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    泰勒規(guī)則與產(chǎn)出波動:2002~2009年的實證分析

    2010-09-06 07:22:54涂詠梅
    長江大學學報(社會科學版) 2010年3期
    關鍵詞:泰勒缺口名義

    涂詠梅

    (武漢紡織大學財政經(jīng)濟學院,湖北武漢430071)

    泰勒規(guī)則與產(chǎn)出波動:2002~2009年的實證分析

    涂詠梅

    (武漢紡織大學財政經(jīng)濟學院,湖北武漢430071)

    中國2002年第一季度至2009年第三季度的產(chǎn)出缺口與通脹缺口的彈性系數(shù)分別為0.1023與0.1462,這說明名義利率對通貨膨脹缺口變動和產(chǎn)出缺口變動不敏感,造成我國貨幣政策的不穩(wěn)定性,中國利率工具更側(cè)重于維持物價穩(wěn)定的政策目標。

    泰勒規(guī)則;自適應預期;產(chǎn)出缺口;利率市場化

    一、引言

    泰勒規(guī)則(Talor rule)也稱利率規(guī)則,是最常用的簡單貨幣政策之一,由約翰·泰勒教授在1993年提出。泰勒教授提出的標準泰勒規(guī)則形式如下:

    其中,it表示t時期的短期名義利率;r3表示長期均衡利率;πt表示t時期的實際通貨膨脹率; π3表示中央銀行的目標通貨膨脹率;yt表示產(chǎn)出缺口;α和β為參數(shù)。泰勒規(guī)則的含義是:當實際通貨膨脹率高于中央銀行的目標通貨膨脹率或是實際產(chǎn)出高于潛在產(chǎn)出時,美聯(lián)儲就會上調(diào)聯(lián)邦基金利率。泰勒教授在提出泰勒規(guī)則之后對美國在1987~1992年間的季度數(shù)據(jù)進行考查,發(fā)現(xiàn)如果假定參數(shù)α=β=0.5,r3=2%,π3=2%,那么通過式(1)計算出來的聯(lián)邦基金利率與歷史實際值比較接近,這說明泰勒規(guī)則能很好擬合美國的貨幣政策。

    泰勒規(guī)則在被提出后,一直就是學術界關注的焦點。各國的學者也對泰勒規(guī)則進行了大量研究和改進,提出了對解釋變量不同的選取標準和估算方法。但是尚沒有學者利用自適應預期模型,通過就業(yè)率的數(shù)據(jù)來估算潛在產(chǎn)出和通過上證指數(shù)來估算預期通貨膨脹率[1]。筆者采用自適應預期模型來估算潛在產(chǎn)出和預期通貨膨脹率??紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性,我們選取的研究時間段為2002~2009年。

    二、分析模型建立

    (一)變量選擇

    1.被解釋變量

    短期名義利率 It。由于中國的利率尚未市場化,且利率不是中國貨幣政策的中介目標,因此需選取一個工具變量作為短期實際利率指標。國內(nèi)的學者一般選擇銀行7天同業(yè)拆借加權平均利率作為短期實際利率指標。這是因為銀行同業(yè)拆借市場已經(jīng)成為金融機構之間調(diào)劑短期頭寸的重要場所;銀行間業(yè)拆借市場為金融機構提供了一種實現(xiàn)流動性的機制,且能及時反映資金供求的變化。通過仔細研究2001年到2009年的銀行間同業(yè)拆借市場的運行情況,我們發(fā)現(xiàn):在所有交易品種中,期限為1天和7天交易品種的交易量占整個同業(yè)拆借市場交易量的95%左右,而且還有增大的趨勢;從對交易品種交易量的比較來看,在2007年以前,期限為7天交易品種的交易量占到總交易量的66%以上,而在2007年以后,期限為1天交易品種的交易量占到總交易量的70%以上。鑒于此,我們以期限為1天和7天的交易品種的交易量為權數(shù)對期限為1天和7天交易品種的利率進行加權平均,來作為短期名義利率指標。

    2.解釋變量與估計方法

    依據(jù)泰勒規(guī)則及文獻,并結(jié)合中國國情和數(shù)據(jù)的可獲得性,建立了如表1所示的解釋變量備選池:

    表1 解釋變量備選池

    (1)長期均衡名義利率。關于均衡利率指標的選取有如下幾種方法:①用潛在GDP的年增長率來估計長期均衡利率;②用回歸方程估計長期均衡利率,但是這種方法缺乏理論依據(jù),因為這樣估計得到的均衡利率只能反映以前的貨幣政策制定者對通貨膨脹和產(chǎn)出可能做出的反應,而不能作為未來的貨幣政策制定者對通貨膨脹和產(chǎn)出可能做出反應的參考;③用名義報酬率扣除掉預期的通貨膨脹率,但是該方法會遇到無法選取一個利率來準確的描述名義利率的困難,采用第一種方法用潛在GDP的年增長率來估計均衡利率。

    (2)實際產(chǎn)出。采用實際GDP度量產(chǎn)出量。

    (3)潛在產(chǎn)出。從國內(nèi)外學者的研究情況來看,估計潛在GDP的方法主要有5種。①線性趨勢法,是最簡單的估計方法,Taylor在提出泰勒規(guī)則估算產(chǎn)出缺口時就是用的這種方法,它是將真實GDP的對數(shù)值進行分解得到潛在產(chǎn)出。②HP濾波法,是要找到在約束潛在產(chǎn)出變動的條件下使實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間差距達到最小的潛在產(chǎn)出。國內(nèi)學者多采用這種方法估計潛在產(chǎn)出。③增長率趨勢法,其基本思想是認為潛在產(chǎn)出增長率在長期或至少一個相對長的時期內(nèi)是恒定的,這樣只要能夠確定這一增長率,并且給出一個能夠代表經(jīng)濟資源、得到充分利用的基年,便可推算出無論是過去還是未來任一時期的潛在產(chǎn)出。④生產(chǎn)函數(shù)法,其思想是先估計資本存量、充分就業(yè)勞動人數(shù)以及對技術進步進行處理,再用回歸方程估計潛在產(chǎn)出。生產(chǎn)函數(shù)法的優(yōu)點是全面考慮了生產(chǎn)要素的利用率和技術進步的貢獻率,充分體現(xiàn)了潛在產(chǎn)出的增長來源。由于該方法具有經(jīng)濟理論的支持,所以受到大多數(shù)國內(nèi)學者的認同。⑤自適應預期法,筆者正是采用該種方法。

    (4)實際通貨膨脹率。我們選取消費者價格指數(shù)(CPI)作為通貨膨脹指標。選取CPI作為通貨膨脹率指標具有以下好處:具有很好的可獲得性;與GDP之間的關系密切;能夠全面反映全國物價變化的程度。基于此,國內(nèi)的學者也大多選取CPI作為通貨膨脹率的指標。

    (5)預期通貨膨脹率,其估計方法與潛在產(chǎn)出相類。

    (二)計量模型選擇

    相關研究的計量模型包括門限自回歸(TAR)模型、滯后變量模型、向量自回歸(VAR)模型等??紤]到“預期”在經(jīng)濟活動中的影響力,本研究選擇的計量模型是自適應預期模型。

    三、實證分析結(jié)果

    (一)產(chǎn)出缺口估計

    1.潛在產(chǎn)出

    自適應預期假說認為,經(jīng)濟活動主體對某經(jīng)濟變量的預期,是通過一種簡單的學習過程而形成的,其機理是,經(jīng)濟活動主體會根據(jù)自己過去在作預期時所犯錯誤的程度,來修正他們以后每一時期的預期,即按照過去預測偏差的某一比例對當前期望進行修正,使其適應新的經(jīng)濟環(huán)境。同樣,人們也會根據(jù)過去對GDP的預測偏差的一定比例來修正當前對GDP的預期。在這里,我們先根據(jù)自適應預期模型建立關于城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)與 GDP之間的回歸模型,表達式為:

    式中,(lnEP)sa為對城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)自然對數(shù)進行季節(jié)調(diào)整后的取值;Y為實際產(chǎn)出;(lnEP-1)sa為對上一期城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)自然對數(shù)進行季節(jié)調(diào)整后的取值。β0、β1、β2是自適應預期模型中的適應系數(shù)?;貧w結(jié)果為:

    修正后R2=0.9815,F值877.16,各變量均通過0.05置信水平t檢驗。(lnEP)sa、(lnY)sa均一階單整,且殘差平穩(wěn),整體協(xié)整。適應系數(shù)γ=1-018361=0.1639。

