金融支持對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證研究

○陳立新 王 欣 朱華煒

（遼寧工程技術(shù)大學(xué) 遼寧 葫蘆島 125105）

金融支持對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證研究

○陳立新 王 欣 朱華煒

（遼寧工程技術(shù)大學(xué) 遼寧 葫蘆島 125105）

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新的質(zhì)量和數(shù)量是經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)發(fā)展的決定性因素，而金融對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的滲透力和影響力日益加強(qiáng)，金融體系已經(jīng)成為影響技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的重要制度安排之一，發(fā)揮著不可替代的重要作用。本文利用1994年至2008年的相關(guān)金融數(shù)據(jù)和反應(yīng)技術(shù)創(chuàng)新的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，揭示了金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新等實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性問題，提出了促進(jìn)我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的一系列對(duì)策措施。

金融支持 技術(shù)創(chuàng)新 促進(jìn)機(jī)制 實(shí)證分析

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是科技活動(dòng)過程中的一個(gè)特殊階段，即技術(shù)領(lǐng)域與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域之間的技術(shù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其核心是知識(shí)商業(yè)化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧斯菲爾德認(rèn)為：一項(xiàng)發(fā)明當(dāng)它可以應(yīng)用時(shí)，方可以稱之為“技術(shù)創(chuàng)新”。熊彼得在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》發(fā)表之后，于1939年出版的《商業(yè)周期》一書中又首先提到了“技術(shù)創(chuàng)新”，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵在于創(chuàng)新，良好的銀行通過甄別并提供資料給那些最具有新產(chǎn)品開發(fā)能力的企業(yè)，以促進(jìn)科技創(chuàng)新。道格拉斯·戴夢(mèng)德和菲利普·迪威格的流動(dòng)性模型比較深入地探討了金融安排、流動(dòng)性與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，認(rèn)為金融市場(chǎng)較強(qiáng)的流動(dòng)性會(huì)誘發(fā)穩(wěn)定的技術(shù)創(chuàng)新。近年來很多學(xué)者在已有研究的基礎(chǔ)上，從金融結(jié)構(gòu)、金融功能、金融支持體系等角度出發(fā)對(duì)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用進(jìn)行了更為系統(tǒng)的研究。本文的研究主要側(cè)重于金融支持對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用和不同影響，運(yùn)用了定性方法和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，對(duì)我國(guó)金融支持、技術(shù)創(chuàng)新的狀況進(jìn)行了考察，具有較強(qiáng)的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

二、金融支持對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)機(jī)制分析

1、金融體系為技術(shù)創(chuàng)新提供的籌融資和優(yōu)化配置功能

技術(shù)創(chuàng)新是龐大而復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要大量的資金支持，研究開發(fā)期需要的是種子資金，以開發(fā)產(chǎn)品；成長(zhǎng)期需要的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金，以使產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)；成熟期需要的是投資銀行的資金，以擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模；維持期需要的是商業(yè)銀行的資金，以維持市場(chǎng)占有。但是單個(gè)資本的積累還無力為技術(shù)創(chuàng)新提供足夠的資金支持。金融體系能夠?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新的各個(gè)階段的順利進(jìn)行提供資金支持。金融中介為了有效籌融資，一方面大量聚集投資主體的財(cái)富委托；另一方面，金融中介拿這些財(cái)富向不同的企業(yè)投資。這樣就能大量節(jié)約信息成本和交易成本，改善信息不對(duì)稱狀況。金融中介在籌資分配的過程中實(shí)現(xiàn)了資源配置功能，使資本得到了最充分的利用，使許多潛在的投資者對(duì)技術(shù)創(chuàng)新所有權(quán)或者債權(quán)進(jìn)行了分析和競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)展。

2、金融體系為技術(shù)創(chuàng)新提供的風(fēng)險(xiǎn)管理功能

技術(shù)創(chuàng)新由于存在外部環(huán)境不確定性，技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目本身難度大、復(fù)雜性強(qiáng)，創(chuàng)新者又受到自身能力的局限，使得技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目整體上呈現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括收益率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以，技術(shù)創(chuàng)新是一項(xiàng)既能帶來高收益又具有高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)。在技術(shù)創(chuàng)新過程中，創(chuàng)新主體往往難以獨(dú)自承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，為了保證技術(shù)創(chuàng)新的成功必須分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新在不同主體之間的合理配置。對(duì)于收益性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)多樣化的證券組合對(duì)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投入資金或者銀行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目提供貸款之后，風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)。金融中介不僅可以降低技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，而且可以為技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)買賣、風(fēng)險(xiǎn)分享等提供各種金融支持，保證技術(shù)創(chuàng)新的順利進(jìn)行。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體由于金融資產(chǎn)的不確定性變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。金融中介可以通過銀行向儲(chǔ)蓄者提供流動(dòng)性存款服務(wù)，并針對(duì)外部沖擊對(duì)流動(dòng)性投資與非流動(dòng)性投資進(jìn)行動(dòng)態(tài)均衡組合以增強(qiáng)流動(dòng)性，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3、金融體系為技術(shù)創(chuàng)新提供的信息甄別與項(xiàng)目選擇功能

由于單個(gè)的儲(chǔ)蓄者和投資者難以評(píng)估技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)的成本，所以不敢貿(mào)然對(duì)其投資，資金也就難以投向最有價(jià)值的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目。由于金融中介和金融市場(chǎng)具有較強(qiáng)的獲取和處理信息的能力，可以甄別和選擇有前景的高科技項(xiàng)目，并動(dòng)員社會(huì)資本對(duì)這些企業(yè)實(shí)行貸款傾斜，為有前景和有價(jià)值的技術(shù)創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的資金支持。判斷技術(shù)創(chuàng)新的價(jià)值的過程就是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選優(yōu)化的過程。

