出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造出來(lái)的過(guò)量購(gòu)買(mǎi)力帶給國(guó)內(nèi)多大麻煩
國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本問(wèn)題,就是數(shù)目日益龐大的貿(mào)易順差,給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡帶來(lái)的困難。流行之見(jiàn),談到貿(mào)易順差,就只往“國(guó)際影響”那個(gè)方向想,甚至僅僅爭(zhēng)論對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡的影響??墒羌热唤袊?guó)際貿(mào)易,其中一國(guó)又是中國(guó),那包含著巨大順差的對(duì)外關(guān)系,怎么就對(duì)中國(guó)自己的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有影響呢?個(gè)人的觀點(diǎn),如此“見(jiàn)外不見(jiàn)內(nèi)”的思維,是很多年人民幣匯率與貨幣問(wèn)題得不到妥當(dāng)處理的認(rèn)知基礎(chǔ)。
現(xiàn)象并不復(fù)雜:每年中國(guó)大量商品凈出口,但是生產(chǎn)這些商品所獲得的貨幣收入,卻留在了國(guó)內(nèi)。這筆在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有商品與之對(duì)應(yīng)的貨幣,數(shù)目少了無(wú)所謂,可是眼見(jiàn)越來(lái)越大,其影響就不能小視。統(tǒng)計(jì)上是這樣記載的:中國(guó)商品與服務(wù)的凈出口,1990年510億人民幣,占國(guó)民生產(chǎn)總值2.6%;1997年3550億,占4.3%;2004年10223億,占5.4%;2007年23381億,占8.9%;2008年金融危機(jī)波及中國(guó)的出口,但這一年的凈出口還有24135億,占當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的7.9%。
“凈出口”者,所有商品與服務(wù)的出口額減去全部商品與勞務(wù)進(jìn)口額之差也。這里要問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題了:這部分凈出口的商品與勞務(wù),是在哪里生產(chǎn)的?答:在中國(guó)國(guó)內(nèi)。這部分凈出口的商品與勞務(wù),是白白生產(chǎn)出來(lái)的嗎?答:當(dāng)然不是。誰(shuí)在生產(chǎn)這部分凈出口商品與勞務(wù)時(shí)掙得收入了?答:工人掙人工、老板掙投資與管理收益、政府抽到稅、銀行收利息,也許還有其他的服務(wù)方掙費(fèi)用。
這就帶出一個(gè)問(wèn)題:所有這些創(chuàng)造了凈出口商品與勞務(wù)而掙得的收入,對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)究竟發(fā)生什么樣的影響?講過(guò)的,不是小數(shù),而是每年以萬(wàn)億為單位計(jì)算的大數(shù)。也講過(guò)的,這部分貨幣收入對(duì)應(yīng)的商品勞務(wù)悉數(shù)出口,是“?!痹趪?guó)內(nèi)的“純購(gòu)買(mǎi)力”。我們要不依不饒地問(wèn),這每年論萬(wàn)億數(shù)的購(gòu)買(mǎi)力,在市場(chǎng)上究竟可以買(mǎi)到什么?
先排除了兩點(diǎn)。第一,買(mǎi)不到國(guó)內(nèi)商品與勞務(wù)。道理簡(jiǎn)單,因?yàn)檫@筆購(gòu)買(mǎi)力對(duì)應(yīng)的商品勞務(wù)已經(jīng)全部出口了。這當(dāng)然是從總量(宏觀)來(lái)看的結(jié)果。微觀上,出口企業(yè)掙得的收入,分不清究竟做的是凈出口還是總出口,橫豎發(fā)到手里的錢(qián)都有權(quán)購(gòu)物。正如就是不做出口生意、靠?jī)?nèi)需掙得的收入,也有同等購(gòu)物權(quán)一樣。但是,當(dāng)所有的購(gòu)買(mǎi)力一起購(gòu)物時(shí)——這又是從宏觀看問(wèn)題——那塊絕對(duì)多出來(lái)的“純購(gòu)買(mǎi)力”,就找不到與之對(duì)應(yīng)的商品勞務(wù)。因此,當(dāng)人們非要一起行使購(gòu)物權(quán)時(shí),過(guò)量貨幣追逐不夠量的商品勞務(wù)的現(xiàn)象就可以被觀察到,結(jié)果就是物價(jià)的普遍上漲——通脹是也。
