出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造出來(lái)的過(guò)量購(gòu)買(mǎi)力帶給國(guó)內(nèi)多大麻煩等

出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造出來(lái)的過(guò)量購(gòu)買(mǎi)力帶給國(guó)內(nèi)多大麻煩

國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本問(wèn)題，就是數(shù)目日益龐大的貿(mào)易順差，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡帶來(lái)的困難。流行之見(jiàn)，談到貿(mào)易順差，就只往“國(guó)際影響”那個(gè)方向想，甚至僅僅爭(zhēng)論對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡的影響?？墒羌热唤袊?guó)際貿(mào)易，其中一國(guó)又是中國(guó)，那包含著巨大順差的對(duì)外關(guān)系，怎么就對(duì)中國(guó)自己的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有影響呢?個(gè)人的觀點(diǎn)，如此“見(jiàn)外不見(jiàn)內(nèi)”的思維，是很多年人民幣匯率與貨幣問(wèn)題得不到妥當(dāng)處理的認(rèn)知基礎(chǔ)。

現(xiàn)象并不復(fù)雜：每年中國(guó)大量商品凈出口，但是生產(chǎn)這些商品所獲得的貨幣收入，卻留在了國(guó)內(nèi)。這筆在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有商品與之對(duì)應(yīng)的貨幣，數(shù)目少了無(wú)所謂，可是眼見(jiàn)越來(lái)越大，其影響就不能小視。統(tǒng)計(jì)上是這樣記載的：中國(guó)商品與服務(wù)的凈出口，1990年510億人民幣，占國(guó)民生產(chǎn)總值2.6％；1997年3550億，占4.3％；2004年10223億，占5.4％；2007年23381億，占8.9％；2008年金融危機(jī)波及中國(guó)的出口，但這一年的凈出口還有24135億，占當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的7.9％。

“凈出口”者，所有商品與服務(wù)的出口額減去全部商品與勞務(wù)進(jìn)口額之差也。這里要問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題了：這部分凈出口的商品與勞務(wù)，是在哪里生產(chǎn)的?答：在中國(guó)國(guó)內(nèi)。這部分凈出口的商品與勞務(wù)，是白白生產(chǎn)出來(lái)的嗎?答：當(dāng)然不是。誰(shuí)在生產(chǎn)這部分凈出口商品與勞務(wù)時(shí)掙得收入了?答：工人掙人工、老板掙投資與管理收益、政府抽到稅、銀行收利息，也許還有其他的服務(wù)方掙費(fèi)用。

這就帶出一個(gè)問(wèn)題：所有這些創(chuàng)造了凈出口商品與勞務(wù)而掙得的收入，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)究竟發(fā)生什么樣的影響?講過(guò)的，不是小數(shù)，而是每年以萬(wàn)億為單位計(jì)算的大數(shù)。也講過(guò)的，這部分貨幣收入對(duì)應(yīng)的商品勞務(wù)悉數(shù)出口，是“?！痹趪?guó)內(nèi)的“純購(gòu)買(mǎi)力”。我們要不依不饒地問(wèn)，這每年論萬(wàn)億數(shù)的購(gòu)買(mǎi)力，在市場(chǎng)上究竟可以買(mǎi)到什么?

先排除了兩點(diǎn)。第一，買(mǎi)不到國(guó)內(nèi)商品與勞務(wù)。道理簡(jiǎn)單，因?yàn)檫@筆購(gòu)買(mǎi)力對(duì)應(yīng)的商品勞務(wù)已經(jīng)全部出口了。這當(dāng)然是從總量(宏觀)來(lái)看的結(jié)果。微觀上，出口企業(yè)掙得的收入，分不清究竟做的是凈出口還是總出口，橫豎發(fā)到手里的錢(qián)都有權(quán)購(gòu)物。正如就是不做出口生意、靠?jī)?nèi)需掙得的收入，也有同等購(gòu)物權(quán)一樣。但是，當(dāng)所有的購(gòu)買(mǎi)力一起購(gòu)物時(shí)——這又是從宏觀看問(wèn)題——那塊絕對(duì)多出來(lái)的“純購(gòu)買(mǎi)力”，就找不到與之對(duì)應(yīng)的商品勞務(wù)。因此，當(dāng)人們非要一起行使購(gòu)物權(quán)時(shí)，過(guò)量貨幣追逐不夠量的商品勞務(wù)的現(xiàn)象就可以被觀察到，結(jié)果就是物價(jià)的普遍上漲——通脹是也。

