EVA,一個(gè)講實(shí)話的指標(biāo)

Bennett Stewart

用好EVA指揮棒

經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)被譽(yù)為20世紀(jì)末“最炙手可熱的財(cái)務(wù)概念”,一經(jīng)產(chǎn)生便受到國際上著名大公司的推崇。作為一個(gè)被稱作是一個(gè)“真正能夠講實(shí)話”的指標(biāo),亦受到了中國企業(yè)的廣泛關(guān)注。

隨著《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》于2010年初正式施行,EVA成為我國中央企業(yè)業(yè)績(jī)考核的核心指標(biāo)。一石激起千層浪,該辦法正逐漸引發(fā)央企內(nèi)部管理升級(jí)的一系列連鎖反應(yīng)。

業(yè)內(nèi)人士指出,EVA絕不僅僅只是一個(gè)考核指標(biāo),更像是企業(yè)管理的一個(gè)指揮棒,準(zhǔn)確把握、有效運(yùn)用,才能讓企業(yè)在正確的方向上漸行漸遠(yuǎn)。

“如果企業(yè)主用錯(cuò)誤的指標(biāo)比率來衡量經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī),那么你會(huì)事與愿違,花冤枉錢鼓勵(lì)蠢事?！惫鹕虒W(xué)院名譽(yù)教授邁克爾?詹森如是說。

詹森教授是對(duì)的,盲目追求各種指標(biāo)比率,在現(xiàn)實(shí)中常常會(huì)降低經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并減少股東價(jià)值。

單一的總體指標(biāo)

從商業(yè)產(chǎn)生至今,管理者和經(jīng)營(yíng)者就一直利用各種指標(biāo)比率來設(shè)定目標(biāo)、分析經(jīng)營(yíng)操作、衡量成功與失敗。在衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí),幾乎所有重要的事情都要通過各種各樣的統(tǒng)計(jì)數(shù)字來衡量和討論,例如增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率、市場(chǎng)占有率等等。盡管各種指標(biāo)比率很容易利用,但它們有可能誤導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者。錯(cuò)誤地利用指標(biāo)比率,那么它們就可能誤導(dǎo)管理者做出錯(cuò)誤的決定。

資本回報(bào)率、每平方英尺的銷售額、制造業(yè)產(chǎn)能或者任何的生產(chǎn)效率衡量方法,并不可以產(chǎn)生最大化收益,因?yàn)樗鼈冞€忘記了其他的一些相關(guān)因素,例如資源的增長(zhǎng)和規(guī)模。就如同詹森所預(yù)測(cè)的,單單只靠資本回報(bào)率是不能說明一個(gè)企業(yè)或部門,相比在兩個(gè)時(shí)期的表現(xiàn)是更好了還是更壞了。管理者們決不能單去提升資本回報(bào)率,因?yàn)檫@會(huì)鼓勵(lì)他們?nèi)プ鲆恍]有任何經(jīng)濟(jì)意義的事。

解決的方法是找到一個(gè)單一的總體指標(biāo)比率,它能準(zhǔn)確地鞏固所有的有利因素,同時(shí)把劣勢(shì)決策控制在一定的限度。在沒有真正地創(chuàng)造價(jià)值時(shí),這個(gè)限度是不會(huì)增加的。

盡管詹森的規(guī)律說明這樣的指標(biāo)比率并不存在,但我相信我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)符合條件的指標(biāo)比率,我稱之為“經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)動(dòng)量”的指標(biāo)比率。這種比率是一個(gè)公司在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)變化值,除以它上一時(shí)期的銷售額。例如,如果去年一家公司的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)了1000萬美元,而去年的銷售額為10億,那么這家公司的經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量為1%。

獨(dú)特的屬性

從另一方面來說,EVA能在經(jīng)濟(jì)利益中,調(diào)整大小的變化,使企業(yè)管理中的原本缺失的環(huán)節(jié)變得完整,因?yàn)樗哂幸韵碌膶傩?

