基金公司:合資與內(nèi)資孰更優(yōu)

鐘恒

伴隨中國(guó)加入WTO作出開(kāi)放金融市場(chǎng)的承諾，合資基金公司作為開(kāi)放市場(chǎng)的一種表現(xiàn)，開(kāi)始在國(guó)內(nèi)萌芽。當(dāng)國(guó)內(nèi)首批中外合資公司出現(xiàn)后，許多人都認(rèn)為外資的介入會(huì)給國(guó)內(nèi)的基金業(yè)帶來(lái)正面的影響。晨星認(rèn)為，內(nèi)資與外資的“聯(lián)姻”既給基金公司帶來(lái)了福音，也不可避免會(huì)產(chǎn)生磨合。

國(guó)內(nèi)首家合資基金公司是招商基金管理公司。截至目前，國(guó)內(nèi)63家基金管理公司中有37家的股權(quán)模式為合資。合資基金公司在基金經(jīng)理業(yè)績(jī)考核、產(chǎn)品創(chuàng)新方面發(fā)揮著潛移默化的作用。

中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考核漸融入公司文化

不可否認(rèn)的是，內(nèi)資基金公司早期用短期指標(biāo)來(lái)考核基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)，這種方式既簡(jiǎn)單又省事，但弊端是強(qiáng)迫基金經(jīng)理投資短期化，逐漸放棄自身的投資準(zhǔn)則而迎合短期市場(chǎng)的風(fēng)格，使基金產(chǎn)生風(fēng)格漂移的同時(shí)，也加劇了基金經(jīng)理頻繁變動(dòng)。當(dāng)然，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理任職期限較短的原因，還在于國(guó)內(nèi)基金業(yè)較為年輕，行業(yè)快速擴(kuò)張對(duì)人才的需求也較大。

在這種背景下，外資機(jī)構(gòu)如果能將其相對(duì)成熟的考核模式引入國(guó)內(nèi)，勢(shì)必在基金經(jīng)理對(duì)公司的忠誠(chéng)度方面發(fā)揮積極作用。如考核基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)，以3年期業(yè)績(jī)?yōu)橹鳎涌粗鼗鸾?jīng)理投資理念與策略的一致性和連貫性，用可對(duì)比基金的平均業(yè)績(jī)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)而非市場(chǎng)指數(shù)等。無(wú)論是合資還是內(nèi)資公司，基金經(jīng)理的薪酬考核機(jī)制都、努力與國(guó)際接軌，并作一些本土化調(diào)整。當(dāng)然，并非所有合資基金公司在基金經(jīng)理留職率方面都體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，若外方股東頻繁變更，管理層不斷調(diào)整，人員穩(wěn)定性方面也不可避免蒙上隱憂。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)更為國(guó)際化

早期基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)模式較為單一，投資品種相對(duì)有限，其時(shí)代背景是市場(chǎng)對(duì)基金的理解相對(duì)簡(jiǎn)單而粗獷。外資的加入一定程度上打開(kāi)了設(shè)計(jì)窗口，使基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)更為多元化。如國(guó)內(nèi)第一只傘形基金由泰達(dá)宏利基金設(shè)立（前身為湘財(cái)合豐基金公司），招商基金公司在外資股東的參與下設(shè)計(jì)招商安泰股票、安泰平衡和安泰債券。兩家產(chǎn)品的共同點(diǎn)是3只基金共用一個(gè)招募說(shuō)明書，基金之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換不收取手續(xù)費(fèi)或僅收取較低的費(fèi)用。相異之處是前者3只基金是在同一投資理念框架下體現(xiàn)出不同的風(fēng)格，后者是收益風(fēng)險(xiǎn)水平逐步遞減的品種。

誠(chéng)然，海外的資產(chǎn)管理業(yè)或金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)上百年的發(fā)展，外資股東海外成熟的資產(chǎn)管理理念、管理流程、投資理念、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、海外投資、公司框架建設(shè)，把公司引入與海外接軌的發(fā)展方向。在過(guò)去多年的發(fā)展中，不能否認(rèn)他們對(duì)國(guó)內(nèi)基金業(yè)的貢獻(xiàn)。他們新的理念、管理方式、機(jī)制、制度、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面均在合資公司中得到體現(xiàn)，也有其他基金公司仿效，把國(guó)內(nèi)基金業(yè)引向良性的發(fā)展。尤其對(duì)新成立，或從內(nèi)資轉(zhuǎn)合資，規(guī)模不大的基金公司來(lái)說(shuō)，成熟的管理理念、制度等可使公司快速建立一個(gè)較好的平臺(tái)。外方股東嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制流程使基金公司流程上更加正規(guī)化，引入國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)營(yíng)銷方式，提高了對(duì)投資者的透明度。

