環(huán)境不確定條件下企業(yè)動態(tài)財務能力的分析框架

吳樹暢

環(huán)境不確定條件下企業(yè)動態(tài)財務能力的分析框架

吳樹暢

分析了環(huán)境不確定條件下動態(tài)能力、財務柔性、權(quán)變財務研究的現(xiàn)狀與不足，構(gòu)建了動態(tài)財務能力分析框架。認為動態(tài)財務能力包括兩個層次：第一層次包括財務狀態(tài)評判能力、財務機會創(chuàng)造與識別能力；第二層次包括公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和財權(quán)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整能力，財務戰(zhàn)略及政策調(diào)整、財務資源整合能力。企業(yè)只有在正確評判財務狀態(tài)、識別財務機會的基礎上，適時調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、財權(quán)配置結(jié)構(gòu)、公司戰(zhàn)略與政策，有效整合財務資源，才能實現(xiàn)環(huán)境、行為與價值的動態(tài)協(xié)調(diào)。

環(huán)境不確定性動態(tài)財務能力構(gòu)建與應用

一、引言

在經(jīng)濟全球化、信息化背景下，企業(yè)所處財務環(huán)境具有高度不確定性，各種風險因素的交互作用使得企業(yè)生存環(huán)境呈現(xiàn)出復雜與多變的特點。評估與規(guī)避不確定環(huán)境中的不利因素；識別與把握其中蘊含的機會、及時有效調(diào)配財務資源是企業(yè)保持或提升競爭優(yōu)勢，持續(xù)創(chuàng)造價值的關(guān)鍵。問題是企業(yè)憑靠什么才能在復雜多變的環(huán)境中生存與發(fā)展呢？企業(yè)需要什么樣的能力或優(yōu)勢？為了回答這些問題，資源基礎觀（Resource-Based Veiew）（Wernerfelt，1984；Barney，1991）研究認為企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢來自企業(yè)專屬性資源，但是，企業(yè)資源的靜態(tài)性和剛性使得該理論無法解釋為什么有些企業(yè)能夠在快速變化、不可預測的環(huán)境中繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，而有些原本成功的企業(yè)卻衰敗了，如雷曼兄弟，具有158年的歷史，卻在2008年的金融危機中猝然破產(chǎn)。Teece、Pisano&Shuen（1997）提出了動態(tài)能力（Dynamic Capabilities）觀，認為動態(tài)能力是企業(yè)整合、構(gòu)建和重組內(nèi)外部資源以適應快速變化環(huán)境的能力，其中，“動態(tài)”指的是與環(huán)境變化保持一致而更新企業(yè)的能力，“能力”強調(diào)的是整合和配置內(nèi)部和外部資源的能力。動態(tài)能力理論從動態(tài)的角度回答了企業(yè)只有不斷更新原本優(yōu)勢或培育新的優(yōu)勢才能夠適應不斷變化的環(huán)境。隨后，其他學者又從國際化、創(chuàng)業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、知識等角度對企業(yè)動態(tài)能力的內(nèi)涵、構(gòu)成進行了研究。從財務的角度直接研究動態(tài)能力的文獻尚未見到，但是，有的學者對財務柔性進行了研究，如姜英冰（2002）認為企業(yè)應保持財務靈活性或柔性（financial flexibility），保持一定的閑置資金和剩余負債能力,以應對可能發(fā)生或無法預見的緊急情況。趙華和張鼎祖（2010）對財務柔性的本原屬性進行了研究，認為企業(yè)財務柔性是企業(yè)系統(tǒng)的一種適應財務環(huán)境的動態(tài)變化和系統(tǒng)的不確定性、有效管理財務風險的財務綜合調(diào)控能力。吳樹暢（2005）提出了相機財務（Contingency Finace）或稱權(quán)變財務觀，認為在財務狀態(tài)評判與財務機會識別的條件下，企業(yè)通過調(diào)整財務政策、財務行為、公司治理、組織結(jié)構(gòu)、財權(quán)配置以達到與環(huán)境不確定性的動態(tài)協(xié)調(diào)。動態(tài)能力與財務柔性、權(quán)變財務是何關(guān)系？動態(tài)能力在財務方面有何表現(xiàn)？有必要在理論上予以闡釋和檢驗。本文在區(qū)分財務柔性、權(quán)變財務和動態(tài)財務能力的基礎之上，構(gòu)建了動態(tài)財務能力分析框架，并以“中聯(lián)重科”為例進行了應用研究。

