以并購重組制勝農(nóng)資行業(yè)發(fā)展——寫在農(nóng)資行業(yè)并購暗潮涌動時刻

文/本刊記者 劉學勝 吳 江

不管是近日鹽湖鉀肥（股票代碼：000792）和鹽湖集團（股票代碼：000578）通過股東大會表決的方式通過了鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團的方案，還是聯(lián)合化工（股票代碼：002217）通過拍賣的方式獲得了兩個破產(chǎn)的化肥生產(chǎn)商，都讓并購重組成了行業(yè)熱議的一個話題。那么，并購重組到底蘊含著哪些方面的內(nèi)容，又能為企業(yè)發(fā)展帶來什么利好，作為具體的參與者，又該如何把握好并購重組之道，這些正是本文試圖作出解答的話題。

并購重組的狹義分解

并購重組不是無中生有，往往是企業(yè)感覺有必要通過進一步地整合實現(xiàn)企業(yè)運營效率的提升。市場經(jīng)濟的發(fā)展證明，并購重組有助于提高公司資本的運營效率，實現(xiàn)公司資源的流動與優(yōu)化配置，避免公司資源的不必要浪費。資本市場愈發(fā)達，公司重組活動愈趨活絡。所以在今天，我們看到川化股份（股票代碼：000155）和瀘天化（股票代碼：000912）之間為了避免同業(yè)競爭而在進一步合并，鹽湖鉀肥和鹽湖集團為了提高公司的運轉(zhuǎn)效率而選擇了吸收合并。

那么，到底什么樣的公司運作才屬于并購重組呢？廣義的并購重組泛指公司之間、股東與公司之間、股東之間依據(jù)私法自治原則，為實現(xiàn)公司資源的合理流動與優(yōu)化配置而實施的各種商事行為。而狹義的并購重組僅限于公司并購，包括公司合并、公司收購與公司分離（分割）。我們?nèi)粘Ｋf的并購重組，往往是從狹義的角度進行分析。

整合有競爭力的公司合并

在鹽湖鉀肥與鹽湖集團的合并過程中，我們經(jīng)常會聽到“鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團”的說法，兩家合并之后只保留鹽湖鉀肥的注冊名，鹽湖集團將被注銷，就是一個典型的公司合并案例。具體來說，公司合并指兩家以上的公司不經(jīng)過清算程序，直接合并成一家公司的法律行為。

公司合并的兩種類型：

以合并前后公司的組織形態(tài)變化為準，公司合并分為吸收合并和新設合并。根據(jù)我國《公司法》第173條的規(guī)定：公司合并可以采取吸收合并或者新設合并。一個公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個以上公司合并設立一個新的公司為新設合并，

“廣義的并購重組泛指公司之間、股東與公司之間、股東之間依據(jù)私法自治原則，為實現(xiàn)公司資源的合理流動與優(yōu)化配置而實施的各種商事行為。而狹義的并購重組僅限于公司并購，包括公司合并、公司收購與公司分離（分割）?！焙喜⒏鞣浇馍?。

吸收合并，又稱為存續(xù)合并、公司兼并，是指議價公司吞并和吸收另外議價公司，存續(xù)公司的資本規(guī)模和業(yè)務規(guī)模更大，而被合并公司未經(jīng)清算而解散，并將其全部資產(chǎn)和負債轉(zhuǎn)讓給存續(xù)公司的法律行為。其中，被合并公司股東所持的股份轉(zhuǎn)換為對存續(xù)公司所持的股份。在吸收合并中，合并一方的法人資格得以保全，而其他公司的法人資格則告消滅，鹽湖鉀肥與鹽湖集團的合并就是典型的吸收合并，合并后鹽湖集團的法人資格將被注銷。

吸收合并，兼并公司并不消失，亦無需設立新公司，合并程序較為簡單，但對心懷不滿的被兼并公司管理層和股東可能會滋生“被吃掉”的失落感，被兼并公司的許多資產(chǎn)，尤其是無形資產(chǎn)（如商標、商譽和上市公司殼資源等）也可能被打入冷宮，進而導致資源浪費。

所謂新設合并，又稱新創(chuàng)合并、創(chuàng)設合并，是指兩家以上的公司未經(jīng)清算而解散，并將其全部資產(chǎn)和負債轉(zhuǎn)讓給一家新設公司的法律行為。在新設合并中，所有公司均喪失法人資格，新公司在此基礎上得以破土而出，被合并公司股東所持的股份轉(zhuǎn)換為對新設公司所持的股份。這樣的現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)還非常少見，但是隨著行業(yè)整合的加速，企業(yè)之間的聯(lián)合將越來越常見，新設合并不失為一個有效的途徑。