1以經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ),而不是會(huì)計(jì)學(xué)。

很多指標(biāo)比率會(huì)出現(xiàn)這樣或那樣的錯(cuò)誤,僅僅是因?yàn)樗鼈儊碜杂谟麛?shù)字,同真正的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)相去甚遠(yuǎn)。經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量來自于經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)增加值,糾正了會(huì)計(jì)在很多方面的曲解。首先,通過扣除公司全部的資本費(fèi)用、公司股權(quán)及其債務(wù),直到股東們?cè)谫Y本上獲取的利潤(rùn)最少同他們?cè)谄渌嗤L(fēng)險(xiǎn)的情況下所獲得的回報(bào)同樣多時(shí),經(jīng)濟(jì)增加值才開始計(jì)量利潤(rùn)。

通過這種對(duì)會(huì)計(jì)曲解簡(jiǎn)單的糾正調(diào)整,經(jīng)濟(jì)增加值正確地把收益和資產(chǎn)控制在了一個(gè)可靠的尺度。當(dāng)管理者明智地消減成本時(shí)(也就是說不減少長(zhǎng)期獲取收益的潛力),它會(huì)增加;當(dāng)管理者投資于一個(gè)可以獲得超過總資本成本的回報(bào)的正“凈現(xiàn)值”項(xiàng)目時(shí),或者當(dāng)管理者從資金和盈利相對(duì)較差的活動(dòng)中釋放資金時(shí),它會(huì)增加;當(dāng)管理者錯(cuò)誤分派或者不當(dāng)?shù)靥幚碣Y本時(shí),例如,增加一些收益無法彌補(bǔ)資本支出的劣等商業(yè)模型或者支付了過高的收購費(fèi)用,它會(huì)降低。其底線就是經(jīng)濟(jì)增加值測(cè)量了所有可以導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)得到改進(jìn)和財(cái)富得到創(chuàng)造的路徑。而這一點(diǎn)就足以使經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量?jī)?yōu)于其他所有的指標(biāo)比率。

但是,糾正會(huì)計(jì)的扭曲并不僅是資本成本。舉一個(gè)例子,考慮到現(xiàn)在幾乎每一個(gè)公司的真實(shí)資產(chǎn)(能夠產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)增加值而不僅僅是增加銷售額),從廣義上講正是其品牌和能力。然而,按照會(huì)計(jì)規(guī)則培育無形資產(chǎn)的支出花費(fèi)是沒有現(xiàn)值的。相反,當(dāng)“資本化”這些開支時(shí)—增加培訓(xùn)和研發(fā)的支出,對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)資本進(jìn)行品牌建設(shè),隨著時(shí)間的推移攤銷投資,在余額攤銷上服從于資本費(fèi)用,如工廠和設(shè)備,經(jīng)濟(jì)增加值都會(huì)進(jìn)行衡量。同時(shí),資本化不僅使管理者能夠更加精確地衡量和測(cè)定所有形式資本的回報(bào),如果管理者們認(rèn)為這會(huì)創(chuàng)造一個(gè)有吸引力的回報(bào),它還能夠鼓勵(lì)他們保持或增加開支,而不是為了一個(gè)報(bào)告中的盈利目標(biāo)去削減開支。

在同樣的理論下,為了測(cè)量經(jīng)濟(jì)增加值,資產(chǎn)減值和重組費(fèi)用不再計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中的收益中,而是計(jì)入資本。這也鼓勵(lì)了管理人員去忽略那些不相干的沉沒成本和簿記條目,同時(shí),也會(huì)鼓勵(lì)管理者去采用那些能夠最大化地增加現(xiàn)金流的戰(zhàn)略。在目前的經(jīng)濟(jì)衰退和流動(dòng)性危機(jī)的情況下,這是最為緊迫和重要的。

