風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制研究

王宗萍

（華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，湖北 武漢 430070）

一、引 言

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是接受風(fēng)險(xiǎn)資本投入的創(chuàng)新型企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般成立時(shí)間較短，治理結(jié)構(gòu)不健全，完善治理對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長至關(guān)重要。財(cái)務(wù)治理在公司治理中處于核心地位，[1]、[2]而激勵(lì)約束機(jī)制是財(cái)務(wù)治理的內(nèi)核。[3]財(cái)務(wù)治理實(shí)際上是通過設(shè)計(jì)企業(yè)的激勵(lì)與約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)權(quán)利的合理配置，最終解決企業(yè)各利益相關(guān)者的利益沖突，特別是所有者與經(jīng)營者的利益沖突。[4]、[5]風(fēng)險(xiǎn)投資家將風(fēng)險(xiǎn)資本投入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成委托代理關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營管理，占有信息優(yōu)勢。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的利益不一致時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家很可能利用自己的信息優(yōu)勢作出損害風(fēng)險(xiǎn)投資家的選擇。為減少風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的委托代理成本，解決委托人與代理人的利益沖突，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)約束，這其中包括為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)權(quán)利合理配置的激勵(lì)約束機(jī)制。

本文將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制分為貨幣激勵(lì)約束和權(quán)力激勵(lì)約束。貨幣激勵(lì)約束包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展所需資金以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家個(gè)人收入；權(quán)力激勵(lì)約束是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家財(cái)務(wù)管理權(quán)和控制權(quán)激勵(lì)約束。

二、貨幣激勵(lì)約束

1.收益分配機(jī)制

在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的日常管理，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一般是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)立者，持有較高的股份。相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的總收益主要由兩部分組成，一部分是日常經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所取得的勞動報(bào)酬；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)資本投資后其所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。收益的總和等于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所持股份價(jià)值加日常經(jīng)營管理活動的薪酬。

委托代理理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬具有重要的激勵(lì)約束作用。關(guān)于代理人的激勵(lì)約束問題，委托代理理論有兩個(gè)主要結(jié)論：第一，在任何滿足代理人個(gè)人理性約束條件和激勵(lì)相容約束條件并使委托人的預(yù)期效用最大化的激勵(lì)機(jī)制或契約中，代理人必須承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)；第二，如果代理人為風(fēng)險(xiǎn)中性者，那么可通過使代理人承受完全風(fēng)險(xiǎn)的方法達(dá)到最優(yōu)激勵(lì)結(jié)果（威爾森（Welson），1969；羅斯（Ross），1973；格魯斯曼與哈特（Grossman&Hart），1982；張維迎，1995）。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，代理人風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的報(bào)酬中必然含有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的報(bào)酬全部變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬時(shí)，激勵(lì)機(jī)制最優(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)資本的利益將達(dá)到最大。風(fēng)險(xiǎn)投資家為減少與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的代理沖突，廣泛采用以股票贈與和股票期權(quán)為主要形式的報(bào)酬計(jì)劃。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的經(jīng)濟(jì)收益可以分為兩部分：一是管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的薪酬收入，屬于固定收益部分；二是新增股份的價(jià)值收益，這里稱其為可變收益。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家經(jīng)營達(dá)到事前契約的要求時(shí)，他得到的收益為固定收益與可變收益之和；反之，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家只得到固定收益。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的可變收益激勵(lì)約束通常反映在管理層的雇用條款和股份兌現(xiàn)條款中。管理層的雇用條款規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家獲取與經(jīng)營業(yè)績相對應(yīng)的股票贈予或股票期權(quán)，部分管理層雇用條款也制定懲罰那些經(jīng)營業(yè)績差的管理者，如撤換管理層等。[6]

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家總收益的另一主要部分是所持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份價(jià)值，這部分收益受持股數(shù)量和單位股份價(jià)值的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資家通常以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?yōu)橐罁?jù)來調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所持股份的比例，從而實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)約束。①這種激勵(lì)約束機(jī)制通過簽訂相機(jī)性條款來實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在簽訂投資契約中經(jīng)常包含這一類條款。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績達(dá)到投資契約中規(guī)定的指標(biāo)值時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的持股比例增加。但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不能完成投資契約中的業(yè)績指標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的持股比例自動增加，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的持股比例減少。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本供給機(jī)制

