歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)背景、原因和影響

譚鴻益 丁賽賽 上海大學(xué)

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)背景、原因和影響

譚鴻益 丁賽賽 上海大學(xué)

2009年底，金融危機(jī)的風(fēng)暴還未完全散去，又一場(chǎng)大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)危機(jī)登上了舞臺(tái)。包括希臘、葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙等國(guó)先后出現(xiàn)了嚴(yán)重的財(cái)政赤字和公共債務(wù)崩潰，《歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的警戒線形同虛設(shè)，歐盟7500億的輸血計(jì)劃也沒有讓歐元區(qū)頓時(shí)起死回生，國(guó)家面臨極大的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)留下的隱患，使得歐盟近兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，但同時(shí)仍必須維持高福利的社會(huì)待遇，歐盟成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展又不均衡，財(cái)政負(fù)擔(dān)非常沉重。歐盟內(nèi)在的制度使得其成員國(guó)缺乏調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要的貨幣政策工具，財(cái)政支出擴(kuò)大具有內(nèi)生性的傾向，加上沒有嚴(yán)格的約束機(jī)制和懲罰機(jī)制，造成此舉愈演愈烈。所以歐盟目前想盡快走出困境，除了采取有力的救助計(jì)劃之外，還應(yīng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)制度框架進(jìn)行改革，制定出統(tǒng)一的財(cái)政政策制度框架和嚴(yán)格約束懲罰機(jī)制。

一、歐洲債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)背景

2009年底，世界著名的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（惠譽(yù)、穆迪、標(biāo)普）先后調(diào)低了對(duì)希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，這一突發(fā)舉動(dòng)引起了全球?qū)τ谙ＥD債務(wù)危機(jī)的關(guān)注。2009年希臘財(cái)政赤字占GDP的比重12.7%，政府公共債務(wù)占GDP的比例達(dá)到113%，這個(gè)數(shù)據(jù)大大超過《歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的警戒線，各國(guó)財(cái)政赤字和公共債務(wù)占 GDP的比例分別不能超過3%和60%的上限。希臘僅僅是這場(chǎng)危機(jī)的開始，隨后葡萄牙、意大利、愛爾蘭及西班牙等國(guó)（與希臘一起，被戲稱為歐豬五國(guó)“PIIGS”）也陷入此場(chǎng)危機(jī)中，歐債危機(jī)風(fēng)暴愈演愈烈。

圖1 2009年歐盟五國(guó)的財(cái)政赤字和公共債務(wù)狀況

2010年5月10日，歐盟成員國(guó)制定一項(xiàng)7500億歐元的救助計(jì)劃，以幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó)，救助計(jì)劃由三部分資金組成：第一部分由歐元區(qū)國(guó)家提供4400億歐元期限三年；第二部分由歐盟委員會(huì)從金融市場(chǎng)上籌集600億歐元；第三部分由IMF提供2500億歐元。

7500億的輸血計(jì)劃并沒有立刻使歐元區(qū)起死回生，從歐元對(duì)美元的匯率我們看到，從2009年底匯率總體呈下跌趨勢(shì)。從2009年12月到2010年7月，歐元對(duì)美元的匯率總體跌幅達(dá)到17.22%，市場(chǎng)的信心還在不斷地下降，公眾對(duì)于救助計(jì)劃并沒有建立危機(jī)消除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好預(yù)期。2010年6月25日，據(jù)CMA DataVision數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，希臘的信用違約掉期（credit defaultswaps，CDS）價(jià)格已增至1090.8個(gè)基點(diǎn)創(chuàng)下歷史新高，反映出投資者擔(dān)心其國(guó)家違約破產(chǎn)的可能性越來越大，歐盟政策調(diào)控進(jìn)入“冰期”。