當(dāng)然,實(shí)際情況不會(huì)讓一個(gè)公司消除所有的會(huì)計(jì)扭曲,但是相對(duì)于其他的指標(biāo)比率只是表現(xiàn)表面價(jià)值的會(huì)計(jì)數(shù)字,使用經(jīng)濟(jì)增加值會(huì)更接近于真實(shí)的附加價(jià)值。

2是一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)最大化的指標(biāo)。

根據(jù)定義,經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量總是同經(jīng)濟(jì)增加值完美地同步變化,因?yàn)楹竺娴匿N售分母在任何一個(gè)時(shí)期開始時(shí)便已經(jīng)固定。因此對(duì)于詹森的規(guī)律來說,這是惟一的例外,是惟一管理人員可以放心使用去獲取最大收益而不用擔(dān)心被誤導(dǎo)的百分比。

3避免大小偏見。

對(duì)比大小不同的公司和設(shè)定相比目標(biāo)在研究絕對(duì)數(shù)字的方式下很難進(jìn)行。經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量是連接兩個(gè)世界獨(dú)一無二的橋梁—把目標(biāo)定在增加經(jīng)濟(jì)增加值,對(duì)于制定能夠獲取最大價(jià)值的決定是正確的,以及在一定方式下,業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)等同于商業(yè)的規(guī)模和活動(dòng)的等級(jí)的指標(biāo)比率領(lǐng)域。

4避免起點(diǎn)不同偏見。

因?yàn)樗腔诮?jīng)濟(jì)利潤(rùn)的變化而不是其水平,所以經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量使得公司之間和在目前環(huán)境不同的內(nèi)部部門之間的比較得到中和。

首先,一個(gè)明星執(zhí)行者得不到類似于強(qiáng)大的品牌和一種低成本的分銷網(wǎng)絡(luò)的遺留資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)在公司的經(jīng)濟(jì)增加值獲取水平中得到了反映。并且經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量只與變化有關(guān)—通過衡量由于公司資產(chǎn)所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增加值利潤(rùn)的增加來衡量資產(chǎn)價(jià)值的增加。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量的先入為主的偏見,給那些表現(xiàn)最好的企業(yè)獲得進(jìn)一步的提升帶來了障礙。它通過不斷的壓力,促使管理人員擴(kuò)張已經(jīng)盈利的商業(yè)模式,并不斷創(chuàng)新而不是依賴于老本。

同樣的,對(duì)于進(jìn)行了善意收購或一個(gè)效率低下的生產(chǎn)平臺(tái)的管理者也不會(huì)有任何的懲罰。這些不相干的“沉沒成本”已經(jīng)作為經(jīng)濟(jì)增加值的扣除反映了出來,而且并不限制其采取新戰(zhàn)略,以在未來增加經(jīng)濟(jì)增加值的能力。因此,當(dāng)企業(yè)遭遇有競(jìng)爭(zhēng)力的挑戰(zhàn)時(shí),經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量同時(shí)提供了對(duì)過去錯(cuò)誤的免除和對(duì)未來重新燃起的希望。

因?yàn)樗饬苛艘恍斑吘壭浴钡谋憩F(xiàn),而且不會(huì)錯(cuò)誤地多次計(jì)量同一資產(chǎn),或者一次又一次地懲罰同樣的錯(cuò)誤。經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量是一個(gè)理想的“跨越性”的衡量指標(biāo),各業(yè)務(wù)部門的高層管理人員可以利用它來制定目標(biāo)和衡量業(yè)績(jī),并指揮資源流向最能有效利用它們的部門,無論之前有怎樣的成功和失敗經(jīng)歷。

5預(yù)警系統(tǒng)。

經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量能夠積極地轉(zhuǎn)變那些真正的修整其業(yè)務(wù)并在追加投資時(shí)能夠獲得超過資本成本的收入的候選人,并且否定那些成熟的或者正面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力而經(jīng)濟(jì)增加值開始滑落的業(yè)績(jī)冠軍們。在這兩種情況下,經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量是一個(gè)在籠中的“財(cái)政金絲雀”,它可以在一個(gè)有利的程度上,或者在出現(xiàn)不利趨勢(shì)時(shí),在其他的指標(biāo)比率指標(biāo)未發(fā)現(xiàn)之前對(duì)管理進(jìn)行預(yù)警。

