企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范

李海英

一、引言

隨著時(shí)代的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步。企業(yè)籌資渠道由以前單一的銀行籌資擴(kuò)展到股票、債券、聯(lián)營、租賃等多種形式，使得影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素也隨之增多。這就需要企業(yè)管理者進(jìn)行認(rèn)真的分析和選擇，采用最佳方案來籌集企業(yè)生存發(fā)展所需要的資金。研究企業(yè)籌資的風(fēng)險(xiǎn)，就是要在明確其發(fā)生規(guī)律和程度的基礎(chǔ)上，采取科學(xué)的應(yīng)對(duì)措施及時(shí)加以防范，從而確保企業(yè)經(jīng)營過程中理財(cái)?shù)陌踩?。針?duì)企業(yè)籌資管理中存在的問題，分析企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)，可以使企業(yè)有效防范籌資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)籌資成本最低、籌資風(fēng)險(xiǎn)最小。通過對(duì)此問題的研究，也使企業(yè)重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的持續(xù)性，及時(shí)收集風(fēng)險(xiǎn)及與風(fēng)險(xiǎn)變化相關(guān)的各種信息。一些學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要源于資金來源結(jié)構(gòu)、資金成本的擴(kuò)張、償還期限的長短等。以此為背景，我們嘗試對(duì)該領(lǐng)域內(nèi)主要的觀點(diǎn)進(jìn)行歸納，并梳理其理論邏輯，力求從另一個(gè)側(cè)面去理解籌資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式，進(jìn)而探討籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策，具體講，“籌資風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)生的根源是什么，籌資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有哪些，防范對(duì)策又有哪些，為人們進(jìn)一步尋求上述問題的答案提供一些有益的視角。

二、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成原因分析

在企業(yè)的籌資過程中，無論是現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)還是收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)，它的形成既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的作用。舉債本身因素主要有負(fù)債規(guī)模、負(fù)債的利息率和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)等；舉債之外的因素是指企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期的現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性及金融市場(chǎng)等。我們把前一類因素稱作籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因，而把后一類因素稱作籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因。

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析

1.負(fù)債規(guī)模對(duì)企業(yè)籌資規(guī)模的影響

負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。如果企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，利息費(fèi)用支出增加，因此由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也隨之增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)過高，表明企業(yè)借人資金過多，企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)大；反之，表明企業(yè)沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)效益。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率，籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，將有利于籌資。反之，在投資利潤率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)會(huì)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。所以負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

2.負(fù)債的利息率對(duì)企業(yè)籌資成本的影響

在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，企業(yè)的負(fù)債利息率越高，所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也就越大，從而增加了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在籌集資金時(shí)，存在著利率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國家在實(shí)行“雙松”政策，即擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時(shí)籌資，資金成本較低，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)；相反，當(dāng)實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時(shí)籌資，資金成本增加，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

3.負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響

負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對(duì)比重。在企業(yè)負(fù)債規(guī)模一定時(shí)，債務(wù)期限的安排是否合理，會(huì)給企業(yè)帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)。若長短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會(huì)使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。此外，例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款就會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，原因在于：第一，如果企業(yè)使用長期借款來籌資，它的利息費(fèi)用在相當(dāng)長的時(shí)期中將固定不變，但如果企業(yè)用短期借款來籌資，則利息費(fèi)用可能會(huì)有大幅度的波動(dòng)；第二，如果企業(yè)大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期資產(chǎn)，則當(dāng)短期借款到期時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償還短期借款的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，若債權(quán)人由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn)。

（二）籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析

1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全用股本融資時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤；當(dāng)企業(yè)采用股本與負(fù)債融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。企業(yè)還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響

負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金（或者是以貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額及時(shí)和資產(chǎn)的整體流動(dòng)性如何，現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)，各種資產(chǎn)的流動(dòng)性（變動(dòng)能力）是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)，而固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性不同，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重不同，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系甚大，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的總體流動(dòng)性較強(qiáng)，變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較??；反之，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn)，而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)，只好宣告破產(chǎn)。

3.金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響

金融市場(chǎng)是企業(yè)資金融通的場(chǎng)所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場(chǎng)的影響，如負(fù)債利息率的高低就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況，而且金融市場(chǎng)的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，短期借款利率大幅度上升，就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)借入的外國貨幣在借款期間升值時(shí)，企業(yè)到期償還本息的實(shí)際價(jià)值就要高于借入時(shí)的價(jià)值。當(dāng)匯率發(fā)生反方向變化時(shí)，即借入的外幣變軟（貶值）時(shí)，可以使借款企業(yè)得到“持有效益”，即由于借入外幣的貶值，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實(shí)際歸還本息的價(jià)值減少。金融市場(chǎng)的變化，將會(huì)對(duì)企業(yè)的籌資產(chǎn)生極大的影響。