由于7500億歐元的救助計(jì)劃是建立在被救助國(guó)承諾實(shí)行緊縮的財(cái)政政策的前提下，政府大幅削減開支，增加稅收，在一定程度上阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，2010年5月3日，希臘推出削減赤字計(jì)劃，政府公共部門支出將平均被削減20%。2010年5月5日，希臘全國(guó)罷工演變成街頭動(dòng)亂，造成3人死亡。這場(chǎng)危機(jī)逐步深化并漸漸演變成國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如不及時(shí)采取有力的措施會(huì)使整個(gè)歐元區(qū)陷入衰退的困境。

二、歐洲債務(wù)危機(jī)的原因分析

（一）美國(guó)次貸危機(jī)后財(cái)政支出的持續(xù)擴(kuò)大是此次危機(jī)的導(dǎo)火索

美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生使得全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，各國(guó)針對(duì)次貸危機(jī)都采取了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策。歐盟各成員國(guó)大力增加財(cái)政開支以此來增加歐元區(qū)的就業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，成員國(guó)的財(cái)政赤字愈加擴(kuò)大。從圖1來看，2009年各國(guó)的財(cái)政赤字都超出了《歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的約定線，財(cái)政赤字最嚴(yán)重的國(guó)家是希臘，其財(cái)政赤字占 GDP的比例12.7%，其次是愛爾蘭為12.5%，西班牙、葡萄牙、意大利分別為11.2%、8%、5.3%，都超過了公約中規(guī)定的財(cái)政赤字占GDP比例3%的約束線。政府債務(wù)問題最嚴(yán)重的國(guó)家是意大利，其政府公共債務(wù)占GDP比例為115%，其次是希臘為113%，葡萄牙、愛爾蘭、西班牙分別為77%、66%、54%，除西班牙外都超過了公約中規(guī)定的政府債務(wù)占GDP比例60%的警戒線。此條約在次貸危機(jī)后形同虛設(shè)，對(duì)各成員的財(cái)政開支沒有任何的約束機(jī)制和懲罰機(jī)制。次貸危機(jī)誘發(fā)歐盟各成員國(guó)擴(kuò)張財(cái)政開支成為了此次危機(jī)的導(dǎo)火線。

（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩和社會(huì)福利居高不下的矛盾是此次危機(jī)的直接原因

從歐盟27國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率可以看出歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)放緩的跡象，從2000年3.9%下降到2008年0.8%，2009年甚至呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為-4.2%。EUROSTAT公布的失業(yè)率的數(shù)據(jù)來看，近幾個(gè)月失業(yè)率明顯上升且居高不下，2010年2月至6月以來，失業(yè)率一直高居在9.6%，各成員國(guó)內(nèi)部的財(cái)政負(fù)擔(dān)增大。歐洲長(zhǎng)期的高福利社會(huì)，造成的“棘輪效應(yīng)”使得公眾對(duì)于福利的稍微的下降變得非常敏感，并且歐洲的工業(yè)組織力量比較強(qiáng)大，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，高福利這一社會(huì)形態(tài)暫時(shí)不能改變；各政黨之間為了贏得選民的選票當(dāng)選，通常會(huì)承諾公眾社會(huì)福利的提升，政黨的爭(zhēng)斗導(dǎo)致政府財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)一步的增大，成為此次危機(jī)的直接原因。

（三）歐盟各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡造成了“強(qiáng)國(guó)恒強(qiáng)，弱國(guó)愈弱”是此次危機(jī)的間接原因