第二,也買(mǎi)不到國(guó)外的商品勞務(wù)。闡釋過(guò)的,凈出口創(chuàng)造的本來(lái)是外匯購(gòu)買(mǎi)力,可以大手買(mǎi)國(guó)外商品、國(guó)外勞務(wù)、國(guó)外資源和國(guó)外權(quán)益??墒窃诂F(xiàn)行的人民幣匯率形成機(jī)制下,對(duì)很多行為者來(lái)說(shuō),與其留匯在手,不如售匯給央行來(lái)得合算——今日中國(guó)不再實(shí)施強(qiáng)制結(jié)匯,企業(yè)有權(quán)留匯,也有權(quán)把掙來(lái)的外匯賣(mài)給別的企業(yè)或私人,商業(yè)銀行也有權(quán)不向央行售匯,可以自留、自用外匯,或者售匯給自己的客戶和存款戶。如今中國(guó)外匯的涓涓細(xì)流,絕大部分還是流入央行的庫(kù)房,惟一的原因是央行購(gòu)匯的出價(jià)最高。講到底,不是中國(guó)人對(duì)海外五花八門(mén)的商品服務(wù)刀槍不入、不動(dòng)凡心,而是在現(xiàn)實(shí)的人民幣匯率面前,與其持有外匯購(gòu)海外之物,不如把外匯賣(mài)給央行換人民幣更上算!而現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的實(shí)質(zhì),是政府確定了刺激出口的匯率目標(biāo),并要央行用基礎(chǔ)貨幣不斷購(gòu)匯來(lái)達(dá)成。這樣,實(shí)際的匯率水平,就構(gòu)成國(guó)內(nèi)公司與個(gè)人使用外匯的機(jī)會(huì)成本。人民幣匯率低估,國(guó)內(nèi)有外匯的也不愿意多用匯。這樣,由凈出口形成的純購(gòu)買(mǎi)力,就無(wú)從通過(guò)擴(kuò)大進(jìn)口來(lái)實(shí)現(xiàn)平衡。比較起來(lái),進(jìn)口關(guān)稅與服務(wù)便利等等因素的影響,倒還在其次。
剩下還有什么出路嗎?那就增加儲(chǔ)蓄吧。這也是近年中國(guó)的儲(chǔ)蓄問(wèn)題引起全球關(guān)注的一個(gè)原因。相關(guān)的解釋五花八門(mén),從中國(guó)人喜歡儲(chǔ)蓄的文化特性到社保不足帶來(lái)的強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄等等,不一而足。這里要指出的只有一點(diǎn):無(wú)論中國(guó)高儲(chǔ)蓄的成因?yàn)楹危黾觾?chǔ)蓄并不能為中國(guó)日益增加的凈出口帶來(lái)的人民幣購(gòu)買(mǎi)力,找到市場(chǎng)平衡之路。
這么說(shuō)吧,除非大家把錢(qián)存到枕頭或炕洞里,導(dǎo)致這部分貨幣徹底沉淀、退出流轉(zhuǎn),否則,儲(chǔ)蓄越多,市場(chǎng)貨幣與商品勞務(wù)之間的不匹配就越嚴(yán)重。這不是什么深?yuàn)W的學(xué)問(wèn):如果你我把錢(qián)存到銀行,那銀行是要把錢(qián)貸放出去才可以維持下去的。從銀行再貸放出來(lái)的款子,還不是要追逐商品?很明白,如果存入銀行的款項(xiàng)本身就來(lái)自凈出口創(chuàng)造的貨幣收入,那么它斷然不會(huì)因?yàn)榈姐y行轉(zhuǎn)了一圈,就能夠找到對(duì)應(yīng)的商品與勞務(wù)。恰恰相反,隨著存入-貸出次數(shù)的增加,更大量的貨幣被銀行創(chuàng)造出來(lái)之時(shí),就是過(guò)量貨幣追逐不足量商品的矛盾變得更為嚴(yán)重之際。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱,2008年年底我國(guó)各項(xiàng)存款余額46.6萬(wàn)億,各項(xiàng)貸款余額30.3萬(wàn)億,分別比2004年增加了22.5萬(wàn)億和12.5萬(wàn)億。去年更不得了,僅第一季度新增的銀行信貸就達(dá)4.5萬(wàn)億。我看勢(shì)頭不對(duì)。有不同意見(jiàn)辯護(hù)說(shuō),中國(guó)信貸膨脹的來(lái)源不是增發(fā)鈔票,而是儲(chǔ)蓄,所以沒(méi)有什么大不了。我對(duì)該論調(diào)不以為然,因?yàn)樵陧槻罹薮蟮某隹趯?dǎo)向經(jīng)濟(jì)里,本來(lái)就有相當(dāng)大一塊儲(chǔ)蓄,根本找不到與之對(duì)應(yīng)的商品,經(jīng)由銀行貸放出來(lái),陡然增加市場(chǎng)的物價(jià)壓力。
講到底,凈出口掙下的貨幣追不到商品,存到銀行里貸放出來(lái)后更加追不到。這就解釋了這些年來(lái)為什么不是這里“熱”,就是那里“熱”。倘若政府干脆不管物價(jià),聽(tīng)任沒(méi)有商品對(duì)應(yīng)的超額購(gòu)買(mǎi)力全部沖向市場(chǎng),最后總歸會(huì)“平衡”的吧?還以2007年為例——全年凈出口2.3萬(wàn)億、占國(guó)民生產(chǎn)總值約9%——如果放任價(jià)格不管,年度物價(jià)總水平上漲9%,過(guò)量貨幣追商品的游戲,是不是可以不平自息?
