產(chǎn)品預(yù)期收益能實(shí)現(xiàn)嗎

范杰

近期一些媒體將銀行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品根據(jù)最高預(yù)期收益率和期限結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單比較后，草率得出孰優(yōu)孰劣的結(jié)論。雖然預(yù)期收益率是一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，但對(duì)掛鉤標(biāo)的和收益結(jié)構(gòu)不同的產(chǎn)品，僅從預(yù)期收益率來評(píng)判有失偏頗。

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是將募集到的資金分別投資于固定收益證券和金融衍生工具，前者收益較低，但風(fēng)險(xiǎn)較小，金融衍生工具收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)較大。在設(shè)計(jì)時(shí)，可通過調(diào)節(jié)這兩部分資金的比例，調(diào)節(jié)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益。不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，對(duì)某款理財(cái)產(chǎn)品的評(píng)價(jià)也不相同。從這個(gè)意義上說，只要設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)沒有重大失誤，就不能單純地說某款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是好或是不好，只能說某款產(chǎn)品是否適合某個(gè)投資者。

預(yù)期收益率并非唯一標(biāo)準(zhǔn)

預(yù)期收益率是銀行在發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品之初，對(duì)產(chǎn)品最終收益率的預(yù)期值。對(duì)比較保守的銀行理財(cái)產(chǎn)品，如投資于信托貸款、債券類產(chǎn)品，銀行主要以信托貸款合同條款、債券的票面利率等基本確定要素為基礎(chǔ)測(cè)算，其預(yù)測(cè)效果也比較準(zhǔn)確，故這類理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率與到期收益率差別并不大，指導(dǎo)意義較強(qiáng)。

對(duì)于投資比較激進(jìn)的產(chǎn)品，如結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，投資于股票、基金的理財(cái)產(chǎn)品，銀行主要靠歷史行情數(shù)據(jù)和自身對(duì)行情的預(yù)測(cè)來測(cè)算預(yù)期收益率，由于標(biāo)的市場(chǎng)或掛鉤標(biāo)的市場(chǎng)行情很可能與銀行預(yù)測(cè)不一致，故產(chǎn)品的預(yù)期與到期收益率有一定差別，甚至差別很大。如華夏銀行近期到期的“華夏理財(cái)—慧盈22號(hào)”A股掛鉤自動(dòng)贖回型理財(cái)產(chǎn)品B款產(chǎn)品，預(yù)期收益率（年化）為6.9975%，而實(shí)際到期收益率（年化）為0。

此外，部分銀行為銷售順暢，在發(fā)行較激進(jìn)的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，故意只公布最高預(yù)期收益率，或在產(chǎn)品的銷售過程中，只突出最高預(yù)期收益率，給投資者造成該產(chǎn)品到期就能達(dá)到這個(gè)收益率的錯(cuò)覺。

預(yù)期收益率只是銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益估值，其準(zhǔn)確度不僅與銀行的專業(yè)性和對(duì)市場(chǎng)的研究能力有關(guān)，而且與銀行的社會(huì)責(zé)任感有關(guān)，并不代表銀行理財(cái)產(chǎn)品的到期收益率。預(yù)期收益率只能說明投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的可能收益有多少，重在揭示投資要承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)。只能作為評(píng)判銀行理財(cái)產(chǎn)品好壞的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，而不能成為唯一標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來講，這甚至不能成為最重要的標(biāo)準(zhǔn)。

掛鉤標(biāo)的和收益結(jié)構(gòu)是核心

除了預(yù)期收益率，理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的及收益結(jié)構(gòu)在眾要素中至關(guān)重要，這是整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的核心，也是直接決定整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品最終收益的關(guān)鍵因素。無論對(duì)掛鉤標(biāo)的走勢(shì)預(yù)測(cè)，還是對(duì)收益結(jié)構(gòu)合理性測(cè)評(píng)，都比較專業(yè)，一般人很難在專業(yè)層面有深入細(xì)致的分析，但這并不妨礙對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的這兩個(gè)要素做出基本判定。

雖然產(chǎn)品的歷史表現(xiàn)并不能作為對(duì)未來盈利的保證，但一家銀行以往發(fā)行的同類型產(chǎn)品的到期收益情況均良好并穩(wěn)定，至少說明這家銀行對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)的研判和設(shè)計(jì)產(chǎn)品的能力是穩(wěn)定的。在市場(chǎng)沒有發(fā)生巨大波動(dòng)的前提下，可謹(jǐn)慎參考產(chǎn)品的預(yù)期收益率。具體來說，應(yīng)通過查找歷史數(shù)據(jù)，分析或參考目前市場(chǎng)上第三方研究機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告及相關(guān)文章，了解各家銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的綜合能力。根據(jù)對(duì)2010年到期的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)，外資銀行中的渣打、中資銀行中的中行到期收益水平較高，而外資銀行中的渣打和中資銀行中的中信銀行未達(dá)最高預(yù)期收益產(chǎn)品比例較小。

適當(dāng)分析結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，結(jié)合掛鉤標(biāo)的歷史行情和目前走勢(shì)做簡(jiǎn)單分析。分析可能達(dá)不到專業(yè)級(jí)水準(zhǔn)，但足以拒絕一些設(shè)計(jì)明顯失誤的產(chǎn)品。如前幾年流行的KODA產(chǎn)品，只要仔細(xì)分析其收益結(jié)構(gòu)，就不難發(fā)現(xiàn)，一旦購(gòu)買了此類產(chǎn)品，實(shí)際上就賣出了掛鉤股票的看跌期權(quán)，如果股價(jià)跌破敲定價(jià)格，就必須以約定價(jià)格雙倍吸納股票，沒有止損機(jī)制；當(dāng)掛鉤股票小幅上漲（一般為3%～5%） 后，KODA自動(dòng)提前終止。這個(gè)收益結(jié)構(gòu)顯然是不合理的，虧損無限，收益有限，理應(yīng)被投資者“槍斃”。