4、金融體系為技術(shù)創(chuàng)新提供的監(jiān)控功能

金融系統(tǒng)能夠收集、整理信息，并把信息用于技術(shù)創(chuàng)新資源配置和技術(shù)監(jiān)督，通過監(jiān)控功能，金融系統(tǒng)也能夠通過擴(kuò)展可供投資的技術(shù)創(chuàng)新的范圍，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新不管是通過在證券市場(chǎng)發(fā)行股票上市融得權(quán)益性資本，還是通過風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)獲得風(fēng)險(xiǎn)性資金，都要受到投資方的監(jiān)管。

三、數(shù)據(jù)收集與實(shí)證分析

本文選取的樣本空間為1994—2008年，所有的數(shù)據(jù)均來自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》，由于各指標(biāo)中存在貨幣化變量和數(shù)量化變量，所以本文均對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了可比價(jià)格平

為了考察序列之間的影響關(guān)系，我們對(duì)序列△LBJ、△LTJ、△LHB做因果關(guān)系檢驗(yàn)，采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法，其檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。減及取對(duì)數(shù)處理。變量的具體定義如下：RZJG表示金融融資結(jié)構(gòu)；FIR表示金融相關(guān)率；RD表示科研經(jīng)費(fèi)支出；PE表示技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出。其中RZJG=股市融資規(guī)模/金融機(jī)構(gòu)貸款總額，F(xiàn)IR=金融機(jī)構(gòu)存貸款余額+存款余額/GDP。

1、ADF單位根檢驗(yàn)

對(duì)非平穩(wěn)時(shí)間序列的處理方法一般是將其轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)序列，這樣就可以應(yīng)用有關(guān)平穩(wěn)時(shí)間序列的方法進(jìn)行相應(yīng)的研究。檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性的標(biāo)準(zhǔn)方法是單位根檢驗(yàn)，本文采用ADF對(duì)平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，采用的計(jì)量經(jīng)濟(jì)軟件為Eviews6.0。檢驗(yàn)結(jié)果表明，序列LBJ、LTJ、LHB在5%的顯著性水平，均為非平穩(wěn)的時(shí)間序列，而一階差分后的序列△LBJ、△LTJ、△LHB在5%的顯著性水平下是穩(wěn)定的。由此，時(shí)間序列LBJ、LTJ、LHB都是一階單整，它們之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

2、Granger因果關(guān)系分析

表1 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

從格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)中可以看出，F(xiàn)IR是PE的格蘭杰原因，RD是PE的格蘭杰原因。這說明金融中介的發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有明顯的作用，金融中介的發(fā)展在一定程度上影響著創(chuàng)新的產(chǎn)出，另外資產(chǎn)的投入也是創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)鍵原因，為了更深入地研究金融中介與技術(shù)創(chuàng)新的直接互動(dòng)關(guān)系，本文利用脈沖函數(shù)做了進(jìn)一步的分析。

3、脈沖反應(yīng)

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)可以認(rèn)為是在樣本區(qū)間內(nèi)的因果關(guān)系檢驗(yàn)，它只能表明樣本期間內(nèi)變量間存在或不存在Granger原因。因此，它既不能表明一個(gè)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)特征，又不能反映在樣本期后各個(gè)變量之間的影響程度。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是VAR模型中的一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來的影響。本文運(yùn)用四者的VAR模型，對(duì)其進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果如圖1所示。

圖1 運(yùn)用變量的VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析結(jié)果

從圖1中可以看出，金融中介的發(fā)展以及融資結(jié)構(gòu)的變化并沒有很好地帶動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，這說明在我國(guó)，金融中介并沒有完全發(fā)揮其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持，雖然過去的幾年里其在技術(shù)創(chuàng)新金融支持方面進(jìn)行了積極地探索，但是依舊存在一些障礙和弊端。比如在我國(guó)經(jīng)濟(jì)變革的過程中忽略了培育創(chuàng)新資源金融化與創(chuàng)新知識(shí)資本化的金融機(jī)制，沒有形成虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好互動(dòng)，只是過于依賴以政府和銀行為主體的投融資機(jī)制，但是政府投資的有限性和銀行出發(fā)點(diǎn)的相悖性嚴(yán)重阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本的形成和產(chǎn)業(yè)化。除此之外，主板證券市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展仍不完善，尤其是在21世紀(jì)，技術(shù)創(chuàng)新成果商業(yè)化的特點(diǎn)就是大投入、大產(chǎn)出，在證券市場(chǎng)都不能保證的情況下，更別提對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的資金供給進(jìn)行合理安排了。

四、結(jié)論和建議

總之，我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新存在著比較嚴(yán)重的金融抑制，為了促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的順利發(fā)展，首先必須為其提供系統(tǒng)的金融支持。例如建立和完善為技術(shù)創(chuàng)新提供金融支持的法律法規(guī)，我國(guó)目前的許多法律法規(guī)嚴(yán)重制約了技術(shù)創(chuàng)新金融支持系統(tǒng)的建立和發(fā)展，相關(guān)部分應(yīng)該采取措施為技術(shù)創(chuàng)新營(yíng)造一個(gè)好的法律環(huán)境。其次要完善市場(chǎng)服務(wù)體系，建立與技術(shù)創(chuàng)新相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，是促進(jìn)循環(huán)科技創(chuàng)新的重要方面。最后在金融機(jī)構(gòu)類型上進(jìn)行相應(yīng)的創(chuàng)新，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作體系，動(dòng)員更多的資金尤其是民間資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。在現(xiàn)有的主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)上，增加和開辟企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的市場(chǎng)化融資渠道等。

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（責(zé)任編輯：胡婉君）

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