有兩點(diǎn)困難。其一,過(guò)量貨幣流入經(jīng)濟(jì)時(shí)有黏性,可能一時(shí)集中于某個(gè)商品或某個(gè)市場(chǎng)。那樣的話,某商品的價(jià)格上漲就可能遠(yuǎn)超過(guò)9%。其二,出口導(dǎo)向非一日之功,積存在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的過(guò)量貨幣如籠中之虎,一旦放出來(lái),其胃口可能不止增加9%。把這兩點(diǎn)合并,加上人們的自保、投資與投機(jī)行為分不清楚,在預(yù)期紊亂之下“牛群”受驚嚇后可能過(guò)度反應(yīng),局部的市場(chǎng)失衡可能沖天而起。
物價(jià)傷民之際,人言滔滔。要政府無(wú)為而治,搞自由放任(lais-sez-faire),經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以建言,但聽(tīng)者藐藐。政府以看得見(jiàn)之手頻頻干預(yù)調(diào)控市場(chǎng),由此而起。管來(lái)管去,政府部門(mén)很辛苦,最好的效果也不過(guò)揚(yáng)湯止沸,也許可以遏制貨幣追商品于一時(shí),卻不斷按下葫蘆浮起瓢,因?yàn)楦字健隹趯?dǎo)向經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造出來(lái)的過(guò)量購(gòu)買(mǎi)力——還在源源不斷地產(chǎn)生出來(lái)。記住了,貨幣從來(lái)不會(huì)死,它像泛濫的江河之水一樣,永遠(yuǎn)尋找著新的出口。
究竟還有沒(méi)有別的出路?思來(lái)
想去,邏輯上的出口惟有一處,這就是把經(jīng)濟(jì)體內(nèi)原本不是商品的資源動(dòng)員到市場(chǎng)上來(lái)。兵來(lái)將擋,水來(lái)土掩,靠新增的商品與勞務(wù)吸收過(guò)量的貨幣。這方面,中國(guó)經(jīng)濟(jì)有經(jīng)驗(yàn)、有教訓(xùn)、有挑戰(zhàn),也有機(jī)會(huì)。
美元實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的貶值應(yīng)當(dāng)格外引起重視
美元貶值不可避免
近一年來(lái),雖然因?yàn)闅W元區(qū)債務(wù)危機(jī)影響,避險(xiǎn)需求導(dǎo)致美元指數(shù)上升,但從中、長(zhǎng)期來(lái)看,美元大幅貶值將難以避免。
美國(guó)社會(huì)各層面負(fù)債累累。據(jù)有關(guān)資料,目前美國(guó)累積債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了13萬(wàn)億美元,逼近其GDP的90%。美國(guó)實(shí)際上已經(jīng)在技術(shù)上破產(chǎn),或者是接近破產(chǎn)。還有數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)聯(lián)邦赤字未來(lái)10年還將增加7到9萬(wàn)億美元,美國(guó)國(guó)債將在2019年增加到19到23萬(wàn)億美元。美國(guó)前審計(jì)長(zhǎng)預(yù)計(jì),1998—2008年美國(guó)聯(lián)邦債務(wù),加上未入賬的未來(lái)負(fù)債(養(yǎng)老金),其總債務(wù)達(dá)到63萬(wàn)億美元。到目前為止,美國(guó)和歐盟的GDP相差不多,但美國(guó)國(guó)債比歐盟高出萬(wàn)億美元。況且,歐盟國(guó)家老百姓負(fù)債不多,而美國(guó)老百姓卻是負(fù)債累累。美國(guó)地方政府也欠下了大量債務(wù)。包括加州在內(nèi)的5個(gè)州政府財(cái)務(wù)狀況,比最近出問(wèn)題的歐盟5國(guó)還要危險(xiǎn)。如此之多的美國(guó)債務(wù),奠定了其貨幣大幅貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
美元儲(chǔ)備財(cái)富被“空洞化”
