外匯期權(quán)在我國企業(yè)外匯風險管理中的應用

○張新政 王立豐

（1、西安長慶科技工程有限責任公司 陜西 西安 710018 2、西北農(nóng)林科技大學經(jīng)濟管理學院 陜西 楊凌 712100）

20世紀70年代，布雷頓森林體系崩潰，全球由固定匯率制度向浮動匯率制度轉(zhuǎn)變，匯率波動不斷加大。為了應對由此引發(fā)的外匯風險，金融創(chuàng)新層出不窮，外匯期權(quán)作為一種有效的避險工具也應運而生。伴隨著我國人民幣匯率制度改革的不斷深化，人民幣匯率風險日益凸顯，我國企業(yè)在國際貿(mào)易活動中應提高風險防范意識，運用外匯期權(quán)避免匯率變動可能帶來的不利影響，增強風險管理水平。

一、外匯期權(quán)概述

外匯期權(quán)是指期權(quán)的買方支付給期權(quán)的賣方一筆期權(quán)費，從而獲得一項在未來約定時間或者時期內(nèi)，按照約定的匯率即執(zhí)行價格買進或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的權(quán)利。需要指出的是，外匯期權(quán)的載體雖然是兩種貨幣間的買賣，但其交易的對象并不是貨幣本身，而是一項將來可以買賣貨幣的“選擇權(quán)”。買方支付一定的期權(quán)費，取得這項權(quán)利，于到期日，當市場匯率有利于買方時，買方可以要求賣方履行合約，如果市場匯率不利于買方，買方可以放棄執(zhí)行這項權(quán)利，即買方可以不要求賣方履行合約，損失的只是期權(quán)費；對于賣方而言，只是在期限時間內(nèi)承擔一種義務(wù)，根據(jù)買方的決定履行合約與否。

外匯期權(quán)分為買權(quán)和賣權(quán)兩種。外匯買權(quán)指的是外匯期權(quán)的買方有權(quán)在未來約定時間內(nèi)按約定匯率從賣方買進一定數(shù)量的某種外匯，買進買權(quán)基本上預測標的貨幣會上漲，因為買權(quán)擁有以固定價格購買標的貨幣的權(quán)利，因此標的貨幣價格越高，買權(quán)的價值會越高；如果標的貨幣價格下跌，買權(quán)的價值則為零，買方損失掉期權(quán)費。外匯賣權(quán)是指外匯期權(quán)買方有權(quán)在未來約定時間內(nèi)按約定匯率向賣方賣出一定數(shù)量的某種外匯，買進賣權(quán)則會預測標的貨幣會下跌，賣權(quán)擁有以固定價格賣出標的貨幣的權(quán)利，因此標的貨幣價格越低，賣權(quán)的價值則越高；如果標的貨幣價格上漲，賣權(quán)的價值為零。期權(quán)的賣方只有收取期權(quán)費的權(quán)利，承擔著按期權(quán)買方要求履約的義務(wù)。

二、外匯期權(quán)與遠期外匯、外匯期貨的比較

作為規(guī)避外匯風險的手段，外匯期權(quán)相對于遠期外匯和外匯期貨來說，具備獨特的優(yōu)越性。外匯期權(quán)既能避免匯率波動可能帶來的風險，又能保留可從有利的匯率波動中牟利的機會，而遠期外匯和外匯期貨在避免匯率波動風險的同時，也喪失了從有利匯率波動中牟利的機會。在遠期外匯合同簽訂后，即使合同到期前出現(xiàn)了有利的匯率變動，也必須按預定的遠期匯率履行合同，從而失去了本可能得到的匯率差價的利益。外匯期貨合同簽訂后，雖然可以在有利的匯率變動時，在期貨合同到期前做反方向的交易沖銷，但進行外匯期貨交易必須繳納保證金，并根據(jù)清算價格計算每日盈虧，必要時還要追加保證金，有時其虧損程度甚至會超過最初繳納的保證金，所以期貨交易無法限定損失量。外匯期權(quán)則可根據(jù)市場行情的變化，自由決定是否執(zhí)行權(quán)力。市場匯率有利時，行使期權(quán)可獲利，市場匯率不利時，則可以放棄期權(quán)，損失只限于期權(quán)費。