二、財務柔性、權(quán)變財務與動態(tài)財務能力

（一）財務柔性（financial flexibility）

柔性是處理“變化”和“不確定性”環(huán)境的能力，是企業(yè)在不確定性環(huán)境中保持競爭優(yōu)勢的一種能力體現(xiàn)。它是企業(yè)在成長過程中，為了適應不確定環(huán)境而逐漸積淀形成的，表現(xiàn)在企業(yè)治理、組織結(jié)構(gòu)、技術(shù)、產(chǎn)品、財務和文化等方面，如企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)隨時間和環(huán)境變化而演化；新技術(shù)或新產(chǎn)品的開發(fā)；資本結(jié)構(gòu)的靈活性；企業(yè)文化的開放性、包容性等。關(guān)于財務柔性的研究，鄧明然（2004）認為:“企業(yè)的理財柔性是快速而經(jīng)濟地處理理財活動中環(huán)境變化或由環(huán)境變化引起的時時、處處不確定性的能力。這種能力由緩沖能力、適應能力和創(chuàng)新能力組成”。趙華和張鼎祖（2010）認為財務系統(tǒng)柔性是系統(tǒng)在財務行為活動的決策中，為了主動適應財務動態(tài)環(huán)境變化和有效處理系統(tǒng)的不確定性，利用各種財務資源快速而經(jīng)濟處理相關(guān)財務事項，規(guī)范財務行為，協(xié)調(diào)財務關(guān)系，適應財務環(huán)境而實現(xiàn)財務目標的一種系統(tǒng)內(nèi)在的綜合能力。具體包括財務緩沖能力、財務適應能力、財務協(xié)調(diào)能力、財務創(chuàng)新能力。這兩種觀點都認為財務柔性是應對不確定環(huán)境的能力，不過，后者又提出了財務協(xié)調(diào)能力。財務柔性觀對企業(yè)如何保持柔性以及應具備何種財務能力進行了闡釋，但是，并未說明何時、何種狀態(tài)何種能力更適合、更有效。如財務緩沖能力要求企業(yè)籌資時奉行保守的資本結(jié)構(gòu)政策，但是，保守的資本結(jié)構(gòu)意味著機會成本，企業(yè)應權(quán)衡利弊，根據(jù)不同的財務狀態(tài)做出適應性的資本結(jié)構(gòu)安排。

（二）權(quán)變財務（contingency finance）

現(xiàn)代財務理論體系是建立在一系列完美假設基礎上，邏輯推演雖然無懈可擊，但是，對現(xiàn)實的解釋卻是蒼白的，企業(yè)面對的是高度競爭的商業(yè)市場和瞬息萬變的金融市場，經(jīng)典財務理論與現(xiàn)實世界是脫節(jié)的。因此，吳樹暢（2005）以不確定的環(huán)境作為財務研究的前置條件，提出了“contingency finance”（即“相機財務”或“權(quán)變財務”）的概念及分析框架，試圖將復雜多變的財務環(huán)境模型化為財務狀態(tài)，通過對所處財務狀態(tài)的評判，企業(yè)可以判斷所處的位勢（position）及可能面臨的風險與機會，并據(jù)此調(diào)整財務戰(zhàn)略與政策、選擇財務行為、重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和財權(quán)配置結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)利益相關(guān)者財務目標。權(quán)變財務與財務柔性相比，具有相似之處，但是，權(quán)變財務將財務狀態(tài)評判和機會識別作為財務戰(zhàn)略和政策調(diào)整、行為選擇和財務治理的前提，彌補了財務柔性的不足，可操作性更強。但是，權(quán)變財務和財務柔性的共同缺陷是無法克服資源專用性和能力剛性對柔性能力和權(quán)變能力的限制。

