從《廣場協(xié)議》看中美人民幣匯率之爭

梅新育

編者按

今年是《廣場協(xié)議》簽署25周年，也是日本經(jīng)濟泡沫破滅20周年。很多人說中國目前的經(jīng)濟形勢和當年的日本有比較多的相同之處。當年日元在美國的壓力下大幅升值，而中國現(xiàn)在同樣面臨美國的匯率壓力。是當年日元的大幅升值造成了日本失落的10年嗎?如果人民幣做同樣的選擇，會陷入長期經(jīng)濟衰退嗎?也許正是因為這個問題是如此關鍵而富于爭議，在這次中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中，中方和美方聰明地回避了匯率問題。但政治上的考量和較量并不影響外界對匯改的期望加溫。從本期起。編輯部會陸續(xù)邀不同領域的專家從不同角度撰文，我們會把不同觀點和立場都呈現(xiàn)出來，希望能通過這一組稿子對《廣場協(xié)議》的后果和中國宏觀經(jīng)濟有一個深入而透徹的解讀。

在日本經(jīng)濟泡沫達到巔峰的1989年，東京黃金地段帝國大廈的地價就超過了加利福尼亞所有房地產(chǎn)的價值，一個東京市的地價竟然可以買下整個美國。時隔20多年，中國走到了類似日本當年的三岔路口，由于中國經(jīng)濟社會的某些特點。假如中國走上類似日本當年的道路，下場多半比日本更慘。

日本本經(jīng)濟從二戰(zhàn)之后資本主義世界頭號“優(yōu)等生”到10年蕭條、10年復蘇乏力，泡沫經(jīng)濟興起和破滅是關鍵的轉(zhuǎn)折點。而日本泡沫經(jīng)濟之所以興起，1985年9月22日《廣場協(xié)議》(Plaza Accord)是一個標志性事件，這份由西方五國(美國、日本、聯(lián)邦德國、英國、法國)財政部長和中央銀行行長簽署的協(xié)議公報第18節(jié)如是說：“基于經(jīng)濟基本面與展望的變化，各位財長與中央銀行行長認為主要貨幣對美元的匯率有秩序地進一步升值是可取的。當這樣做有利時，各位財長與中央銀行行長隨時準備開展密切協(xié)作?！闭沁@段結(jié)論啟動了日元持續(xù)大幅度升值的進程：1985年9月20日～24日，日元對美元匯率為240～230：1；24日～27日，日元匯率上升到230～220：1；9月27日～11月1日，日元匯率為220～210：1……到1987年12月11日～1988年1月4日，日元對美元匯率已經(jīng)上升到130～121.65：1。隨著日元升值，日本也一步步走向泡沫經(jīng)濟崩潰的深淵。1990年泡沫經(jīng)濟破滅，日本經(jīng)濟陷入令人窒息的漫長蕭條而難以自拔。

日本泡沫經(jīng)濟與《廣場協(xié)議》

其實，日本本來有可能不走到這一步。20世紀70年代，日本和聯(lián)邦德國兩大經(jīng)濟“優(yōu)等生”國家挾著巨額貿(mào)易盈余走到十字路口：一條路是對拉美、亞洲和非洲進行大量工業(yè)投資，支持第三世界工業(yè)化，進而拉動西方國家工業(yè)品出口，帶動世界經(jīng)濟擺脫長期蕭條。一條路是走上金錢游戲道路，并為已經(jīng)陷入持續(xù)經(jīng)常項目逆差的美國提供廉價融資。助其解套。日本和聯(lián)邦德國本意更傾向于選擇前者，聯(lián)邦德國社民黨發(fā)表了著名的《勃蘭特報告》，主張南北合作共同發(fā)展；為解決“黑字還流”問題，日本也計劃向發(fā)展中國家大量出口工業(yè)基礎設備，包括墨西哥、伊朗、巴西和中東。三菱集團研究所倡議創(chuàng)辦的日本全球基礎建設發(fā)展基金計劃向發(fā)展中國家投資5000億美元，用于發(fā)展鐵路、供水和發(fā)電等基礎建設；1986年發(fā)布的《前川報告》提出，為了擺脫由于巨額經(jīng)常賬戶順差而造成的在世界上孤立的“危機狀況”，日本必須改造成為內(nèi)需主導型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，并擴大海外投資。其后數(shù)年，《前川報告》隱然成為日本政府經(jīng)濟政策的藍本。

