我國高額外匯儲備的弊端

□文/張麗麗

一、我國外匯儲備現(xiàn)狀

隨著我國對外開放程度的不斷提高和對外貿(mào)易的迅速發(fā)展，外資持續(xù)大量流入，我國的外匯儲備激增。從2003年開始，每年外匯儲備的增加額均超過千億美元。2006年11月，我國外匯儲備首次突破萬億美元，并成為世界上最大的外匯儲備國。截至2009年上半年，國家外匯儲備突破了2萬億美元關(guān)口。目前，我國外匯儲備余額居世界第一位，其后分別是日本（10，185億美元）、俄羅斯（3，962億美元）、中國臺灣（2，927億美元）、印度（2，528億美元）。巨額外匯儲備反映了我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但持有高額的外匯儲備也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了一定的負(fù)面影響。因此，如何應(yīng)對我國外匯儲備的高速增長，就成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的難題和挑戰(zhàn)之一。（表1）

表1 我國外匯儲備情況

二、高額外匯儲備產(chǎn)生的負(fù)面影響

外匯儲備并不是越多越好，一般認(rèn)為，一個國家的正常儲量應(yīng)當(dāng)為該國3～6個月的進(jìn)口額，即相當(dāng)于年進(jìn)口額的1/4～1/2。然而，我國外匯儲備占GDP總量近40%。高額的外匯儲備正在給央行、財政部造成巨大壓力，隨著外匯儲備余額的繼續(xù)上升，持有巨額外匯儲備的成本與風(fēng)險也在不斷加大，由此產(chǎn)生的問題也是顯而易見的，主要表現(xiàn)在以下幾方面:

（一）迅速增長的外匯儲備導(dǎo)致流動性過剩，加劇通貨膨脹的壓力。外匯儲備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加需要相應(yīng)的人民幣來置換。外匯儲備增加越多，人民幣的發(fā)行增長越快。外匯儲備的急劇增長，必然使中國長期面臨貨幣流動性持續(xù)放大的威脅，加劇我國的經(jīng)濟(jì)失衡，并成為中國在未來不斷面臨需求過度膨脹并誘發(fā)通貨膨脹的重大因素。表2和圖1描述了外匯儲備和居民消費價格的走勢，從中可以看出，從1997年由于受亞洲金融危機(jī)影響，外匯儲備增長速度下降，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮，物價水平有所下降；金融危機(jī)過后，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，2001年起我國外匯儲備迅猛增長，物價水平穩(wěn)步上升，2001～2003年物價水平仍保持在合理范圍內(nèi)。2004年起由于我國外匯儲備規(guī)模龐大，外匯占款激增，構(gòu)成出現(xiàn)流動性過剩的原因之一，物價水平上升，通貨膨脹苗頭逐漸增強。2007年中期以來，我國已出現(xiàn)明顯通貨膨脹，外匯儲備在這一階段已對通貨膨脹產(chǎn)生強大壓力。（表2、圖1）

表2 1995～2008年我國外匯儲備與物價水平變化

（二）幣種結(jié)構(gòu)和投資渠道的單一，使政府承擔(dān)了風(fēng)險。幣種結(jié)構(gòu)和投資渠道的單一，使政府承擔(dān)了對外資產(chǎn)價格和匯率變動的風(fēng)險，在過去10年，美元貨幣印刷總量超過過去40年印刷總量，全球官方儲備增長更是達(dá)到了驚人的2倍之多，中國的官方儲備由2000年1，656億美元上升到目前的21，316.06億美元，而我國的外匯儲備70%以上為美元。不管美元貶值不貶值，相當(dāng)多的美國證券可能會變成廢紙一張。在國際金融市場動蕩，特別是美國貨幣和資本市場波動的情況下，容易隨著美元匯率的波動和美元債券價格的波動而承擔(dān)巨大的減值風(fēng)險。據(jù)估計，假如人民幣升值10%，我國政府就會承受500億美元的賬面資本損失，匯改兩年多來，人民幣兌美元累計升值已超過了9%，我國政府承受了450多億美元的賬面資本損失。由于次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國當(dāng)前實際利率比1982年實際利率低7%，從2002年開始出現(xiàn)財政赤字。從經(jīng)濟(jì)增長的角度看，2009年的美國經(jīng)濟(jì)要比1980年、1982年更糟糕。這樣，由于我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和投資渠道中美元資產(chǎn)過多，中國外匯儲備就會縮水。（圖2）

