人民幣升值預(yù)期下的匯率風險與防范

中國華錄集團有限公司 肖波

今年以來，人民幣升值的壓力再次陡然增加。2008年7月份以來，為減少國際金融危機帶來的沖擊，人民幣匯率事實上轉(zhuǎn)向了繼續(xù)盯住美元的匯率制度。今年2月份，商務(wù)部、工業(yè)和信息化部委牽頭有協(xié)會對機電、輕工、紡織品等勞動密集型行業(yè)進行人民幣匯率壓力測試。3月份，中美關(guān)于人民幣匯率方面的爭端白熱化。4月7日，美元兌人民幣中間價突破了6.8260的關(guān)口，達到了6.8259元，創(chuàng)下了2005年7月21日匯率制度改革以來的最高升值記錄。盡管國家在人民幣升值的問題上慎之又慎，但事實上，業(yè)內(nèi)普遍認為人民幣長期升值的趨勢已經(jīng)毫無懸念，只是升值的時間、升值的幅度和升值的方式如何選擇的問題。人民幣升值會給我國出口企業(yè)帶來巨大的匯率風險，企業(yè)應(yīng)采取哪些有效措施進行防范？

一、匯率風險給我國出口企業(yè)帶來嚴重危機

在固定匯率制度下，企業(yè)的匯率風險很小，甚至可以忽略不計，但在浮動匯率制度下，匯率風險成為企業(yè)特別是進出口企業(yè)面臨的主要風險之一。人民幣匯率改革以來，匯率波動幅度越來越大、頻率越來越快，并且長期呈現(xiàn)持續(xù)的、單變的、大幅度升值的趨勢。有些國外有些媒體甚至認為，人民幣被低估了25－40%。目前，我國出口的產(chǎn)品大多屬于勞動密集型產(chǎn)品和低附加值產(chǎn)品，產(chǎn)品利潤率極低，如紡織品服裝企業(yè)，平均純利潤率在3%至5%，有的企業(yè)利潤率甚至低于3%。占我國出口額約六成的機電產(chǎn)品中，規(guī)模以上輕工企業(yè)出口利潤率在5%左右，而規(guī)模以下企業(yè)毛利率就2%左右，如人民幣一次性升值3%，紡織品企業(yè)可能將出現(xiàn)全行業(yè)虧損，大型成套設(shè)備整個行業(yè)將減少收入300億元，對于家電、電工、一般機械等已經(jīng)競爭過渡的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，將陷于虧損邊緣，造船、汽車、鋼鐵、手機等弱勢產(chǎn)業(yè)，可能被迫退出部分國際市場。不管接下來中美關(guān)于人民幣升值問題的博弈結(jié)果如何，有些專家認為，國家也可能采取人民幣主動升值的政策來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的目標。因此，人民幣升值給傳統(tǒng)出口企業(yè)和行業(yè)帶來了較大的風險，對于有些企業(yè)，不是簡單的盈虧問題，甚至是事關(guān)生死的風險，企業(yè)應(yīng)早作準備，采取積極有效的風險防范措施。

二、如何防范匯率風險

當前，人民幣匯率的變化總體特征是長期升值，但不排除短期內(nèi)匯率的雙向波動性加大。要針對這些特點，采取相應(yīng)措施。一般來說，企業(yè)防范匯率風險主要措施包括兩個方面，一是通過生產(chǎn)經(jīng)營中環(huán)節(jié)中的管理手段來實現(xiàn)，二是借助外部金融工具來實現(xiàn)。

（一）通過經(jīng)營管理手段規(guī)避風險

在當前人民幣升值趨勢的背景下，經(jīng)營活動中主要避險措施包括：

1.盡可能減少存量外匯額度。今年以來，人民幣對美元、歐元、日元等主要國際結(jié)算貨幣均出現(xiàn)較大升值，而且呈進一步升值趨勢，因此，持有強勢的人民幣能夠直接減少損失。對于短期內(nèi)不需用的外幣存款和收到的外幣，立即結(jié)匯，僅留出短期需要支付的外幣額度（權(quán)衡結(jié)售匯和購匯手續(xù)費成本和效率因素），從而直接減少折算風險。