假如日本沿著這條道路持之以恒走下去，今天我們看到的日本大概就是另外一副模樣了。但美英右翼勢力唯恐發(fā)展中國家的工業(yè)化危及其經(jīng)濟優(yōu)勢和戰(zhàn)略統(tǒng)治，對此極力阻撓。美國學者凱塞·沃爾夫曾在《美英如何誘導了日本的泡沫經(jīng)濟和銀行危機》中稱，1978年時擔任美國國家安全事務助理的美國著名國際戰(zhàn)略策士布熱津斯基直言不諱地告誡日本：“你們不能幫助墨西哥，因為美國無法容忍邊境周圍出現(xiàn)一個新的日本。”由于日本本質(zhì)上至今仍然是一個美國軍事占領的戰(zhàn)敗國，這種“布熱津斯基原則”得以有效實施，強力推動日本走上了另外一條道路。與此同時，日本從明治維新時代起確立的“脫亞入歐”思想傾向也有力地阻止了日本真正邁向第一條道路。帝國主義時代嶄露頭角的日本在崛起之初便充滿侵略壓迫鄰國的原罪，在掠奪基礎上完成資本原始積累的日本又以此對亞洲鄰邦滿懷鄙視。直到1980年代中期，日本知名評論家長谷川慶太郎所作《別了，亞洲!》一書仍然風靡日本。

在盎格魯－撒克遜金融霸權(quán)主義的把持下，不要說發(fā)展中國家，即使日本、歐洲這樣僅次于美國的經(jīng)濟大國、邊緣金融霸權(quán)，也同樣無法逃脫中心霸權(quán)轉(zhuǎn)嫁金融泡沫的厄運。在大堆精妙理論的包裝下，《廣場協(xié)議》成功地將金融泡沫轉(zhuǎn)嫁給日本，在日本制造了龐大的“超級日元”泡沫，引誘日本充當了境外美元資產(chǎn)的大買主，為美國巨額財政赤字提供了融資，為瀕臨絕境的美國房地產(chǎn)投機商“解套”，為美國的通貨與宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定作出了巨大貢獻，本國最終卻在不可避免的泡沫破滅之后陷入10年蕭條漫漫長夜，至今每每欲振無力。凱塞·沃爾夫等人干脆直指美英聯(lián)合通過《廣場協(xié)議》、《盧浮宮協(xié)議》等工具蓄意制造了一個巨大的“威尼斯泡沫騙局”，誘騙日本入彀。

確實，20世紀90年代日本“失去的10年”與《廣場協(xié)議》擺脫不了干系，正由于日元過快地大幅度升值，同時迫于美國壓力快速、全面推行了金融自由化，刺激了日本在海外大規(guī)模投資，日本在很短時間內(nèi)就上升為全世界名列前茅的資本輸出國，“收購美國”之說一時甚囂塵上，石原慎太郎的《日本可以說不》一書也應運而生。對此火上澆油的是1987年2月的《盧浮宮協(xié)議》，日本迫于美國壓力實施了1987年2月至1989年5月的超低利率，以至于日本經(jīng)濟界人士中間彌漫著永久低利率的神話，有人甚至聲稱日本的低利率應該是世界“低利率接力的最后一棒”。正是這種低利率一方面極大地刺激了日本資產(chǎn)市場的膨脹，1989年東京黃金地段帝國大廈的地價就超過了加利福尼亞所有房地產(chǎn)的價值，一個東京市的地價竟然可以買下整個美國；另一方面激勵了企業(yè)、個人、機構(gòu)奉行激進的高負債策略，借入資金用于國內(nèi)外資產(chǎn)市場的投資。當資產(chǎn)市場泡沫膨脹到頂峰而日本銀行也不得不修正超低利率時，資產(chǎn)價格泡沫轟然破滅，眾多日本企業(yè)、機構(gòu)和個人轉(zhuǎn)瞬之間淪為“億萬負翁”，致使日本的經(jīng)濟復蘇之路在巨額不良資產(chǎn)的拖累下格外坎坷。

中國面臨日本困境

時隔25年，中國走到了類似日本當年的三岔路口：同樣是出現(xiàn)了持續(xù)的巨額貿(mào)易順差；同樣是積累了天文數(shù)字的外匯儲備；同樣是資產(chǎn)市場泡沫方興未艾，房地產(chǎn)市場尤甚；同樣是人口老齡化對房地產(chǎn)市場的威脅開始露頭……最重要的是。同樣成為美國壓迫貨幣升值轉(zhuǎn)嫁泡沫和危機的焦點。由于中國經(jīng)濟社會的某些特點，假如中國走上類似日本當年的道路，下場