三、籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）企業(yè)做好財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃，作好各種預(yù)算工作

在對(duì)外部資金的選擇上應(yīng)從具體的投資項(xiàng)目出發(fā)，運(yùn)用銷售增長百分比法確定外部籌資需求?？梢詮囊酝慕?jīng)驗(yàn)出發(fā)，確定外部資金需求規(guī)模；也可以進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，使各項(xiàng)數(shù)據(jù)直觀準(zhǔn)確，量化資金數(shù)額，由于這種方法比較復(fù)雜，需要有較高的分析技能，因而，應(yīng)在籌資決策存在許多不確定因素的情況下運(yùn)用。準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)預(yù)算對(duì)于防范和規(guī)避企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。企業(yè)根據(jù)短期的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)和中長期的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，預(yù)測(cè)出自己對(duì)資金的需求，提前做好財(cái)務(wù)預(yù)算工作，安排企業(yè)的融資計(jì)劃，估計(jì)可能籌集的資金量。同時(shí)企業(yè)可以根據(jù)預(yù)測(cè)的籌資情況來確定資金是否能夠滿足企業(yè)資金的需求，并以此安排企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，從而把企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和資金籌集有機(jī)地聯(lián)系在一起，避免由于兩者脫節(jié)造成企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難，防范企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。在編制具體財(cái)務(wù)預(yù)算過程中，企業(yè)可以依據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的需求確定資金需求總量，合理安排籌集資金的時(shí)間和數(shù)量，使籌資時(shí)間、資金的投放運(yùn)用緊密銜接，及時(shí)調(diào)度，降低空閑資金占用額，提高資金收益率，避免由于資金不落實(shí)或無法償還到期債務(wù)而引發(fā)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合理的確定資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)在經(jīng)營過程中，要根據(jù)所處的行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)自身情況，確定合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)上，保持適當(dāng)?shù)亩唐谧儸F(xiàn)能力（如流動(dòng)比率和速動(dòng)比率）和長期償債能力（如資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率），可以提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)抵抗籌資風(fēng)險(xiǎn)的能力。改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，主要應(yīng)該動(dòng)態(tài)地監(jiān)控資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等反映企業(yè)償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，確定最佳負(fù)債結(jié)構(gòu)。在實(shí)際工作中，如何選擇最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，合理確定自有資金和借入資金的比例，是非常復(fù)雜和困難的。對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營好、產(chǎn)品適銷對(duì)路、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對(duì)于經(jīng)營不理想、產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托駝t就會(huì)使企業(yè)在原來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加過多的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)選擇合理的負(fù)債籌資方式

企業(yè)在選擇各種籌資方式過程中，可以選擇以銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等方式，如企業(yè)在選擇銀行貸款的過程中應(yīng)選擇那些愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，勇于開拓，肯為企業(yè)分析潛在的財(cái)務(wù)問題，有著良好的服務(wù)，樂于為具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)發(fā)放貸款，在企業(yè)有困難時(shí)幫助其度過難關(guān)的銀行，同時(shí)，要關(guān)注銀行的專業(yè)化程度，選擇那些擁有豐富專業(yè)化貸款經(jīng)驗(yàn)的銀行進(jìn)行合作，保證所選銀行的穩(wěn)定性，使企業(yè)的借款不至于中途發(fā)生變故。無論企業(yè)選擇哪種籌資方式都要進(jìn)行一個(gè)全方位的考慮。

四、結(jié)論

總之，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，籌資風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)的一種客觀存在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，人們既不可能消滅它也不可能完全逃避它。企業(yè)要生存，就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，充分重視籌資風(fēng)險(xiǎn)的根源及影響。針對(duì)內(nèi)因?qū)I資風(fēng)險(xiǎn)形成的影響要確定合理的籌資規(guī)模，負(fù)債利息率和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，掌握籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行階段性控制。針對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性、金融市場(chǎng)等外因?qū)I資風(fēng)險(xiǎn)形成的影響要建立健全風(fēng)險(xiǎn)制度，將風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，使經(jīng)營更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效益，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。