（三）動態(tài)財務能力（dynam ic finacial capacity）

動態(tài)能力是對資源基礎觀、核心競爭能力理論的推進和發(fā)展，它是改變能力的能力，該理論彌補了資源或能力剛性對企業(yè)動態(tài)適應環(huán)境解釋的不足。財務作為一種綜合性最強的價值管理活動，為了適應環(huán)境的不確定性，表現(xiàn)出一定的柔性和權(quán)變性，那么，使企業(yè)財務“變?nèi)帷被颉皺?quán)變”的能力則可稱之為動態(tài)財務能力，它是驅(qū)動企業(yè)財務管理能力改進、提升以適應不確定財務管理環(huán)境的能力，是企業(yè)權(quán)變財務管理的本源性能力，也是企業(yè)保持財務柔性的能力。Teece等最初（1994）認為動態(tài)能力包括過程（Processes）、位勢（Positions）與路徑（Paths）三個方面，之后（1997），又將動態(tài)能力劃分為機會感知能力和機會把握能力，最后（2007）提出了相對完善而具體的分析框架，認為動態(tài)能力包括機會感知、機會把握、戰(zhàn)略重構(gòu)三個維度。從財務的角度看，財務環(huán)境具有狀態(tài)依存性（state-contingent），企業(yè)需要在及時正確評判財務狀態(tài)、識別財務機會的基礎上，科學配置財務資源，以實現(xiàn)風險收益的均衡和財務目標。因此，企業(yè)應具備動態(tài)財務能力以適應環(huán)境的變化。

財務柔性、權(quán)變財務與動態(tài)財務能力都是企業(yè)管理不確定性時所表現(xiàn)出來的財務能力，財務柔性觀解釋了企業(yè)面對不確定性時為什么要具備柔性，應具備哪些柔性，但是，沒有說明企業(yè)如何才能夠具備柔性。權(quán)變財務雖然在一定程度上彌補了財務柔性觀的缺陷，但是，仍然不能完全克服企業(yè)財務能力剛性對不確定環(huán)境權(quán)變的束縛。動態(tài)財務能力揭示了企業(yè)柔性或權(quán)變的動力源，能夠更好地解釋現(xiàn)實，但是，動態(tài)財務能力包括哪些內(nèi)容，其結(jié)構(gòu)如何？這是戰(zhàn)略財務領域值得研究的新命題。

三、動態(tài)財務能力的構(gòu)建

（一）動態(tài)財務能力框架

企業(yè)財務環(huán)境包括外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境，內(nèi)外環(huán)境不確定性因素的交互作用的結(jié)果表現(xiàn)為財務狀態(tài)。根據(jù)Teece的觀點，動態(tài)能力包括機會感知、機會把握和戰(zhàn)略重構(gòu)三個維度，其中，機會感知和機會把握是建立在對財務狀態(tài)評判的基礎之上的，財務狀態(tài)評判需要不斷獲得新的知識和信息，并根據(jù)經(jīng)驗和評估工具模型對企業(yè)的財務狀態(tài)進行正確評估和判斷。因此，動態(tài)財務能力的第一層次包括財務狀態(tài)評判和財務機會創(chuàng)造與識別。財務狀態(tài)評判是財務機會創(chuàng)造與識別的基礎，通過對企業(yè)財務狀態(tài)所處趨勢階段的判斷，對企業(yè)所面臨的風險和機會進行評估，從而識別其中蘊含的機會。此外，企業(yè)還可以通過對市場均衡狀態(tài)、規(guī)則變動、技術(shù)創(chuàng)新或產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的判斷識別財務機會。