多半比日本更慘。

首要的問題是當前中國制造業(yè)、出口、國際收支的核心競爭力和穩(wěn)固性不如當年的日本。無需否認，在長期內(nèi)，人民幣匯率應當趨向升值；在不太久的將來，適度放寬人民幣匯率波動幅度以便確立更有彈性的人民幣匯率形成機制，這也是必要的。但如果在過短的時間里過大幅度地提高人民幣匯率，我們除了要面臨日本在《廣場協(xié)議》和《盧浮宮協(xié)議》之后的局面外，還要遇到更多的問題，因為彼時日本早已步入發(fā)達國家行列，而我國還遠遠沒有達到那樣的水平。

就是人民幣升值壓力的最大來源——貿(mào)易順差，很大程度上也是來自外資企業(yè)的加工貿(mào)易而不是一般貿(mào)易，中國從中收獲的不過是一點可憐的加工費，而日本當時是依靠內(nèi)資企業(yè)通過一般貿(mào)易途徑出口擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的商品贏得貿(mào)易順差的。未富而貨幣先升值，將損害中國制造業(yè)持續(xù)增長的前景，而作為一個擁有全世界1／5人口的大國，我們的根本利益又在于實體經(jīng)濟部門，在于制造業(yè)，因為只有在現(xiàn)代制造業(yè)基礎上才能構(gòu)建起現(xiàn)代服務業(yè)，因為只有制造業(yè)才能為我國國民提供足夠多的就業(yè)機會，并讓經(jīng)濟增長的利益得到盡可能廣泛的分布，而不是集中在小小的精英群體身上。

大幅度的匯率調(diào)整將在幾個方面重創(chuàng)我們。

——惡化出口效益。就總體而言，多個行業(yè)人民幣匯率壓力測試結(jié)果頗不樂觀，因為測試得出的結(jié)論是如果人民幣短期內(nèi)升值3％，將導致主要出口行業(yè)利潤下降30％～50％。我們不難想象這種景象一旦成為現(xiàn)實，中國出口將蒙受何等打擊，中國月度貿(mào)易逆差問題將如何陡然惡化。

——妨礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升。傳統(tǒng)勞動密集型出口產(chǎn)業(yè)由于利潤微薄而難以承受人民幣升值壓力，這一點眾所周知。但按風險金額排行，由于建設和生產(chǎn)周期較長，電站、輪船、鐵路、通訊等大型成套設備出口企業(yè)的匯率風險敞口最為突出，某些企業(yè)2007、2008年匯兌損失相當于其利潤的30％～40％，根據(jù)中國機電產(chǎn)品進出口商會估算，目前上述行業(yè)企業(yè)在手合同約1500億美元，如人民幣對美元升值3％，整個行業(yè)將減收300億元。盡管某些分析者期望人民幣升值能成為促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)提升的契機，但由于當前情況下技術、資本密集型產(chǎn)業(yè)在人民幣升值中預期損失最大，所以貿(mào)然行事的人民幣匯率變動將事與愿違，不是促進、而是損害中國提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的努力。

——令海外直接投資存量面臨匯率風險。與一般認為人民幣升值將促進中國對外直接投資的想象不同，由于對外投資者資產(chǎn)負債的貨幣錯配，人民幣匯率急劇升值還將導致我國對外投資企業(yè)的海外資產(chǎn)存量面臨縮水風險，企業(yè)負債又將成倍放大這一風險。筆者曾根據(jù)2005年度對外直接投資存量等數(shù)據(jù)做過估算，在一定前提下，海外投資東道國貨幣對人民幣貶值1％，中國投資者所有者權(quán)益損失46.2億元。由于中國對外直接投資存量已經(jīng)成倍增長，人民幣升值的潛在損失也在加倍放大。