歐盟各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式存在較大的差異，不均衡的經(jīng)濟(jì)使得政策調(diào)控存在很大的難度，歐盟經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期由德國(guó)、法國(guó)兩大強(qiáng)國(guó)主導(dǎo)和領(lǐng)航，五國(guó)（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）既沒有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)動(dòng)力，又沒有主導(dǎo)的支柱產(chǎn)業(yè)，在整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)中處于邊緣化的狀態(tài)。長(zhǎng)期而來，整個(gè)歐盟就呈現(xiàn)“強(qiáng)國(guó)恒強(qiáng)，弱國(guó)愈弱”，成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)差距并沒有因?yàn)閺?qiáng)國(guó)的拉動(dòng)而縮小，弱國(guó)反而起了拖后腿的作用。歐盟經(jīng)濟(jì)主要是由德法英為主導(dǎo)，緊接著是西班牙和意大利，相比之下，希臘、葡萄牙、愛爾蘭在整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)中處于弱勢(shì)國(guó)家的位置。德、法、英三國(guó)2009年GDP總和占?xì)W盟27國(guó)總和的51%，而希臘、葡萄牙、愛爾蘭三國(guó)2009年GDP總和占?xì)W盟27國(guó)總和的4.8%，成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)差距越拉越大。但弱國(guó)也要跟上整個(gè)聯(lián)盟的發(fā)展步伐，只有通過應(yīng)用財(cái)政政策調(diào)控工具，來拉動(dòng)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，做到指標(biāo)上不掉隊(duì)，這種內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡成為了此次危機(jī)的間接原因。

（四）歐盟實(shí)行單一的調(diào)控經(jīng)濟(jì)政策變量是此次危機(jī)的根本原因。

財(cái)政政策和貨幣政策是一個(gè)國(guó)家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)重要的政策變量。兩個(gè)政策變量調(diào)控的時(shí)效是不一樣的，一般都會(huì)搭配兩個(gè)變量一起使用，通過應(yīng)用兩個(gè)政策變量工具使得宏觀經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡。但歐元區(qū)采用統(tǒng)一的貨幣政策，各成員國(guó)只能極致地應(yīng)用財(cái)政政策這一個(gè)工具來調(diào)節(jié)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，各成員國(guó)均有擴(kuò)大財(cái)政開支的傾向。歐元區(qū)也沒有制定統(tǒng)一的財(cái)政政策的制度框架，缺乏對(duì)成員國(guó)的財(cái)政狀況的有效的約束機(jī)制和懲罰機(jī)制。為了盡快走出經(jīng)濟(jì)困境，各個(gè)成員國(guó)難免各自為政。《歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》中規(guī)定了各國(guó)財(cái)政赤字和公共債務(wù)占GDP的比例分別不能超過3%和60%的上限，但歐盟絕大多數(shù)成員國(guó)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這個(gè)上限，這個(gè)制度安排早已被架空。財(cái)政政策和貨幣政策不能同時(shí)使用的矛盾是此次危機(jī)的根本原因。

三、歐洲債務(wù)危機(jī)的影響剖析

（一）大大提高了歐盟“受災(zāi)區(qū)”的融資成本

為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字不要繼續(xù)擴(kuò)大，歐盟各成員可通過發(fā)行債券來緩解目前的壓力。由于五國(guó)目前遭遇債務(wù)危機(jī)，已經(jīng)負(fù)債累累，所以如果要通過發(fā)行債券來緩解目前的壓力，必須提高債券的收益率來吸引投資者。這種倒逼機(jī)制使得五國(guó)的融資成本大大增加，如果債務(wù)危機(jī)再繼續(xù)深化下去，受災(zāi)區(qū)的融資成本會(huì)繼續(xù)攀升。希臘的10年期國(guó)債收益率持續(xù)上升，在2010年5月7日那天竟然達(dá)到12.5%，創(chuàng)歷史新高，8月份也一直都是10%多。相比于受到金融危機(jī)重創(chuàng)的美國(guó)，2010年8月17日10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度跌至2.570%，為2009年3月以來最低水平。相比之下如此高的融資成本大大地增加了政府未來的財(cái)政負(fù)擔(dān)，赤字得不到根本的緩解，只是支付時(shí)間的延遲。再者，如果五國(guó)的未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期繼續(xù)下滑，債券的收益率再高也是張“空頭支票”，投資者也會(huì)離場(chǎng)，結(jié)果陷入“收益率陷阱”，后果會(huì)不堪設(shè)想。