動態(tài)財務能力的第二層次包括財務戰(zhàn)略與財務政策調(diào)整，治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)與財權(quán)配置調(diào)整，財務資源整合等三個方面。在財務狀態(tài)評判和財務機會創(chuàng)造與識別的基礎之上，企業(yè)可以做出公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和財權(quán)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司戰(zhàn)略與政策調(diào)整和內(nèi)外財務資源整合的決策，從而使企業(yè)順應財務狀態(tài)的變化，把握可能存在的財務機會，創(chuàng)造價值，以實現(xiàn)財務戰(zhàn)略目標。因此，動態(tài)財務能力第一層次能力是第二層次能力的基礎，二者共同構(gòu)成了動態(tài)財務能力框架（如圖1所示）。

（二）動態(tài)財務能力內(nèi)容

（1）財務狀態(tài)評判

財務狀態(tài)是指在內(nèi)外不確定性因素的影響下，企業(yè)財務系統(tǒng)的運行軌跡及其所處位勢（position）。由于不確定性因素的影響，財務狀態(tài)波動具有依存性特征，通過對財務狀態(tài)變化過程的跟蹤和觀察，可以掌握財務狀態(tài)的波動規(guī)律，并對其所處波峰或波谷、上行或下行、波動周期和頻率等方面進行評判。從宏觀角度看，財務狀態(tài)表現(xiàn)為經(jīng)濟周期、行業(yè)周期、經(jīng)濟政策或規(guī)則、市場結(jié)構(gòu)和競爭狀況等企業(yè)外部不確定因素綜合作用的財務結(jié)果；從微觀角度看，財務狀態(tài)表現(xiàn)為土地、人力、技術(shù)、產(chǎn)品、資金、價格、成本、收益、稅負、制度等企業(yè)內(nèi)部不確定因素綜合作用的財務結(jié)果；從綜合角度看，財務狀態(tài)表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部和外部不確定因素綜合作用的財務結(jié)果。財務狀態(tài)可以用財務指數(shù)及其他經(jīng)濟指數(shù)，如價格指數(shù)、各種金融指數(shù)衡量。財務狀態(tài)運行區(qū)域可以用藍色、黃色和紅色分別代表安全、預警和危險等不同狀態(tài)。如雷曼兄弟破產(chǎn)時華爾街金融危機爆發(fā)，而該企業(yè)的資產(chǎn)負債率達到97%以上，財務狀態(tài)處于紅色區(qū)域，必須通過吸收外部資本改善資金狀況才能渡過危機，但是，由于要價太高而失去重組再生的機會。三九集團經(jīng)過近十年的規(guī)模擴張，企業(yè)財務狀態(tài)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，但是，財務治理結(jié)構(gòu)仍然沿襲創(chuàng)業(yè)階段集權(quán)式治理模式，最終導致決策失誤、盲目投資、資金鏈斷裂，財務狀態(tài)處于紅色區(qū)域，最終被華潤集團重組得以復生。因此，財務狀態(tài)評判是企業(yè)資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎，是企業(yè)動態(tài)財務能力的重要表現(xiàn)。

（2）財務機會創(chuàng)造與識別

機會意味著收益或成本，正確識別機會、把握機會，機會將創(chuàng)造價值，否則，錯失機會將導致機會成本。從創(chuàng)業(yè)的角度看，機會是企業(yè)通過對資源的創(chuàng)造性組合以滿足市場需求，同時又能為自身帶來超額利潤的可能集。從競爭的角度看，一個行業(yè)內(nèi)部的競爭狀態(tài)取決于新進入者的競爭力、替代品的威脅、現(xiàn)有公司間的爭奪以及買賣雙方討價還價的能力，競爭狀態(tài)的變化為不同市場競爭主體帶來機會或威脅。從財務的角度看，機會意味著各種獲利的可能，這些機會將為資源配置提供新選擇。機會是客觀存在的，但是由于企業(yè)創(chuàng)造、識別機會的能力有差異，機會對于每個企業(yè)來說又是不均等的。機會創(chuàng)造、識別能力強的企業(yè)能夠及時把握機會，并創(chuàng)造新價值，競爭優(yōu)勢會不斷得到強化；機會創(chuàng)造、識別能力弱的企業(yè)將失去機會，并逐漸失去競爭優(yōu)勢。機會創(chuàng)造、識別能力的強弱取決于企業(yè)的創(chuàng)新能力、以及企業(yè)家的警覺、先驗知識、信念、認知模式、價值取向以及創(chuàng)造性思維等不同因素。財務機會與資源配置、企業(yè)價值是密切相關(guān)的，只有擁有財務機會，企業(yè)才有可能獲得新的資源、重新配置資源，企業(yè)才具有凈現(xiàn)值增長機會（NPVGO），企業(yè)價值才有可能提高。因此，財務機會創(chuàng)造與識別能力對企業(yè)的投資、融資、股利分配、企業(yè)價值等都有驅(qū)動影響，具有動態(tài)能力的特征。