2.與供應(yīng)商或客戶簽訂協(xié)議，爭取有利的條件。一是在進口材料的采購上，盡可能選擇較為弱勢的貨幣，對于可以直接使用人民幣進行采購的國家和地區(qū)，也盡量減少使用人民幣結(jié)算；在銷售上，盡可能以相對強勢的貨幣進行結(jié)算，即選擇人民幣或相對人民幣升值、貶值程度小的外幣為貿(mào)易結(jié)算貨幣。二是與客戶協(xié)商，采取固定匯率或針對人民幣升值產(chǎn)生的匯率損失，確定雙方承擔的比例，預(yù)先鎖定匯率風險。三是對于供應(yīng)商，延期付款，對于銷售客戶，預(yù)收貨款，避免賒銷，實現(xiàn)提前結(jié)匯。四是對于雙向交易的客戶，還可以采取購銷互抵，凈額結(jié)算的方式。當然，這取決于出口企業(yè)過去的交易慣例以及企業(yè)談判能力大大小。

3.有條件的企業(yè)，可以采取適當?shù)纳a(chǎn)和營銷策略，防范匯率風險。如，通過轉(zhuǎn)移產(chǎn)品產(chǎn)地、選擇合適的廠址、優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整市場區(qū)域（包括增加內(nèi)銷比例）、制定促銷策略、提高產(chǎn)品技術(shù)附加值和品牌附加值等辦法來防范外匯經(jīng)濟風險。

4.將匯率預(yù)計損失和匯兌成本按照一定的比例攤?cè)氤杀?，通產(chǎn)品定價實現(xiàn)風險的轉(zhuǎn)移。但采取該辦法也可能提高出口產(chǎn)品的價格，對銷售有一定的影響。

以上措施不一定都適用于所有的企業(yè)，有些措施的選擇還取決于各公司實際情況，由于管理手段是為對外貿(mào)易服務(wù)的，不能改變對外貿(mào)易的本身，因而其對于防范匯率風險的作用是有限的。在這種情況下，還要采取適當?shù)慕鹑诠ぞ撸ń鹑诋a(chǎn)品）來規(guī)避匯率風險。

（二）通過金融工具規(guī)避匯率風險

1.銀行提供的貿(mào)易融資工具

在人民幣升值背景下，銀行提供的有些貿(mào)易融資業(yè)務(wù)可以用于防范匯率風險。如保理、福費廷、出口押匯、遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、遠期信用證等幾種形式。進出口企業(yè)可以根據(jù)自己的實際情況進行選擇。一般來說，對于有大量外幣應(yīng)收賬款的出口企業(yè)，可以選擇保理業(yè)務(wù)，將其合法擁有的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給銀行，獲得融資；對于貿(mào)易期限較長，持有遠期承兌匯票或本票的出口企業(yè)，可以采取福費廷業(yè)務(wù)，將票據(jù)由銀行買斷，提前兌換成人民幣；對于采用信用證結(jié)算的出口企業(yè)，可以選擇出口押匯產(chǎn)品，出口企業(yè)憑信用證項下完備的貨運單據(jù)作抵押，在收到開證行支付的貨款之前，向銀行融通資金，如出口企業(yè)為即期收匯，可申請出口押匯，如為遠期收匯，在國外銀行承兌的，可申請出口貼現(xiàn)；對于進口企業(yè)，可以采取開具遠期信用證來鎖定風險。

企業(yè)也可以選擇遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)來鎖定匯率風險。即企業(yè)與銀行簽訂遠期結(jié)售匯協(xié)議，約定未來結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、期限及匯率，到期時按照該協(xié)議訂明的幣種、金額、匯率辦理的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。由于遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)事先約定將來某一日向銀行辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)的匯率，因此對于一些預(yù)計未來一段時間有收、付匯業(yè)務(wù)的客戶來說，遠期結(jié)售匯可以幫助企業(yè)鎖定當前成本，有效規(guī)避匯率波動的風險。但是，采用這種金融產(chǎn)品的企業(yè)，應(yīng)對未來人民幣走勢有相對準確的遇見。

