國際原油市場現(xiàn)狀分析與前景展望

劉 浚

（中銀國際期貨有限責任公司研究部，上海 200122）

國際原油市場現(xiàn)狀分析與前景展望

劉 浚

（中銀國際期貨有限責任公司研究部，上海 200122）

近期國際油價受歐洲債務危機的影響出現(xiàn)大幅下滑，其中5月份NYMEX原油近月合約價格跌幅高達13.6%，這是2009年以來最大單月跌幅。雖然歐佩克減產(chǎn)力度繼續(xù)削弱、庫存的高企及歐元債務危機影響的延續(xù)依舊令國際油價承壓，但全球經(jīng)濟復蘇勢頭并未改變，中國原油進口持續(xù)強勁。即將進入消費旺季的汽油需求也有望好于去年，這都將遏制原油價格的進一步下滑?？傮w來看，短期國際油價有望在每桶70～80美元的區(qū)間內(nèi)震蕩盤整。

前5個月國際油市行情回顧

2009年國際油價成功擺脫危機爆發(fā)后的頹勢，以一波快速反彈行情宣布重回牛市通道。雖然當前國際原油75美元/桶左右的價位與2008年7月147.27美元/桶的歷史高位相去甚遠，但比2008年12月創(chuàng)出的32.4美元/桶的近年低點還是上漲了一倍有余。同時，今年3～4月份油價持穩(wěn)于每桶80美元上方，這都顯示國際油市已經(jīng)基本上遠離熊途。

對于前5個月的原油價格走勢，我們可以簡單劃分為“抑－揚－抑”三個階段（圖1）。首先是1月至2月上旬的沖高回落階段，主要源于全球天氣寒冷局勢得到緩解，前期引發(fā)國際油價大幅上揚的原動力消失，顯然也只是一個正常市場回調(diào)。而期間歐洲債務危機引發(fā)美元的探底反彈也給國際油市以莫大壓力；然后是2月中旬到4月底的持續(xù)上漲階段，該階段世界經(jīng)濟復蘇前景樂觀，全球股市（中國股市除外）、大宗商品價格大幅走強；最后是5月份的迅疾暴跌階段，關(guān)鍵因素是歐洲債務危機的深化，這不僅推動美元指數(shù)出現(xiàn)了大幅上漲，也嚴重打擊了投資者信心。同時，高企的石油庫存也功不可沒，特別是庫興庫存的屢創(chuàng)新高引發(fā)Brent原油相對WTI原油出現(xiàn)長時間的不合理溢價。

國際油市現(xiàn)狀分析

1、全球經(jīng)濟復蘇持續(xù)，退出節(jié)奏尤為關(guān)鍵

自從2009年第二季度開始，全球經(jīng)濟勢頭持續(xù)好轉(zhuǎn)，世界銀行、國際貨幣基金組織都相繼調(diào)升今年全球經(jīng)濟增長預期。而近期經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）也表示，亞洲正引領(lǐng)全球經(jīng)濟以快于預期的速度從衰退中復蘇，并在其半年度的報告中，將全球經(jīng)濟今明兩年的經(jīng)濟增長率預估分別上調(diào)至4.6%和4.5%，而2009年11月時的預估分別為3.4%和3.7%。

同時，最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也支持這一樂觀預期。美國4月新屋銷量環(huán)比增長14.8%，年率為50.4萬戶，創(chuàng)下2008年5月以來的新高；美國5月消費者信心指數(shù)由4月的57.5點升高到63.3點，為2008年3月以來的最高水平；同樣美國商務部公布的商品訂單數(shù)量好于預期，其中美國4月耐用品訂單增加2.9%，好于市場預估的1.3%。歐洲雖然正在經(jīng)歷債務危機的困擾，但實體經(jīng)濟的發(fā)展仍在持續(xù)，4月份，歐元區(qū)16國采購經(jīng)理人指數(shù)為57.6，是2006年7月以來的最高值；經(jīng)濟景氣指數(shù)為100.6，升至2008年4月以來的高位。

不過，全球經(jīng)濟復蘇勢頭強勁的背后，印度等國通脹形勢持續(xù)惡化，金融市場泡沫重新涌現(xiàn)，OECD也指出中國等國可能存在經(jīng)濟過熱的風險。在此局勢下，我國政府已經(jīng)通過調(diào)整房地產(chǎn)政策、上調(diào)銀行存款準備金率等手段來防止?jié)撛谖C，并造成2010年我國股市表現(xiàn)遠超歐美市場的局面。因此，歐美發(fā)達國家，特別是美國何時、以何種方式退出定量寬松政策可能成為決定市場的關(guān)鍵。

2、世界原油需求仍面臨庫存壓力

全球經(jīng)濟形勢持續(xù)向好，推動原油需求預期不斷提升。業(yè)內(nèi)一致認為2010年將成為2007年以來首次出現(xiàn)需求平均增長的年份，并且中國和其他非石油輸出國組織（OPEC）的亞洲國家將持續(xù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟及石油市場的好轉(zhuǎn)。中短期來看，汽油消費旺季的到來將促成美國石油需求的增長，加上中國原油進口的強勁勢頭，這都有利于國際油價的上行。美國能源信息署（EIA）5月報告就表示，在中國引領(lǐng)下的全球能源需求增長將高于預期，預計今年全球石油日需求量為8555萬桶，比2009年增長1.82%。同時，預計第二季度全球石油日需求量為8518萬桶，較上年同期增長156萬桶，增幅1.9%。比一個月前的預期增加約20萬桶。

