淺談資本、匯率與經(jīng)濟(jì)增加的傳導(dǎo)機(jī)制與相關(guān)性分析

廣東工業(yè)大學(xué)華立學(xué)院 劉淑燕 羅貴君

2005年7月21日，我國改變了沿用多年的盯住單一美元的匯率制度，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制度，這就使人民幣有了更自由的浮動(dòng)空間。自匯改日起，人民幣對美元的升值幅度累計(jì)有21%左右，人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)的影響也越來越明顯。很多學(xué)者試圖探究人民幣匯率變動(dòng)對我國GDP的影響，其中比較有代表性的有陳國偉和夏江（2002）采用1978-2003年的樣本數(shù)據(jù)，其實(shí)證結(jié)果表明，人民幣實(shí)際匯率每貶值1%，GDP僅僅上升0.019%。魏巍賢（2006）通過建立中國可計(jì)算一般均衡模型定量研究了人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)的影響，計(jì)量結(jié)果表明人民幣升值對中國實(shí)際GDP的影響不是線性變化的，當(dāng)人民幣升值5%，10%和20%時(shí)，實(shí)際GDP分別下降0.29%,0.73%和2.18%。盧萬青和陳建梁（2007）論證了匯率變化對FDI的影響甚微，并通過實(shí)證推導(dǎo)出人民幣實(shí)際有效匯率升值1%，我國經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)下降0.12%。指出人民幣匯率在一定限度內(nèi)的變動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響較小。

本文基本贊同盧萬青和陳建梁的分析思路，但是在他們的文章中，并沒有解釋清楚匯率通過影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)而影響GDP的傳到途徑，以及匯率變化對FDI的影響也值得商榷，本文將針對以上兩點(diǎn)做出自己的解釋和實(shí)證，討論匯率變動(dòng)與我國經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。

二、匯率傳到機(jī)制的分析和模型的構(gòu)建

（一）模型的構(gòu)建

從國民恒等式入手，我們知道：Y=C+I+G+(X-M)，其中：Y——國民總收入（GDP），C——總消費(fèi)，I——總投資，G——政府支出，X-M——凈出口，其中X代表出口，M代表進(jìn)口。

根據(jù)凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)可知：C=C1+bY；其中C1為自主性消費(fèi)，指人們不管收入如何都必須的消費(fèi)，b為邊際消費(fèi)傾向，bY表示引致性消費(fèi)，指人們隨著收入的增加而增加的消費(fèi)。

此外，進(jìn)口函數(shù)也存在類似情形：M=M1+My；M1表示自發(fā)性進(jìn)口，與收入無關(guān)，M表示邊際進(jìn)口傾向，MY表示引致性進(jìn)口，隨著收入的增加而增加。

將消費(fèi)函數(shù)和進(jìn)口函數(shù)帶入國民收入恒等式可以得到：Y=1/(1-b+m)*(C1+I+G+X-M1)；其中：1/(1-b+m)為貿(mào)易乘數(shù)，從中可以看出當(dāng)總投資，政府支出，出口增加時(shí)，貿(mào)易乘數(shù)具有放大作用。具體表示為：△Y=1/(1-b+m)*(△C1+△I+△G+△X-△M1)

因?yàn)樽园l(fā)性消費(fèi)與收入無關(guān)，所以國民收入的影響因素只有總投資、政府購買和凈出口有關(guān)，又因?yàn)檎灾С鰧儆诮?jīng)濟(jì)體的外生變量，屬于政府的調(diào)控的變量，所以只需要考慮匯率變動(dòng)對于總投資和凈出口的影響。

用變化率的表達(dá)形式：Y/Y=1/(1-b+m)(△I/Y+(△X-△M1)/Y))

因?yàn)閰R率變化對于國內(nèi)投資沒有什么影響，因此，可以用△FDI代替△I，則有：

△Y/Y=1/(1-b+m)(△FDI/FDI*FDI/Y+△X/X*X/Y-△M1/M*M/Y))

