投資界的攻守之道

劉勁文

戰(zhàn)爭(zhēng)說(shuō)白了只有兩件事：進(jìn)攻和防守。實(shí)戰(zhàn)中由撤退轉(zhuǎn)入防守也很常見(jiàn)。二戰(zhàn)中，盟軍從敦刻爾克大撤退到后來(lái)的諾曼底登陸大反攻，正是演繹攻守轉(zhuǎn)換的突出戰(zhàn)例。1940年5月，英法聯(lián)軍防線在德國(guó)機(jī)械化部隊(duì)閃電攻勢(shì)下迅速崩潰后，英軍果斷地在敦刻爾克這個(gè)法國(guó)東北部港口城市進(jìn)行當(dāng)時(shí)歷史上最大規(guī)模的軍事撤退。這項(xiàng)代號(hào)為“發(fā)電機(jī)計(jì)劃”的行動(dòng)使英國(guó)最終把34萬(wàn)大軍從死亡陷阱中拯救出來(lái)，為盟軍日后的反攻保存了實(shí)力，也在隨后的防御戰(zhàn)中保住了英國(guó)本土。1944年6月，美英盟軍在法國(guó)諾曼底成功實(shí)施了大規(guī)模登陸作戰(zhàn)，從此攻勢(shì)銳不可當(dāng)，而納粹德國(guó)則江河日下直至最終戰(zhàn)敗。這次大反攻的主力軍，不少人正是當(dāng)年敦刻爾克撤退出來(lái)“勵(lì)精圖攻”四年之久的百戰(zhàn)之士。

一時(shí)失利并不可怕，關(guān)鍵是你能否保全實(shí)力等待機(jī)會(huì)。只有在不利條件下頂?shù)米?duì)手的猛烈進(jìn)攻，才能期待日后反戈一擊。孫子兵法有云：“不可勝者，守也；可勝者，攻也。守則不足，攻則有余。善守者，藏于九地之下；善攻者，動(dòng)于九天之上，故能自保而全勝也?！?，說(shuō)的就是如何攻守的道理。敵人無(wú)可乘之機(jī)，防守以待之；敵人有可乘之機(jī)，則出奇攻而取之。防守是因?yàn)槲曳奖Σ蛔?，進(jìn)攻是因?yàn)楸Τ^(guò)對(duì)方。善于防守的，隱藏自己的兵力如同在深不可測(cè)的地下；善于進(jìn)攻的部隊(duì)就像從天而降，敵不及防。這樣，才能保全自己而獲得全勝。

投資亦如置身沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)，唯能攻善守者才能成為長(zhǎng)久的勝利者?？赊D(zhuǎn)債（Convertible Bond）則是這一領(lǐng)域攻守兼?zhèn)涞馁摺?/p>

可轉(zhuǎn)債投資最大的特點(diǎn)就是上不封頂，下有保底。債性和股性兼具的可轉(zhuǎn)債，無(wú)論在股市、債市的牛市或者熊市都能從容自如?？赊D(zhuǎn)債可看作債券和看漲期權(quán)的集合體。在股市低迷時(shí)，可轉(zhuǎn)債的債券屬性更明顯，防守嚴(yán)密；而一旦股市大幅上漲，可轉(zhuǎn)債的收益甚至可與普通股票相媲美，進(jìn)攻有力?？赊D(zhuǎn)債是一種進(jìn)可攻、退可守的投資產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于普通債券，低于股票。

相比股票和債券，可轉(zhuǎn)債具有多重條款保護(hù)，使發(fā)行人的利益與投資者的利益趨于一致，例如向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款、可回售條款、提前贖回條款等?？赊D(zhuǎn)債的理論價(jià)值可以簡(jiǎn)單地視為轉(zhuǎn)債的債券價(jià)值加上內(nèi)含的股票期權(quán)價(jià)值。在股票下跌時(shí)，轉(zhuǎn)債的債性將會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格形成支撐，在股票上漲時(shí)，轉(zhuǎn)債可以分享股票上漲帶來(lái)的收益?？赊D(zhuǎn)債的“股票期權(quán)”使其具有了博取股票資產(chǎn)高收益的可能性，而可轉(zhuǎn)債的“債券價(jià)值”卻奠定這一品種的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)股票資產(chǎn)低的特性。這一特性已在歷史上得到充分印證。2006、2007年股票市場(chǎng)大幅上漲，轉(zhuǎn)債指數(shù)也跟隨其大幅上揚(yáng)，上漲幅度達(dá)315%，明顯比債券收益高出很多，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債的“進(jìn)可攻”特性。而2008年股票跌到2500點(diǎn)以下時(shí)，可轉(zhuǎn)債由于有保底價(jià)值，轉(zhuǎn)債的價(jià)格基本企穩(wěn)。在這個(gè)階段，投資者可以獲得本金保護(hù)和利息收入，此時(shí)轉(zhuǎn)債的價(jià)值主要以債券價(jià)值為主，相對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)會(huì)有一個(gè)相對(duì)收益，“退可守”特性顯露無(wú)遺。

由此可見(jiàn)，可轉(zhuǎn)債能讓你在大熊市的千里潰敗中實(shí)現(xiàn)“敦刻爾克大撤退”，也能讓你在大牛市來(lái)臨時(shí)實(shí)現(xiàn)“諾曼底登陸”。在當(dāng)前通脹形勢(shì)懸而未決、宏觀政策持續(xù)收緊的背景下，今年以來(lái)股市、債市都未能出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性行情。那么，“下跌有界，漲不封頂”的可轉(zhuǎn)債也許是你不錯(cuò)的投資選擇。