解決債務(wù)危機(jī)的正常途徑,一般是借貸者增收節(jié)支,實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余。這等于提前消耗掉的各類商品(貿(mào)易逆差),通過(guò)同等價(jià)值的商品歸還(貿(mào)易順差)得到補(bǔ)充,時(shí)間上保證了物質(zhì)財(cái)富平衡。在這種情況下,美元價(jià)值符號(hào)背后所代表的物質(zhì)財(cái)富依然存在,美元不會(huì)貶值。而現(xiàn)在的情況是,美國(guó)各個(gè)層面的債務(wù)窟窿,已經(jīng)不能通過(guò)正常的收支結(jié)余來(lái)填平。按照美國(guó)目前龐大的財(cái)政缺口,需要其財(cái)政調(diào)整幅度達(dá)到美國(guó)GDP的14%,這就意味著美國(guó)目前的所有稅率:包括個(gè)人所得稅率、企業(yè)所得稅率、聯(lián)邦稅率以及《聯(lián)邦保險(xiǎn)貢獻(xiàn)法案》項(xiàng)下的稅率都要翻番,這顯然不行。
那么節(jié)省開(kāi)支也難以做到。因?yàn)槊绹?guó)“嬰兒潮”一代出生的人口(7800萬(wàn))陸續(xù)進(jìn)入退休,需要大量支付退休福利的高峰時(shí)期,相關(guān)財(cái)政支出必須增加,不能減少。
這樣一來(lái),美國(guó)政府償還債務(wù)的唯一出路,只能大量印刷鈔票,或者是將其作為還債的最重要手段。受其影響,世界各國(guó)的美元儲(chǔ)備(儲(chǔ)蓄),不可避免地會(huì)被“稀釋”,美元價(jià)值符號(hào)背后所代表的物質(zhì)財(cái)富,勢(shì)必“空洞化”。其表現(xiàn)形式當(dāng)然是美元的貶值。
繼續(xù)濫發(fā)鈔票使得貶值壓力不斷增強(qiáng)。一方面,美國(guó)政府已經(jīng)不能通過(guò)增收節(jié)支等正常方式償還債務(wù),彌補(bǔ)赤字,導(dǎo)致貨幣符號(hào)被嚴(yán)重“空洞化”。不僅如此,鑒于美國(guó)目前銷售疲軟,失業(yè)率居高不下,為了避免經(jīng)濟(jì)二次探底,以及獲得更多的中期選舉支持,美國(guó)政府還要實(shí)施新的經(jīng)濟(jì)刺激方案。其中一項(xiàng)重要措施就是繼續(xù)濫印鈔票。
最近,伯南克表示,美聯(lián)儲(chǔ)“將盡一切可能”確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。如果經(jīng)濟(jì)前景顯著惡化,美聯(lián)儲(chǔ)將不惜通過(guò)“非常規(guī)”的貨幣寬松政策向經(jīng)濟(jì)提供進(jìn)一步支持。為此,美聯(lián)儲(chǔ)前不久宣布將到期的MBS(按揭抵押證券)所得資金重新投入債券市場(chǎng),等于重啟了量化寬松政策,或者說(shuō),是再次按下了印鈔機(jī)按鈕。源源不斷地濫印鈔票,將使得今后美元貶值壓力有增無(wú)減。
累積美元涌入市場(chǎng)
金融危機(jī)前后,美國(guó)除了高額舉債外,還印刷了大量鈔票,以此來(lái)平衡貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字。據(jù)有關(guān)資料,美國(guó)這兩年,(2007年6月到2009年5月份)總共印了114%鈔票,貨幣增長(zhǎng)率如此之高(114%),但同期流通美元的增長(zhǎng)率只有9%,在國(guó)際上屬于一個(gè)較低的水平。
必須注意的是,各國(guó)外匯儲(chǔ)備(儲(chǔ)蓄)不可能永遠(yuǎn)不用,一直增加下去。比如,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)需求,進(jìn)口大量增加,出口相應(yīng)減少,就需要?jiǎng)佑妹涝獌?chǔ)備平衡對(duì)外貿(mào)易,進(jìn)而使得前期積累的美元儲(chǔ)備逐步進(jìn)^、市場(chǎng)流通。大量美元進(jìn)入市場(chǎng)以后,流通美元驟然增多,缺乏相應(yīng)的購(gòu)買(mǎi)對(duì)象,沒(méi)有相應(yīng)的物質(zhì)財(cái)富保障,當(dāng)然要觸發(fā)美元大幅貶值閥門(mén)。
美國(guó)政府并不懼怕美元貶值