然而，全球石油需求重新恢復增長并不能改變短期市場供應充裕的局面。OPEC 5月市場展望數(shù)據(jù)顯示，4月份OPEC產(chǎn)量維持在高位，減產(chǎn)措施的執(zhí)行力度依然在下降，12個成員國的日均產(chǎn)量為2925萬桶，比上個月增加1萬桶。該組織4月份減產(chǎn)執(zhí)行比例為51%，遠遠低于60%的歷史均值水平。

國際油市供應充裕的背景下，不得不提的是，石油庫存高企仍將令國際油價承壓。EIA數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日當周，美國商業(yè)原油庫存增加246萬桶，達3.651億桶，依然處于歷史同期的高點，且也接近歷史最高點（圖2、圖3）。從過去一個多月的市場變化來看，美國原油進口的增長完全蓋過了需求的增長，并推動原油庫存持續(xù)提升。同時，庫興原油庫存的屢創(chuàng)新高也壓制了貿(mào)易商的套保甚至套利活動，并引發(fā)國際油價持續(xù)出現(xiàn)不合理價差。如果庫存高企的局面不能有根本性轉(zhuǎn)變，那么國際油價上漲將壓力重重。不過，短期內(nèi)汽油消費旺季的來臨有望一定程度上削減庫存壓力，而且?guī)炫d庫存已經(jīng)接近滿倉，進一步增加的空間也十分有限。因此，我們認為國際油價未來很長一段時間內(nèi)仍將面臨庫存壓力，但短期不必太過悲觀。

3、歐洲債務危機引發(fā)全球資本市場動蕩，美元大漲，投機做空令油價承壓

顯而易見，歐洲債務危機主導了5月份全球金融市場行情。而由此引發(fā)美元大幅反彈，成為國際油價迅疾暴跌的重要因素（美元指數(shù)5月漲幅達到5.85%）。雖然歐盟及國際貨幣基金組織（IMF）達成了規(guī)模為7500億美元的救助方案，市場的恐慌情緒暫時得到緩解，而且出于對歐元可能遭受更大打壓的擔憂，歐元區(qū)主要經(jīng)濟體如德國等均表態(tài)將協(xié)力救助歐元，這也在一定程度上鼓舞了市場的信心。但是我們應該看到，各項經(jīng)濟指標顯示美國經(jīng)濟復蘇狀況良好，而歐元區(qū)正面臨債務危機帶來的緊縮風險，一旦歐洲央行采取降息措施，那么歐元繼續(xù)貶值不可避免。所以，中短期美元震蕩走強可能性依舊較大。不過長期來看，美國巨額財經(jīng)赤字及奧巴馬的出口振興計劃都不利于美元走強。

同樣，迅速恢復元氣的投機力量也在國際油價的寬幅波動產(chǎn)生了至關(guān)重要的作用。美國商品期貨委員會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2010年5月25日紐約商品交易所原油期貨總持倉量1345993手，相對5月11日的1470234手大幅下滑了124241手；而投機基金持有的空頭倉位大幅增加至220267手，為連續(xù)第5周增長；基金凈多頭40443手，遠遠低于3～4月份10萬手以上的水平。同樣，細分的交易商持倉數(shù)據(jù)也顯示管理基金在截止5月25日的當周凈多頭75856手，相比前兩月水平下滑一半有余（圖4）。這一系列數(shù)據(jù)說明了5月份投機資金持續(xù)看空國際油價，大量空頭資金入場使得油價一度跌至年內(nèi)低位（圖5）。不過，經(jīng)過大幅殺跌之后，我們認為投機資金繼續(xù)做空的動力將有所削弱，國際油價進一步下行的空間將十分有限。

國際油市行情展望

展望市場行情，國際油市回歸基本面主導的趨勢仍將延續(xù)。雖然5月歐洲債務危機引發(fā)油價迅疾暴跌，但是70美元/桶附近出現(xiàn)的大幅反彈顯示，70～80美元/桶成為供求雙方都相對滿意的價位?；谥袊瓦M口將繼續(xù)保持強勁勢頭及全球經(jīng)濟復蘇基本確立的判斷，長期內(nèi)需求將推動國際油價重心進一步走高。同時，墨西哥灣油漏事件及汽油消費旺季的到來有望推動國際油價的探底反彈；但短期內(nèi)原油庫存高企、國際油市供應充裕的局面難有顯著轉(zhuǎn)變，歐洲債務危機的影響還在延續(xù)，并且我們認為2009年油價的巨幅上漲已經(jīng)部分透支了全球經(jīng)濟復蘇后原油需求增加的預期。這些因素都將遏制國際油價上行的空間。

因此，我們預計近期國際油價將走出一波震蕩盤整的行情，建議投資者在85美元/桶上方選擇沽出，每桶70美元附近考慮買入；同時，我們給出未來3個月65～90美元/桶的目標區(qū)間，并堅持2010年度國際原油均價75～80美元/桶的觀點不變。

上行風險：經(jīng)濟形勢好于預期，突發(fā)因素再現(xiàn)；下行風險：全球經(jīng)濟出現(xiàn)波瀾。