第二，也買(mǎi)不到國(guó)外的商品勞務(wù)。闡釋過(guò)的，凈出口創(chuàng)造的本來(lái)是外匯購(gòu)買(mǎi)力，可以大手買(mǎi)國(guó)外商品、國(guó)外勞務(wù)、國(guó)外資源和國(guó)外權(quán)益?？墒窃诂F(xiàn)行的人民幣匯率形成機(jī)制下，對(duì)很多行為者來(lái)說(shuō)，與其留匯在手，不如售匯給央行來(lái)得合算——今日中國(guó)不再實(shí)施強(qiáng)制結(jié)匯，企業(yè)有權(quán)留匯，也有權(quán)把掙來(lái)的外匯賣(mài)給別的企業(yè)或私人，商業(yè)銀行也有權(quán)不向央行售匯，可以自留、自用外匯，或者售匯給自己的客戶和存款戶。如今中國(guó)外匯的涓涓細(xì)流，絕大部分還是流入央行的庫(kù)房，惟一的原因是央行購(gòu)匯的出價(jià)最高。講到底，不是中國(guó)人對(duì)海外五花八門(mén)的商品服務(wù)刀槍不入、不動(dòng)凡心，而是在現(xiàn)實(shí)的人民幣匯率面前，與其持有外匯購(gòu)海外之物，不如把外匯賣(mài)給央行換人民幣更上算!而現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的實(shí)質(zhì)，是政府確定了刺激出口的匯率目標(biāo)，并要央行用基礎(chǔ)貨幣不斷購(gòu)匯來(lái)達(dá)成。這樣，實(shí)際的匯率水平，就構(gòu)成國(guó)內(nèi)公司與個(gè)人使用外匯的機(jī)會(huì)成本。人民幣匯率低估，國(guó)內(nèi)有外匯的也不愿意多用匯。這樣，由凈出口形成的純購(gòu)買(mǎi)力，就無(wú)從通過(guò)擴(kuò)大進(jìn)口來(lái)實(shí)現(xiàn)平衡。比較起來(lái)，進(jìn)口關(guān)稅與服務(wù)便利等等因素的影響，倒還在其次。

剩下還有什么出路嗎?那就增加儲(chǔ)蓄吧。這也是近年中國(guó)的儲(chǔ)蓄問(wèn)題引起全球關(guān)注的一個(gè)原因。相關(guān)的解釋五花八門(mén)，從中國(guó)人喜歡儲(chǔ)蓄的文化特性到社保不足帶來(lái)的強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄等等，不一而足。這里要指出的只有一點(diǎn)：無(wú)論中國(guó)高儲(chǔ)蓄的成因?yàn)楹危黾觾?chǔ)蓄并不能為中國(guó)日益增加的凈出口帶來(lái)的人民幣購(gòu)買(mǎi)力，找到市場(chǎng)平衡之路。

這么說(shuō)吧，除非大家把錢(qián)存到枕頭或炕洞里，導(dǎo)致這部分貨幣徹底沉淀、退出流轉(zhuǎn)，否則，儲(chǔ)蓄越多，市場(chǎng)貨幣與商品勞務(wù)之間的不匹配就越嚴(yán)重。這不是什么深?yuàn)W的學(xué)問(wèn)：如果你我把錢(qián)存到銀行，那銀行是要把錢(qián)貸放出去才可以維持下去的。從銀行再貸放出來(lái)的款子，還不是要追逐商品?很明白，如果存入銀行的款項(xiàng)本身就來(lái)自凈出口創(chuàng)造的貨幣收入，那么它斷然不會(huì)因?yàn)榈姐y行轉(zhuǎn)了一圈，就能夠找到對(duì)應(yīng)的商品與勞務(wù)。恰恰相反，隨著存入－貸出次數(shù)的增加，更大量的貨幣被銀行創(chuàng)造出來(lái)之時(shí)，就是過(guò)量貨幣追逐不足量商品的矛盾變得更為嚴(yán)重之際。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱，2008年年底我國(guó)各項(xiàng)存款余額46.6萬(wàn)億，各項(xiàng)貸款余額30.3萬(wàn)億，分別比2004年增加了22.5萬(wàn)億和12.5萬(wàn)億。去年更不得了，僅第一季度新增的銀行信貸就達(dá)4.5萬(wàn)億。我看勢(shì)頭不對(duì)。有不同意見(jiàn)辯護(hù)說(shuō)，中國(guó)信貸膨脹的來(lái)源不是增發(fā)鈔票，而是儲(chǔ)蓄，所以沒(méi)有什么大不了。我對(duì)該論調(diào)不以為然，因?yàn)樵陧槻罹薮蟮某隹趯?dǎo)向經(jīng)濟(jì)里，本來(lái)就有相當(dāng)大一塊儲(chǔ)蓄，根本找不到與之對(duì)應(yīng)的商品，經(jīng)由銀行貸放出來(lái)，陡然增加市場(chǎng)的物價(jià)壓力。