分階段投資是在風(fēng)險(xiǎn)投資中廣泛應(yīng)用的治理機(jī)制，岡珀斯（Gompers）1995 年對795家獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的企業(yè)所作的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)的資本投入平均分為2.689個(gè)階段。分階段投資為什

么普遍存在？薩爾曼（Sahlman，1990）認(rèn)為，分階段注入資本是激勵(lì)企業(yè)家努力實(shí)現(xiàn)業(yè)績的最重要措施，因?yàn)樵诿恳浑A段之后，如果企業(yè)未達(dá)到特定目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可以選擇放棄項(xiàng)目。這種資本供給機(jī)制一方面是保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)益，控制投資風(fēng)險(xiǎn)；更重要的另一方面是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對風(fēng)險(xiǎn)資本迫切需要的心理，分階段投入資本能對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家產(chǎn)生有效的激勵(lì)約束。風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)大多處于成長期，需要大量的資金，而風(fēng)險(xiǎn)資本是企業(yè)資金的主要來源。例如美國的風(fēng)險(xiǎn)投資約占高技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)獲取外部權(quán)益資本的2/3，是高新企業(yè)最主要的融資渠道。[7]創(chuàng)業(yè)者都是高新技術(shù)領(lǐng)域的專業(yè)人員，能夠在該行業(yè)中獲得一個(gè)較好的職位，可是他們之所以放棄相對穩(wěn)定的工作而走向高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)之路，是希望能夠?qū)崿F(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)理想。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展沒有達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望，其拒絕供給資金是對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最大的懲罰。這就激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為獲取下一輪的風(fēng)險(xiǎn)資本而努力工作，可以在一定程度上防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、權(quán)力激勵(lì)約束

1.財(cái)務(wù)管理權(quán)

風(fēng)險(xiǎn)資本是權(quán)益資本和人力資本的結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金，還積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)，獲取經(jīng)營管理權(quán)尤其是財(cái)務(wù)管理方面的權(quán)力。國內(nèi)外著名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都特別注重提供財(cái)務(wù)管理方面的增值服務(wù)和獲取財(cái)務(wù)管理權(quán)（參見表1）。

硅谷最著名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)凱鵬華盈(Kleiner Perkins Caufield&Byers，KPCB）的合伙人之一布魯克·拜爾斯（Brook H.Byers）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與管理有以下利益：因?yàn)榉e極參與一家新公司的成長而得到很大的個(gè)人成就感；因?yàn)閰⑴c而得到商業(yè)和技術(shù)方面的磨練；如果需要突然更換管理團(tuán)隊(duì)，能發(fā)揮過渡作用，避免產(chǎn)生真空；對于特殊項(xiàng)目如兼并、薪資方案、高層人選等作出獨(dú)立而審慎的判斷；幫助新公司井然有序地安排私人股權(quán)募資；在公開上市前后跟投資界保持良好的溝通。[8]

表1 著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與管理和增值服務(wù)的主要內(nèi)容②

風(fēng)險(xiǎn)資本在投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)前進(jìn)行項(xiàng)目評估時(shí)，管理層的素質(zhì)通常是投資者考慮是否投資最重要的因素，在評估中給管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)賦予很大的權(quán)重。如著名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金(IDGVC）投資的重要原則之一就是：擁有一支在啟動和經(jīng)營高科技企業(yè)方面有優(yōu)秀業(yè)績的管理隊(duì)伍。③深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司的投資標(biāo)準(zhǔn)之一是“看團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)占是否值得投資的比重達(dá)50%”。漢南、伯頓和伯恩（Hannan、Burton&Boarn，1999）通過對硅谷地區(qū) 100 多家科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的大量調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)立的最初20個(gè)月內(nèi)，非創(chuàng)業(yè)者擔(dān)任首席執(zhí)行官（Chief Executive Officer，CEO）的大約只占10%。風(fēng)險(xiǎn)資本對企業(yè)進(jìn)行投資，表明風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)得到風(fēng)險(xiǎn)投資家的認(rèn)同，并且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家被賦予更多的財(cái)務(wù)管理權(quán)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家有權(quán)了解企業(yè)的經(jīng)營過程，減少信息不對稱，部分參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理。