6股市校準(zhǔn)。

對(duì)于其他所有的指標(biāo)比率來說,業(yè)績(jī)基準(zhǔn)含糊不清或難以確認(rèn)是正常的。例如,應(yīng)該有多高的利潤(rùn)率?庫存持有天數(shù)應(yīng)該保持在多少,才是一個(gè)合理的改進(jìn)目標(biāo)?這些問題的答案最終有些武斷并存在很大的爭(zhēng)議。但由于扣除了資本成本這個(gè)優(yōu)勢(shì),經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量避免了一個(gè)在全球資本股市形成的客觀存在的障礙率。

重要的影響

首先,經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量會(huì)進(jìn)行內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。例如,由于成本原因,房地產(chǎn)、證券經(jīng)紀(jì)人和電子公司,往往要比穩(wěn)定的食品加工業(yè)和公用行業(yè)承擔(dān)更高的成本,每年可能高達(dá)5%。經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量要求風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)必須給股東高的回報(bào)。

其次,經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量擁有很大的經(jīng)濟(jì)意義。一個(gè)經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量為零的公司,既沒有增加也沒有減少其經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),它只是獲得了投資者在新的投資和留存收益上所期望的回報(bào),因此它既沒有增加也沒有減少每股價(jià)值。一個(gè)黑白分明的“剃刀型”曲線劃分了成功和失敗:正的經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量值是“好”的;負(fù)的經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量值是“不好”的;經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量為零,在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的意義則是“不盈不虧”。其他的指標(biāo)比率都無法如此明晰并廣泛的應(yīng)用。

第三,歷史盈利的經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量是符合競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)運(yùn)作的。例如,從1995年到2007年,美國中部的Russell 3000公司的平均經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量只有0.3%(見上表)。正如所料,競(jìng)爭(zhēng)性的股市驅(qū)使邊際收益基本上是收支平衡的。

此外,正如經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所預(yù)測(cè)的,任何一家公司的經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量隨著時(shí)間的推移都會(huì)向著中值磁性靠近,就如同表中所證明的,5年的平均經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量都緊緊地聚集在中間的0.3%。起點(diǎn)低的公司要“后浪追前浪”,試圖去改善它,好的成熟公司會(huì)面對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng),或者犯了如高價(jià)收購等這些能夠降低其經(jīng)濟(jì)增加值增長(zhǎng)率的錯(cuò)誤。

鑒于這一發(fā)現(xiàn),對(duì)于董事會(huì)成員和投資者來說,期望公司的經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量不斷長(zhǎng)期增長(zhǎng)是不切實(shí)際的。但這并不是說這是一種令人不安的局限,如果一個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量是4%,而第二年下降到了2%,它的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)在這兩年中都增加了。2%的經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量是在前一年的4%的基礎(chǔ)之上獲得的。任何正的經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量都表明經(jīng)濟(jì)增加值在增加。

總之,經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量非常適合作為企業(yè)的目標(biāo)函數(shù)—所有企業(yè)的目標(biāo)都應(yīng)該是不斷地使其最大化的一個(gè)單一指標(biāo)比率指標(biāo)。只要一個(gè)公司足夠成熟,會(huì)將每股收益、EBITA(稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)),以及資本回報(bào)率作為相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo),管理團(tuán)隊(duì)利用經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量代替?zhèn)鹘y(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行總結(jié)、對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)分、設(shè)定財(cái)務(wù)目標(biāo)、設(shè)定評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)分卡、診斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、制定戰(zhàn)略,甚至用來衡量加薪都要好得多。

隨著經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)量作為一套潛在的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素和股東價(jià)值工具,其全面的企業(yè)應(yīng)用將更為明顯。

[文章來源:美國管理會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)(IMA)]