講到底，凈出口掙下的貨幣追不到商品，存到銀行里貸放出來(lái)后更加追不到。這就解釋了這些年來(lái)為什么不是這里“熱”，就是那里“熱”。倘若政府干脆不管物價(jià)，聽(tīng)任沒(méi)有商品對(duì)應(yīng)的超額購(gòu)買(mǎi)力全部沖向市場(chǎng)，最后總歸會(huì)“平衡”的吧?還以2007年為例——全年凈出口2.3萬(wàn)億、占國(guó)民生產(chǎn)總值約9％——如果放任價(jià)格不管，年度物價(jià)總水平上漲9％，過(guò)量貨幣追商品的游戲，是不是可以不平自息?

有兩點(diǎn)困難。其一，過(guò)量貨幣流入經(jīng)濟(jì)時(shí)有黏性，可能一時(shí)集中于某個(gè)商品或某個(gè)市場(chǎng)。那樣的話，某商品的價(jià)格上漲就可能遠(yuǎn)超過(guò)9％。其二，出口導(dǎo)向非一日之功，積存在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的過(guò)量貨幣如籠中之虎，一旦放出來(lái)，其胃口可能不止增加9％。把這兩點(diǎn)合并，加上人們的自保、投資與投機(jī)行為分不清楚，在預(yù)期紊亂之下“牛群”受驚嚇后可能過(guò)度反應(yīng)，局部的市場(chǎng)失衡可能沖天而起。

物價(jià)傷民之際，人言滔滔。要政府無(wú)為而治，搞自由放任(lais-sez-faire)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以建言，但聽(tīng)者藐藐。政府以看得見(jiàn)之手頻頻干預(yù)調(diào)控市場(chǎng)，由此而起。管來(lái)管去，政府部門(mén)很辛苦，最好的效果也不過(guò)揚(yáng)湯止沸，也許可以遏制貨幣追商品于一時(shí)，卻不斷按下葫蘆浮起瓢，因?yàn)楦字健隹趯?dǎo)向經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造出來(lái)的過(guò)量購(gòu)買(mǎi)力——還在源源不斷地產(chǎn)生出來(lái)。記住了，貨幣從來(lái)不會(huì)死，它像泛濫的江河之水一樣，永遠(yuǎn)尋找著新的出口。

究竟還有沒(méi)有別的出路?思來(lái)

想去，邏輯上的出口惟有一處，這就是把經(jīng)濟(jì)體內(nèi)原本不是商品的資源動(dòng)員到市場(chǎng)上來(lái)。兵來(lái)將擋，水來(lái)土掩，靠新增的商品與勞務(wù)吸收過(guò)量的貨幣。這方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有經(jīng)驗(yàn)、有教訓(xùn)、有挑戰(zhàn)，也有機(jī)會(huì)。

美元實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的貶值應(yīng)當(dāng)格外引起重視

美元貶值不可避免

近一年來(lái)，雖然因?yàn)闅W元區(qū)債務(wù)危機(jī)影響，避險(xiǎn)需求導(dǎo)致美元指數(shù)上升，但從中、長(zhǎng)期來(lái)看，美元大幅貶值將難以避免。