可以看出，經(jīng)濟(jì)增長率=貿(mào)易乘數(shù)*（外商直接投資增長率*外商直接投資占GDP比重+出口增長率*出口占GDP比重+自發(fā)性進(jìn)口增長率*自發(fā)性進(jìn)口占GDP比重）

我們可以通過實(shí)證的方法測算出匯率變化引起的FDI，出口增長率以及自發(fā)性進(jìn)口的變動(dòng)，然后根據(jù)歷年數(shù)據(jù)測算出它們相應(yīng)比重的均值，便可以得出單位匯率變動(dòng)對于經(jīng)濟(jì)增長的影響。

（二）匯率傳導(dǎo)機(jī)制的分析

上面的模型中可以看出，匯率對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響是通過凈出口、FDI兩條途徑實(shí)現(xiàn)的。以升值為例，人民幣升值通過：價(jià)格——進(jìn)出口——國內(nèi)投資——貿(mào)易乘數(shù)傳導(dǎo)機(jī)制，使得國民生產(chǎn)總值多倍的萎縮。另一方面，本幣升值使得國外資本流入減少，F(xiàn)DI減少，同樣通過貿(mào)易乘數(shù)的放大作用加劇了國民生產(chǎn)總值的萎縮。

但是，我們也應(yīng)看到匯率對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響是雙方面的，本幣升值即可以引起國內(nèi)需求的減少，同時(shí)也有刺激總需求擴(kuò)張的因素。第一、本幣的升值使得本幣的購買力增強(qiáng)，通過財(cái)富效應(yīng)會(huì)刺激國內(nèi)消費(fèi)的增加，進(jìn)而擴(kuò)大總需求，第二、我國屬于發(fā)展中國家，進(jìn)口的商品多為國外先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備、技術(shù)，這些產(chǎn)品的需求都是比較富有彈性的，因此本幣的升值可以刺激這部分產(chǎn)品的需求，有利于提高國內(nèi)的生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)效率，降低產(chǎn)品價(jià)格，刺激總需求的增長。第三、對于以進(jìn)口產(chǎn)品為原料的產(chǎn)品而言，本幣升值無疑有助于其降低成本和生產(chǎn)價(jià)格，引起國內(nèi)總需求的增加。

總之，由于國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)不同，進(jìn)出口行業(yè)的產(chǎn)品需求彈性不同，匯率的變動(dòng)對于國民經(jīng)濟(jì)的影響也是不確定的，需要通過實(shí)證的數(shù)據(jù)進(jìn)一步的分析。

三、實(shí)證分析

我們知道影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匯率應(yīng)該為實(shí)際匯率，實(shí)際匯率上升，人民幣就升值，反之，人民幣就貶值。實(shí)際匯率的定義是q=E*P/p,E表示名義匯率，P表示本國的物價(jià)水平，p表示國外的物價(jià)水平。在測算匯率變化引起的FDI，出口增長率以及自發(fā)性進(jìn)口的變動(dòng)之前，首先對個(gè)序列進(jìn)行平穩(wěn)性測試，然后采用最小二乘法構(gòu)建進(jìn)口、出口以及FDI的回歸方程式。

我們選取1999年至2008年10年的數(shù)據(jù)作為分析樣本，用DF方法對各個(gè)序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn):

?

（一）對GDP的DF檢驗(yàn)

?

同理，對M進(jìn)行DF檢驗(yàn)，測算后數(shù)據(jù)：Augmented Dickey-Fuller test statistic 的 t-Statistic 為-1.86655，Prob.為 0.3326。

同理，對FDI進(jìn)行DF檢驗(yàn)，測算后數(shù)據(jù)：Augmented Dickey-Fuller test statistic的 t-Statistic 為 1.3422，Prob.為 0.9962。

上述三項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果表明這些序列都是經(jīng)過一階差分調(diào)整后平穩(wěn)的，屬于一階單整序列。

（二）下面用最小二乘法構(gòu)建進(jìn)口、出口以及FDI的模型，作回歸分析

回歸方程為：InM=f(+InGDP,+InREER)；InX=f(+InGDP,-InREER)；

InFDI=f(+InGDP,-InREER)

?

