捷邦科技：高度依賴“果鏈” 面臨增收易增利難困局

周益

捷邦科技是一家定制化的精密功能鍵和結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)服務(wù)商，產(chǎn)品主要用于電腦、智能家居、3D打印、無人機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域，終端銷售客戶以蘋果為主。

報(bào)告期（2019-2021年）內(nèi)，捷邦科技營收分別為6.07億元、8.57億元及10.01億元，凈利潤分別為6856萬元、6981萬元及9528萬元，營收和凈利潤保持了較好的成長性。公司以兩年（2019年、2020年）凈利潤累計(jì)超過5000萬元的標(biāo)準(zhǔn)擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，目前已獲上市委同意并提交了注冊稿。

不過，捷邦科技雖然超過了深交所創(chuàng)業(yè)板的最低上市標(biāo)準(zhǔn)，但其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍有不少風(fēng)險(xiǎn)。

首先，公司營收一定程度上依賴于低毛利率業(yè)務(wù)的發(fā)力，且公司營收對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈具有較大的依賴，過去三年的成長性還受益于新冠疫情導(dǎo)致的居家辦公所帶來的消費(fèi)電子的大繁榮，如今這一趨勢面臨戛然而止的風(fēng)險(xiǎn);此外，過去四年，在收入增長超一倍情況下，捷邦科技扣非凈利潤卻增長不超過30%，主營業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑，扣非凈利率也不斷下滑，公司盈利能力不斷減弱，陷入增收難增利的困境中。

捷邦科技的產(chǎn)品主要用于蘋果平板電腦、筆記本電腦、一體化電腦和智能家居等領(lǐng)域。過去四年，捷邦科技營收從4.48億元增加至2021年的10億元，年化復(fù)合增長率超過30%，蘋果的間接采購功不可沒。

報(bào)告期內(nèi)，捷邦科技對前五大客戶合計(jì)銷售額占比分別為80.01%、81.03%及77.63%，對前五大客戶具有較高的依賴，同行可比上市公司的平均值分別為66.04%、62.41%及52.34%。整體來看，公司對前五大客戶的銷售額占比遠(yuǎn)高于同行可比上市公司。

報(bào)告期內(nèi)，捷邦科技對富士康的銷售額分別為2.24億元、3.39億元及3.72億元，占比分別為36.85%、39.52%及37.17%，維持在較高的水平。公司解釋稱，由于銷售額未超過50%，因此對富士康不存在重大依賴。

從終端品牌商看，捷邦科技的客戶大部分產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果的平板電腦、一體化電腦和筆記本電腦等產(chǎn)品，產(chǎn)品中最終應(yīng)用于蘋果產(chǎn)品的銷售收入占比分別為77.95%、81.27%及79.6%。公司聲稱，對蘋果終端品牌存在重大依賴，但不構(gòu)成重大不利影響，未來持續(xù)經(jīng)營能力不存在重大不確定性。

報(bào)告期內(nèi)，捷邦科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.55次、2.61次和2.77次，低于同期行業(yè)可比公司的平均值3.27次、3.03次和3.19次。顯然，公司對下游客戶的信用政策更寬松。

捷邦科技也想對非蘋果終端客戶拓展，也取得了一些成績。報(bào)告期內(nèi)，捷邦科技精密功能件和結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品應(yīng)用于谷歌、亞馬遜等終端品牌廠商的合計(jì)金額分別為1.13億元、1.34億元和1.39億元，占上述兩類產(chǎn)品收入的比重分別為19.23%、16.17%和14.32%，收入雖然在增加，但占比卻呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。公司營收高度依賴終端客戶蘋果的趨勢反倒更明顯。

A股上市公司被蘋果砍單后業(yè)績一落千丈的現(xiàn)象并不少見，比較典型的如歐菲光，自進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈后，歐菲光業(yè)績持續(xù)增長，股價(jià)也長期走牛，此后被剔出“果鏈”，業(yè)績一落千丈持續(xù)虧損，如今持續(xù)經(jīng)營都面臨巨大的問題;最近的案例是歌爾聲學(xué)，6月21日被傳聞將遭蘋果公司減單而引發(fā)跌停。

2022年以來，不少“果鏈”公司因蘋果訂單較少而出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑。據(jù)招股書注冊稿，捷邦科技把領(lǐng)益智造、安潔科技、恒銘達(dá)、飛榮達(dá)、智動(dòng)力、博碩科技、達(dá)瑞電子及鴻富瀚列為可比公司。從一季報(bào)看，領(lǐng)益智造、飛榮達(dá)、智動(dòng)力及達(dá)瑞電子出現(xiàn)了利潤負(fù)增長，而行業(yè)龍頭領(lǐng)益智造更是出現(xiàn)了較大的負(fù)增長。

捷邦科技產(chǎn)品分為傳統(tǒng)精密功能件、柔性復(fù)合精密功能件、金屬精密功能結(jié)構(gòu)件和碳納米管四大類。報(bào)告期內(nèi)，傳統(tǒng)精密功能件營收分別為3.18億元、3.36億元和3.84億元，毛利率從34.43%下降至29.87%;柔性復(fù)合精密功能件營收分別為2.35億元、4.2億元和4.56億元，毛利率從33.69%下降至29.67%。