美國(guó)社會(huì)各層面負(fù)債累累。據(jù)有關(guān)資料，目前美國(guó)累積債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了13萬(wàn)億美元，逼近其GDP的90％。美國(guó)實(shí)際上已經(jīng)在技術(shù)上破產(chǎn)，或者是接近破產(chǎn)。還有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)聯(lián)邦赤字未來(lái)10年還將增加7到9萬(wàn)億美元，美國(guó)國(guó)債將在2019年增加到19到23萬(wàn)億美元。美國(guó)前審計(jì)長(zhǎng)預(yù)計(jì)，1998—2008年美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)，加上未入賬的未來(lái)負(fù)債(養(yǎng)老金)，其總債務(wù)達(dá)到63萬(wàn)億美元。到目前為止，美國(guó)和歐盟的GDP相差不多，但美國(guó)國(guó)債比歐盟高出萬(wàn)億美元。況且，歐盟國(guó)家老百姓負(fù)債不多，而美國(guó)老百姓卻是負(fù)債累累。美國(guó)地方政府也欠下了大量債務(wù)。包括加州在內(nèi)的5個(gè)州政府財(cái)務(wù)狀況，比最近出問(wèn)題的歐盟5國(guó)還要危險(xiǎn)。如此之多的美國(guó)債務(wù)，奠定了其貨幣大幅貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

美元儲(chǔ)備財(cái)富被“空洞化”

解決債務(wù)危機(jī)的正常途徑，一般是借貸者增收節(jié)支，實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余。這等于提前消耗掉的各類商品(貿(mào)易逆差)，通過(guò)同等價(jià)值的商品歸還(貿(mào)易順差)得到補(bǔ)充，時(shí)間上保證了物質(zhì)財(cái)富平衡。在這種情況下，美元價(jià)值符號(hào)背后所代表的物質(zhì)財(cái)富依然存在，美元不會(huì)貶值。而現(xiàn)在的情況是，美國(guó)各個(gè)層面的債務(wù)窟窿，已經(jīng)不能通過(guò)正常的收支結(jié)余來(lái)填平。按照美國(guó)目前龐大的財(cái)政缺口，需要其財(cái)政調(diào)整幅度達(dá)到美國(guó)GDP的14％，這就意味著美國(guó)目前的所有稅率：包括個(gè)人所得稅率、企業(yè)所得稅率、聯(lián)邦稅率以及《聯(lián)邦保險(xiǎn)貢獻(xiàn)法案》項(xiàng)下的稅率都要翻番，這顯然不行。

那么節(jié)省開(kāi)支也難以做到。因?yàn)槊绹?guó)“嬰兒潮”一代出生的人口(7800萬(wàn))陸續(xù)進(jìn)入退休，需要大量支付退休福利的高峰時(shí)期，相關(guān)財(cái)政支出必須增加，不能減少。

這樣一來(lái)，美國(guó)政府償還債務(wù)的唯一出路，只能大量印刷鈔票，或者是將其作為還債的最重要手段。受其影響，世界各國(guó)的美元儲(chǔ)備(儲(chǔ)蓄)，不可避免地會(huì)被“稀釋”，美元價(jià)值符號(hào)背后所代表的物質(zhì)財(cái)富，勢(shì)必“空洞化”。其表現(xiàn)形式當(dāng)然是美元的貶值。

繼續(xù)濫發(fā)鈔票使得貶值壓力不斷增強(qiáng)。一方面，美國(guó)政府已經(jīng)不能通過(guò)增收節(jié)支等正常方式償還債務(wù)，彌補(bǔ)赤字，導(dǎo)致貨幣符號(hào)被嚴(yán)重“空洞化”。不僅如此，鑒于美國(guó)目前銷售疲軟，失業(yè)率居高不下，為了避免經(jīng)濟(jì)二次探底，以及獲得更多的中期選舉支持，美國(guó)政府還要實(shí)施新的經(jīng)濟(jì)刺激方案。其中一項(xiàng)重要措施就是繼續(xù)濫印鈔票。

最近，伯南克表示，美聯(lián)儲(chǔ)“將盡一切可能”確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。如果經(jīng)濟(jì)前景顯著惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將不惜通過(guò)“非常規(guī)”的貨幣寬松政策向經(jīng)濟(jì)提供進(jìn)一步支持。為此，美聯(lián)儲(chǔ)前不久宣布將到期的MBS(按揭抵押證券)所得資金重新投入債券市場(chǎng)，等于重啟了量化寬松政策，或者說(shuō)，是再次按下了印鈔機(jī)按鈕。源源不斷地濫印鈔票，將使得今后美元貶值壓力有增無(wú)減。

累積美元涌入市場(chǎng)

金融危機(jī)前后，美國(guó)除了高額舉債外，還印刷了大量鈔票，以此來(lái)平衡貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字。據(jù)有關(guān)資料，美國(guó)這兩年，(2007年6月到2009年5月份)總共印了114％鈔票，貨幣增長(zhǎng)率如此之高(114％)，但同期流通美元的增長(zhǎng)率只有9％，在國(guó)際上屬于一個(gè)較低的水平。