值得注意的是,雖然美元大幅貶值,將會(huì)引發(fā)今后通貨膨脹危機(jī),對(duì)于美國(guó)利益也有一定傷害,但卻是利大于弊。這不僅因?yàn)槊涝两襁€是世界最主要的儲(chǔ)備貨幣,一段時(shí)間內(nèi)還沒(méi)有其他可以取代美元的貨幣,還因?yàn)闉E印美元引發(fā)的任何通脹的風(fēng)險(xiǎn),從來(lái)都是由全世界買(mǎi)單。誰(shuí)擁有的美元最多,誰(shuí)的買(mǎi)單費(fèi)用就越高。所以,美國(guó)政府并不懼怕美元大幅貶值。相反,為了增加出口,增加就業(yè),以及實(shí)現(xiàn)其他方面的戰(zhàn)略利益,美國(guó)政府還將積極推動(dòng)美元大幅貶值。
受到上述一些因素的影響,可以預(yù)計(jì),今后美元大幅貶值的局面難以避免,而且這一局面的到來(lái)時(shí)間不會(huì)等待太久。美元貶值的另類形態(tài)
一般來(lái)說(shuō),美元貶值有兩種形態(tài)。一種是名義形態(tài),即與一籃子主要貨幣進(jìn)行比較的美元指數(shù),或者說(shuō)是名義匯率。另一種是實(shí)際形態(tài),即美元的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力。比如單位美元在國(guó)際市場(chǎng)上所能購(gòu)買(mǎi)黃金、石油、礦石等商品的實(shí)際數(shù)量。
進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái),雖然美元的名義匯率也在貶值,但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的貶值速度。尤其是今年以來(lái),歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)發(fā)酵,美元指數(shù)還有上升。盡管如此,美元的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力并沒(méi)有相應(yīng)增加,比如同樣數(shù)量的美元,目前在國(guó)際市場(chǎng)上所能買(mǎi)到的黃金數(shù)量、鐵礦石數(shù)量、煤炭數(shù)量、小麥數(shù)量、玉米數(shù)量等,都比去年同期有了很多減少。比較本世紀(jì)初,更是減少了5成以上。
據(jù)中商流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心測(cè)算,今年上半年,中國(guó)10種大宗商品進(jìn)口平均價(jià)格比去年同期上漲50%左右,也就意味著,中國(guó)所擁有的美元,對(duì)于上述大宗商品的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力,只相當(dāng)于去年同期的一半,其實(shí)際貶值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美元指數(shù)所表明的幅度。因此,今后一段時(shí)期內(nèi),美元貶值將更多地以另類形態(tài)表現(xiàn)出來(lái),即以對(duì)黃金、石油、有色金屬等商品的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)數(shù)量下降的形態(tài),而非美元指數(shù)形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)。同樣以商品為例,5年以后,單位美元所能夠購(gòu)買(mǎi)的黃金、石油、橡膠、銅、稀土金屬等,很可能只有現(xiàn)在數(shù)量的三分之二,甚至更少。
美元的另類貶值形態(tài)應(yīng)當(dāng)格外引起我們高度關(guān)注,不可以因?yàn)槊x賬面金額的增加沾沾自喜,而看不到包括美元在內(nèi)的各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值,實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力一致下降,對(duì)我國(guó)物質(zhì)財(cái)富所形成的重大威脅。
美元貶值對(duì)中國(guó)商品市場(chǎng)運(yùn)行秩序有重大影響
