上市公司財務重述動因分析

□文/牛 杰 徐 穎

一、引言

財務報告尤其是年度財務報告作為上市公司對外信息披露的主要載體，是投資者獲得公司信息的重要途徑和決策依據，也一直是證券市場監(jiān)管部門與學術界關注的焦點。然而近年來，上市公司因為先前披露的財務報告存在虛假性、誤導性信息或者信息遺漏等問題而導致財務報告重新表述（簡稱財務重述）的現(xiàn)象在世界主要資本市場中愈演愈烈，引起了各界的關注。GAO（2006）統(tǒng)計表明，1997年美國有83家上市公司發(fā)生財務重述，2002年上升到265家，截至2005年9月份攀升到439家，重述公司占全部上市公司的比例也從1997年的0.6%飆升到2005年9月的6.8%。

與國外上市公司財務重述日益嚴重的現(xiàn)象相呼應，我國上市公司的年報披露中也出現(xiàn)了一個奇特的現(xiàn)象，即上市公司在年報披露后，頻頻以重大事項臨時公告的方式發(fā)布各類補充更正公告，對已經公布的財務報告中存在的信息遺漏和信息錯誤進行更正和解釋。這種以發(fā)布補充更正公告的形式，修正年報中存在的問題的行為在我國會計實務界被形象地稱為“年報補丁”。上市公司的這種年報補充更正的行為可以說是一種具有中國特色的財務重述，對資本市場的信息披露環(huán)境構成了嚴峻挑戰(zhàn)。

二、財務重述動因

財務重述的出現(xiàn)往往意味著上市公司的信息披露工作中出現(xiàn)了人為的遺漏或者錯誤，年報信息質量低下，從而引發(fā)投資者對公司財務報告可靠性以及公司管理者誠信與能力的質疑，嚴重威脅到投資者對證券市場的信心，帶來公司市價的下滑。為什么上市公司會進行毀滅公司價值的財務重述呢？美國會計原則委員會即美國財務會計準則委員會的前身，對需要進行財務重述處理的“差錯”歸納為以下幾種情況:計算錯誤、會計原則應用錯誤、忽視或誤用財務報告公布日已經存在的事實等。顯然，這些都只是表面原因，財務重述的真正動因主要包括資本市場壓力、高管薪酬契約等。

（一）資本市場壓力。進入資本市場融資意味著上市公司將接受更為嚴格的監(jiān)督和檢查。管理者需要全力以赴經營公司才能憑借優(yōu)良業(yè)績在資本市場上籌集資金。迫于資本市場的壓力，公司管理層更有可能因為采取激進的會計政策而導致財務重述。

融資需求是導致財務重述的主要資本市場動因之一。中國證監(jiān)會2009年3月1日發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，規(guī)定公司申請首次公開發(fā)行股票時應當符合一定條件，如公司最近兩年連續(xù)盈利，凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；公司最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十，等等。為了達到IPO要求，進入資本市場融資，公司管理層很可能通過盈余管理調節(jié)企業(yè)業(yè)績。當公司持續(xù)經營中出現(xiàn)資金不足的狀況，希望以低成本吸引外部融資時，管理層就可能操縱財務數(shù)據向外界描繪一幅樂觀的公司發(fā)展前景，進而以更高價格出售股票或是以更低的利率獲得貸款。這些操縱財務數(shù)據和盈余管理的行為都會導致財務重述頻率的大幅增加。

財務預期包括公司盈利、成長性等是導致財務重述的另一個資本市場動因。上市公司如果沒有達到財務預期可能會帶來股票價格的負效應，降低公司的聲譽，導致公司在業(yè)務經營中遭受損失。為了迎合財務分析師、市場投資者和股東董事對公司的預期，上市公司可能會采取各種激進手段以維持盈利持續(xù)增長或超過預期的盈利，向外界傳遞公司高盈利、高增長的信號，達到外界對公司的財務預期，從而導致了更加頻繁的財務重述。

（二）高管薪酬契約。高管薪酬契約通常被認為是財務重述的第二類重要動因。在現(xiàn)代企業(yè)中，股票期權及其他股票相關收入被越來越多的公司采用，成為激勵管理人員的重要手段之一。股權激勵雖然使經理人和股東的利益趨同，減少了企業(yè)的代理成本，但也可能激勵經理人采取不恰當甚至違法的手段來提高盈利、抬升股價以達到自利目的。對于公司管理層來說，在好的時機操縱股票價格能夠給其帶來超額的收益，但如果時機不佳，其受到的懲罰卻是非常少的。因此，當管理者很難達到好的業(yè)績來支持股票價格的增長時，便擁有動機操縱股票價格，進行盈余管理，追求個人利益最大化，加大了財務重述頻率。

三、完善財務重述的措施

（一）完善財務重述披露的質量要求，加強監(jiān)管效率。對財務重述制定統(tǒng)一的規(guī)則和格式（如制定規(guī)范的年報重述標準表格及對重述原因、重述內容、重述可能導致的后果等信息作出詳細規(guī)定），強化信息披露的監(jiān)管力度，對有意歪曲、隱瞞或者延遲披露信息的行為進行有效的懲戒，建立高質量的信息披露外部約束機制。

（二）加大懲罰力度，提高違法成本。面對資本市場的巨額收益，低廉的違法成本讓信息披露的法律法規(guī)顯得蒼白無力，如果盈余操縱行為所得到的好處遠遠大于操縱行為帶來的處罰風險，違法行為甚至成為某些利益集團的理性選擇。因此，應當完善有關法律、法規(guī)，加快民事賠償制度的建設，大幅度提高會計造假成本，發(fā)揮制裁機制威懾效應。

（三）積極發(fā)揮新聞媒體的監(jiān)督作用。證券市場許多重要事件，如“安然事件”、“銀廣夏事件”等，首先都是由新聞媒體披露的，媒體的廣泛揭露和深度報道是引起對這些問題關注的一種有效機制。因此，應當發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用，讓信息披露作假、違法違規(guī)者接受輿論的拷問。

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