人民幣自由兌換問(wèn)題的研究

南開(kāi)大學(xué)金融系 王世雄 林森

一、人民幣自由兌換問(wèn)題

我國(guó)于1996年12月1日正式接受 《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》的第八條款，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目賬戶下的貨幣自由兌換，成為“第八條款國(guó)”，即人民幣成為可兌換貨幣。但是我國(guó)的資本和金融賬戶下的人民幣仍然不能完全自由兌換，人民幣仍然不是真正意義上的可自由兌換貨幣。

按照國(guó)際貨幣基金組織提出的資本與金融項(xiàng)目完全可兌換需要具備的四個(gè)條件，即穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、合理的匯率水平、有效地金融監(jiān)管和充足的國(guó)際清償手段，我國(guó)開(kāi)放資本和金融項(xiàng)目賬戶應(yīng)是一個(gè)統(tǒng)籌規(guī)劃、有序推進(jìn)的過(guò)程，不能盲目求成。

二、人民幣自由兌換的利弊分析

（一）人民幣自由兌換的有利影響

1.鑄幣稅收入

一國(guó)貨幣如果成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，可以給該國(guó)家?guī)?lái)巨大的鑄幣稅收入。一般估算鑄幣稅通常僅占一國(guó)GDP的0.2%，但由于國(guó)際貨幣在國(guó)際流通及儲(chǔ)備領(lǐng)域有著特殊地位，所以其鑄幣稅的絕對(duì)量和相對(duì)量都大大高于一般貨幣。如果人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換，中國(guó)在向他國(guó)交納鑄幣稅的同時(shí)通過(guò)人民幣的供給向世界征收鑄幣稅。鑄幣稅收入可以通過(guò)國(guó)際收支平衡表，應(yīng)對(duì)國(guó)際收支逆差。

2.減少匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國(guó)參與經(jīng)濟(jì)全球化速度加快和程度加深，對(duì)外貿(mào)易步入一個(gè)空前發(fā)展的時(shí)期，外匯儲(chǔ)備也在不斷增加，而我國(guó)外匯儲(chǔ)備中大部分為美元資產(chǎn)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)得主克魯格曼指出，中國(guó)在美國(guó)投資的最大風(fēng)險(xiǎn)為美元貶值，預(yù)計(jì)中國(guó)將因人民幣升值而致使的投資損失恐達(dá)20%至30%。截止2010年4月，人民幣對(duì)美元匯率較2005年匯改之時(shí)已累積升值約20%，外匯儲(chǔ)備大幅縮水。人民幣自由兌換后，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)消失；對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，可以大量減少外幣占款，同時(shí)也減輕了匯率波動(dòng)可能造成的損失。

（二）人民幣自由兌換的不利影響

1.加大貨幣政策調(diào)控難度和外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)

貨幣政策是一國(guó)宏觀調(diào)控的重要組成，是宏觀調(diào)控的重要手段。人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換后，影響人民幣需求量的因素將是國(guó)內(nèi)和國(guó)外需求的綜合?？紤]到可能存在的貨幣替換的發(fā)生，中央銀行在貨幣供給問(wèn)題上面臨著困難，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)及國(guó)外對(duì)于人民幣的實(shí)際需求均無(wú)法準(zhǔn)確的測(cè)度，影響貨幣政策調(diào)控能力。此外，國(guó)際資本的投機(jī)性流動(dòng)加速，增加了人民幣外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

2.特里芬難題

特里芬難題，最早由耶魯大學(xué)教授特里芬在1960年出版的《黃金與美元危機(jī)》中提出。其最初的含義是：美國(guó)需要通過(guò)長(zhǎng)期逆差，來(lái)為世界提供結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣；而美元作為國(guó)際貨幣的前提是必須保持其美元幣值穩(wěn)定，這又要求美國(guó)必須保持長(zhǎng)期貿(mào)易順差。這兩個(gè)互相矛盾的要求是任何一個(gè)實(shí)行貨幣自由兌換的國(guó)家都將面臨的難題。當(dāng)人民幣成為世界貨幣，是選擇逆差來(lái)維持他國(guó)對(duì)人民幣的需求，還是選擇順差來(lái)保證人民幣幣值穩(wěn)定，將成為一個(gè)必須面對(duì)的問(wèn)題。

三、實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的條件

（一）強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和充足的國(guó)際清償手段

2009年中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為49093億美元，是全球第四大經(jīng)濟(jì)體。對(duì)外貿(mào)易總額為22072億美元，僅次于美國(guó)和德國(guó)。截止2009年底，中國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）所繳納的份額占3.72%，居第六位。GDP保持年均超8%的增速，高于世界平均水平。強(qiáng)大的綜合國(guó)力是是實(shí)現(xiàn)人民幣成為國(guó)際貨幣的必要保障。

國(guó)際清償手段指一國(guó)的外匯儲(chǔ)備和籌措外資的能力，主要內(nèi)容是外匯儲(chǔ)備。我國(guó)在2006年，成為世界最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。截止2009年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)23992億美元，充足的外匯儲(chǔ)備是我國(guó)國(guó)際清償力的強(qiáng)大保障。在開(kāi)放我國(guó)的資本金融賬戶后，巨額的外匯儲(chǔ)備能夠保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行而不受資本外逃沖擊和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和完善的宏觀調(diào)控體系

