創(chuàng)業(yè)板市場推出對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義探析

楊洲

(遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧沈陽110036)

創(chuàng)業(yè)板市場推出對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義探析

楊洲

(遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧沈陽110036)

經(jīng)過十多年的醞釀和籌備，我國的創(chuàng)業(yè)板市場，終于在今年年內(nèi)成功登陸深證交易所，它的推出，將會對我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)的快速成長，產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響和強(qiáng)有力的推動作用，同時(shí)也會給經(jīng)濟(jì)的其它方面，帶來正面效應(yīng)。

創(chuàng)業(yè)板；退出渠道；風(fēng)險(xiǎn)投資；中小企業(yè)

一、創(chuàng)業(yè)板概述

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專門為暫時(shí)無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補(bǔ)充，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。

1998年1月，國家決定由國家科委組織有關(guān)部門研究建立的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制總體方案進(jìn)行試點(diǎn)；2004年5月27日，具有為創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備意味的中小企業(yè)板在深交所啟動；2009年3月31日，中國證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》；2009年9月13日，證監(jiān)會宣布，于9月17日召開創(chuàng)業(yè)板首次發(fā)審會，審核7家企業(yè)，這標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板即將正式開啟。經(jīng)過十余年的反復(fù)論證，作為多層次資本市場的重要組成部分之一，創(chuàng)業(yè)板的推出對風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)的快速成長，將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響和強(qiáng)有力的推動作用，同時(shí)，也會給經(jīng)濟(jì)的其他方面，帶來正面效應(yīng)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資概述及創(chuàng)業(yè)板對其作用分析

根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)是由職業(yè)金融家投入到新興的，迅速發(fā)展的，有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。它是一種以高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)為特征的資本運(yùn)營方式，是資本市場分工細(xì)化的產(chǎn)物，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資模式的創(chuàng)新和發(fā)展，對于活躍科技創(chuàng)新活動，加速科技成果產(chǎn)業(yè)化，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，推動國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全均起到十分重要的作用。它也是使我國盡快擺脫傳統(tǒng)工業(yè)束縛、傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)束縛，追趕世界發(fā)達(dá)國家的驅(qū)動力。

風(fēng)險(xiǎn)投資的根本目的不是控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，最看重的不是企業(yè)或技術(shù)的本身，也不是項(xiàng)目能否通過分紅實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，而是資本增值，在達(dá)到預(yù)定的資本收益率之后，就會退出尋求新的項(xiàng)目，進(jìn)入下一輪的投資，通過這種滾動投資，實(shí)現(xiàn)自身資本的不斷增長。因此選擇合適時(shí)機(jī)退出，變現(xiàn)股權(quán)，是風(fēng)險(xiǎn)投資在時(shí)間和空間上不斷循環(huán)的保證，風(fēng)險(xiǎn)投資合適的退出渠道也就成為其成功與否的關(guān)鍵。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式不斷增多，在不同的情況下有不同的退出方式，主要有首次公開發(fā)行（IPO）、并購、回購、清算。首次公開發(fā)行是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長到一定階段時(shí)，在證券市場通常是創(chuàng)業(yè)板市場首次公開發(fā)行股票，實(shí)現(xiàn)資本回收和增值；并購是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過另外的企業(yè)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施整體的兼并收購或?qū)⑺钟械膭?chuàng)業(yè)企業(yè)股份由另外的風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出行為；回購是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券購回創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份，從而使風(fēng)險(xiǎn)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中退出的行為；清算是指企業(yè)由于某種原因需要終止時(shí)，對其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理的行為。風(fēng)險(xiǎn)投資以何種方式退出，往往是判斷風(fēng)險(xiǎn)投資是否成功的標(biāo)志，一般來說，首次公開發(fā)行被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)投資最為成功的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過IPO實(shí)現(xiàn)資本退出，投資回報(bào)率最高，獲得的利潤最豐厚，同時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層也很歡迎IPO，因?yàn)檫@種方式保持了公司的獨(dú)立性；并購是投資收回最迅速，操作最簡便的方法；股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個基本保障；而破產(chǎn)清算則是在風(fēng)險(xiǎn)投資失敗時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。

IPO方式的實(shí)現(xiàn)主要依賴于二板上市市場，也即創(chuàng)業(yè)板市場，它為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了最為理想的退出途徑，為風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行投資->退出->再投資這一循環(huán)的良性發(fā)展提供了更廣闊的空間和更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，創(chuàng)業(yè)板的推出大大健全了我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場；同時(shí)，它的設(shè)立也有利于并購市場的發(fā)展，為并購市場提供有效的價(jià)格參照，間接地對風(fēng)險(xiǎn)資本的退出體系起到完善的作用。

