私募股權(quán)融資：實現(xiàn)我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的助推器

山東省濟寧市任城區(qū)物價局 張成月

在我國發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的過程中，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化未上市龍頭企業(yè)融資困難是長期以來制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸。特別是許多中小企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)和發(fā)展的初期，資金緊缺是制約企業(yè)進一步發(fā)展和壯大的主要問題。通過銀行貸款間接融資、上市發(fā)行股票或企業(yè)債券直接融資都會遭遇到“理性歧視”，所以企業(yè)就很難做大做強，市場競爭力也會隨之下降。如何解決企業(yè)發(fā)展過程中的資金難題？私募股權(quán)融資悄然興起，并有望發(fā)展成為我國資本市場的重要力量。

一、私募股權(quán)融資介紹

私募股權(quán)融資（Private Equity）是指融資人通過協(xié)商，招標(biāo)等非社會公開方式，向特定投資人出售股權(quán)進行的融資，包括股票發(fā)行以外的各種組建企業(yè)時股權(quán)籌資和隨后的增資擴股。

私募股權(quán)融資是所有形態(tài)的資本市場中最為昂貴的融資方式。但它帶給公司的不僅是資本，也包含一系列的經(jīng)營管理建議、監(jiān)督，甚至產(chǎn)品原料的渠道。它屬于風(fēng)險投資，最先起源和發(fā)展于國外，并逐漸成為發(fā)達(dá)國家未上市企業(yè)融資的常用方式。我國風(fēng)險投資業(yè)從90年代末開始高速增長，并且催生了一批創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長和上市。

二、私募股權(quán)融資對發(fā)展我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的作用

（一）提高了中小龍頭企業(yè)的融資效率

私募股權(quán)融資機構(gòu)通過發(fā)行基金券等融資工具，能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的可供長期使用的資本，投資于目標(biāo)企業(yè)，用于生產(chǎn)和經(jīng)營，從而開辟了不同于銀行和股市的直接融資渠道。

其優(yōu)點主要表現(xiàn)在：

（1）融資效率高——企業(yè)直接面向私募股權(quán)投資機構(gòu)融資，可以在短期內(nèi)籌集到巨額的資金；

（2）補充企業(yè)資本金——企業(yè)資本金是企業(yè)承擔(dān)債務(wù)、擴張經(jīng)營規(guī)模的基礎(chǔ)，私募股權(quán)融資是通過社會渠道籌集資本金的重要通道，有助于改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和提高整個金融體系的安全性；

（3）籌集風(fēng)險資本——股權(quán)無需還本，也無需支付固定利息；

（4）不存在還本付息的壓力，是高風(fēng)險高收益的權(quán)益，有利于發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)。

（二）為企業(yè)提供了全方位的經(jīng)營管理服務(wù)

與其他募集方式不同，私募股權(quán)投資機構(gòu)除對企業(yè)提供資金支持外，還對企業(yè)提供全方位的經(jīng)營管理服務(wù)，以幫助企業(yè)迅速作大作強。

私募股權(quán)融資對企業(yè)的扶持作用主要表現(xiàn)在：

（1）幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時建立起有利于上市的公司治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財務(wù)制度。

（2）幫助企業(yè)較好地解決員工激勵問題，建立起有利于上市的員工激勵制度。

（3）通過引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴大規(guī)模，從而在未來上市的時候更容易獲得投資銀行的調(diào)研支持和投資者的追捧。同時，私募投資人所攜帶的市場視野、產(chǎn)業(yè)運作經(jīng)驗和戰(zhàn)略資源，可以幫助受資企業(yè)更快地成長和成熟起來。

（4）更有可能產(chǎn)生立竿見影的協(xié)同效應(yīng)，從而在比較短的時間內(nèi)改善企業(yè)的收入、成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力并最終帶來企業(yè)業(yè)績和股東價值的提升。

（三）分散了企業(yè)的風(fēng)險

私募股權(quán)融資機構(gòu)通過向受資企業(yè)提供不同性質(zhì)的融資工具，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時也提供了分散風(fēng)險的渠道。

（1）私募股權(quán)投資機構(gòu)通過發(fā)行基金單位籌集資金，實際上將其風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。投資者越多，單個投資者所承擔(dān)的風(fēng)險就越小。

（2）私募股權(quán)投資機構(gòu)通過建立投資組合來轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險，通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出渠道解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂。

（四）有利于培養(yǎng)壯大農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)

私募股權(quán)投資不僅向龍頭企業(yè)提供企業(yè)發(fā)展急需的資金，而且向企業(yè)輸出一系列管理增值服務(wù)，通過分段投資、復(fù)合式證券工具、靈活的轉(zhuǎn)換比價和合同條款制約等獨特投資機制；通過參與企業(yè)管理，如組建、主導(dǎo)龍頭企業(yè)的董事會，策劃追加投資，制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃，監(jiān)控財務(wù)業(yè)績和經(jīng)營狀況，物色挑選和更換管理層，處理企業(yè)危機事件等具體措施，大大提升龍頭企業(yè)的經(jīng)營管理能力，有效的利用私募股權(quán)投資家的專長經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，幫助企業(yè)克服不同階段的困難而實現(xiàn)順利發(fā)展，使龍頭企業(yè)在較短的時間內(nèi)迅速壯大，成長為行業(yè)的排頭兵。

三、私募股權(quán)融資的風(fēng)險控制

風(fēng)險可控是金融機構(gòu)介入私募股權(quán)投資基金的前提。近年來，私募股權(quán)融資之所以能夠發(fā)展成為一種成功的高效的資金配置機制，與有效的風(fēng)險控制是分不開的。