從模型檢驗(yàn)可以得出進(jìn)口的回歸方程為：InM=-5.691+2.026InGDP-2.034InREER

同理可得出口的回歸方程為：InX=-10.088+1.888InGDP,-2.737InREER

同理對FDI進(jìn)行檢驗(yàn)，卻沒有通過檢驗(yàn)，說明FDI與匯率之間不存在明顯的線性關(guān)系。

通過模型中出口與進(jìn)口的相關(guān)系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，兩者都與匯率成反方向變化，但是匯率變動(dòng)對于出口的影響較大，這就使得在其它影響因素既定的情況下，實(shí)際匯率的上升導(dǎo)致出口的減少額大于進(jìn)口的減少額，總體表現(xiàn)為凈出口的減少，反之則表現(xiàn)為凈出口的增加。但在實(shí)際的數(shù)據(jù)中，近年來我國貿(mào)易實(shí)現(xiàn)雙順差，凈出口額逐年遞增，一方面是由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭良好，與此同時(shí)我國實(shí)行資本帳戶管制，人民幣幣值并沒有隨著貿(mào)易順差而相應(yīng)的升值，幣值被低估，有很強(qiáng)的升值預(yù)期。另一方面是由于其他因素的作用刺激國內(nèi)的需求，盡管匯率有一定的波動(dòng)，但仍然無法阻礙凈出口的上升趨勢。

另一方面，我們可以根據(jù)表一的數(shù)據(jù)算出出口額、進(jìn)口額所占GDP比重，經(jīng)測算分別為0.223和0.215，將所有測算的數(shù)據(jù)代入前面的模型中得到：

△Y/Y=1/(1-b+m)(△FDI/FDI*FDI/Y+△X/X*X/Y-△M1/M*M/Y))

=1.125*(2.034%*0.215-2.737%*0.223)=-1.178%由此我們可以測算出，在其他因素不變的情況下，人民幣匯率每變化1%，會(huì)引起國民生產(chǎn)總值約1.178%的變動(dòng)?？傮w來說，匯率變動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)的影響不大。

四、結(jié)論

本文從國民經(jīng)濟(jì)恒等式出發(fā)，分析了匯率變化影響國民經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，通過實(shí)證的方法得出了量化的結(jié)論，即匯率變動(dòng)1%大約引起GDP1.178%的變動(dòng)，當(dāng)然這一結(jié)論是建立在其他因素不變的基礎(chǔ)上的。在現(xiàn)實(shí)中，影響國民經(jīng)濟(jì)的因素很多，匯率只是其中的因素之一，其他許多影響總需求的因素與匯率相互作用，共同決定了GDP的變動(dòng)。目前我國經(jīng)常賬戶和資本帳戶雙順差結(jié)構(gòu)，人民幣在國際上受到很大的升值壓力。本文的結(jié)論得出，小幅的升值對我國的經(jīng)濟(jì)影響不大，但是隨著人民幣自由浮動(dòng)的空間逐步加大，匯率變動(dòng)對我國GDP的影響比重也會(huì)越來越大，在制定匯率政策時(shí)要考慮到多方面的因素，一切以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)為前提，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的背景下，適當(dāng)放活匯率的變動(dòng)空間。

[1]陳國偉，夏江.人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)對總產(chǎn)出影響的實(shí)證分析.經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2002

[2]魏巍賢.人民幣升值的宏觀經(jīng)濟(jì)影響評(píng)價(jià).經(jīng)濟(jì)研究，2006；4

[3]盧萬青，陳建梁.人民幣匯率變動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)增長影響的實(shí)證研究.經(jīng)濟(jì)研究，2007；2

[4]吳駿，余燕，楊聲.貨幣升值對經(jīng)濟(jì)增長影響的國際比較及啟示

[5]范金，鄭慶武.完善人民幣匯率形成機(jī)制對中國宏觀經(jīng)濟(jì)影響的情景分析.管理世界，2004；7