上市公司善用期指

股指期貨本身是一種風(fēng)險管理工具,它的推出將對我國資本市場的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。上市公司作為證券市場重要的主體,其投資部門可運(yùn)用這種風(fēng)險管理工具,管理股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。

對沖風(fēng)險獲取利益

根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合原理,股票市場風(fēng)險包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險是針對個別股票產(chǎn)生的風(fēng)險,上市公司投資部門可以通過采取分散化的投資組合方式將非系統(tǒng)性風(fēng)險影響降低到最小程度;系統(tǒng)性風(fēng)險是指對整個股票市場所有股票都產(chǎn)生影響的風(fēng)險,這種風(fēng)險由宏觀性因素決定,單憑投資部門對股票市場的組合投資顯然無法規(guī)避市場價格整體變動的風(fēng)險,而通過股指期貨的套期保值交易,則可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。

在股指期貨推出之前,上市公司投資部門只能被動地等待市場時機(jī)或冒風(fēng)險投入資金。在股指期貨推出之后,上市公司則可以運(yùn)用股指期貨的賣出套期保值功能,在已持有股票組合的情況下,為防止股票組合價格下跌的系統(tǒng)風(fēng)險,賣出股指期貨。如果大盤下跌,股票組合的虧損可以由股指期貨的收益來彌補(bǔ);如果大盤上漲,可以用股票組合的收益來彌補(bǔ)股指期貨交易中的虧損,從而鎖定預(yù)期利潤,避免持有股票組合的風(fēng)險。

同樣,若投資部門預(yù)測將來股市上漲,但要控制股票買入成本,則可以利用股指期貨的買入套期保值功能,買入股指期貨,鎖定將來購入股票的價格水平,在資金可以投入股市時,再買入股票,并把股指期貨平倉。如果股市上漲,股指期貨的盈利可以彌補(bǔ)后期買入股票的高成本;如果股市下跌,股指期貨的虧損也可以由買入股票成本的下降來彌補(bǔ)。無論行情如何變動,投資部門都可以用買入股指期貨時的價格買入股票。

由于股指期貨套期保值交易的操作非常復(fù)雜,宜對各種風(fēng)險進(jìn)行管理,以達(dá)到理想的套期保值效果。首先,股票指數(shù)與投資組合之間收益率的聯(lián)動性,即β系數(shù),對股指期貨套期保值效果有很大影響:β系數(shù)越高,股票指數(shù)與投資組合之間的價格變動越一致,套期保值效果越好;聯(lián)動性越低,β系數(shù)越不穩(wěn)定,保值效果越不佳。針對這種風(fēng)險,上市公司宜持續(xù)計(jì)算β系數(shù)的變化,以調(diào)整期貨頭寸。

同時,股指期貨合約交易在交割時以現(xiàn)貨指數(shù)為基準(zhǔn),在正常交易期間,期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動態(tài)聯(lián)系。但在各種因素的影響下,期貨指數(shù)常會與現(xiàn)貨指數(shù)發(fā)生一定程度的偏離,當(dāng)偏離超出了一定范圍,就會產(chǎn)生套利機(jī)會。上市公司的投資部門可以利用套利機(jī)會從事期現(xiàn)套利交易,獲取無風(fēng)險利潤。當(dāng)合約價格高于股指期貨理論價格,則期價被高估,投資部門可以賣出股指期貨,同時買入對應(yīng)的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套利交易。

上市公司投資部門期現(xiàn)套利的關(guān)鍵就在于采用何種方式來復(fù)制滬深300指數(shù),投資部門可以利用市面上已有的指數(shù)基金加權(quán)組合復(fù)制滬深300指數(shù),也可以選擇一籃子成份股來復(fù)制指數(shù)。

提升公司管理水平

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善,上市公司管理層在公司的運(yùn)行和發(fā)展過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息,有利于提高股市的透明度,使股價更好地反映公司價值。這樣,在價值投資的理念下,股價必然受到公司長期業(yè)績以及管理層能力、盈利能力的影響,而不是短期的人為影響。股價反映業(yè)績,必然促使管理人員以長期業(yè)績?yōu)槟繕?biāo),而不是只注重短期利益。