（3）公司治理、組織結(jié)構(gòu)與財權(quán)配置重構(gòu)

由于財務狀態(tài)的依存性和財務機會的時效性，為了適應財務狀態(tài)、把握財務機會，企業(yè)往往需要重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)，重新配置財權(quán)結(jié)構(gòu)，并藉此，引進新的資源或能力，以使公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)與財權(quán)配置結(jié)構(gòu)與財務狀態(tài)、財務機會保持動態(tài)一致。從企業(yè)的生命周期來看，企業(yè)的財務狀態(tài)包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，由于業(yè)務結(jié)構(gòu)和規(guī)模不同，企業(yè)所需要的資源或能力不同，各個階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司財務治理結(jié)構(gòu)也不同，在各個成長階段的轉(zhuǎn)折點，企業(yè)應相應重構(gòu)財務治理結(jié)構(gòu)，正確處理所有者與經(jīng)營者、原股東與新股東之間的關(guān)系，以適應新的財務狀態(tài)。如為了獲得資金或管理能力的支持，引進新的股東進入董事會；隨著企業(yè)層級結(jié)構(gòu)的復雜和業(yè)務規(guī)模的增長，財務集權(quán)逐漸向分權(quán)演化。從投融資時機來看，企業(yè)需要按照法律或規(guī)制要求，重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)與財權(quán)配置結(jié)構(gòu)，以滿足企業(yè)投融資的條件限制或要求。為了保護投資人的利益，各國或地區(qū)的法律法規(guī)對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的限制或要求是不同的，企業(yè)要想進入該國或地區(qū)的資本市場，公司治理結(jié)構(gòu)必須符合法律條件。從破產(chǎn)重整的角度看，債務重整、資產(chǎn)重組、股權(quán)重組等業(yè)務也要求企業(yè)首先要對公司治理結(jié)構(gòu)進行重構(gòu)。公司治理重構(gòu)影響企業(yè)資源的獲得與配置以及企業(yè)價值的提升，不同的公司治理結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)不同的動態(tài)財務能力。

（4）財務戰(zhàn)略與財務政策調(diào)整

財務戰(zhàn)略與財務政策是銜接財務狀態(tài)與財務行為的中間環(huán)節(jié)，也是集團公司對分公司或子公司財務行為調(diào)控的重要工具。財務戰(zhàn)略與財務政策的選擇是一個動態(tài)的過程，財務戰(zhàn)略與財務政策要與財務狀態(tài)、財務機會相適應，財務狀態(tài)發(fā)生趨勢性或階段性變化或潛在財務機會發(fā)生了變化，財務戰(zhàn)略與財務政策也應相應調(diào)整。同時，財務政策還要服從于財務戰(zhàn)略，財務戰(zhàn)略發(fā)生了變化，財務政策也應相應調(diào)整。根據(jù)風險偏好的不同，財務政策可以劃分為保守型、穩(wěn)健型和冒險型三種基本類型，企業(yè)可以根據(jù)財務狀態(tài)的依存性和財務機會的時效性選擇適應性的財務政策類型。財務政策的調(diào)整是建立在財務狀態(tài)評判和財務機會識別基礎之上的，只有正確評判財務狀態(tài)、識別潛在的財務機會，才有可能作出正確的財務政策選擇。財務政策調(diào)整會涉及到企業(yè)不同利益相關(guān)者的利益，不同利益主體相互博弈、共同決策的過程與結(jié)果體現(xiàn)了企業(yè)財務政策選擇的能力，這種能力不僅取決于企業(yè)的財務治理結(jié)構(gòu)，而且取決于決策者的經(jīng)驗、知識和信息的獲取、意會能力。財務政策對財務行為具有指導作用，財務行為的選擇結(jié)果決定了企業(yè)價值的大小。因此，財務戰(zhàn)略與政策對財務行為和企業(yè)價值具有驅(qū)動作用（具體見圖2）。