新設合并，各家公司的高管和股東平起平坐進入新公司，不存在孰高孰低的問題，但其缺點在于新設公司程序繁瑣，同歸于盡的原公司的諸多資源（如知名度和上市公司的殼資源）在事實上和法律上無法或很難傳承給新設公司。

整體來說，選擇何種方式，都取決于合并各方的市場地位和博弈關系。勢均力敵的公司有可能選擇新設合并，原有公司同歸于盡；而競爭力相差懸殊的公司有可能選擇吸收合并方式。

公司合并的三大動力：

對于公司合并中的一方當事人而言，動機會有所不同。對于強者公司來說，公司合并旨在愈并愈強；而對于弱者公司而言，公司合并可以躲過破產(chǎn)一劫。一般來說，促使公司進行合并的主要動因有以下三個方面：

首先，也是最主要的是為了取得規(guī)模經(jīng)濟效益，擴大市場占有率，增強公司競爭力，提升公司的社會形象和知名度。在這個方面，川化股份和瀘天化就是一個典型的代表，之前川化控股為了實現(xiàn)集團的快速發(fā)展而設立兩個公司并將其推向資本市場，但是當兩個上市公司規(guī)模發(fā)展到一定程度后，內(nèi)部的同業(yè)競爭就非常厲害，不利于集團的長遠發(fā)展，因此才有了現(xiàn)在將二者重新進行吸收合并的做法。

其次，利用公司合并機會，將劣勢公司的虧損沖抵強勢公司的盈利，以實現(xiàn)節(jié)稅目的。在業(yè)內(nèi)看到，當兩個公司關系特別緊密，尤其是母子公司之間，會基于降低重復納稅的目的而進行合并，比如在證券人士對鹽湖鉀肥和鹽湖集團的吸收合并方案的分析中認為：鹽湖集團擁有青海鉀鹽資源，而鹽湖鉀肥是鉀肥生產(chǎn)商，資源與開發(fā)商不統(tǒng)一的格局，不利于兩者的長期發(fā)展，尤其是資源價值越來越顯現(xiàn)時。從這個角度看，兩鹽湖合并有利于中國最大鉀肥生產(chǎn)商的發(fā)展壯大。鹽湖集團相關人士認為，兩鹽湖合并，有助于減少內(nèi)部關聯(lián)交易，縮短決策鏈，降低重復納稅。

最后，避免公司在激烈的市場競爭中被淘汰出局。這樣的動因主要是對于較小的公司或者公司雖然較大、但整體競爭實力不強的公司而言的，通過被強勢公司合并，可以為公司的快速提升找到支持，這樣的現(xiàn)象在農(nóng)資流通領域較為常見，一些縣級或者市級農(nóng)資公司為了避免被淘汰出局而選擇成為強勢農(nóng)資流通企業(yè)的分子公司。

凸顯有競爭力的公司分立

對于中農(nóng)集團設立中農(nóng)控股股份有限公司的做法，業(yè)內(nèi)人士認為是中農(nóng)集團為了提高公司的農(nóng)資經(jīng)營方面的競爭力，為集團上市做準備。除了中農(nóng)集團，我們還會聽到其他企業(yè)為了實現(xiàn)成功上市而設立新的公司，這樣的做法就是公司分立。公司分立，俗稱“公司拆分”或者“公司分家”，指一家公司不經(jīng)過清算程序，分設為兩家以上公司的法律行為。

公司的新設分立與存續(xù)分立：

以公司分立前后的組織形態(tài)變化為準，公司分立分為新設分立與存續(xù)分立。

新設分立，又稱解散分立，指公司全部資產(chǎn)分別劃分為兩個或者兩個以上的新公司，原公司解散。新設分立實質(zhì)上是對新設合并的逆向操作。例如，A公司分立為B公司與C公司，A公司則告消滅。當公司股東或者管理層圍繞公司的投資和經(jīng)營決策產(chǎn)生重大分歧、或者公司業(yè)務過于繁雜致使股東很難對公司各項業(yè)務的投資價值作出判斷時，公司股東或者管理層往往傾向于公司分家。由于目前業(yè)內(nèi)的大型生產(chǎn)和流通企業(yè)多為國有企業(yè)，股東對公司的控制權(quán)相對單一，所以新設分立的現(xiàn)象非常少見，不過隨著股權(quán)配置的多元化發(fā)展，這樣的現(xiàn)象將會越來越多。