必須注意的是，各國(guó)外匯儲(chǔ)備(儲(chǔ)蓄)不可能永遠(yuǎn)不用，一直增加下去。比如，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)需求，進(jìn)口大量增加，出口相應(yīng)減少，就需要?jiǎng)佑妹涝獌?chǔ)備平衡對(duì)外貿(mào)易，進(jìn)而使得前期積累的美元儲(chǔ)備逐步進(jìn)^、市場(chǎng)流通。大量美元進(jìn)入市場(chǎng)以后，流通美元驟然增多，缺乏相應(yīng)的購(gòu)買(mǎi)對(duì)象，沒(méi)有相應(yīng)的物質(zhì)財(cái)富保障，當(dāng)然要觸發(fā)美元大幅貶值閥門(mén)。

美國(guó)政府并不懼怕美元貶值

值得注意的是，雖然美元大幅貶值，將會(huì)引發(fā)今后通貨膨脹危機(jī)，對(duì)于美國(guó)利益也有一定傷害，但卻是利大于弊。這不僅因?yàn)槊涝两襁€是世界最主要的儲(chǔ)備貨幣，一段時(shí)間內(nèi)還沒(méi)有其他可以取代美元的貨幣，還因?yàn)闉E印美元引發(fā)的任何通脹的風(fēng)險(xiǎn)，從來(lái)都是由全世界買(mǎi)單。誰(shuí)擁有的美元最多，誰(shuí)的買(mǎi)單費(fèi)用就越高。所以，美國(guó)政府并不懼怕美元大幅貶值。相反，為了增加出口，增加就業(yè)，以及實(shí)現(xiàn)其他方面的戰(zhàn)略利益，美國(guó)政府還將積極推動(dòng)美元大幅貶值。

受到上述一些因素的影響，可以預(yù)計(jì)，今后美元大幅貶值的局面難以避免，而且這一局面的到來(lái)時(shí)間不會(huì)等待太久。美元貶值的另類形態(tài)

一般來(lái)說(shuō)，美元貶值有兩種形態(tài)。一種是名義形態(tài)，即與一籃子主要貨幣進(jìn)行比較的美元指數(shù)，或者說(shuō)是名義匯率。另一種是實(shí)際形態(tài)，即美元的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力。比如單位美元在國(guó)際市場(chǎng)上所能購(gòu)買(mǎi)黃金、石油、礦石等商品的實(shí)際數(shù)量。

進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，雖然美元的名義匯率也在貶值，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的貶值速度。尤其是今年以來(lái)，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)發(fā)酵，美元指數(shù)還有上升。盡管如此，美元的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力并沒(méi)有相應(yīng)增加，比如同樣數(shù)量的美元，目前在國(guó)際市場(chǎng)上所能買(mǎi)到的黃金數(shù)量、鐵礦石數(shù)量、煤炭數(shù)量、小麥數(shù)量、玉米數(shù)量等，都比去年同期有了很多減少。比較本世紀(jì)初，更是減少了5成以上。

據(jù)中商流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心測(cè)算，今年上半年，中國(guó)10種大宗商品進(jìn)口平均價(jià)格比去年同期上漲50％左右，也就意味著，中國(guó)所擁有的美元，對(duì)于上述大宗商品的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，只相當(dāng)于去年同期的一半，其實(shí)際貶值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美元指數(shù)所表明的幅度。因此，今后一段時(shí)期內(nèi)，美元貶值將更多地以另類形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)，即以對(duì)黃金、石油、有色金屬等商品的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)數(shù)量下降的形態(tài)，而非美元指數(shù)形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)。同樣以商品為例，5年以后，單位美元所能夠購(gòu)買(mǎi)的黃金、石油、橡膠、銅、稀土金屬等，很可能只有現(xiàn)在數(shù)量的三分之二，甚至更少。

美元的另類貶值形態(tài)應(yīng)當(dāng)格外引起我們高度關(guān)注，不可以因?yàn)槊x賬面金額的增加沾沾自喜，而看不到包括美元在內(nèi)的各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值，實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力一致下降，對(duì)我國(guó)物質(zhì)財(cái)富所形成的重大威脅。