（5）財務資源整合

財務資源整合是指企業(yè)利用財務手段對企業(yè)擁有或支配的財務資源進行規(guī)模和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以適應企業(yè)所處財務狀態(tài)、把握潛在的財務機會，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)組合、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流、收益結(jié)構(gòu)的設計與優(yōu)化等。通過內(nèi)部財務資源結(jié)構(gòu)的調(diào)整以實現(xiàn)內(nèi)部財務資源的優(yōu)化配置。通過吸收股權(quán)、負債等形式擴大財務資源規(guī)模；通過收購或兼并等方式擴大財務邊界，并通過內(nèi)外財務資源規(guī)模和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以實現(xiàn)企業(yè)價值的增長。財務資源整合有利于財務資源配置狀況與財務狀態(tài)的匹配、把握潛在的財務機會。財務資源整合能力的強弱依賴于企業(yè)對財務狀態(tài)的評判、財務機會的識別、以及現(xiàn)有競爭能力等多種因素，它是企業(yè)動態(tài)財務能力的重要體現(xiàn)。財務資源整合能力決定了企業(yè)對各種財務機會的把握程度，如當市場出現(xiàn)良好并購機會時，財務資源整合能力強的企業(yè)會優(yōu)先搶占先機，財務資源整合弱的企業(yè)將喪失并購機會。從周期性因素來看，財務資源整合能力是企業(yè)適應不同周期階段，可持續(xù)生存與發(fā)展的重要動態(tài)能力。

四、結(jié)論

在瞬息萬變的競爭環(huán)境下，企業(yè)只有在正確評判財務狀態(tài)、創(chuàng)造并識別財務機會的基礎上，適時調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、財權(quán)配置結(jié)構(gòu)、公司戰(zhàn)略與政策，有效整合財務資源，才能實現(xiàn)企業(yè)環(huán)境、行為與價值的三維動態(tài)協(xié)調(diào)，持續(xù)生存與發(fā)展。

［1］姜英冰.2002.財務靈活性——資本結(jié)構(gòu)安排的新角度東北財經(jīng)大學學報.2.pp.68~71.

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The Analysis Framework of Dynam ic Financial Capability Under the Conditions of Uncertainty

WU Shu-chang
Shandong Institute of Businessand Technology,Yantai 264005

This paper first analyzed the current situation and weakness of research on dynamic capability,financial flexibility,contingency finance under the conditions of environmental uncertainty,and then constructed the framework of dynamic financial capacity.The dynamic financial capacity includes two levels:the first level includes financial status evaluation,financial opportunity to create and identify;the second level includes corporate governance,organizational structure and financial power configuration of structural adjustment,financial strategy and policy adjustments and the financial resources integration.Only correct evaluation of financial status and identification of financial opportunities can firms adjust corporate governance,organizational structure,financial power configuration structure,corporate strategy and policy timely,effectively integrate financial resources to achieve environmental,behavioral and value dynamic coordination.

Environmental Uncertainty;Dynamic Financial Capacity;Construction and Application

F83

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山東省自然科學基金項目《基于經(jīng)濟周期的企業(yè)實物投資行為選擇研究》（項目編號：ZR2010GL021）；山東省社會科學基金項目《企業(yè)集團非效率投資行為的評價與治理機制研究--基于內(nèi)部資本市場視角》（項目編號：09CJGJ39）

吳樹暢，男，博士，山東工商學院副教授，研究方向：公司金融；山東煙臺，264005