創(chuàng)業(yè)板應(yīng)“迷途知返”

曹中銘

去年10月30日，是中國資本市場(chǎng)一個(gè)具有里程碑意義的日子。當(dāng)天，籌備了10年之久的創(chuàng)業(yè)板正式掛牌。首批28家公司的閃亮登場(chǎng)，揭開了中國資本市場(chǎng)新的一頁。

僅僅9個(gè)月之后的8月6日，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又迎來—個(gè)特別的日子。尤洛卡、雙林股份、國騰電子三家新股的掛牌，使創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)達(dá)到百家的規(guī)模。而且，在此前已過會(huì)正在等待發(fā)行的31家公司中，另有9家已進(jìn)入發(fā)行程序，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展速度由此可見一斑。

同樣是以中小企業(yè)作為對(duì)象，從2004年6月25日中板的“新八股”上市算起，中小板上市公司達(dá)到百家的規(guī)模用時(shí)達(dá)30個(gè)月。顯然，與創(chuàng)業(yè)板相比，中小順的“規(guī)?！毙?yīng)要相形見絀得多。從創(chuàng)業(yè)板與中，_順的發(fā)行市盈率上進(jìn)行比較，中小板—般都是以20倍、30倍的市盈率發(fā)行新股，而創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率最低的也超過40倍，動(dòng)輒60倍、70倍甚至超過百倍市盈率發(fā)行的也并非罕見。

創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展速度可謂神速，但在神速的背后，創(chuàng)業(yè)板的諸多問題亦紛紛浮出水面。如高價(jià)高市盈率發(fā)行問題、巨額超募問題、市場(chǎng)瘋狂投機(jī)問題、突擊入股問題以及券商“直投+保薦”模式下的行業(yè)潛規(guī)則、PE腐敗問題、頻頻曝光的“專利門”事件等，讓我們看到了創(chuàng)業(yè)板的另一面。特別是，愛爾眼科在掛牌不到半年時(shí)間，被監(jiān)管部門查出在公司治理、內(nèi)控制度、募集資金使用、信息披露、財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)核算等方面存在諸多的毛病，顯然并不能解讀為偶然事件與獨(dú)立現(xiàn)象。某種意義上，它是創(chuàng)業(yè)板上市公司的—個(gè)縮影，不能不引起市場(chǎng)的警覺與深思。

目前，全球資本市場(chǎng)中創(chuàng)業(yè)板建設(shè)較為成功的是美國的納斯達(dá)克。因?yàn)橛辛思{斯達(dá)克，像微軟、谷歌、星巴克等企業(yè)借助于該市場(chǎng)，紛紛發(fā)展成為全球性知名企業(yè)。打造中國式的“微軟”，讓更多的創(chuàng)新型、高成長性企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做大做強(qiáng)，無疑是有關(guān)部門推出創(chuàng)業(yè)板的初衷之一。但是，至少在目前看來，創(chuàng)業(yè)板還無法承擔(dān)這一重任。

綜合分析，除了上述創(chuàng)業(yè)板暴露出的種種弊端之外，創(chuàng)業(yè)板急需改進(jìn)與完善的還包括以下幾個(gè)方面：

其一是市場(chǎng)資源嚴(yán)重被浪費(fèi)的問題。資本市場(chǎng)的一大功能是優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，而從創(chuàng)業(yè)板新股普遍出現(xiàn)的高超募現(xiàn)象看，優(yōu)化資源配置功能無形中遭到扭曲。創(chuàng)業(yè)板新股基本上都經(jīng)歷了從曾經(jīng)的求“資”若渴，到如今的錢多了“扎手”的階段，以至于用超募資金買房買地置車成為創(chuàng)業(yè)板的一道“風(fēng)景”。

其二是創(chuàng)業(yè)板的保薦質(zhì)量還有待提高。PE腐敗、券商“保薦+直投”等，無不是為逐利而來。而且，由于保薦承銷費(fèi)用與融資額緊密掛鉤，甚至有的還與超募金額掛鉤，導(dǎo)致了某些保薦人只履行“推薦”的責(zé)任，而喪失了“擔(dān)保”這—職責(zé)。更由于券商投行部門之間競爭異常激烈，拿到籃子即是“菜”的怪事不斷出現(xiàn)。

其三則是上市公司本身的質(zhì)量問題。上市公司質(zhì)量是證券市場(chǎng)的基石，其質(zhì)量如何，不僅影響到創(chuàng)業(yè)板本身的健康發(fā)展，與此同時(shí)亦關(guān)系到廣大投資者的利益問題。從掛牌的百家公司看，創(chuàng)業(yè)板匕市公司質(zhì)量無疑難令人滿意。像網(wǎng)宿科技掛牌當(dāng)季業(yè)績即出現(xiàn)變臉、為數(shù)不少的創(chuàng)業(yè)板公司在今年中期的業(yè)績預(yù)警等。已經(jīng)作出了最好的詮釋。

發(fā)行人與保薦初構(gòu)以自利益最大化為目標(biāo)、保薦質(zhì)量與上市公司質(zhì)量存在缺陷，凸顯出創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展已經(jīng)偏離了軌道。要解決這一問題，制度建設(shè)的進(jìn)一步完善、嚴(yán)厲懲處其中的違規(guī)違法行為無疑是不可缺少的重要—環(huán)。

中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要不斷發(fā)展壯大，離不開—定的市場(chǎng)規(guī)模。目前的情況是，市場(chǎng)規(guī)模這一“硬件”因?yàn)樾鹿傻募铀侔l(fā)行而有了基礎(chǔ)，但在市場(chǎng)管理的“軟件”方面還很不到位。這或許是市場(chǎng)發(fā)展過程中必然會(huì)遇到的“陣痛”，對(duì)此進(jìn)行糾偏，來自監(jiān)管層與整個(gè)市場(chǎng)的努力同樣不可或缺。