但是，這種財(cái)務(wù)管理權(quán)的分配不是一成不變的。可能出現(xiàn)的情況是，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境在不斷地變化，原來的企業(yè)計(jì)劃沒有適時(shí)地進(jìn)行修正，導(dǎo)致錯(cuò)失市場良機(jī)，企業(yè)競爭力下降，這時(shí)對企業(yè)財(cái)務(wù)管理權(quán)的爭奪變得激烈，甚至出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家架空或更換管理層的情況。因此，財(cái)務(wù)管理權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中也存在狀態(tài)依存性質(zhì)。在企業(yè)發(fā)展順利的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常只是提供財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)和咨詢服務(wù)，規(guī)范財(cái)務(wù)管理工作；當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家則積極介入企業(yè)管理甚至越俎代庖，在極端情況下甚至?xí)窊Q企業(yè)的首席執(zhí)行官或者中止投資。

2.控制權(quán)

麥克利蘭（Meclelland，1976）認(rèn)為控制權(quán)是一種巨大的激勵(lì)力量?？刂茩?quán)不僅能給擁有者帶來一種滿足感，而且還能為擁有者提供謀求私利的權(quán)力和機(jī)會。企業(yè)家的控制權(quán)對企業(yè)家的激勵(lì)約束更具有根本性的決定意義，因?yàn)槠髽I(yè)家獲得經(jīng)營控制權(quán)是企業(yè)家激勵(lì)約束問題產(chǎn)生的前提，企業(yè)家的貨幣報(bào)酬和非貨幣報(bào)酬可以認(rèn)為是對企業(yè)家運(yùn)用經(jīng)營控制權(quán)成果的回報(bào)。[9]

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資契約中的控制權(quán)相機(jī)條款。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)的重要特點(diǎn)在于控制權(quán)的相機(jī)性，即控制權(quán)配置是一個(gè)動態(tài)的過程，是隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化而在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間轉(zhuǎn)移，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績良好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家獲得較多的控制權(quán)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較差時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得控制權(quán)。[10]在風(fēng)險(xiǎn)投資契約中，規(guī)定出一些財(cái)務(wù)或者非財(cái)務(wù)的指標(biāo)（參見表2），并且作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)調(diào)整的依據(jù)，可以引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的行為，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家發(fā)揮激勵(lì)和約束的作用。

以財(cái)務(wù)績效指標(biāo)設(shè)立企業(yè)業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常有三種選擇。首先是設(shè)立單一目標(biāo)，如以一年的總利潤或稅前利潤為指標(biāo)，一旦達(dá)到這一指標(biāo)，則股權(quán)維持原狀，若無法達(dá)成，則股權(quán)比例發(fā)生變化。其次是設(shè)立一系列漸進(jìn)目標(biāo)，每達(dá)成一個(gè)指標(biāo)，股權(quán)發(fā)生相應(yīng)變化，循序漸進(jìn)。第三是設(shè)定上下限，在此標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)，股權(quán)變化即可實(shí)現(xiàn)（周瑩，2008）。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還經(jīng)常使用一些非財(cái)務(wù)績效的軟性指標(biāo)。這些指標(biāo)通常包括企業(yè)上市，新戰(zhàn)略合作的完成，新產(chǎn)品的面市以及企業(yè)店面的擴(kuò)張等，涉及企業(yè)運(yùn)營的多個(gè)方面。而另一方面，除了以“股權(quán)”為“籌碼”外，管理層和投資方之間還可能以董事會席位變化等多種方式來實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。