三、創(chuàng)業(yè)板對科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)的作用

20世紀(jì)約有60%的重大創(chuàng)新都起源于中小企業(yè)特別是科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)，科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)是落實(shí)自主創(chuàng)新國家核心戰(zhàn)略的重要載體，提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家，是順應(yīng)時(shí)代要求、事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展全局的戰(zhàn)略選擇。落實(shí)這一國家戰(zhàn)略，離不開科技企業(yè)特別是科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。

但我國中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象長時(shí)間一直存在，在間接融資方面，傳統(tǒng)的銀行貸款往往為了保障其資金安全而具有“逆向選擇”的特點(diǎn)，即大多數(shù)科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)迫切需要資金且資金回報(bào)率往往很高卻因?yàn)榻?jīng)營時(shí)間短、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)績不穩(wěn)定、不具備抵押資產(chǎn)、擔(dān)保等硬性條件，無法獲得銀行信用貸款支持，那些發(fā)展成熟，營業(yè)收入趨于穩(wěn)定的企業(yè)則因風(fēng)險(xiǎn)較小反而成為銀行追逐放貸的對象；在直接融資方面，我國現(xiàn)有主板市場主要為大型國有企業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)服務(wù)，絕大多數(shù)科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)因達(dá)不到主板上市高門檻要求而被拒之門外，同時(shí)，中小板的上市標(biāo)準(zhǔn)和主板市場一樣，只是規(guī)模上不同。面向高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展的多層次資本市場體系還不夠完善，直接融資渠道不暢，比重太小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足它們在創(chuàng)新過程中的投資需求，從而制約了技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，是中小企業(yè)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是中國資本市場發(fā)展的必然，這對科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)的快速成長，起到非常重要的作用，

第一、創(chuàng)業(yè)板市場可以為中小企業(yè)提供更好的融資平臺。創(chuàng)業(yè)板的建立，擴(kuò)展了中小企業(yè)的融資渠道，緩解了中小企業(yè)融資難的問題，相對于我國現(xiàn)有的主板市場和中小企業(yè)板塊來說，創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入門檻更低，準(zhǔn)備上市的時(shí)間更短。創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于中小型創(chuàng)新型企業(yè)的直接融資需要，可以拓寬創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，使創(chuàng)業(yè)投資，私募股權(quán)投資，銀行及其它信貸，民間投資，擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及地方政府等資金進(jìn)一步匯集和投入到中小企業(yè)，科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)的綜合性金融支持體系將逐步形成，國家的中小企業(yè)融資體系建設(shè)將更加完善。創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)提供了一種高效率的融資機(jī)制，在這種融資機(jī)制下，既能保證資金籌集與使用過程具有較高的透明度，避免了間接融資時(shí)的黑箱操作和與此相聯(lián)系的高風(fēng)險(xiǎn)，低效率，促使社會資源配置到生產(chǎn)率最高的企業(yè)，又能通過股票二級市場的流動性，實(shí)現(xiàn)投資期限的轉(zhuǎn)換，將投資者進(jìn)入股市的短期資金來源轉(zhuǎn)換為一級市場上對上市公司的長期投資，保證充足的長期資本供給，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在創(chuàng)業(yè)板能夠成功上市的中小企業(yè)意味著金融市場對其企業(yè)品牌的肯定，具有強(qiáng)烈的宣傳效應(yīng)，往往能夠吸引大量投資者的注意和興趣，為企業(yè)的進(jìn)一步融資和發(fā)展打下基礎(chǔ)。

第二、創(chuàng)業(yè)板市場的推出有利于中小企業(yè)綜合素質(zhì)的提高。在我國經(jīng)濟(jì)的快速增長中涌現(xiàn)出了大量的中小企業(yè)，但它們的質(zhì)量良莠不齊。我國的中小企業(yè)，尤其是一些民營企業(yè)，家庭式、合伙制式的治理結(jié)構(gòu)比較普遍，結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致我國大部分中小企業(yè)的內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制不健全、對風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力較弱，我國的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期一般都能夠蓬勃發(fā)展，但是，到了一定階段，由于缺乏深厚的根基，再加上管理的混亂，很容易走向衰退。創(chuàng)業(yè)板市場提出的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)會為中小企業(yè)的發(fā)展指明方向，鼓勵那些發(fā)展前景廣闊，成長空間巨大的中小企業(yè)上市融資和規(guī)模擴(kuò)張，有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，提高其營運(yùn)質(zhì)量，減少經(jīng)營和融資風(fēng)險(xiǎn)，提升其總體競爭力和核心競爭力，最終通過創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)的引導(dǎo)、培育，為中小企業(yè)抓住成長機(jī)會，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的快速成長，為中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)；另外，創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)的信息披露、財(cái)務(wù)公開等有較嚴(yán)格的要求，交易所的監(jiān)管力度較強(qiáng)，這就大大提高了上市公司的透明度，促使企業(yè)不得不與先進(jìn)的管理與經(jīng)營理念接軌，按照國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作，加速使我國的中小企業(yè)從以家庭、家族等血緣關(guān)系建立起來的企業(yè)模式，向以契約關(guān)系為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)模式轉(zhuǎn)換。