報(bào)告期內(nèi)，金屬功能結(jié)構(gòu)件的收入為3257萬元、7202萬元及1.24億元，碳納米管的銷售額為零元、562萬元、2588萬元，上述后兩項(xiàng)業(yè)務(wù)屬于新興業(yè)務(wù)，成長較快，但2021年上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均未超過20%。

報(bào)告期內(nèi)，捷邦科技在碳納米管業(yè)務(wù)的研發(fā)投入為516萬元、252萬元和479萬元，投入并不高。公司主要客戶為多氟多、鵬輝能源的二線廠商，對寧德時(shí)代、億緯鋰能等一線廠商的銷售尚在認(rèn)證過程中。

公司聲稱拓展了新客戶，但從電腦結(jié)構(gòu)件客戶看，廣達(dá)電腦、仁寶電腦一直是公司前五大客戶。不過，捷邦科技對廣達(dá)電腦和仁寶電腦的銷售額在2021年出現(xiàn)了較大幅度的下降。

事實(shí)上，在經(jīng)歷了2020年新冠疫情爆發(fā)居家辦公帶來的兩年多消費(fèi)電子的大繁榮后，不僅“果鏈”的需求面臨大幅萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)消費(fèi)電子需求都出現(xiàn)疲軟的跡象，這對結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)企業(yè)來講也不是好消息。

手機(jī)產(chǎn)業(yè)已提前感受了寒冬。Canalys的報(bào)告顯示，2022年第一季度，全球智能手機(jī)出貨量為3.112億臺(tái)，同比下降11%。

中國市場的表現(xiàn)更為疲軟。Canalys的數(shù)據(jù)顯示：同期，中國大陸智能手機(jī)市場的表現(xiàn)持續(xù)落后于全球市場，僅出貨7560萬臺(tái)，同比下滑18%，環(huán)比下滑13%。

PC全球出貨量也比較萎靡。國際數(shù)據(jù)公司IDC發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，全球PC（包含臺(tái)式機(jī)、筆記本和工作站在內(nèi)的傳統(tǒng)PC）出貨量為8050萬部，同比下降5.1%。在大環(huán)境不好的情況下，果鏈公司如何獨(dú)善其身？

過去四年，捷邦科技營收和利潤的增長并沒有想象中美好。

自2018年以來，捷邦科技的營收從4.48億元增加至10億元，三年期間增加了123%;但扣非凈利潤僅從6656萬元增加至8543萬元，三年期間只增長了28.35%，年化復(fù)合增長不足10%，營收與凈利潤的增長并不成比例。公司的扣非凈利潤率從2018年的接近15%下降至2021年的8.5%，盈利能力大幅下降。

從成本端看，捷邦科技的原材料成本占比常年超過70%，主要是單/雙面膠、五金、保護(hù)膜等，報(bào)告期價(jià)格并沒有表現(xiàn)出明顯的上漲，原材料成本變動(dòng)非盈利能力下降的主因。

其中，主營業(yè)務(wù)毛利率的下降是一個(gè)很重要的原因。報(bào)告期，公司綜合毛利率分別為33.71%、29.56%和27.46%，呈現(xiàn)不斷下降趨勢。

新業(yè)務(wù)的毛利率比較低。報(bào)告期內(nèi)，金屬精密功能結(jié)構(gòu)件毛利率分別為29.08%、23.45%和13.67%，碳納米管2020-2021年的毛利率分別為6.75%、17.95%，前者逐年大幅下降，后者雖有所提高但仍低于公司整體毛利率。

2022年第一季度，捷邦科技的營收為2.53億元，同比下降0.94%;歸屬母公司凈利潤同比下降26.38%，下降的主要原因是蘋果產(chǎn)品發(fā)布時(shí)間等因素，毛利率較高的產(chǎn)品占比同比減少。

根據(jù)預(yù)計(jì)，2022年1-6月，捷邦科技的營收為5.2億元至5.5億元，同比增加8.55%-14.81%;歸屬母公司凈利潤為4600萬-5300萬元，同比下降8.83%至增長5.05%，即公司2022年上半年的凈利潤依然有可能出現(xiàn)負(fù)增長，與此前三年不可同日而語。

報(bào)告期內(nèi)，捷邦科技?xì)w屬母公司的扣非凈利潤分別為7808萬元、7599萬元及8543萬元，此前的2018年為6656萬元，公司扣非凈利潤年復(fù)合增長率為個(gè)位數(shù)，無法體現(xiàn)較高的成長性，公司增收不增利跡象明顯。

扣非凈利潤低于凈利潤的增速，主要原因是費(fèi)用和收益的騰挪。

上市之前，捷邦科技進(jìn)行了一次股權(quán)激勵(lì)。2018-2021年，公司確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分別為6710萬元、955萬元、614萬元和零元，費(fèi)用的提前大額確認(rèn)有利于公司2021年業(yè)績的釋放，減輕了后續(xù)業(yè)績的壓力。由于一次性的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，公司在2018年的凈利潤為-230萬元，出現(xiàn)小幅虧損。

2021年，捷邦科技公允價(jià)值變動(dòng)收益為230萬元、投資收益為421萬元、其他收益為529萬元，三者合計(jì)為1180萬元，當(dāng)年公司非經(jīng)常性損益達(dá)到1159萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤9442萬元的比重超過10%。