QE3:雖暫緩仍將影響中國(guó)

吳凡

作為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“美聯(lián)儲(chǔ)”）的主席，本·伯南克在2011年全球央行會(huì)議上的講話備受全球市場(chǎng)的矚目。這一講話，也被全球財(cái)經(jīng)輿論認(rèn)為是“本周最大的一件事”。

去年這個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策（QE2）就是在這個(gè)名為杰克遜·霍爾的懷俄明州小鎮(zhèn)被首先提出。一年之后，人們期待從伯南克的講話中尋找美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)啟動(dòng)新一輪量化寬松政策的線索。

但是，在伯南克的通篇講話中，并沒用暗示第三輪量化寬松政策（QE3）將會(huì)被推出。有分析師認(rèn)為，由于前兩次的量化寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)提振的效果有限，美國(guó)也許不會(huì)再實(shí)行完全相同的措施。

不過(guò)伯南克在講話中也提到，美聯(lián)儲(chǔ)擁有一系列可用于提供進(jìn)一步貨幣政策刺激的工具，這些可選工具在今年9月的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)議息會(huì)議上將繼續(xù)進(jìn)行討論。為此，美聯(lián)儲(chǔ)已決定將會(huì)議日程由原定的一天擴(kuò)大到兩天，即9月20日和21日，以對(duì)贊成和反對(duì)進(jìn)一步寬松政策的兩方面意見進(jìn)行充分評(píng)估。

也許到那時(shí)，會(huì)不會(huì)有新一輪的量化寬松，就將有所定論。

全球經(jīng)濟(jì)仍需刺激

全球各大央行官員上周末給全球各國(guó)政治領(lǐng)導(dǎo)人傳遞了一條信息，那就是，單靠貨幣政策無(wú)法維持全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須采取其他措施。

美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克極力主張，政府領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)采取“良好的、前瞻性的住房政策”來(lái)扭轉(zhuǎn)處于受抑制狀態(tài)的美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)，并發(fā)出警告稱，立法者應(yīng)避免采取可能損害短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施。歐洲央行理事、奧地利央行行長(zhǎng)埃瓦爾德·諾沃特尼則表示，歐元區(qū)各國(guó)政府應(yīng)擴(kuò)大其地方性援助基金的規(guī)模。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁克里斯蒂娜·拉加德則發(fā)出警告，全球經(jīng)濟(jì)正面臨著“危險(xiǎn)的新階段”，而這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加重，原因是，市場(chǎng)“有利于認(rèn)為政策制定者不一定會(huì)或就是不愿意作出需要作出的決定”。她指出，“財(cái)政政策必須在喪失可信賴度和阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程之間的雙重風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡?！?/p>

拉加德話中有話，伯南克未必不知其意。今年以來(lái)，歐美財(cái)政債務(wù)危機(jī)加重，成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嚴(yán)重障礙。

在8月份中，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)還是歐洲央行，都正爭(zhēng)相采取措施來(lái)阻止本土經(jīng)濟(jì)免受財(cái)政緊縮措施的損害，從而削弱市場(chǎng)有關(guān)全球經(jīng)濟(jì)正在喪失動(dòng)力的懷疑情緒。

由于財(cái)政政策難以動(dòng)彈，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策不得不肩負(fù)經(jīng)濟(jì)刺激的重任。

雖然伯南克此前在堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主辦的美聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)上曾表示，“大多數(shù)在長(zhǎng)期內(nèi)支持經(jīng)濟(jì)旺盛增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策不在美聯(lián)儲(chǔ)的控制范圍之內(nèi)”，但在這次全球央行會(huì)議上，伯南克仍稱，美聯(lián)儲(chǔ)仍擁有“一系列工具”，可在必要時(shí)會(huì)用來(lái)幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但并未暗示美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)推出第三輪“定量寬松”政策。

伯南克在講話中說(shuō)，盡管在過(guò)去的幾年，經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了一些正面的發(fā)展，但“美國(guó)經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中的復(fù)蘇仍不夠強(qiáng)勁，弱于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期”。

美國(guó)商務(wù)部26日發(fā)布的修正數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）第二次估測(cè)值按年率計(jì)算增長(zhǎng)1.0%，比第一次估測(cè)值低0.3個(gè)百分點(diǎn)，而第一季度的增幅是1.9％。另外，美國(guó)第二季度個(gè)人消費(fèi)開支按年率計(jì)算增長(zhǎng)0.4％，為過(guò)去一年多來(lái)最低。

盡管伯南克并未宣布會(huì)推出第三輪量化寬松政策，但他仍表示，美聯(lián)儲(chǔ)“準(zhǔn)備在必要時(shí)采取適當(dāng)措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁復(fù)蘇”。他也會(huì)敦促國(guó)會(huì)修復(fù)預(yù)算赤字，以免妨礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但美聯(lián)儲(chǔ)可能動(dòng)用哪些經(jīng)濟(jì)刺激手段，在此次全球央行會(huì)議中并未詳細(xì)闡述。

“美聯(lián)儲(chǔ)有一系列可用于提供額外貨幣刺激的政策工具”，伯南克說(shuō)，“我們?cè)?月的會(huì)議上討論了這些工具的相對(duì)優(yōu)點(diǎn)和成本。我們會(huì)在9月的會(huì)議上繼續(xù)考慮這些工具和其他有關(guān)問(wèn)題，包括經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展?！?/p>

QE3或推遲推出？

盡管伯南克并未在講話中做出進(jìn)一步量化寬松措施的暗示，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，即使QE3今天沒有發(fā)生，9月的議息會(huì)議之后也會(huì)發(fā)生。

