淺析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素及措施

王先紅

淺析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素及措施

王先紅

一、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素

（一）外部因素

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境

國家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)發(fā)展的影響是不言而喻的，企業(yè)只有適應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境，才能尋找有利于自身盈利的籌資和投資機(jī)會。經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)政策等。

經(jīng)濟(jì)周期對企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動有很大影響。通常在國家經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條時期，整個經(jīng)濟(jì)不景氣，很多企業(yè)在財(cái)務(wù)狀況不佳的情況下，會采取縮小規(guī)模、壓縮負(fù)債的經(jīng)營方式。而在國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮時期，整個經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展，資金充裕，且流動性好，此時企業(yè)會適度增加負(fù)債，擴(kuò)大規(guī)模，加快發(fā)展。

國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)政策都會影響企業(yè)的融資渠道和融資成本，從而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

2.金融環(huán)境

企業(yè)籌資、投資和資產(chǎn)運(yùn)營等理財(cái)活動與金融環(huán)境密不可分。金融環(huán)境主要包括金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場和利率四個方面。豐富的金融機(jī)構(gòu)和金融工具可以有效促進(jìn)企業(yè)籌資方式的多元化發(fā)展，為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化奠定良好的基礎(chǔ)。同時，金融市場和利率水平都是復(fù)雜多變的。企業(yè)必須宏觀把握其變化趨勢，趨利避害，科學(xué)的做出融資決策，減少風(fēng)險，降低資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3.法律環(huán)境

法律環(huán)境主要包括企業(yè)組織形式方面的法規(guī)和稅收法規(guī)。企業(yè)進(jìn)行融資活動必須遵守有關(guān)法律法規(guī)，我國現(xiàn)行稅法規(guī)定的主要稅種有增值稅、消費(fèi)稅、營業(yè)稅、資源稅、企業(yè)所得稅和個人所得稅等。稅負(fù)作為企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，直接或間接的影響到企業(yè)的大多數(shù)財(cái)務(wù)決策，征稅會對企業(yè)的財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生深刻的影響。企業(yè)應(yīng)在仔細(xì)研究和遵守稅法法規(guī)的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)，通過對投資、籌資、利潤分配等財(cái)務(wù)決策的精心安排和籌劃，充分享受各種政策上的優(yōu)惠，減少企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。而不能通過偷稅、逃稅、漏稅等非法行為減少稅負(fù)，一旦發(fā)現(xiàn)要受到法律的制裁。

（二）內(nèi)部因素

1.企業(yè)規(guī)模

Baxter和Cragg（1970）研究發(fā)現(xiàn)：規(guī)模越大的企業(yè)越傾向于發(fā)行債券進(jìn)行負(fù)債融資，越有可能提高負(fù)債比例，企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略上采用縱向一體化或橫向一體化經(jīng)營，經(jīng)營領(lǐng)域和業(yè)務(wù)范圍廣泛，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險分散，而經(jīng)營收益更高更穩(wěn)定，所以企業(yè)在破產(chǎn)風(fēng)險很低的情況下，更多的會選擇負(fù)債融資。相反，規(guī)模較小企業(yè)，由于受自身資產(chǎn)所限，其風(fēng)險承受能力不高，破產(chǎn)成本卻很高。在這種情況下，小企業(yè)更傾向于小額短期負(fù)債融資，以降低破產(chǎn)風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。

2.企業(yè)的盈利能力

按照Myers和Majluf（1984）的融資排序理論（pecking order），企業(yè)融資的一般順序是：保留盈余、負(fù)債融資、發(fā)行股票。如果企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，就會積累較充足的稅后利潤，并用這部分存留收益滿足企業(yè)未來發(fā)展的資金需求，從而減少發(fā)行債券和股票進(jìn)行融資的比例。

3.企業(yè)的成長性

如果企業(yè)成長性良好，擁有光明的發(fā)展前景，但在發(fā)行新股上存在諸多限制，所以企業(yè)為了抓住投資機(jī)會、加快發(fā)展，就會更多地進(jìn)行債務(wù)融資，而且短期負(fù)債比例要高于長期負(fù)債比例，以此減少債務(wù)融資代理成本，減少股權(quán)融資的成本，從而提高杠桿比率。

4.企業(yè)的股利政策

Jensen（1993）的代理理論認(rèn)為，股利政策是代表股票未來收益的信號。如果企業(yè)未來收益很高，股利支付率就會很高，企業(yè)有充足的內(nèi)部盈余，就會更多地傾向于內(nèi)部融資而不是負(fù)債融資。相反，如果企業(yè)股利支付率較低，企業(yè)內(nèi)部盈余不足，就會有強(qiáng)烈的負(fù)債融資的愿望。因此，企業(yè)股利支付率與負(fù)債融資的比例呈負(fù)相關(guān)。