更令人擔憂的是，我國不僅總體經(jīng)濟發(fā)展水平仍然比較落后，而且區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展高度不平衡。不僅在總體上仍然需要通過持續(xù)的高水平投資實現(xiàn)趕超發(fā)達國家的目標，而且需要通過投資在國內(nèi)的區(qū)域間梯度轉(zhuǎn)移延長實物資本的生命周期，并縮小區(qū)域發(fā)展的落差。盡管我國已經(jīng)出現(xiàn)了相對的資本過剩，但相對過剩資本在不同區(qū)域之間的分布極不平衡，中西部和農(nóng)村地區(qū)總體上不存在相對過剩資本，仍然處于絕對的資本短缺之中。

人民幣升值將推動我國沿海部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)加快向外轉(zhuǎn)移，在國際背景上考察，我國中西部地區(qū)實際上要與越南、菲律賓、印度等發(fā)展中國家競爭這部分資本；對于其中面向海外市場的企業(yè)而言，當他們選擇遷移目的地時，越南、菲律賓、印度等發(fā)展中國家的沿海地區(qū)又比中國中西部地區(qū)擁有區(qū)位優(yōu)勢。倘若沿海發(fā)達地區(qū)的相對過剩資本(包括內(nèi)資和外資)在人民幣快速大幅度升值的壓力下出于單純逐利動機赴海外投資，就無異于剝奪了國內(nèi)欠發(fā)達地區(qū)的發(fā)展機會。當區(qū)域發(fā)展失衡達到中華人民共和國建國以來最高程度的時候，剝奪國內(nèi)欠發(fā)達地區(qū)的發(fā)展機會意味著什么，無需贅言。

由于中國人口密度大，房地產(chǎn)價格保持在適度高位有助于遏制國民追求過高的居住水平，而將購買力集中于消費可貿(mào)易品，從而激勵本國制造業(yè)發(fā)展。但如果上述一切成為現(xiàn)實。制造業(yè)受創(chuàng)將迫使實體部門資本因生意難做、盈利預期惡化而更多地流入資產(chǎn)市場。近幾年，這種“產(chǎn)業(yè)空心化”已經(jīng)發(fā)生在珠三角、長三角不少企業(yè)身上，筆者認識的中小企業(yè)主中就不止一個這樣拋棄了起家的主業(yè)，當起了專職的房地產(chǎn)和股市炒家。新資金流入資產(chǎn)市場又會推高資產(chǎn)價格，令當事者陶醉于資產(chǎn)價格節(jié)節(jié)高漲的“繁榮”景象，渾然不覺危險正在逼近。直至“最后審判日”來臨方才驚覺，卻已經(jīng)回天無力。

《購銀法案》是否會重演?

從90年代初開始，美國就是壓迫中國提高人民幣匯率的主力，但對人民幣匯率施壓并不是美國第一次企圖提高中國貨幣匯率以轉(zhuǎn)嫁其國內(nèi)壓力，早在1934年，美國政府就通過制訂實施《購銀法案》(TheSilver Purchase Act)“成功”地干了這么一次，只是這種“成功”的結(jié)果對美國毫無裨益，因為美國國內(nèi)微小的白銀生產(chǎn)部門從這一“成功”中的受益僅僅持續(xù)了非常短暫的一個時期，美國由此在經(jīng)濟和外交戰(zhàn)略上付出的代價卻極為可觀，對中國則是慘痛的悲劇。

1929-1931年間，由于世界其它國家逐漸放棄白銀的本位貨幣功能，在另外一個僅次于中國的傳統(tǒng)用銀大國印度，英印殖民政府也根據(jù)印度貨幣與金融皇家委員會1926年報告建議拋售了大部分白銀準備，從19世紀70年代開始的銀價長期下跌趨勢有增無已，出現(xiàn)了世界性的白銀向中國流動趨勢，中國的貿(mào)易逆差也多數(shù)就地轉(zhuǎn)化為白銀資本內(nèi)流，內(nèi)流資本又高度集中地投向上海租界的短期房地產(chǎn)投機，資產(chǎn)價格泡沫日益膨脹。內(nèi)地農(nóng)業(yè)蕭條，原來用于收購內(nèi)地農(nóng)產(chǎn)品的資金滯留上海，進一步給上海的泡沫經(jīng)濟火上加油。1934年6月，在白銀生產(chǎn)利益集團的策動下，同時也是為了將中國拉入美元集團，并打擊中國、印度民族工業(yè)，美國政府實施《購銀法案》，提高銀價，徹底扭轉(zhuǎn)了白銀資本的國際流動方向，大規(guī)模套利資本流動壓力將南京國民政府的貨幣政策推向幣值穩(wěn)定與遏止資本外逃無法兩全、內(nèi)外平衡難以兼顧的窘境。此前，購買外幣的外資和民族資本家因銀價上漲而損失慘重。貨幣改革以后，國民政府實行穩(wěn)定匯率政策，實際上為資本外逃者提供了保險，從而促進了資本外逃。