（三）加大人民幣的升值壓力。一國外匯儲備增加，會支持該國匯率上浮，本幣升值，反之本幣貶值。在一般市場條件下，本國外匯儲備增長必然伴隨本幣逐步升值。因為外匯儲備大幅增長，國內(nèi)外匯市場供過于求，產(chǎn)生了人民幣升值預(yù)期。外匯儲備越多，央行必須投放的基礎(chǔ)貨幣也就越多。為了減輕過多的基礎(chǔ)貨幣投放對經(jīng)濟(jì)造成的影響，央行必須發(fā)行票據(jù)來對沖過多的本國貨幣，這就加大了人民幣升值的壓力。

三、應(yīng)對高額外匯儲備的措施

（一）加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，合理引進(jìn)外資。巨額外匯儲備累積的主要原因是我國過度依賴投資和出口的經(jīng)濟(jì)增長方式，因此，要從根本上解決我國外匯儲備增長過快的問題，就要徹底改變外向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，通過行業(yè)政策引導(dǎo)和鼓勵節(jié)約型、高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的出口，并采取措施鼓勵進(jìn)口高新技術(shù)產(chǎn)品，增加國內(nèi)短缺產(chǎn)品的進(jìn)口，這樣既滿足人們的消費需求，解決結(jié)構(gòu)性的商品缺口，又能緩解貿(mào)易順差的增加，從而減緩?fù)鈪R儲備的過快增長。引進(jìn)外資需要進(jìn)行合理規(guī)劃，鼓勵引進(jìn)高技術(shù)含量的項目和優(yōu)秀人才，避免盲目引進(jìn)和重復(fù)建設(shè)，從而造成資源的浪費，達(dá)到由數(shù)量型向質(zhì)量型的轉(zhuǎn)變，減少資本項目順差。

（二）調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，保持儲備資產(chǎn)多樣化，降低風(fēng)險。我國外匯儲備中的美元資產(chǎn)比例約70%以，歐元資產(chǎn)約占20%，日元資產(chǎn)占10%左右。按世界經(jīng)濟(jì)的多元化和分散投資風(fēng)險的要求，我國外匯儲備也要實行多元化管理。我們應(yīng)適度減持美元，增加歐元和日元比重，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化做短期調(diào)整，降低匯率風(fēng)險。另外，近幾年來我國黃金儲備沒有增加，在國際儲備中所占份額非常低，遠(yuǎn)低于世界各國所采用的3%～5%的標(biāo)準(zhǔn)。因此，適當(dāng)增加黃金儲備，將有助于改善我國國際儲備結(jié)構(gòu)，緩解外匯儲備增加的壓力，避免匯率風(fēng)險。

（三）適當(dāng)加大“藏匯于民”的政策力度。適當(dāng)加大“藏匯于民”的政策力度，可以有效緩解我國國家外匯儲備增長過快的局面；同時，通過向市場投放外匯，可以降低市場對人民幣的相對需求，緩解人民幣升值的壓力。國家可利用市場化手段降低過多的或是結(jié)構(gòu)不合理的外匯儲備，允許企業(yè)或居民保留一些外匯收入，放松對企業(yè)、居民使用外匯數(shù)額的限制，實現(xiàn)“藏匯于民”。把部分外匯儲備“轉(zhuǎn)化”為企業(yè)運營的資本和居民的儲蓄，這不但會增加企業(yè)、單位和個人的財富，而且還會促進(jìn)他們積極、主動地采取措施經(jīng)營持有的資產(chǎn)規(guī)避市場風(fēng)險。

［1］張敏鋒.我國當(dāng)前高額外匯儲備成因及管理研究.北方經(jīng)濟(jì)，2009.4.

［2］周瑩瑩，劉傳哲.我國外匯儲備高速增長的作用機(jī)理分析.浙江金融，2008.4.