三、外匯期權(quán)的套期保值原理

假設(shè)某企業(yè)在外匯市場上做多，在T0時刻以市場匯率S0買入一單位外幣，在之后任意時刻T1（T1＞T0），該企業(yè)賣出外幣時的價格則為此時刻的市場匯率S1。如果S1＞S0，該企業(yè)則會獲利，而S1＜S0時，該企業(yè)將會遭受損失。可能的收益和損失隨著市場匯率的變化具有不可確定性。該企業(yè)若想在匯率上漲中獲取收益，也就必須承擔匯率下降可能帶來的損失。

外匯期權(quán)則為企業(yè)提供了另一種最佳選擇，它既可以幫助企業(yè)規(guī)避匯率波動的風險，把損失降到最低，又可以讓企業(yè)在某種概率上獲利。假設(shè)該企業(yè)在外匯市場上買入看漲期權(quán)，約定在T時刻按執(zhí)行價格P買入一單位外幣，期權(quán)費為C，T時刻市場匯率為St。在期權(quán)到期日，如果St＞P，該企業(yè)則會執(zhí)行看漲期權(quán)，所獲得的收益為St－P－C；如果St＜P，該企業(yè)則會選擇放棄執(zhí)行看漲期權(quán)，其損失為期權(quán)費用C。在匯率的波動中，該企業(yè)的獲利將會隨著St的增加而增加，但是其損失有限，最大為所支付的期權(quán)費C。同理，當該企業(yè)在外匯市場買入看跌期權(quán)，約定在T時刻按執(zhí)行價格賣出一單位外幣，期權(quán)到期日，如果St＞P，該企業(yè)會放棄執(zhí)行看跌期權(quán)，損失為期權(quán)費用C，如果St＜P，該企業(yè)會執(zhí)行看跌期權(quán)，所獲取的收益為P-St-C。

企業(yè)通常運用外匯期權(quán)的套期原理，就是將需要避險的資產(chǎn)或負債和一個與其價值變動反向相反的外匯期權(quán)組合，從而合成另外一個外匯期權(quán)。例如，某企業(yè)將來某一時刻T將支付一單位的某種外幣，當前該外幣的市場匯率為P。那么，該企業(yè)可以在期權(quán)市場買入一單位該外幣的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為當前的市場匯率P，期權(quán)費用為C。在期權(quán)到期日T，該組合的損益情況如下：如果市場匯率St＞P，執(zhí)行該期權(quán)，可獲利St－P，但其所持有的負債將損失相同的金額St－P，考慮到期權(quán)費用C，該組合的損益為－C；如果St＜P，放棄該期權(quán)，則持有的負債將獲利，收益為P－St，扣除期權(quán)費用C，該組合的損益為P－St－C。因此，通過外匯期權(quán)的套期保值原理，該企業(yè)不僅把外匯風險的最大損失額度控制在期權(quán)費用之內(nèi)，還保留了可從有利的匯率波動中牟利的機會。

四、外匯期權(quán)套期原理在企業(yè)風險管理中的具體應用

1、買入看漲外匯期權(quán)（買入買權(quán)）

期權(quán)買方通過支付一筆期權(quán)費后可以在未來約定時間內(nèi)，享有在特定價格買入相關(guān)外匯的權(quán)利，同時不必負擔必須買入的義務(wù)。購買該期權(quán)的套期保值企業(yè)通常持有未來標的貨幣的負債，預測所購買的貨幣價格將會上漲。如果匯率變動如其所料方向大幅上漲，買方可以執(zhí)行看漲期權(quán)，以較低的執(zhí)行價格買入標的貨幣，彌補其到期負債因為市場價格高漲帶來的損失；如果價格走勢相反，買方可以選擇不執(zhí)行看漲期權(quán)，這樣雖然損失了期權(quán)費，但由于匯率的下降，企業(yè)到期負債出現(xiàn)的盈余彌補了期權(quán)費的損失。