（一）政府的有效監(jiān)管和法律保障

私募股權(quán)融資的監(jiān)管有兩個著眼點：保護投資者的利益和發(fā)揮私募基金的自身優(yōu)勢。因此，私募基金雖然無需公募基金一樣的注冊保護制度，但是仍受到必要限制。諸如，對私募基金的組織形式做出界定：契約型、公司型和有限合伙型；對私募基金的信息披露作出一定的要求；對私募基金的投資者的資格進行限制，對每個基金投資者的投資額做出最低要求；對投資者的人數(shù)作出限制；限制公開作廣告宣傳，禁止通過報紙、雜志、電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體向社會發(fā)布招募信息，等等。

（二）私募股權(quán)融資機構(gòu)的風(fēng)險內(nèi)控機制

私募股權(quán)融資投資機構(gòu)控制風(fēng)險的一個重要方法就是股份調(diào)整，它包括以

下三種方法。

1、盈利目標(biāo)法：將雙方持股比例和股份價格與經(jīng)營業(yè)績掛鉤。根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)的完成情況，通過調(diào)整轉(zhuǎn)換比率來調(diào)整雙方的持股比例。

2、調(diào)整變現(xiàn)法：當(dāng)投資人只能通過企業(yè)回購股票的方式來變現(xiàn)時，可以調(diào)高優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的比例，并允許投資人向企業(yè)出售更多的股份。

3、反稀釋股法：在企業(yè)分段投資中，當(dāng)追加投資時后期投資者的股票價格低于前期投資者，或產(chǎn)生配股、轉(zhuǎn)增紅股而沒有相應(yīng)的資產(chǎn)注入時，前期投資者的股票所含資產(chǎn)價值被稀釋了。此時應(yīng)允許投資人用優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時所獲得的股票數(shù)來平衡，即調(diào)整轉(zhuǎn)換比例，使前期投資者的股票價格與所有融資過程中所發(fā)行股票的加權(quán)平均價相同。

四、私募股權(quán)融資的退出機制

退出機制是私募股權(quán)融資的核心機制，是指私募股權(quán)融資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓迅速變現(xiàn)并獲得高額回報的經(jīng)營行為。沒有良好的退出機制，私募股權(quán)融資就很難良好的運轉(zhuǎn)。

在我國目前的資本市場環(huán)境下，私募股權(quán)融資基金的退出渠道大致有以下幾種：

（一）企業(yè)公開上市

股份公開上市(IPO)是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開上市,將擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成為公共股權(quán),在獲得市場認(rèn)可后,轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值。股份公開上市被一致認(rèn)為是風(fēng)險投資最理想的退出渠道,其主要原因是在證券市場公開上市可以讓風(fēng)險資本家取得高額的回報。公開上市是股份公司發(fā)展壯大到一定程度之后，按監(jiān)管機構(gòu)要求的程序在某一個證券市場上向公眾發(fā)行普通股票的一種行為。公開上市是創(chuàng)業(yè)家或投資家夢寐以求的結(jié)果，也是風(fēng)險投資的最佳退出方式。

（二）兼并收購

在國際上，兼并收購是風(fēng)險投資成功退出最常用的渠道，它也是目前我國風(fēng)險投資退出的可操作的渠道。股份出售是指一家一般的公司或另一家風(fēng)險投資公司,按協(xié)商的價格收購或兼并風(fēng)險投資企業(yè)或風(fēng)險資本家所持有的股份的一種退出渠道,也稱收購。股份出售分兩種:一般購并和第二期購并。一般購并主要是指公司間的收購與兼并;第二期購并是指由另一家風(fēng)險投資公司收購,接受第二期投資。股份回購是指風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險企業(yè)家本人出資購買風(fēng)險投資企業(yè)家手中的股份。隨著兼并的第五次浪潮的開始,風(fēng)險資本更多的采用回購或出售的方式退出。

（三）管理層回購

就是指風(fēng)險企業(yè)將風(fēng)險投資機構(gòu)持有自己的股份收購回來。這種方式一般發(fā)生在其它幾種方式都難以奏效，而企業(yè)與投資方又事先簽訂了由風(fēng)險投資企業(yè)承諾變現(xiàn)協(xié)議的情況下，這種退出方式相對應(yīng)用較少。

（四）破產(chǎn)清算

眾所周知,相當(dāng)大部分的風(fēng)險投資不會很成功,當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)時,按照有關(guān)法律規(guī)定,組織股東、有關(guān)專業(yè)人員和單位成立清算組,對風(fēng)險企業(yè)進行破產(chǎn)清算。對于風(fēng)險資本家來說,一旦確認(rèn)風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長太慢,不能給予預(yù)期的高額回報,就要果斷地撤出,將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。破產(chǎn)清算則意味著風(fēng)險投資可能一部分或全部損失。

近二十年來,私募股權(quán)融資由于其獨特優(yōu)勢在全世界取得了飛速發(fā)展,成為高科技中小企業(yè)、陷入財務(wù)困境的企業(yè)以及尋求并購資金支持的上市公司的重要資金來源。在我國發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中引入私募股權(quán)融資，標(biāo)志著我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營實現(xiàn)了融資方式的新突破。私募股權(quán)融資不僅為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化注入了急需的資金，而且以其特有的運作機制為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)帶來了新的管理理念和國際化經(jīng)營思路，有效地解決了我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營過程中的融資難題，有望成為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化未上市公司龍頭企業(yè)融資的重要途徑，發(fā)展空間巨大。

[1]戴憲生.中國農(nóng)業(yè)與證券市場.經(jīng)濟科學(xué)出版社，2002

[2]劉鶴揚，盛立軍，潘蒂.私募融資.華夏出版社，2005

[3]李虹.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的金融支持缺位與對策.浙江金融，2006；3