長期持股的管理層持有大量股票現(xiàn)貨,當(dāng)整個股市下跌時,其持有的現(xiàn)貨股票的價值將隨之而降低。上市公司管理層拋售所持股票的行為通常會對市場帶來不利影響,不僅影響市場對該上市公司的信心,也影響上市公司員工對企業(yè)的信心。管理層降低持股比例后,管理層人員在企業(yè)的利益降低或消失,跳槽的概率會增加,會引發(fā)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)動蕩;股權(quán)對管理層的激勵作用也會降低或消失,不利于企業(yè)的業(yè)績增長。

由于管理層不愿意因?yàn)橘u出股票而失去某些地位或控制權(quán),為避免股票下跌所造成的損失,根據(jù)現(xiàn)貨市場與期貨市場價格趨同性原理,管理層可以通過在期貨市場上賣空股指期貨對沖股價下跌的風(fēng)險,以期貨部位的盈利來補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨部位的虧損,最大程度地保護(hù)自身股權(quán)的價值。

同時,管理層的控制地位,使得市場更愿意相信管理層在公司持股量能夠傳遞出公司的真實(shí)信號,管理層持股量對上市公司股票的市場價值有顯著影響。管理層持股穩(wěn)定后,上市公司管理團(tuán)隊(duì)即可穩(wěn)定,可以增加市場對上市公司的信心,同時股權(quán)的激勵機(jī)制會引導(dǎo)上市公司管理層創(chuàng)造更多的財(cái)富。

雙向操作維護(hù)股權(quán)

根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)金融學(xué)理論,股份制公司尤其是上市公司應(yīng)當(dāng)以確保股東的財(cái)富和利益的最大化為最終目標(biāo)。作為上市公司股東,其在公司的財(cái)富增加則具體體現(xiàn)為上市公司股價的上漲,當(dāng)公司股價發(fā)生波動時,股東可以通過買賣股指期貨保護(hù)自己的權(quán)益。

作為公司長期戰(zhàn)略投資者的股東對未來市場走勢看空,擔(dān)心所持股份價值會減少,但不愿意因減持公司股票而失去對公司的控制權(quán)。若賣出所持股份從而造成公司股東持股比例發(fā)生較大變化時,新的相對控股股東很有可能會更換公司管理層,制定新的發(fā)展戰(zhàn)略等措施,由此可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定以及經(jīng)營戰(zhàn)略的不連貫,從而影響公司的整體發(fā)展和盈利能力;同時,控股股東或大股東拋售行為也會對市場發(fā)出負(fù)面信號,打擊市場對上市公司的信心,進(jìn)而影響該股東自身的利益。通過賣出股指期貨替代出售所持股份,有利于上市公司各個股東間股權(quán)比例的穩(wěn)定,有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定,有利于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。

假設(shè)市場正處于牛市,某上市公司A的股價和滬深300指數(shù)均處在相對較高的位置,且二者之間存在較高的正相關(guān)性,某戰(zhàn)略持股股東B擔(dān)心未來股市有可能出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整,想要減持部分股票套現(xiàn),卻擔(dān)心減持行為不利于公司發(fā)展。在這種情況下,該股東可以利用賣空股指期貨來對沖股價下跌的風(fēng)險。假設(shè)未來一段時間內(nèi)市場果真出現(xiàn)大幅下跌,因?yàn)榕c股指存在正相關(guān),公司股票價格也出現(xiàn)下跌,該股東所持股票市值因此減少,所獲得的收益也有所減少,但是通過對先前建立的股指期貨空倉進(jìn)行低位買入平倉,所取得的股指期貨收益在一定程度上彌補(bǔ)了因股票價格下跌而造成的損失。

若上市公司股東認(rèn)為公司股票價值被相對低估或背離實(shí)際價值,或者認(rèn)為未來公司股價會大幅上漲,計(jì)劃增持公司股票,但現(xiàn)在沒有足夠的資金來進(jìn)行操作。在公司股票與滬深300股指存在正相關(guān)的前提下,股東可以選擇進(jìn)行股指期貨的買入套期保值,其優(yōu)點(diǎn)是可以利用較少的資金買入適量的股指期貨合約,等資金到位后對股指期貨進(jìn)行平倉,同時買進(jìn)公司股票。如此一來,期貨市場盈利即可彌補(bǔ)股價上漲增加的增持成本。