例如，西安一家石油公司需要在三個月后支付英國一家石油公司100萬英鎊的款項，而西安這家公司的外匯儲備主要是美元定活期存款。為了規(guī)避三個月后英鎊對美元匯率波動的風險，該公司買入100萬三個月的英鎊看漲期權(quán)合約，執(zhí)行價格（GBP/USD）為1.4837，期權(quán)費標價為4.5（每英鎊0.045美元）。該公司需要支付的期權(quán)費用為4.5萬美元（100×0.045）。三個月后該公司需要付款時，如果市場利率高于1.4837，則執(zhí)行該期權(quán)，買入看漲期權(quán)所獲得的收益和該公司所持有負債的損失相抵消，公司通過支付期權(quán)費避免了由于匯率上漲帶來的外匯損失；如果市場匯率低于1.4837，則放棄該期權(quán)，該公司損失了期權(quán)費，但是其持有的負債在現(xiàn)匯市場上獲利，支付100萬英鎊負債所需的美元數(shù)量減少。當市場匯率低于1.4387（1.4837－0.045）時，公司負債收益大于其所支付的期權(quán)費用。因此，該石油公司通過在外匯市場上買入看漲期權(quán)對其將來所持有的負債套期保值，不僅成功規(guī)避了風險，還保留了可能的收益。

2、買入看跌外匯期權(quán)（買入賣權(quán)）

期權(quán)買方通過支付一筆期權(quán)費后可以在未來約定時間內(nèi)，享有在特定價格賣出相關(guān)外匯的權(quán)利，同時不必負擔必須賣出的義務(wù)。購買該期權(quán)的套期保值企業(yè)通常持有未來標的貨幣的資產(chǎn)，預測所購買的貨幣價格將會下跌。如果匯率朝著它所預測的方向變動，買方可以執(zhí)行看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價格賣出標的貨幣，彌補其到期資產(chǎn)因為市場價格下跌帶來的損失；如果價格走勢相反，買方可以選擇不執(zhí)行看漲期權(quán)，這樣雖然損失了期權(quán)費，但由于匯率的上漲，企業(yè)到期資產(chǎn)出現(xiàn)的盈余彌補了期權(quán)費的損失。

例如，西安一家石油公司預計將在三個月后收到一筆100萬英鎊的英國某石油公司的款項，這家石油公司的外匯儲備主要為美元。為了規(guī)避英鎊對美元的匯率風險，該公司買入100萬三個月的英鎊看跌期權(quán)合約，執(zhí)行價格（GBP/USD）為1.4837，期權(quán)費標價為4.5（每英鎊0.045美元）。該公司需要支付的期權(quán)費用為4.5萬美元（100×0.045）。三個月后該公司收到付款時，如果市場利率低于1.4837，則執(zhí)行該期權(quán)，買入看跌期權(quán)所獲得的收益和該公司所持有資產(chǎn)的損失相抵消，公司通過支付期權(quán)費避免了由于匯率下跌帶來的外匯損失；如果市場匯率高于1.4837，則放棄該期權(quán)，該公司損失了期權(quán)費，但是其持有的資產(chǎn)在現(xiàn)匯市場上獲利，所持有的100萬英鎊可兌換的美元數(shù)量增加。當市場匯率高于1.5287（1.4837＋0.045）時，公司資產(chǎn)收益大于其所支付的期權(quán)費用。因此，該石油公司通過在外匯市場上買入看跌期權(quán)對其將來所持有的資產(chǎn)套期保值，不僅成功規(guī)避了風險，還保留了可能的收益。

同理，企業(yè)還可以通過在外匯市場上賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)等手段，通過獲取一定的期權(quán)費，彌補未來市場匯率變化可能所帶來的損失。在外匯市場上，企業(yè)必須根據(jù)實際情況來選擇所要運用的方法。

五、小結(jié)

隨著全球經(jīng)濟一體化程度不斷加深，我國企業(yè)對外貿(mào)易活動越來越多，其所持有的外匯資產(chǎn)也大大增加。我國的外匯市場由于起步晚，與國外的一些市場相比還很小，外匯期權(quán)在我國企業(yè)風險管理中還沒有得到廣泛運用。在國際金融市場外匯風險不斷加劇的情況下，控制外匯風險已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營決策的一個重要方面。因此，我國企業(yè)應該不斷提高風險防范意識，積極運用外匯期權(quán)工具來完善企業(yè)外匯風險管理系統(tǒng)，增強企業(yè)風險管理水平。

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