第三、創(chuàng)業(yè)板市場的推出會加快中小企業(yè)科技成果的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展。我國每年僅專利技術(shù)就有7萬多項(xiàng)，但專利技術(shù)的實(shí)施率只有10%左右，科技成果轉(zhuǎn)化為商品并取得規(guī)模效益的比例約為10%-15%，而發(fā)達(dá)國家這一比例一般可達(dá)到60%-80%，創(chuàng)業(yè)板作為我國多層次資本市場的重要組成部分，將服務(wù)于創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的實(shí)施，以具有高科技含量、成長潛力大的科技型創(chuàng)新型中小企業(yè)為主要服務(wù)對象，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的推出與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，無疑將加快我國科技成果轉(zhuǎn)化的步伐，推動我國經(jīng)濟(jì)和高科技企業(yè)的發(fā)展。

四、創(chuàng)業(yè)板對經(jīng)濟(jì)其它方面的影響

首先，創(chuàng)業(yè)板市場將會拓寬我國資本市場的深度和廣度。當(dāng)前我國資本市場直接融資比重過低，企業(yè)過度依賴銀行貸款進(jìn)行間接融資，這既造成企業(yè)負(fù)債率過高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)過大，又導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降。創(chuàng)業(yè)板的建立，會進(jìn)一步發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置的功能，發(fā)展和完善多層次資本市場體系，有利于擴(kuò)大資本市場服務(wù)范圍，完善市場功能，提高市場資源配置效率。

其次，創(chuàng)業(yè)板的推出對就業(yè)也有一定的推動作用。中小企業(yè)大約提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會，在當(dāng)前就業(yè)形勢嚴(yán)峻的情況下，尤其需要促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)，資本市場通過擴(kuò)大中小企業(yè)融資，有利于在全社會營造出創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的良好氛圍，提升投資信心，激勵和引導(dǎo)更多的優(yōu)秀人才加入創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的行列，帶動更多的人創(chuàng)業(yè)、就業(yè)。

另外，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立將會促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)型，即從以犧牲環(huán)境為代價(jià)的粗放型高耗能的增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源、環(huán)境和社會友好型增長方式。創(chuàng)業(yè)板市場把高科技成長型、具備自主創(chuàng)新能力的企業(yè)作為主要服務(wù)對象，有別于低端制造業(yè)，尤其是高污染，高耗能企業(yè)，這對于維持經(jīng)濟(jì)健康、快速增長和環(huán)境保護(hù)具有積極作用。

五、小結(jié)

創(chuàng)業(yè)板的推出完善了我國的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，有利于中小企業(yè)的成長，對于促進(jìn)證券市場的規(guī)范、高效運(yùn)作以及推動國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和積極的影響，同時(shí)，我們也應(yīng)該注意到，并不是每一個建立創(chuàng)業(yè)板的國家或地區(qū)都在這方面取得了顯著的成功，在設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候要注意風(fēng)險(xiǎn)，具體操作過程中應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格把握上市公司質(zhì)量，完善信息披露機(jī)制，確保創(chuàng)業(yè)板市場的健康運(yùn)行，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場的積極作用，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

[1]張文武.我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題及其對策[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2004，（04）.

[2]姜淑霞.創(chuàng)業(yè)板為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來歷史性機(jī)遇[N].上海證券報(bào)，2008-03-26.

[3]梁鵬，王國順.風(fēng)險(xiǎn)投資模式的國際比較研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2008，（01）.

[4]李慧.淺析創(chuàng)業(yè)板市場推出對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2008，（10）.

（責(zé)任編輯：魏登云）

A Tentative Study on the Contribution of Growth Enterprise Market to Economic Development of Our Country

YANG Zhou
(College of Economics,Liaoning University,Shenyang 110036,China)

After over ten years'brewing as well as preparation,the growth enterprise market have,at length,landed successfully on Shenzhen Stock Exchange,which will further the development of risk investment and the rapid growth of technology-based and innovative SMEs;meanwhile,it will leave a positive effect upon the other economic aspects.

growth enterprise;withdraw from the Channel;risk investment;SMEs

F830.59

A

1009-3583（2010）-01-0031-03

2009-10-28

楊洲，男，貴州遵義人，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2008級經(jīng)濟(jì)史專業(yè)研究生。