（二）惡化了全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的局勢(shì)，拉長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，深刻地影響了全球金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成全球金融市場(chǎng)信貸緊縮，對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常大的影響。為了盡快走出經(jīng)濟(jì)衰退的怪圈，各國(guó)都相應(yīng)地采取了刺激經(jīng)濟(jì)的政策，在歐盟內(nèi)部成員國(guó)也紛紛采取了積極擴(kuò)張的財(cái)政政策來補(bǔ)充整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性，各國(guó)政府的財(cái)政赤字負(fù)擔(dān)不堪，在2009年底終于爆發(fā)了這場(chǎng)以五國(guó)為代表的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，增大了整個(gè)國(guó)家的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步惡化了全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的局勢(shì)，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又蒙上了一層烏云。

（三）沖擊了其他國(guó)家的出口貿(mào)易行業(yè)，歐盟貿(mào)易逆差有所改善

此次五國(guó)的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，投資者調(diào)低了歐洲經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。歐元匯率持續(xù)下跌，給其他國(guó)家的出口行業(yè)造成很大的壓力，五國(guó)的進(jìn)口需求直接下降，歐元的貶值沖擊了其他國(guó)家的出口供給，兩方面的影響疊加使得全球貿(mào)易市場(chǎng)的份額肯定會(huì)發(fā)生一些轉(zhuǎn)變。近年來，歐盟持續(xù)占據(jù)中國(guó)最大貿(mào)易伙伴地位，出口總值占到國(guó)內(nèi)出口貿(mào)易總量的20%左右。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2010年1-3月中歐雙邊貿(mào)易額為1164.3億美元，增長(zhǎng)26.7%。其中，歐盟對(duì)中國(guó)出口341.8億美元，增長(zhǎng)57.4%；歐盟逆差480.7億美元，減少0.9%，從數(shù)據(jù)上來看，歐元的貶值對(duì)逆差起著一定程度的改善作用。

（四）暴露歐盟的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控框架的制度設(shè)計(jì)的缺陷促使歐盟進(jìn)行改革

缺乏貨幣政策的調(diào)控工具使得五國(guó)在此次危機(jī)中陷入矛盾中，單一的財(cái)政政策工具頗顯無助。此次債務(wù)危機(jī)目前會(huì)不會(huì)繼續(xù)深化下去，受災(zāi)區(qū)域會(huì)不會(huì)擴(kuò)大，會(huì)不會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)，目前得出結(jié)論甚早。歐盟除了采取有力的救助計(jì)劃之外，還應(yīng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)制度框架進(jìn)行改革，應(yīng)制定出統(tǒng)一的財(cái)政政策制度框架，或者尋求更高層次的制度融合，并且要制定出嚴(yán)格的約束機(jī)制和懲罰機(jī)制，深化危機(jī)預(yù)警機(jī)制和應(yīng)變機(jī)制，減少整個(gè)同盟經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)噪聲，及時(shí)地調(diào)整和引導(dǎo)公眾預(yù)期，穩(wěn)定整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。

歐債危機(jī)能不能盡快走出困境，會(huì)不會(huì)危及到歐盟其他成員國(guó)，目前還難得出確切的回答。2010年8月16日，愛爾蘭和西班牙相繼賣出15億歐元和55億歐元的國(guó)債讓歐元暫時(shí)沖高，但市場(chǎng)情緒和投資者的信心沒有得到根本的緩解。歐盟需要從制度設(shè)計(jì)、政策執(zhí)行、發(fā)展戰(zhàn)略、協(xié)調(diào)機(jī)制幾大重要方面去深入地探究，短期穩(wěn)定市場(chǎng)情緒和投資者預(yù)期，長(zhǎng)期改善聯(lián)盟內(nèi)部制度框架來使得歐盟經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定協(xié)調(diào)的發(fā)展。

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10.3969/j.issn.1003-5559.2010.11.028