    2.長期均衡名義利率

    得到潛在產(chǎn)出后,求其增長率即得到長期均衡實際利率。在其基礎上添加價格水平即可得到長期均衡名義利率 Rt。

    (二)通脹缺口估計

    (三)泰勒規(guī)則表達式估計

    根據(jù)前文所述

    其中,It為短期名義利率;Rt為長期均衡名義利率;πt-為通貨膨脹率 It-1缺口;Yt-為產(chǎn)出缺口。

    根據(jù)入選變量不同,得到兩個側(cè)重相異的模型: 1.產(chǎn)出缺口模型

    2.通脹缺口自回歸模型修正后,R2=0.5833,各變量均通過0.05置信水平t檢驗。It與πt-滿足一階單整,且殘差平穩(wěn),整體協(xié)整。

    結(jié)果顯示產(chǎn)出缺口每增加1%,短期名義利率將上升0.1023%;通脹缺口每增長1%,短期名義利率將上升0.1462%。且被解釋變量存在顯著的滯后一期效應。

    四、結(jié)論與政策建議

    回歸結(jié)果表明,名義利率對通脹缺口的估計系數(shù)為0.1462,即當通脹缺口每增長1%,短期名義利率將上升0.1462%。在預期不變的情況下,將導致實際利率減少0.8538個百分點。當發(fā)生通貨膨脹時,名義利率的調(diào)整幅度小于通貨膨脹率的增加幅度,將最終導致實際利率的降低,從而進一步刺激社會總需求,導致更嚴重的通貨膨脹。反之,則導致更嚴重的通貨緊縮。回歸結(jié)果表明,名義利率對產(chǎn)出缺口的估計系數(shù)為0.1023,即產(chǎn)出缺口增加1%,名義利率將上升0.1023%。同時,從與美國的利率對產(chǎn)出缺口的估計系數(shù)相比來看,我國的估計系數(shù)相對較小,利率對產(chǎn)出缺口變動不是很敏感?;貧w結(jié)果還表明,當期名義利率對上一期名義利率的估計系數(shù)為0.9753,即上期名義利率每增加1%,本期名義利率將提高0.9753%,這說明上期的名義利率對本期的名義利率影響很大,我國的貨幣政策具有很強的滯后效應。由此,我們得知,我國的貨幣政策效果是不穩(wěn)定的?;谏鲜龇治?提出如下建議。

    推進利率市場化改革。從2008年第三季度開始,銀行同業(yè)拆借利率開始經(jīng)歷近三個季度的深幅下滑階段。加權利率最低達8.5‰,累計下降192個基點并伴有交易量萎縮,與2005年中國所經(jīng)歷情形相似。面對此次危機,更應促進利率市場的成長,提高經(jīng)濟系統(tǒng)的內(nèi)在平穩(wěn)性。反之,則會削弱泰勒規(guī)則的適用性,影響利率政策的效果。

    通過對產(chǎn)出缺口系數(shù)與通脹缺口系數(shù)的比較可發(fā)現(xiàn)中國利率工具更側(cè)重于穩(wěn)定物價水平的政策目標。但受市場規(guī)模所限,并不具有顯著的告示作用,使得政策的傳導減緩,增加時滯。

    在制定貨幣政策時,適當?shù)貐⒖继├找?guī)則。從總體回歸結(jié)果來看,泰勒規(guī)則能較好擬合我國在2002~2009年間的貨幣政策操作,因此,泰勒規(guī)則可以作為央行制定貨幣政策的參考工具。

    制定貨幣政策時充分考慮滯后效應。我國的技術因素和制度因素使得我國的貨幣政策具有很強的滯后效應,因而當央行采取的貨幣政策正在發(fā)揮作用時,經(jīng)濟狀況很有可能已經(jīng)發(fā)生改變,這時可能出現(xiàn)的結(jié)果就是加大經(jīng)濟波動的幅度,使國民經(jīng)濟更加的不穩(wěn)定。因此,央行在制定貨幣政策時要充分考慮滯后效應的影響。

    [1]余元全,余元玲.股價與我國貨幣政策反應[J].經(jīng)濟評論,2008 (4).

    責任編輯 胡號寰 E2mail:huhaohuan2@126.com

    book=894,ebook=894

    F832.51

    A

    1673-1395(2010)03-0052-03

    20100225

    涂詠梅(1967—),女,湖北十堰人,副教授,主要從事財政學基本理論與國際貿(mào)易研究。

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