全球最大的債券基金投資管理公司太平洋投資管理公司首席投資官比爾·格羅斯指出，伯南克的演講符合預(yù)期，意外之處在于9月份的議息會(huì)議不是1天，而是2天，此次會(huì)議很有可能采取進(jìn)一步的貨幣措施。

有“末日博士”之稱的紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授努里埃爾·魯比尼，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在今年年底之前推出QE3。他表示：“我們目前正走向衰退，經(jīng)濟(jì)二次衰退的幾率為50％，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒有什么‘彈藥了，只剩下QE3。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步疲弱會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)盡快采取行動(dòng)。”

中國(guó)的金融業(yè)人士也同樣認(rèn)為美國(guó)新一輪的量化寬松政策不可避免?！懊缆?lián)儲(chǔ)推出QE3是箭在弦上。失業(yè)率居高不下、GDP增速大幅度回調(diào)、美國(guó)財(cái)政政策緊縮、股票價(jià)格大幅度下挫以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的容忍度上升等都是當(dāng)前構(gòu)成QE3可能推出的因素?！?在一次主題為“美債危機(jī)與中國(guó)突圍”的沙龍研討會(huì)上，中金公司董事總經(jīng)理黃海洲這樣表示。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵認(rèn)為，從整體上講，美國(guó)的貨幣政策一定是寬松的，因?yàn)闆]有一個(gè)寬松貨幣政策的話，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將很困難。“至于QE3是否會(huì)以QE2的形式出現(xiàn)，取決于未來(lái)資本市場(chǎng)的狀況，如果資本市場(chǎng)繼續(xù)動(dòng)蕩下去，沒有大規(guī)模恢復(fù)的話，美聯(lián)儲(chǔ)扛不住壓力，只有推出QE3”，李稻葵告訴《中國(guó)新聞周刊》。

而高盛則發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，伯南克的講話對(duì)短期貨幣政策前景沒有給出任何指引，但9月的議息會(huì)議延長(zhǎng)意味著這次會(huì)議寬松的可能性比以前高?！熬徒?jīng)驗(yàn)而論，會(huì)議延長(zhǎng)至兩天就增加了推出寬松政策的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)要么擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，要么重組所持有的美國(guó)國(guó)債平均期限來(lái)實(shí)施進(jìn)一步的寬松政策。”這份研報(bào)中說(shuō)。

根據(jù)高盛的預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2012年初之前采取進(jìn)一步寬松的貨幣政策。

這也許意味著，只有當(dāng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)一步惡化的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)推出QE3。

中國(guó)需提早應(yīng)對(duì)QE3影響

雖然在此次全球央行會(huì)議上，QE3并未正式推出，但是對(duì)美國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響，仍需早做應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家李稻葵表示，中國(guó)需要防止美國(guó)第三輪定量寬松政策帶來(lái)的熱錢涌入和通脹壓力。QE3這樣的寬松政策對(duì)全球流動(dòng)性而言，其推出一定會(huì)持續(xù)地推高全球資產(chǎn)價(jià)格。

李稻葵告訴《中國(guó)新聞周刊》，美國(guó)的問(wèn)題實(shí)際上是資金量比較充足，但是缺少投資方向。一旦QE3推行之后，很多金融機(jī)構(gòu)手中都有很多現(xiàn)金，但這些現(xiàn)金沒有必要非留在美國(guó)，如果發(fā)現(xiàn)美國(guó)的投資前景不好，就會(huì)很自然地到新興市場(chǎng)國(guó)家尋找機(jī)會(huì)，因此會(huì)形成熱錢涌向新興市場(chǎng)國(guó)家的局面。

國(guó)際熱錢持續(xù)的流入，將會(huì)對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家本就嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)形成更大壓力。在中國(guó)，一年內(nèi)三度加息、銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)21%的情況下，中國(guó)貨幣當(dāng)局繼續(xù)緊縮貨幣政策的空間已經(jīng)十分有限。

而各國(guó)現(xiàn)在面臨的的首要問(wèn)題，均是通貨膨脹。而抑制通貨膨脹的過(guò)程中，如果美國(guó)QE3突然沖擊到來(lái)，則稍有不慎，剛剛趨于平緩的CPI，又將步入新的上漲平臺(tái)，并對(duì)居民的正常生活產(chǎn)生更加嚴(yán)重的影響。

商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員梅新育也認(rèn)為，如果QE3一經(jīng)推出，美元的全球泛濫將會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的進(jìn)一步上漲，這將進(jìn)一步加劇中國(guó)等新興市場(chǎng)的通脹壓力。另外，由于美元貶值趨勢(shì)明顯，中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備也將面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，QE3造成的上游產(chǎn)品成本的新一輪上漲，也將會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的困難。在政策持續(xù)緊縮的情況下，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)已經(jīng)到了非常危險(xiǎn)的地步。如果此時(shí)美國(guó)再推出QE3，必然會(huì)使能源、大宗原材料等上游產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲，成本壓力更大。一旦真的出現(xiàn)中小企業(yè)“倒閉潮”，中國(guó)將會(huì)面臨巨大的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)問(wèn)題。

“宏觀政策要做一定的準(zhǔn)備，同時(shí)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少對(duì)外部的依賴。具體來(lái)說(shuō)，就是做好進(jìn)一步控制熱錢流入的準(zhǔn)備，做好局部資本控制的準(zhǔn)備，并且與外界做好輿論上的準(zhǔn)備?！?李稻葵說(shuō)。