債權(quán)國(guó),尤其是將私有債權(quán)算在內(nèi)。美國(guó)私人機(jī)構(gòu)遍及世界的資產(chǎn)有十幾萬(wàn)億美金,能夠立即匯回國(guó)內(nèi)的現(xiàn)金資產(chǎn)也超過(guò)一萬(wàn)億美金,救急是夠用的。更重要的是,美國(guó)不僅是全世界第一資產(chǎn)大國(guó),還是擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)最多的國(guó)家,是創(chuàng)新能力最強(qiáng)的國(guó)家,舉一個(gè)例子:德國(guó)的實(shí)驗(yàn)室發(fā)明了 MP3,但只能依靠美國(guó)的公司將其規(guī)?;?、市場(chǎng)化,將其價(jià)值釋放出來(lái),這是與歐元區(qū)“豬五國(guó)”最大的不同。美國(guó)絕不是資不抵債的國(guó)家,也不會(huì)在短期內(nèi)演變?yōu)橘Y不抵債。但美國(guó)現(xiàn)在面臨的問(wèn)題也許與歐元區(qū)“豬五國(guó)”一樣,欠債必須還,現(xiàn)金從哪來(lái)!如果說(shuō),對(duì)“豬五國(guó)”要靠逼,讓它們以資抵債,對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)則要逼其改變游戲規(guī)則:不能只拿債券、紙幣糊弄人?,F(xiàn)在很多人盯著美國(guó)人改變赤字財(cái)政,希望美國(guó)人節(jié)衣縮食。這是遠(yuǎn)水,不管用。最現(xiàn)實(shí)的辦法是逼迫美國(guó)人出賣(mài)資產(chǎn),而且是向中國(guó)出賣(mài)資產(chǎn)。這似乎很難,但我們不逼,它不可能自愿。現(xiàn)在是個(gè)機(jī)會(huì):美國(guó)想讓中國(guó)幫助其度過(guò)債務(wù)危機(jī),那就要少搞一點(diǎn)貿(mào)易壁壘,多開(kāi)放一些資產(chǎn)市場(chǎng)吧。

    中國(guó):以我之變,逼迫其變

    今天我們已經(jīng)有三萬(wàn)二千億美元的外匯儲(chǔ)備,歐債危機(jī)、美債危機(jī)一旦爆發(fā),對(duì)中國(guó)也將產(chǎn)生重大影響。更重要的問(wèn)題是:我們必須意識(shí)到,巨大的外匯儲(chǔ)備其實(shí)是能夠?qū)崿F(xiàn)更大的國(guó)家利益的,而且不用冒現(xiàn)在這樣的巨大風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備應(yīng)該是國(guó)家綜合實(shí)力的一種延伸,是一種比語(yǔ)言更強(qiáng)的力量,依靠它可以讓傲慢的歐美人向中國(guó)人低頭,而不是向現(xiàn)在這樣被人家牽著鼻子走,天天心驚膽顫。即使純粹從經(jīng)濟(jì)學(xué)、市場(chǎng)學(xué)的角度,我們也應(yīng)該采取“雞尾酒式的外匯儲(chǔ)備投資”管理方式:既要買(mǎi)具有實(shí)力的美元,也要買(mǎi)更多的非美貨幣(不被美元牽制);既要買(mǎi)債券,也要買(mǎi)資產(chǎn)、買(mǎi)資源、買(mǎi)戰(zhàn)略性股權(quán);既要持有一定比例的高收益(長(zhǎng)期)資產(chǎn),也要留有一定數(shù)量的變現(xiàn)能力強(qiáng)的現(xiàn)金和股票資產(chǎn)。以不變應(yīng)萬(wàn)變,將主導(dǎo)權(quán)時(shí)時(shí)掌握在自己手中。為實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn),中國(guó)要主動(dòng)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,趁西方國(guó)家債務(wù)危機(jī)之機(jī)逼迫它們改變游戲規(guī)則。

    歐債危機(jī)和美債危機(jī)暫時(shí)不會(huì)爆發(fā),但游戲規(guī)則不改,全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)失衡,它們遲早要爆發(fā)?,F(xiàn)在改變世界的大環(huán)境有了,但西方國(guó)家很不情愿。它不變,我們變,以我之變,逼迫其變!

    怎么變?中國(guó)要主動(dòng)改變通過(guò)出口創(chuàng)造GDP的經(jīng)濟(jì)模式,爭(zhēng)取在中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡;盡快改變?nèi)嗣駧砰L(zhǎng)期單邊升值模式,減少熱錢(qián)流入,實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)平衡。適度減少購(gòu)買(mǎi)高負(fù)債國(guó)家債券,將救助與“交易”相結(jié)合,通過(guò)博弈逼迫一些國(guó)家開(kāi)放產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),以資抵債,以資換債,尤其是容許中國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),借此調(diào)整國(guó)家儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。

    從長(zhǎng)期看,中國(guó)必須改變外匯儲(chǔ)備高度集中于國(guó)家儲(chǔ)備的狀態(tài),實(shí)現(xiàn)藏匯于民。只有將儲(chǔ)備分散到民間,國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)才能減少,歐美的資產(chǎn)市場(chǎng)才會(huì)以較低的門(mén)檻向中國(guó)開(kāi)放,真正實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化。要真正實(shí)現(xiàn)藏匯于民,根本出路在人民幣匯率實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng),但短期看,實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的雙向波動(dòng),漸進(jìn)式地修正強(qiáng)制結(jié)售匯制度是可行的辦法。

    總之,兩債危機(jī)短期還不會(huì)爆發(fā),但危險(xiǎn)性仍然很大,避免大危機(jī)的唯一出路是全球經(jīng)濟(jì)做一次大的結(jié)構(gòu)調(diào)整。對(duì)歐美日英等國(guó)來(lái)說(shuō),減少財(cái)政赤字迫在眉睫,但根本出路還在“艱苦奮斗”,更多地創(chuàng)造財(cái)富,尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的財(cái)富。而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),減少外匯儲(chǔ)備,調(diào)整外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)雖然也是迫在眉睫的事情,但更重要的事情是要走上藏富于民之路,讓勞動(dòng)者比國(guó)家富得更快些,讓更多的“人”成為外匯資產(chǎn)的持有者和投資者。這是一次巨大的利益調(diào)整,一場(chǎng)革命性的變革。

    (作者為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師)

    (責(zé)編/肖楠 美編/葉銳)

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