美元大幅貶值的直接結(jié)果,首先是導(dǎo)致中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)相應(yīng)縮水。雖然有時(shí)候以名義匯率計(jì)算的美元金額數(shù)量并沒(méi)有減少,甚至還有增加。其次,更嚴(yán)重后果還在于刺激國(guó)際市場(chǎng)黃金和大宗商品價(jià)格大幅上漲,增強(qiáng)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)運(yùn)行調(diào)控難度。
今后數(shù)年之內(nèi),在美元實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力大幅貶值的推動(dòng)之下,結(jié)合緊平衡的供求關(guān)系,全球各個(gè)市場(chǎng)行為主體:消費(fèi)企業(yè)、生產(chǎn)廠家、貿(mào)易商、投資機(jī)構(gòu),乃至國(guó)家主權(quán)基金等,紛紛做出“利多反應(yīng)”,推波助瀾,勢(shì)必會(huì)將黃金和大宗商品價(jià)格推向極致。預(yù)計(jì)今后
數(shù)年之內(nèi),國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格有可能見(jiàn)到2000美元/盎司,石油價(jià)格逼近200美元/桶,鐵礦石價(jià)格達(dá)到200美元,噸等。其他如有色金屬、橡膠、谷物、大豆價(jià)格也會(huì)見(jiàn)到或超過(guò)前期歷史高點(diǎn)。
國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁飆升,將產(chǎn)生強(qiáng)大的輸入性成本推力,并且引發(fā)連鎖反應(yīng),增大國(guó)內(nèi)下游商品,尤其是食品類商品和資源類商品價(jià)格控制難度。比如,隨著鐵礦石價(jià)格上漲,勢(shì)必增加鋼材和耗用鋼材終端消費(fèi)品,住宅、轎車(chē)、家用電器等商品成本及其漲價(jià)沖動(dòng)。同樣,石油、煤炭、天然氣等能源產(chǎn)品價(jià)格的上漲,將增加化肥、農(nóng)藥、燃油、電力的生產(chǎn)成本和漲價(jià)沖動(dòng),進(jìn)而逐步向谷物、大豆、棉花、飼料、禽蛋奶肉、食糖、蔬菜和服務(wù)、交通等幾乎所有生活物資價(jià)格傳導(dǎo),增強(qiáng)有關(guān)部門(mén)的調(diào)控難度。尤其是伴隨嚴(yán)重自然災(zāi)害、病蟲(chóng)害,食品類農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)關(guān)系將會(huì)逆轉(zhuǎn)。如果缺乏相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方案,搞得不好,極有可能攪亂商品市場(chǎng)運(yùn)行秩序,出現(xiàn)失控局面。對(duì)此,更加不可掉以輕心。
中國(guó)或容忍更低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和更高通脹
“蒜”你狠,“豆”你玩,“姜”你軍……
糧食價(jià)格開(kāi)始顯著上漲,農(nóng)民開(kāi)始不愿以政府收購(gòu)價(jià)賣(mài)糧,各面粉加工廠都拿出顯著高于政府價(jià)的價(jià)格到處收糧。盡管中國(guó)的主要糧食作物是封閉運(yùn)行,且價(jià)格高于國(guó)際市場(chǎng),失控的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該不大,但政府感受的壓力絕對(duì)不輕松。
過(guò)去10年,中國(guó)滯后6個(gè)月的M1增速與當(dāng)期CPI被發(fā)現(xiàn)具有高度的同步性。當(dāng)M1增速突破20%以后,隨后都出現(xiàn)了物價(jià)指數(shù)的快速上漲,2004年如此,2008年同樣如此。但是當(dāng)2009年末,Ml增速接近40%之后,6個(gè)多月過(guò)去了,而CPI依然在3%弱勢(shì)徘徊。我們不知道,從2008年到現(xiàn)在不到3年時(shí)間里,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了什么實(shí)質(zhì)性的重大變化,以至于使得這一精確的數(shù)據(jù)關(guān)系在尺度上大大地“縮水”了一號(hào)。
中國(guó)超發(fā)的貨幣到底有多少呢?