2.采用金融衍生工具規(guī)避匯率風險

企業(yè)可以利用外匯金融衍生工具進行外匯套期保值，規(guī)避匯率風險。目前，國內(nèi)有些銀行提供了一些金融衍工具。由于國內(nèi)投資產(chǎn)品選擇的限制，加上國內(nèi)外匯市場的投資成本高，投資效率低等因素，也有些有條件的企業(yè)選擇在海外開立外匯賬戶直接進行金融衍生品交易。常見的金融衍生工具包括：外匯遠期、外匯掉期（互換）、外匯期貨和期權(quán)及其組合。

三、選擇金融工具時的幾點建議

（一）避免選擇復(fù)雜衍生金融工具

選擇衍生金融工具進行套期保值確實是規(guī)避或鎖定風險的有效措施之一。但應(yīng)注意，由于我國經(jīng)濟和法律環(huán)境對于復(fù)雜金融產(chǎn)品的監(jiān)管體系不完善，國外有些投行機構(gòu)利用其所謂“影響力”向我國企業(yè)兜售復(fù)雜結(jié)構(gòu)的衍生金融產(chǎn)品，已經(jīng)給許多大企業(yè)造成了巨大損失。因此，一般的企業(yè)應(yīng)慎重選擇金融衍生產(chǎn)品，應(yīng)盡量避免采用復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品。采用基本金融衍生工具時，也堅持以下原則：

1.選擇簡單產(chǎn)品的原則。即從事金融衍生品交易，要組織專職部門，專業(yè)的人員充分研究擬從事交易的金融衍生品，堅決不從事風險及定價難以認知的復(fù)雜業(yè)務(wù)。

2.套期保值的原則。企業(yè)從事衍生品的首要目的是防范風險，并不是贏利，因此不能有任何投機的意念。

3.持續(xù)監(jiān)控的原則。即對公司風險敞口進行持續(xù)監(jiān)控，對風險對沖措施及時調(diào)整。

4.制度化原則。即應(yīng)制定嚴格的業(yè)務(wù)流程的操作手冊，并采取有效措施監(jiān)控措施得到嚴格執(zhí)行。

（二）偏重選擇銀行提供的金融工具

目前，國內(nèi)企業(yè)進行外匯交易的唯一合法途徑就是商業(yè)銀行的柜臺外匯交易。對一般進出口企業(yè)，不能在海外開立外匯投資賬戶進行外匯交易；雖然有些企業(yè)在海外有子公司，可以在境外開立外匯投資賬戶，但是企業(yè)往往由不具備從事金融衍生工具交易的組織保障體系、內(nèi)部控制體系，并缺少相關(guān)交易經(jīng)驗。因此，對于一般的企業(yè)，優(yōu)先利用銀行提供的專業(yè)金融工具，實現(xiàn)匯率風險控制，是比較好的選擇。

人民幣長期升值已毫無懸念。我國企業(yè)在這種背景下，存在巨大的匯率風險。企業(yè)應(yīng)針對自身特點，對匯率風險進行識別和評估，通過采取針對性的經(jīng)營管理手段和選擇適當?shù)慕鹑诠ぞ叻婪秴R率風險。在選擇金融工具時，一般的企業(yè)應(yīng)偏重銀行提供的金融工具，慎重選擇金融衍生工具，避免選擇復(fù)雜金融衍生工具。

[1]人本投資集團外匯投研團隊 《外匯交易的24堂必修課》，化學(xué)工業(yè)出版社 2009.4出版

[2]胡敬艷、白曉鷗、袁滿、王延春 《匯改重啟》，《財經(jīng)》2010年第7期