高通脹下的硬著陸

鄭 瓊

在更深層次上增加居民實物及貨幣收入是中國經(jīng)_濟(jì)必將面臨的長期挑戰(zhàn)。2010年的通貨膨脹則將中國經(jīng)濟(jì)失衡的矛盾全然擺上臺面，考驗決策者的智慧與能力。

進(jìn)入2010年，通貨膨脹似乎切實地來到了中國老百姓的面前，自2009年11月CPI“轉(zhuǎn)正”之后他們突然發(fā)現(xiàn)蔬菜、食用油的價格在飛速上漲。數(shù)據(jù)顯示2009年12月，中國CPI增長達(dá)1.7％，大大高于此前11月0.6％的漲幅。盡管關(guān)于部分價格上漲的原因爭議頗多，但仍有分析人士認(rèn)為此番部分日常生活用品的價格上漲是2009年資產(chǎn)價格上漲后，通貨膨脹開始向日常生活用品領(lǐng)域蔓延。

通脹壓力并不僅僅呈現(xiàn)在日常領(lǐng)域。早前，有關(guān)部門有意調(diào)整水、電及天然氣價格，但一方面老百姓有意見，另一方面價格調(diào)整又似乎勢在必行，因為在一場全球性通貨膨脹面前，資源價格的上漲正對中國水、電及天然氣價格形成巨大的壓力。

惡性通脹漸逼近?

事實上，在金融危機(jī)之后，一場全球性的通貨膨脹正在眼前，發(fā)展中國家的通脹形勢尤為緊迫。2009年10月，俄羅斯消費價格指數(shù)同比增長10.8％，而印度同月消費價格指數(shù)同比漲幅為6.7％。

全球性通貨膨脹帶來的是國際性的資產(chǎn)價格與資源價格的上漲，這給國內(nèi)生活資源價格帶來了巨大的壓力?？v觀整個2009年，中國貨幣增長量與CPI數(shù)據(jù)顯示出巨大反差。一方面是這一年產(chǎn)生的巨額投資與信貸，另一方面則是國內(nèi)CPI很長一段時間內(nèi)負(fù)增長的現(xiàn)實。有市場分析人士認(rèn)為，2009年資產(chǎn)價格上漲抵消了貨幣增長給CPI帶來的壓力，股市與房地產(chǎn)市場吸收了大量的增長貨幣供應(yīng)，因而實際CPI增長數(shù)據(jù)與貨幣增長出現(xiàn)巨大的差異。

進(jìn)入2010年，市場開始關(guān)注在資產(chǎn)價格上漲之后，貨幣投放的慣性增長是否會帶來CPI的大幅增長。分析人士預(yù)測，2010年，全年全國信貸投放增長量依然將維持在5～7.5萬億。在此基礎(chǔ)之上，2010年的貨幣投放量依然將呈現(xiàn)高增長的局面，市場流動性過剩的局面依然存在。

2009年末至2010年初，食品等日常消費品的價格上漲的基礎(chǔ)原因仍然在于供需矛盾。但當(dāng)前的問題則是，在2009年末出臺的一系列抑制房地產(chǎn)行業(yè)政策背景之下，食品及日常消費品價格上漲可能帶動市場過剩的資金向此類行業(yè)轉(zhuǎn)移，并進(jìn)而帶動全面的消費品價格上漲。

如果立足于房地產(chǎn)金融政策的調(diào)整是收緊銀根，那么對于許多行業(yè)而言，游離房地產(chǎn)行業(yè)的資金是一個災(zāi)難，它們流向何處就意味著泡沫在那里滋生。

市場中圍繞價格與貨幣增長之間的博弈正在上演，過剩的資本開始在整個社會蔓延。在此基礎(chǔ)上，2010年中國貨幣政策逐步走向緊縮已成共識。但也許貨幣政策并不能改變通貨膨脹的現(xiàn)實，經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠就認(rèn)為在一個全球性通貨膨脹背景之下，2012年通脹將最終導(dǎo)致中國資產(chǎn)泡沫的破裂。

產(chǎn)能過剩已“癌變”

無論如何，2009年末中央顯然意識到在陡增的貨幣供應(yīng)量面前，中國經(jīng)濟(jì)面臨的最為迫切的問題依然是資產(chǎn)價格膨脹。準(zhǔn)備金率及可能到來的加息都在預(yù)示著貨幣政策從“寬松”向“適度”的轉(zhuǎn)型過程中中央政府的態(tài)度。

但問題并非如此簡單。中國歐盟商會與羅蘭·貝格國際資訊管理公司新近發(fā)布了一份中國產(chǎn)能過剩的研究報告，報告對中國一系列政策提出了批評。批評的核心在于：中國面對金融危機(jī)施行的一系列刺激性政策讓產(chǎn)能過剩危機(jī)更加嚴(yán)重。

事實上，2008年金融危機(jī)之前，出口和投資是中國保持高速增長的重要原因。企業(yè)通過不斷擴(kuò)大投資提升產(chǎn)能進(jìn)行生產(chǎn)，將生產(chǎn)出來的產(chǎn)品用于出口，并進(jìn)而獲得盈利和更多的企業(yè)儲蓄，然后繼續(xù)用于投資與擴(kuò)大生產(chǎn)。這樣的模式推動了2000年以后整個中國的制造業(yè)繁榮。

在金融危機(jī)之后，很多國內(nèi)外學(xué)者對中國經(jīng)濟(jì)增長模式是否可以延續(xù)提出質(zhì)疑，歐美消費市場的萎縮導(dǎo)致中國的出口大幅下降。盡管2009年末到現(xiàn)在，各種數(shù)據(jù)顯示中國出口數(shù)據(jù)在回升，但仍有分析人士認(rèn)為歐美國家的進(jìn)口需求是出于補充庫存的需要，這并不意味著歐美國家的普通家庭能夠回到原來的借貸消費模式。