5.所有者和管理人員的態(tài)度

首先，企業(yè)所有者和管理人員對企業(yè)控制權(quán)的態(tài)度對資本結(jié)構(gòu)有重要影響。一般情況下，企業(yè)的所有者和管理人員為了長期掌握企業(yè)的控制權(quán)，會采用債務(wù)籌資的方式來增加資本，而不發(fā)行新股增資。但是，如果一個企業(yè)的股票被眾多投資者所持有，誰也沒有絕對的控制權(quán)，不存在控制權(quán)的旁落問題，那么這個企業(yè)就會發(fā)行新股來增加資本。其次，企業(yè)所有者和管理人員對待風(fēng)險的態(tài)度影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)所有者和管理人員喜歡冒險，企業(yè)就會增加負(fù)債比例，采取負(fù)債經(jīng)營的方式，形成高風(fēng)險高收益的資本結(jié)構(gòu)。相反，如果企業(yè)所有者和管理人員對風(fēng)險持謹(jǐn)慎態(tài)度，則會減少負(fù)債，形成穩(wěn)健的低風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)。

二、完善資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施

（一）大力發(fā)展資本市場，優(yōu)化企業(yè)外部環(huán)境

與國外相比，我國的資本市場目前仍不夠規(guī)范和成熟，這在一定程度上制約了我國企業(yè)融資方式的選擇，導(dǎo)致了我國部分行業(yè)負(fù)債率過高，也使得資本市場對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用難以有效發(fā)揮。因此，大力發(fā)展資本市場，對我國企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)具有重要意義。

政府有關(guān)部門要適度監(jiān)控金融市場，積極運(yùn)作股票、債券市場，大力發(fā)展各種投資基金，并完善信用評估體系，為銀行等金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)發(fā)行長期貸款提供真實(shí)信息，充分發(fā)揮資本市場對優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的作用，保證企業(yè)能夠采取多元的融資方式來獲取發(fā)展資金，分散投資風(fēng)險，從而達(dá)到優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。同時，政府要積極優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境和法律環(huán)境，加強(qiáng)宏觀調(diào)控，有效控制通貨膨脹，完善相關(guān)政策和立法，從外部環(huán)境上為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化保駕護(hù)航。

（二）重視企業(yè)自身實(shí)際，選擇合理的負(fù)債融資方式

我們發(fā)現(xiàn)目前大多數(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是有一定距離的，主要表現(xiàn)在負(fù)債規(guī)模有點(diǎn)偏高，負(fù)債結(jié)構(gòu)不是很合理，因此，必須選擇合適的負(fù)債融資方式對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。

除考慮國內(nèi)商業(yè)銀行的貸款之外，還應(yīng)選擇其他形式的負(fù)債融資，特別是長期負(fù)債融資。發(fā)行企業(yè)債券是國外房地產(chǎn)企業(yè)常見的融資方式，也是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)重要的途徑。但是，鑒于目前我國制度上的制約，企業(yè)選擇發(fā)行企業(yè)債券的難度相當(dāng)?shù)拇螅誀幦「嗟你y行長期貸款、發(fā)行企業(yè)可轉(zhuǎn)債和與信托公司合作是目前最為可行的三種長期負(fù)債融資方式。企業(yè)要著眼于自身實(shí)際，選擇合理的負(fù)債融資方式，分散經(jīng)營風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

（三）提高企業(yè)獲利能力，加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險控制

按照Myers和Majluf（1984）的融資排序理論（pecking order），內(nèi)部融資是企業(yè)最重要和首要的融資方式。因此，企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展實(shí)際，積極深化改革，完善治理機(jī)制，并采取縱向一體化或橫向一體化的經(jīng)營戰(zhàn)略，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，大力提高企業(yè)獲利能力，努力擴(kuò)大內(nèi)部融資比例，減少企業(yè)融資成本，降低企業(yè)融資風(fēng)險，從根本上形成合理的資本結(jié)構(gòu)。

負(fù)債經(jīng)營是一把“雙刃劍”，既可以獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，又會加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，威脅其償債能力和股東權(quán)益，嚴(yán)重的甚至使企業(yè)始終陷于絕對的債務(wù)鏈中，導(dǎo)致破產(chǎn)或被兼并。所以應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險的控制，風(fēng)險的控制也是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要保證。

（作者單位：山東省林業(yè)科學(xué)研究院）