為了挽救工商業(yè)，貨幣改革之后應當實行溫和的通貨膨脹，但通貨膨脹將強化資本外逃的動機，除非運用高利率工具實行極端的通貨緊縮，市面上貨幣僅僅勉強夠流通之用，沒有游資可以外逃，危機才不至于馬上爆發(fā)，但極端通貨緊縮和高利

率的雙重壓迫又必將加深工商業(yè)的危機。與此同時，作為一個四分五裂的半殖民地國家的名義中央政府，虛弱的南京國民政府根本沒有足夠能力貫徹其保衛(wèi)本國貨幣的意志，日本投機商就公然動用武裝為自己的白銀走私護航并在交火中擊敗中國警方；由于不少身居高位的官員藉此謀取私利，南京國民政府保衛(wèi)本幣的意志也完全談不上堅定?！顿忋y法案》實施時間不長，上海就流失了一半存銀，國民政府被迫于1935年11月實行法幣改革。

國際游資對中國貨幣體系的這場攻擊在短期內(nèi)就將中國經(jīng)濟推入極為嚴峻的通貨緊縮，上海房地產(chǎn)市場蒙受毀滅性打擊，由于房地產(chǎn)在上海金融市場的重要地位，房地產(chǎn)市場呆滯又進一步阻滯了上海金融市場的流動性并波及全國。在長期內(nèi)，由于貨幣改革后的法幣成為不兌現(xiàn)紙幣，取消了對政府推行通貨膨脹政策的約束，為20世紀40年代中國市場天文數(shù)字的通貨膨脹率掃清了道路，那場人類歷史上罕見的超級通貨膨脹又幾乎終結(jié)了商業(yè)信用關系，財政體制一度倒退到王安石乃至楊炎之前的實物財政制度，金融關系全面萎縮而淪為財政簿記，貨幣發(fā)行逐步過渡到以糧食和煤炭為基礎的實物貨幣本位制，黃金市場與外匯市場事實終止半個多世紀。

今天，面對中國加快“趕超”的態(tài)勢。力圖維持霸權(quán)的守成大國不會坐視。而要消除新興大國的競爭壓力，除了直接阻撓新興大國“趕超”之外，扶植其它發(fā)展中國家趕超新興大國，令新興大國“趕超”不成反“被趕超”，無疑更是上上之策。而新興大國在“趕超”守成大國前期的初步成功又會創(chuàng)造自己被其它后起者“趕超”的可能性，因為這種初期成功會削弱其賴以起家的傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)業(yè)的價格競爭力。某些西方政要和輿論對印度、越南之類國家的溢美，某些大國對這些國家在經(jīng)濟和政治上的刻意扶植和拉攏，不過是上述策略的體現(xiàn)而已。從此視角來看，美國議員們要求人民幣匯率迅速大幅度升值的咆哮不僅僅是為了在中期選舉年搶奪鏡頭，背后也隱藏著不戰(zhàn)而勝摧毀中國“趕超”希望、令中國盡快“被趕超”的戰(zhàn)略企圖。中國是否會讓他們的戰(zhàn)略企圖得手?經(jīng)過幾輪交鋒，直到剛剛結(jié)束的第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話，中國仍然堅持了自主決定人民幣匯改的立場，我期望中國能夠始終堅持住自己的思路和調(diào)整節(jié)奏。

鏈接

威尼斯泡沫騙局

以歷史上的威尼斯金融家們反復運用而得名，其操作手法如下：首先蓄意制造資產(chǎn)價格的虛假膨脹，誘騙當?shù)厥袌鐾顿Y者紛紛跟進投入；成尼斯金融家們的第二步是脫手資產(chǎn)攫取巨利；第三步是大舉撤資，觸發(fā)泡沫經(jīng)濟崩潰：第四步是當?shù)刭Y本擁有者陷入恐慌紛紛拋售，趁火打劫廉價全面收購當?shù)刭Y產(chǎn)17世紀，威尼斯銀行家采用這種泡沫騙局，廉價取得倫敦金融界的控制權(quán)，19世紀又掌握了華爾街的金融控制權(quán)。