在這樣的背景下，中國歐盟商會的研究報告批評中國在金融危機(jī)到來的時候并沒有消減部分產(chǎn)能，而是通過投資繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。

產(chǎn)能過剩帶來的另一個問題是中國社會資金的投資萎縮。由于出口不彰，社會資金無法在受出口影響較大的制造業(yè)進(jìn)行投資，更多的資金進(jìn)入資產(chǎn)領(lǐng)域，抬升房地產(chǎn)價格。2009年末，中國部分城市的房價水平已經(jīng)超過了2007年同期。資產(chǎn)價格泡沫重回中國。

2009年末，一系列關(guān)于抑制房地產(chǎn)投機(jī)的金融政策出臺，無論緊縮的貨幣政策與否，資金尋找新的投資機(jī)會勢在必然，這也許將帶來更為嚴(yán)峻的通貨膨脹形勢。如何避免硬著陸?

迄今并不能預(yù)測此一輪通貨膨脹的程度，以及其可能帶來的影響。但并非所有人都認(rèn)為貨幣政策會緩和通貨膨脹，直至中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成。世界經(jīng)濟(jì)論壇(達(dá)沃斯論壇)的最新報告則指出：需要警惕中國經(jīng)濟(jì)增長的硬著陸!該報告認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩的程度大于20％，并將會導(dǎo)致2500億至1萬億美元的損失。

這意味著中國可能重新回到2007年的局面，當(dāng)時在資產(chǎn)價格上漲的嚴(yán)峻形勢面前有輿論認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)可能實現(xiàn)硬著陸。當(dāng)時，中央更早地實施了貨幣緊縮的政策以防止國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫破裂。但2008年底的金融危機(jī)改變了一切，新的刺激性政策出臺，資產(chǎn)價格迅速回漲……

比2007年更為嚴(yán)峻的形勢是2008年新的刺激政策使得部分項目必須跟進(jìn)投入，同時鑒于整個國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國必須通過溫和的貨幣政策將利率回到正常水平。有研究機(jī)構(gòu)對于溫和的貨幣政策的調(diào)整依然抱有信心，他們認(rèn)為建立在溫和加息和準(zhǔn)備金率調(diào)整基礎(chǔ)上，2010年中國通貨膨脹率應(yīng)該在3％～4％。中國經(jīng)濟(jì)在2010年接受的考驗并不如境外研究機(jī)構(gòu)形容的那樣嚴(yán)峻。

北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心周其仁教授認(rèn)為，歐美發(fā)達(dá)國家形成的大消費習(xí)慣并不會因為一次金融危機(jī)而徹底改變，中國出口前景不如想象當(dāng)中的惡劣；2009年消費市場的表現(xiàn)顯示中國家庭的消費能力并非像理論理解的那樣疲弱，“金融危機(jī)前的世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并非會因為一次金融危機(jī)就發(fā)生徹底的變革，金融危機(jī)之前的世界生存模式會逐漸恢復(fù)。而中國的高增長會持續(xù)?！?/p>

事實上，中國經(jīng)濟(jì)失衡的真相并非難以理解。在國家指導(dǎo)下的投資增長和產(chǎn)能擴(kuò)張與居民收入增長失衡。在金融危機(jī)之前，此種失衡尚可在全球范圍內(nèi)的消費增長延續(xù)，但當(dāng)國際社會無法承擔(dān)此種失衡之后，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡所顯現(xiàn)的危機(jī)浮出水面。

中國并非沒有意識到此種失衡情況的發(fā)生。早在2004年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，中央已經(jīng)做出中國經(jīng)濟(jì)長期戰(zhàn)略調(diào)整的決定。從投資和出口拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動的增長模式成為數(shù)年之前中國決策者的共識。

但長期戰(zhàn)略與現(xiàn)實利益之間似乎永遠(yuǎn)存在著矛盾。有境外研究機(jī)構(gòu)批評，直至2007年上半年，政府對于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的動作并不多，僅僅是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力方面做出了些許調(diào)整。

原因是中國似乎已經(jīng)形成了對投資與出口拉動經(jīng)濟(jì)的慣性依賴。但金融危機(jī)爆發(fā)之后，出口的基礎(chǔ)消失，抑或是短暫性地消失，這將中國長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾暴露無遺。

溫和的調(diào)控措施對調(diào)控技術(shù)的把握有著極高的要求，而硬著陸將給社會帶來極大的危害。上世紀(jì)90年代中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的陰影迄今未能從中國老百姓眼中逝去?！督鹑跁r報》評論員馬丁·沃爾夫在《下一輪全球金融》中引用一份數(shù)據(jù)顯示，二戰(zhàn)后各國的金融危機(jī)當(dāng)中，上世紀(jì)90年代中國的危機(jī)是成本最高的危機(jī)之一，其財政成本超過GDP的40％。

而除此之外，上一次危機(jī)當(dāng)中的社會成本同樣巨大。一方面是國企改革當(dāng)中大量下崗職工并沒有在國企減輕包袱的過程中獲得更多的利益；而另一方面，在國有企業(yè)保證盈利之后，其在繼續(xù)投資與擴(kuò)大產(chǎn)能之間并未找到將國有企業(yè)盈利與居民財富分配相結(jié)合的合理方式。

在更深層次上增加居民實物及貨幣收入是中國經(jīng)濟(jì)必將面臨的長期挑戰(zhàn)。2010年的通貨膨脹則將中國經(jīng)濟(jì)失衡的矛盾全然擺上臺面，考驗中國決策者的智慧與能力。