（2）風(fēng)險(xiǎn)資本退出后的控制權(quán)隱形激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家簽訂投資合同時(shí)，很多都把企業(yè)公開上市作為最終目標(biāo)反映在契約中，這是對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的隱形控制權(quán)激勵(lì)。公開上市是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式之一，與其他退出方式相比較，公開上市方式表現(xiàn)為一種隱性激勵(lì)機(jī)制，其含義是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開上市的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出可以提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的控制力，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)。[11]當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)公開上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資家將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)為普通股，這種普通股與其他股東的股份同股同權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)資本的特殊控制權(quán)包括董事會中至少有一個(gè)席位和有關(guān)重要決策的一票否決權(quán)不復(fù)存在。禁售期后，風(fēng)險(xiǎn)投資家將其持有的股份在證券市場上出售。布萊克和吉爾森（Black&Gilson，1998）研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公開上市一年以后，風(fēng)險(xiǎn)投資家平均減持股份28%，聯(lián)合投資中跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資家減持股份的速度更快。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后其融資能力更強(qiáng)，不再依靠風(fēng)險(xiǎn)資本。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家的控制權(quán)和影響力逐步減弱直至消失。這樣，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以獲得三個(gè)方面的收益。首先風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份流動性增強(qiáng)，可以隨時(shí)變現(xiàn)獲利；其次，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市表明風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的創(chuàng)新能力、管理能力得到認(rèn)可，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的聲譽(yù)提高；最后，隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家增強(qiáng)自身的控制權(quán)，甚至恢復(fù)到風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入前的水平，并且上市后股權(quán)更為分散有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家保持對企業(yè)的控制，這種控制權(quán)帶來的私人收益有時(shí)會超出單純持股的財(cái)務(wù)利益。④

表2 國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資控制權(quán)相機(jī)條款簡單案例

四、研究結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)是建立財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)權(quán)力在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的合理配置。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制，更多地表現(xiàn)為委托人—風(fēng)險(xiǎn)投資家對代理人—風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)約束，這些激勵(lì)約束機(jī)制主要表現(xiàn)為貨幣激勵(lì)約束和權(quán)力激勵(lì)約束兩個(gè)維度。

貨幣激勵(lì)約束機(jī)制包括收益分配機(jī)制和資金供給機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的總收益等于日常經(jīng)營管理報(bào)酬與持股價(jià)值之和。風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家簽訂風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬契約和持股比例相機(jī)條款，以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?yōu)橐罁?jù)決定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的日常經(jīng)營管理報(bào)酬，以相機(jī)條款實(shí)現(xiàn)情況增減風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所持股份比例，實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)約束。風(fēng)險(xiǎn)投資中普遍存在的分階段資金供給機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資家視企業(yè)經(jīng)營情況拒絕或繼續(xù)提供企業(yè)后續(xù)發(fā)展所需資金，是對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家有效的激勵(lì)和約束。

權(quán)力的激勵(lì)約束機(jī)制分為經(jīng)營管理權(quán)和控制權(quán)的激勵(lì)約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本的投資策略中都包含了提供財(cái)務(wù)管理等方面的增值服務(wù)，獲取適度的企業(yè)財(cái)務(wù)管理權(quán)。投資初期，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家負(fù)責(zé)日常經(jīng)營管理，被賦予更多的財(cái)務(wù)管理權(quán)。但當(dāng)企業(yè)的發(fā)展不能達(dá)到預(yù)期時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家則會介入更多的經(jīng)營管理事務(wù)，甚至撤換風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過簽訂控制權(quán)的相機(jī)條款，使得控制權(quán)隨風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營成果的變化而在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間轉(zhuǎn)移。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本以通過上市方式退出為目標(biāo)，激勵(lì)企業(yè)家盡職工作，實(shí)現(xiàn)成功上市后重新獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更多的控制權(quán)。

注釋：

①股份的相機(jī)性條款正如下文所探討的，也對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生重大影響。

②根據(jù)各風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)站資料整理而得。

③資料來源于http：//www.idgvc.com/chinese/join.htm。

④創(chuàng)業(yè)者之所以放棄相對穩(wěn)定的工作而走向高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)者道路，很大程度上是基于對“控制”權(quán)力的個(gè)人價(jià)值的追求。

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