美元貶值對(duì)中國(guó)商品市場(chǎng)運(yùn)行秩序有重大影響

美元大幅貶值的直接結(jié)果，首先是導(dǎo)致中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)相應(yīng)縮水。雖然有時(shí)候以名義匯率計(jì)算的美元金額數(shù)量并沒(méi)有減少，甚至還有增加。其次，更嚴(yán)重后果還在于刺激國(guó)際市場(chǎng)黃金和大宗商品價(jià)格大幅上漲，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)運(yùn)行調(diào)控難度。

今后數(shù)年之內(nèi)，在美元實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力大幅貶值的推動(dòng)之下，結(jié)合緊平衡的供求關(guān)系，全球各個(gè)市場(chǎng)行為主體：消費(fèi)企業(yè)、生產(chǎn)廠家、貿(mào)易商、投資機(jī)構(gòu)，乃至國(guó)家主權(quán)基金等，紛紛做出“利多反應(yīng)”，推波助瀾，勢(shì)必會(huì)將黃金和大宗商品價(jià)格推向極致。預(yù)計(jì)今后

數(shù)年之內(nèi)，國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格有可能見(jiàn)到2000美元／盎司，石油價(jià)格逼近200美元／桶，鐵礦石價(jià)格達(dá)到200美元，噸等。其他如有色金屬、橡膠、谷物、大豆價(jià)格也會(huì)見(jiàn)到或超過(guò)前期歷史高點(diǎn)。

國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁飆升，將產(chǎn)生強(qiáng)大的輸入性成本推力，并且引發(fā)連鎖反應(yīng)，增大國(guó)內(nèi)下游商品，尤其是食品類商品和資源類商品價(jià)格控制難度。比如，隨著鐵礦石價(jià)格上漲，勢(shì)必增加鋼材和耗用鋼材終端消費(fèi)品，住宅、轎車(chē)、家用電器等商品成本及其漲價(jià)沖動(dòng)。同樣，石油、煤炭、天然氣等能源產(chǎn)品價(jià)格的上漲，將增加化肥、農(nóng)藥、燃油、電力的生產(chǎn)成本和漲價(jià)沖動(dòng)，進(jìn)而逐步向谷物、大豆、棉花、飼料、禽蛋奶肉、食糖、蔬菜和服務(wù)、交通等幾乎所有生活物資價(jià)格傳導(dǎo)，增強(qiáng)有關(guān)部門(mén)的調(diào)控難度。尤其是伴隨嚴(yán)重自然災(zāi)害、病蟲(chóng)害，食品類農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)關(guān)系將會(huì)逆轉(zhuǎn)。如果缺乏相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方案，搞得不好，極有可能攪亂商品市場(chǎng)運(yùn)行秩序，出現(xiàn)失控局面。對(duì)此，更加不可掉以輕心。

中國(guó)或容忍更低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和更高通脹

“蒜”你狠，“豆”你玩，“姜”你軍……

糧食價(jià)格開(kāi)始顯著上漲，農(nóng)民開(kāi)始不愿以政府收購(gòu)價(jià)賣(mài)糧，各面粉加工廠都拿出顯著高于政府價(jià)的價(jià)格到處收糧。盡管中國(guó)的主要糧食作物是封閉運(yùn)行，且價(jià)格高于國(guó)際市場(chǎng)，失控的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該不大，但政府感受的壓力絕對(duì)不輕松。

過(guò)去10年，中國(guó)滯后6個(gè)月的M1增速與當(dāng)期CPI被發(fā)現(xiàn)具有高度的同步性。當(dāng)M1增速突破20％以后，隨后都出現(xiàn)了物價(jià)指數(shù)的快速上漲，2004年如此，2008年同樣如此。但是當(dāng)2009年末，Ml增速接近40％之后，6個(gè)多月過(guò)去了，而CPI依然在3％弱勢(shì)徘徊。我們不知道，從2008年到現(xiàn)在不到3年時(shí)間里，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了什么實(shí)質(zhì)性的重大變化，以至于使得這一精確的數(shù)據(jù)關(guān)系在尺度上大大地“縮水”了一號(hào)。

中國(guó)超發(fā)的貨幣到底有多少呢?