中國(guó)已經(jīng)初步建立了與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的、協(xié)調(diào)發(fā)展的金融市場(chǎng)體系：以銀行間債券市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)為主體的貨幣市場(chǎng)初具規(guī)模，并實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化；建立了全國(guó)統(tǒng)一的外匯交易市場(chǎng)；股票市場(chǎng)快速發(fā)展。

改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系的建設(shè)方面取得了顯著的成績(jī)，克服了通貨膨脹和通貨緊縮的考驗(yàn)，經(jīng)受住了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和國(guó)外的金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)蕭條的沖擊。在人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換的過(guò)程中應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)宏觀調(diào)控體制改革，完善宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系，保障財(cái)政政策和貨幣政策的有效性是保持幣值穩(wěn)定。

四、實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的途徑

（一）完善人民幣匯率形成機(jī)制改革

1、人民幣匯率體制改革

2005年7月21日起我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。主要內(nèi)容如下：2005年7月21日19時(shí)，美元兌人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)；人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制；每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng)。

2、現(xiàn)行人民幣匯率體制存在的問(wèn)題

根據(jù)艾欽格林（1994）的“中間制度消失理論”，在我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度下，我國(guó)目前的匯率制度實(shí)際上是介于固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度之間的一種中間匯率制度，如果外匯市場(chǎng)中匯率的浮動(dòng)幅度超過(guò)了政府規(guī)定的目標(biāo),那么政府就會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng)，從而使人民幣匯率的浮動(dòng)幅度不至過(guò)大。這種隱含擔(dān)保機(jī)制會(huì)誘發(fā)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體采取逆向選擇行為，最終加劇金融的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)。

由于技術(shù)性等原因，對(duì)參考貨幣籃子中的幣種、幣種權(quán)重及計(jì)算基期均未明確說(shuō)明，這就增加了投機(jī)者通過(guò)對(duì)貨幣籃子的估算來(lái)評(píng)測(cè)匯價(jià)進(jìn)而進(jìn)行投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投機(jī)者通過(guò)在外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣進(jìn)行投機(jī)性買賣，加劇匯率波動(dòng)。

3、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制改革

基于中間制度消失理論，人民幣在長(zhǎng)期中必將拋棄現(xiàn)行的軟盯住匯率制，即實(shí)際上的中間匯率制度。而在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一方面匯率必須充分反應(yīng)市場(chǎng)供求；另一方面，根據(jù)三元悖論，中國(guó)在長(zhǎng)期中實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)是必然趨勢(shì)，貨幣政策的獨(dú)立性亦不可以喪失。那么，在人民幣匯率的制度選擇上，就必然要走向獨(dú)立的浮動(dòng)匯率制。

針對(duì)投機(jī)沖擊，可以通過(guò)發(fā)展和完善外匯市場(chǎng)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。完善我國(guó)的外匯市場(chǎng)，不僅要擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)交易主體、在銀行間外匯市場(chǎng)引入詢價(jià)交易方式、豐富銀行間外匯市場(chǎng)交易品種，而且要隨著外匯市場(chǎng)的發(fā)展，不斷地推出外匯期貨、外匯期權(quán)等適應(yīng)市場(chǎng)投資需求的金融衍生產(chǎn)品，從而為微觀市場(chǎng)主體提供更多的避險(xiǎn)工具。

（二）構(gòu)建離岸金融中心

離岸市場(chǎng)是只指同市場(chǎng)所在國(guó)的國(guó)內(nèi)金融體系相分離，主要由市場(chǎng)所在國(guó)的非居民從事境外交易，既不受所使用貨幣發(fā)行國(guó)政府法令管制，又不受市場(chǎng)所在國(guó)政府法令管制的市場(chǎng)，有中心市場(chǎng)范圍廣、交易幣種多、交易數(shù)額大、規(guī)避管制等特點(diǎn)。因此，人民幣離岸中心的設(shè)立將對(duì)人民幣國(guó)際化具有重要意義。在通過(guò)設(shè)立離岸金融中心實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的問(wèn)題上，我國(guó)可以采取日本的經(jīng)驗(yàn)，即通過(guò)在本國(guó)建立離岸金融中心，開(kāi)展本幣的離岸業(yè)務(wù)，推廣本幣的世界認(rèn)可度，提升本幣地位，進(jìn)而推動(dòng)本幣成為自由兌換貨幣。

（三）從區(qū)域化到國(guó)際化

人民幣區(qū)域化是指人民幣在一個(gè)地理區(qū)域內(nèi)行使自由兌換、交易、流通、儲(chǔ)備等職能。憑借我國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易實(shí)力，充足的外匯儲(chǔ)備，穩(wěn)健的貨幣政策，人民幣經(jīng)歷了東南亞金融危機(jī)和次貸危機(jī)引起的金融海嘯的影響，在危急中負(fù)責(zé)任的態(tài)度和堅(jiān)挺的幣值使人民幣在周邊各國(guó)中地位頗高，這是人民幣從區(qū)域化走向國(guó)際化的基礎(chǔ)。伴隨中國(guó)—東盟自由貿(mào)易區(qū)進(jìn)程的開(kāi)展，周邊國(guó)家和地區(qū)居民逐漸接受人民幣作為交易貨幣和國(guó)際清算手段。隨著中國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)地位的不斷提升，世界上要求人民幣成為國(guó)際貨幣的呼聲也會(huì)越來(lái)越大，同時(shí)越來(lái)越多的國(guó)家將人民幣列為本國(guó)的儲(chǔ)備貨幣，人民幣經(jīng)過(guò)區(qū)域化進(jìn)而國(guó)際化成為一個(gè)必然趨勢(shì)。

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