存續(xù)分立，又稱派生分立，指公司以其部分資產(chǎn)另設議價或者數(shù)家新公司，原公司存續(xù)。存續(xù)分立實質(zhì)上是對吸收合并的逆向操作。例如，A公司分立為A公司與B公司，其中原來A公司的法人資格依然保留。在實踐中，總公司為了實現(xiàn)資產(chǎn)擴張，降低投資風險，往往把其分公司改組成具有法人資格的全資子公司。此時總公司轉(zhuǎn)化為母公司，母公司僅以其投資總額為新設子公司債務負有限責任。公司也可以劃出部分資產(chǎn)作為投資，與其他股東共同發(fā)起設立新公司。這樣的現(xiàn)象在企業(yè)要實現(xiàn)某一業(yè)務上市的過程中很常見，比如中化集團新設的中化化肥（香港聯(lián)交所股票代號00297）這個全資子公司，就是為了將公司的化肥板塊推向資本市場。

公司分立的六大動力：

公司分立是現(xiàn)代公司開展資產(chǎn)重組、調(diào)整公司組織結(jié)構(gòu)、降低投資風險、提高公司盈利能力的重要經(jīng)營戰(zhàn)略之一。公司分立原因很多：

首先，調(diào)整公司的主營范圍，將模糊的經(jīng)營范圍進一步清晰化，進而實現(xiàn)產(chǎn)品和服務的精品化、專業(yè)化，提升公司的核心競爭力。比如建峰工業(yè)集團為了提升集團化肥領域的競爭力而設立了建峰化工（股票代碼：000950），并將其推向了資本市場；建峰化工為了參與農(nóng)資流通領域而專門設立了全資子公司八一六農(nóng)資，實現(xiàn)了公司在農(nóng)資流通方面核心競爭力的提升。

其次，削減人浮于事的公司內(nèi)部官僚組織機構(gòu)，提高公司運營管理效率，完善公司治理，避免公司規(guī)模過大導致的尾大不掉問題等。這樣的做法在公司改制的過程中比較常見，為了提升公司競爭力而以母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)設立新的子公司。

然后，消除勢均力敵、但勢不兩立的股東尤其是經(jīng)營者股東之間的對抗，避免公司僵局與公司內(nèi)部的權(quán)力斗爭。與其讓兩個控股股東為了利益爭斗而頭破血流，不如將公司一分為二，由兩個控股股東分別坐山為王。

再者，通過公司分立增強消費者對專業(yè)產(chǎn)品與服務的識別能力和信任度。這樣的做法在企業(yè)推出新的主打產(chǎn)品的時候比較常見，比如金正大集團為了推廣緩控釋肥而在山東菏澤設立了菏澤金正大生態(tài)工程有限公司，主要生產(chǎn)和運作控釋肥產(chǎn)品。

之后，使得公司的盈利模式更加清晰，方便投資者理解與判斷公司的投資前景與投資風險。這在公司要將某一板塊推向資本市場的時候很常見，比如永業(yè)集團為了生命素業(yè)務的經(jīng)營設立了永業(yè)國際 （納斯達克股票代碼：YONG），將其推向了美國的納斯達克，由于盈利模式清晰而受到資本市場的青睞。

最后，作為落實反壟斷法的公權(quán)力措施，政府對具有壟斷地位的大公司予以強制拆分。這樣的做法在農(nóng)資領域還不多見，不過在電信及石油行業(yè)，發(fā)展到今天至少兩家以上大集團經(jīng)營行業(yè)的現(xiàn)象就是由政府強制拆分而成的，否則很可能是一家壟斷行業(yè)。

最為常見的控股權(quán)收購

控股權(quán)收購又稱公司收購，是指一家公司以有償方式取得另外一家公司股權(quán)，進而取得目標公司控制權(quán)和控制地位的法律行為。所謂控制權(quán)，是指股東依然對公司股東會、董事會決策發(fā)揮主導性影響力的法律地位或資格。以收購的股權(quán)對象為準，控股權(quán)收購分為有限責任公司的控股權(quán)收購與股份有限公司的控股權(quán)收購。對股份有限公司控股權(quán)的收購分為上市公司控股權(quán)的收購和非上市公司控股權(quán)的收購。由于目前對上市公司控股權(quán)收購的規(guī)定較多，操作比較復雜，所以本文重點關注上市公司控股權(quán)的收購。