一些內(nèi)資公司的確存在管理、監(jiān)察等制度和流程上的缺陷，導(dǎo)致其未能在行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，甚至有倒退的現(xiàn)象。也有公司不斷從海外招聘管理人才，這些人才帶來(lái)海外先進(jìn)的管理理念和方法，逐步建立與海外接軌的管理制度。另外，內(nèi)資公司對(duì)本土文化、人才管理、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的理解某種程度上，或許有更適合管理本土人才的地方。行業(yè)中也不乏具傳統(tǒng)中國(guó)特色但管理上也并不遜色的內(nèi)資公司。合資公司由于中外雙方股東文化上的差異有時(shí)會(huì)導(dǎo)致管理上的意見(jiàn)有分歧，直接的拿來(lái)主義會(huì)導(dǎo)致管理制度過(guò)于死板，對(duì)投研形成制約。合資公司度過(guò)了蜜月期后也需要一段調(diào)整和適應(yīng)期，即需要在管理借鑒、投資理念嵌入及運(yùn)用上作本土化的處理。

共同面對(duì)的話題：人才、業(yè)績(jī)與規(guī)模

引入外方股東帶來(lái)的內(nèi)外雙方股東的合作模式會(huì)存在明顯的差異。如公司直接采用外方股東帶來(lái)的管理理念、投資理念、方法、制度等，甚至由外方股東主導(dǎo)管理；又如外方股東沒(méi)有過(guò)多介入公司管理，讓管理層在本土化的制度下自行管理，又或雙方股東互相合作，互補(bǔ)利弊，凸顯合資公司的優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是合資還是內(nèi)資公司，很大程度上都處在一個(gè)摸索階段。目前為止，筆者并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)兩類公司之間誰(shuí)更具明顯的優(yōu)勢(shì)。

從外部來(lái)看，基金業(yè)績(jī)與管理規(guī)模兩方面可更加直接地反映出公司在投資管理上的能力。而在這一點(diǎn)上也難以給出孰優(yōu)孰劣的結(jié)論。例如合資和內(nèi)資公司的整體業(yè)績(jī)無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。深層次來(lái)說(shuō)，綜合資產(chǎn)管理能力是行業(yè)中最關(guān)心的問(wèn)題，而資產(chǎn)管理能力的核心是投研實(shí)力，最終會(huì)反映會(huì)在業(yè)績(jī)上，連帶的就是規(guī)模的有機(jī)增長(zhǎng)，進(jìn)而邁入良性循環(huán)。投研實(shí)力在于團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)，他們之間的合作，信息溝通、決策的有效性及團(tuán)隊(duì)之間的信任，而這些又需要投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。投研人員的流失是兩類公司都需要共同面對(duì)的話題，流動(dòng)性現(xiàn)象一方面是行業(yè)本身處于一個(gè)發(fā)展初期，人才短缺，并受個(gè)人追求等影響因素。重要的是基金公司在對(duì)人才儲(chǔ)備、管理和保有率上是否做得更加成功。一個(gè)被團(tuán)隊(duì)所接受的文化，好的投資氛圍，具有相類似的想法，溝通順暢，投資流程嚴(yán)謹(jǐn)，好的投資平臺(tái)，人性化管理，對(duì)投研人員具有很強(qiáng)的吸引力。合資與內(nèi)資基金公司都正在努力向這一方向邁進(jìn)。

內(nèi)資和合資公司均有其優(yōu)勢(shì)和不足之處，同時(shí)在面對(duì)共同問(wèn)題時(shí)，他們表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)并不能容易區(qū)分哪類公司更具優(yōu)勢(shì)。但不可否認(rèn)的是，國(guó)外的管理經(jīng)驗(yàn)的確值得國(guó)內(nèi)公司借鑒和引用，對(duì)國(guó)內(nèi)基金業(yè)發(fā)展有正面的作用。對(duì)合資公司來(lái)說(shuō)，本土化的調(diào)整也不可避免，海外的制度和本土文化的磨合仍需要時(shí)間。我們并不渴望在合資和內(nèi)資公司之間得出孰憂孰劣的結(jié)果，而是更多地希望看到利用內(nèi)外優(yōu)勢(shì)，建立符合各家公司的管理制度，在不損害投資者利益的前提下能創(chuàng)造價(jià)值的公司。

作者現(xiàn)供職于 晨星（中國(guó)）研究中心