2003—2009年,中國(guó)央行資產(chǎn)從5萬(wàn)億漲到24萬(wàn)億,廣義貨幣從18萬(wàn)億漲到67萬(wàn)億(超過(guò)美國(guó)的8.8萬(wàn)億美元,成為全球的NO.1,而中國(guó)的GDP只有美國(guó)的1/3),中國(guó)銀行資產(chǎn)從23萬(wàn)億漲到88萬(wàn)億。而同期實(shí)體財(cái)富增長(zhǎng)所能解釋的有多少呢——名義GDP只漲了1.83倍。
實(shí)際的物價(jià)通脹真的沒(méi)有來(lái)嗎?中國(guó)的通脹演進(jìn)邏輯從來(lái)就是:貨幣超發(fā)-房?jī)r(jià)地價(jià)漲-物價(jià)漲。因?yàn)榉?wù)性價(jià)格的最大成本構(gòu)成就是地價(jià),好在很多服務(wù)性價(jià)格要么權(quán)重嚴(yán)重脫離實(shí)際的需求,要么干脆就進(jìn)不了CPI,這或許是成就如此溫和CPI的唯一原因。通脹開(kāi)始惡化的階段多是由糧食等生活資料大幅上漲而引發(fā)的。很多人愿意把當(dāng)前的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲看作是結(jié)構(gòu)性因素,或天氣或?yàn)?zāi)害,而有意抹殺掉其中與貨幣金融的聯(lián)系。實(shí)則大謬。
當(dāng)超發(fā)的貨幣大量進(jìn)入資本品領(lǐng)域,土地和地產(chǎn)近年來(lái)急劇漲起來(lái)了,城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了,勞動(dòng)者的實(shí)際生活支付能力是在下降的,當(dāng)達(dá)到一個(gè)不可能承受的地步時(shí),當(dāng)然要倒逼著推動(dòng)工資上漲。這種東西是相對(duì)的,務(wù)工成本上漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本也上漲,于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢(shì)性地上漲。反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)工業(yè)的利潤(rùn)變得越來(lái)越薄,更多資金從實(shí)體出走,又會(huì)推動(dòng)著資本品價(jià)格以更快速度上漲,這是一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。
而另一方面,當(dāng)人類進(jìn)人工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速的階段,耕地面積縮小是必然趨勢(shì),人類靠什么來(lái)養(yǎng)活不斷增加的人口,靠的就是農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高,比如一個(gè)重要的方法就是化肥的使用,這就使得農(nóng)業(yè)和石化能源建立了天然聯(lián)系。而今天石油和金融資本的密切相關(guān)性,使得當(dāng)下農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總是緊跟著油價(jià)而波動(dòng)。
當(dāng)下危機(jī)的最大悲劇在于紙幣價(jià)值的幻滅。當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí),政策制定者往往傾向于借貨幣貶值為錯(cuò)誤埋單。量化寬松貨幣政策所釋放的貨幣和信用跑不到真實(shí)經(jīng)濟(jì)里面去,那都跑到哪里去了呢?一部分(可能是大部分)在全球金融貨幣市場(chǎng)(尤其是債市和衍生金融市場(chǎng))自我循環(huán),一部分跑到大宗商品市場(chǎng),一部分以熱錢(qián)形式跑到了發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)市場(chǎng)(樓市和股市)。所以我們看到全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了相當(dāng)怪異的現(xiàn)象——真實(shí)經(jīng)濟(jì)總體萎靡不振。但石油價(jià)格再次攀升到每桶80美元;銅價(jià)漲到每噸7000美元,接近危機(jī)前的峰值水平。以傳統(tǒng)CPI衡量的全球通脹水平處于很低水平,好些新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)市場(chǎng)卻劇烈飆升(譬如中國(guó)樓市),通脹預(yù)期急劇惡化(譬如當(dāng)下的印度)。
鑒于全球糧食價(jià)格已呈現(xiàn)奔騰之勢(shì),明年上半年對(duì)于中國(guó)央行來(lái)講,又是神經(jīng)緊張而又左右為難的時(shí)期。經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)的自然消失,經(jīng)濟(jì)將可能在明年一季度回落到8%以下,而CPI卻有可能在明年上半年攀上5%(如果沒(méi)有人為干預(yù)的話)。
所以我們看到,已經(jīng)有了預(yù)防針式的政策建議聲音發(fā)出了,中國(guó)需要容忍更低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,也需要容忍更高的通貨膨脹。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家不可能代替政府決策,我們能做的只能是猜想——決策者最可能的行事的邏輯。未來(lái)一兩年內(nèi),中國(guó)主動(dòng)收緊貨幣的概率依然很低,如果外部環(huán)境沒(méi)有大的變化的話,我想延續(xù)8年的中國(guó)“寬貨幣”格局將得以延續(xù)。