控股權(quán)重在對公司的控制

市場經(jīng)濟中，公司像任何別的商品一樣，可以自由地買賣。購買公司，是通過購買公司的股份來實現(xiàn)的。手中的股份積累到一定的程度，就會取得控股的地位，從而控制公司。從經(jīng)濟發(fā)展的角度去看，公司收購能夠使公司的經(jīng)營管理權(quán)轉(zhuǎn)移到較能干、效率較高的人手中，從而提高整個社會的經(jīng)濟效率。一個經(jīng)營管理低效的公司是難以在競爭中生存的，如果它被另一個管理得好的公司接收，社會的資源便得到了更為合理的配置。微觀方面，公司收購給每一個公司的董事和經(jīng)理增加了無形的壓力，促使他們盡心竭力，創(chuàng)造好的業(yè)績，否則，就可能在公司收購中丟了飯碗。

根據(jù)《上市公司收購管理辦法》第84條規(guī)定，收購公司具備有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權(quán)：（一）投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；（二）投資者可以實際支配上市公司股份表決權(quán)超過30%；（三）投資者通過實際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任；（四）投資者依其可實際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響；（五）中國證監(jiān)會認定的其他情形。

公司收購是為了取得對公司的控制權(quán)，控制權(quán)來自控股。控股有兩種情況，一是絕對控股，即擁有50%以上的股份；二是指絕對控股，即雖然只擁有不到50%的股份，例如10%，但是因為其他股東都是分散的小股東，所以10%的股份已經(jīng)具有了在確定董事人選時說了算的權(quán)力，實際上控制著董事會。不管是絕對控股還是相對控股，都對公司有著實際的控制權(quán)。

隨著農(nóng)資行業(yè)上市公司的不斷增多，對公司控股權(quán)收購的現(xiàn)象將會越來越多。在市場力量的驅(qū)使下，收購公司通過大量收購目標公司的股權(quán)，依法獲得對目標公司的控制權(quán)，進而通過控制權(quán)的行使整合收購公司于目標公司之間的資源，消除散兵游勇的無序競爭以及兩敗俱傷的惡性競爭，做大做強公司集團。

控股權(quán)的要約收購和協(xié)議收購

公司收購有要約收購和協(xié)議收購兩種形式：要約收購，就是通過公開的方式向目標公司的全體股東要約，以高出市價的價格，在較短的時間內(nèi)，用現(xiàn)金或證券作對價收購他們手中的股票。要約收購大都是帶有敵意的，我們平時聽說的公司吞并或兼并，或者大魚吃小魚，都指要約收購。所謂敵意，是收購人相對于目標經(jīng)理層的關系而言的；對廣大的中小股東則是友好的，越是敵意的收購越友好，因為爭斗的雙方都試圖討好這些平時不起眼的中小股東。

由于要約收購的價格比較高，對目標公司的股東具有很大的吸引力，成功率比較高。其具體進程大致經(jīng)過選定目標、悄悄購買、確定價格并籌集資金、施加壓力以確保成功這樣四個步驟或階段。盡管法律對收購行為設置了諸多的規(guī)矩和限制，收購人還是會在合法的范圍內(nèi)盡量地制造壓力。最常用的做法就是所謂的“兩層要約”，要約分為兩層：牽頭部分收購價格遠高于市場，一般付現(xiàn)金，習慣上都收購51%；后頭部分通過合并收購剩余的股份，價格較低，一般付債券。前頭部分的成功保證了后頭部分的成功；后頭部分的壓力促成了前頭部分的成功。

協(xié)議收購，就是收購人通過私下訂立合同的方式購買目標的股份。要約收購的主要對象是廣大的中小股東，雖然大股東也可以通過要約收購交售股份；而協(xié)議收購的對象卻只能是目標的大股東，不會是中小股東，因為中小股東人數(shù)眾多而分散，又沒有集中統(tǒng)一的代表，無從協(xié)議。我國《證券法》第94條規(guī)定“采取協(xié)議收購方式的收購人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購公司的股東以協(xié)議方式進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓”，就是指以大股東為協(xié)議對象的情況。

目前，農(nóng)資行業(yè)的上市公司大都具有國有股一股獨大的特點，收購國有股是取得公司控制權(quán)的最佳途徑，收購時也只能與國有股代表協(xié)議。不過隨著一些民營農(nóng)資企業(yè)走向資本市場，收購個人的股權(quán)將在控股權(quán)收購中扮演越來越重要的角色。