2003—2009年，中國(guó)央行資產(chǎn)從5萬(wàn)億漲到24萬(wàn)億，廣義貨幣從18萬(wàn)億漲到67萬(wàn)億(超過(guò)美國(guó)的8.8萬(wàn)億美元，成為全球的NO.1，而中國(guó)的GDP只有美國(guó)的1/3)，中國(guó)銀行資產(chǎn)從23萬(wàn)億漲到88萬(wàn)億。而同期實(shí)體財(cái)富增長(zhǎng)所能解釋的有多少呢——名義GDP只漲了1.83倍。

實(shí)際的物價(jià)通脹真的沒(méi)有來(lái)嗎?中國(guó)的通脹演進(jìn)邏輯從來(lái)就是：貨幣超發(fā)－房?jī)r(jià)地價(jià)漲－物價(jià)漲。因?yàn)榉?wù)性價(jià)格的最大成本構(gòu)成就是地價(jià)，好在很多服務(wù)性價(jià)格要么權(quán)重嚴(yán)重脫離實(shí)際的需求，要么干脆就進(jìn)不了CPI，這或許是成就如此溫和CPI的唯一原因。通脹開(kāi)始惡化的階段多是由糧食等生活資料大幅上漲而引發(fā)的。很多人愿意把當(dāng)前的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲看作是結(jié)構(gòu)性因素，或天氣或?yàn)?zāi)害，而有意抹殺掉其中與貨幣金融的聯(lián)系。實(shí)則大謬。

當(dāng)超發(fā)的貨幣大量進(jìn)入資本品領(lǐng)域，土地和地產(chǎn)近年來(lái)急劇漲起來(lái)了，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動(dòng)者的實(shí)際生活支付能力是在下降的，當(dāng)達(dá)到一個(gè)不可能承受的地步時(shí)，當(dāng)然要倒逼著推動(dòng)工資上漲。這種東西是相對(duì)的，務(wù)工成本上漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本也上漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢(shì)性地上漲。反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)工業(yè)的利潤(rùn)變得越來(lái)越薄，更多資金從實(shí)體出走，又會(huì)推動(dòng)著資本品價(jià)格以更快速度上漲，這是一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。

而另一方面，當(dāng)人類進(jìn)人工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速的階段，耕地面積縮小是必然趨勢(shì)，人類靠什么來(lái)養(yǎng)活不斷增加的人口，靠的就是農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，比如一個(gè)重要的方法就是化肥的使用，這就使得農(nóng)業(yè)和石化能源建立了天然聯(lián)系。而今天石油和金融資本的密切相關(guān)性，使得當(dāng)下農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總是緊跟著油價(jià)而波動(dòng)。

當(dāng)下危機(jī)的最大悲劇在于紙幣價(jià)值的幻滅。當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，政策制定者往往傾向于借貨幣貶值為錯(cuò)誤埋單。量化寬松貨幣政策所釋放的貨幣和信用跑不到真實(shí)經(jīng)濟(jì)里面去，那都跑到哪里去了呢?一部分(可能是大部分)在全球金融貨幣市場(chǎng)(尤其是債市和衍生金融市場(chǎng))自我循環(huán)，一部分跑到大宗商品市場(chǎng)，一部分以熱錢(qián)形式跑到了發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)市場(chǎng)(樓市和股市)。所以我們看到全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了相當(dāng)怪異的現(xiàn)象——真實(shí)經(jīng)濟(jì)總體萎靡不振。但石油價(jià)格再次攀升到每桶80美元；銅價(jià)漲到每噸7000美元，接近危機(jī)前的峰值水平。以傳統(tǒng)CPI衡量的全球通脹水平處于很低水平，好些新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)市場(chǎng)卻劇烈飆升(譬如中國(guó)樓市)，通脹預(yù)期急劇惡化(譬如當(dāng)下的印度)。

鑒于全球糧食價(jià)格已呈現(xiàn)奔騰之勢(shì)，明年上半年對(duì)于中國(guó)央行來(lái)講，又是神經(jīng)緊張而又左右為難的時(shí)期。經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)的自然消失，經(jīng)濟(jì)將可能在明年一季度回落到8％以下，而CPI卻有可能在明年上半年攀上5％(如果沒(méi)有人為干預(yù)的話)。

所以我們看到，已經(jīng)有了預(yù)防針式的政策建議聲音發(fā)出了，中國(guó)需要容忍更低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，也需要容忍更高的通貨膨脹。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家不可能代替政府決策，我們能做的只能是猜想——決策者最可能的行事的邏輯。未來(lái)一兩年內(nèi)，中國(guó)主動(dòng)收緊貨幣的概率依然很低，如果外部環(huán)境沒(méi)有大的變化的話，我想延續(xù)8年的中國(guó)“寬貨幣”格局將得以延續(xù)。