“一基獨大”不利于證券市場穩(wěn)定與發(fā)展

趙 迪

一直以來，監(jiān)管層致力于加強以證券投資基金為代表的機構投資者隊伍建設，希望以此促進證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展。在監(jiān)管層的大力扶植之下，證券投資基金經過十余年的發(fā)展已經成為A股市場中最重要的參與主體?；鸬耐顿Y理念和策略對市場產生了深刻的影響。然而，與此同時，我們也要看到，追求相對投資收益的證券投資基金一旦完全主導市場話語權，這種“一基獨大”的機構投資者結構其實并不利于市場的穩(wěn)定與發(fā)展。

“一基獨大”是市場暴漲暴跌的根源

筆者在過去的文章中曾指出，A股市場運行的實證表明，基金規(guī)模與市場穩(wěn)定性存在著重要的相關關系?；鹨?guī)模越大，市場穩(wěn)定性越差。而基金資產凈值與流通市值的比重也驗證了這一結論。2009年基金資產管理規(guī)模同比出現(xiàn)小幅下降，占A股市場流通市值比重下降，市場穩(wěn)定性隨之回升。盡管我們并不認為以基金為代表的機構投資者在主觀上需要承擔穩(wěn)定市場的責任，但是在客觀上標榜理性投資、價值投資的基金應當起到平滑市場非理性波動的作用，事實卻非如此。

因此，“一基獨大”導致市場穩(wěn)定性下降，也是市場暴漲暴跌的根源。

首先，基金投資理念和策略雷同，交叉持股現(xiàn)象較為嚴重，羊群效應容易引發(fā)對股價的助漲助跌。

其次，由于基金與券商保持著較好的業(yè)務關系，基金往往會盡可能增加交易量。隨著基金規(guī)模的增長，大筆買賣會導致股價波動加劇。

第三，在相對收益理念的指導下，基金經理追求短期業(yè)績排名的做法，會影響其理念的堅持，增加投機性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為，也會在很大程度上干擾股價運行。

第四，開放式基金申購贖回的制度性設計令基金被動增減倉位導致漲時助漲、跌時助跌。

第五，股指期貨推出之前，市場缺乏對沖工具，當基金不看好大勢的時候，只能采取被動減倉行為，加大市場的波動。

“一基獨大”催生新股發(fā)行泡沫風險

“一基獨大”另一個負面效應是導致新股發(fā)行價格嚴重偏高。

當前主板市場發(fā)行新股市盈率高達50－60倍的比比皆是，創(chuàng)業(yè)板更是“高燒”得厲害，這種現(xiàn)象不利于A股市場健康發(fā)展，新股市盈率越發(fā)越高的現(xiàn)象也引發(fā)了業(yè)界人士深層次的思考。而以證券投資基金為代表的主流機構詢價越詢越高，直接助推了新股發(fā)行泡沫。

業(yè)內人士指出，承銷商與詢價機構互相通氣、詢價機構報價草率，導致新股定價屢創(chuàng)新高。

媒體報道稱，基金作為機構投資者是參與新股網下配售的主要力量之一，但是目前基金公司參與新股詢價只是“走走過場”。如果有新股發(fā)行，基金公司負責該行業(yè)的研究員出席推介會并報價。多數情況下，報價由研究員自行決定，基金公司內部缺乏討論，更沒有深入研究公司的價值。研究員確定價格的方法也十分簡單，只是參考承銷商提供的賣方報告。

有業(yè)內人士指出，參與詢價的各家機構做出每一次新股報價，都直接影響IPO公司資產的定價的合理性，并影響廣大投資者的投資意向和經濟利益。新股詢價，責任重大，但是無理報價、關系報價、人情報價還是經常出現(xiàn)。究其本質原因，還是“一基獨大”的惡果。

“一基獨大”不利于多元化投資理念

我們認為，“一基獨大”對于證券市場穩(wěn)定的最大負面效應在于不利于形成多元化的投資理念。

盡管證券投資基金倡導價值投資理念，但事實上基金不可能做到真正意義上的價值投資。這是因為從基金的投資目標來看，都是追求超越基準指數的相對投資收益而并非絕對收益。然而，事實上，當“一基獨大”的格局形成后，雖然單只基金從個體上存在獲取超額收益的機會，但基金整體收益必然趨于市場平均收益水平，基金作為一個整體很難取得超越市場平均水平的收益率。

而對于基金投資者而言，持有理財產品的目的是獲得投資回報、戰(zhàn)勝通脹，而非獲取超額收益。這和基金的投資理念存在著一定的差異。

我們認為，成熟的證券市場應當包容多元化的投資理念，而這絕非是證券投資基金一類投資主體所能夠承擔的。盡管近年來基金產品創(chuàng)新不斷，分級基金、量化基金不絕于耳，但真正運作之后，投資者會發(fā)現(xiàn)，他們仍以獲取超額收益為目標。只有打破“一基獨大”的局面，市場才會迎來真正的投資理念多元化的時代。

我們注意到，與證券投資基金追求相對收益不同，以追求絕對收益為主要目標的陽光私募基金在過去的兩年間取得了不錯的投資收益。2009年，排名居首的陽光私募基金廣東新價值，其2009年收益率高達190％，遠遠超過公募基金冠軍華夏大盤增長基金的投資收益。而在2008年熊市中，排名居首的陽光私募基金金中和取得了20％的正回報，也超過了全部證券投資基金的表現(xiàn)。

當然，陽光私募業(yè)績分化比較嚴重，存在一些表現(xiàn)較差的管理人。但整體而言，追求絕對收益的私募基金已經在實戰(zhàn)中體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢，從而贏得了高端投資人的信任與尊重。

對策：發(fā)展陽光私募、打破公募壟斷

“一基獨大”的弊端已經在過去的幾年中充分的顯露出來。想要改變當前這種“一基獨大”主導下的市場格局，最主要的對策應是大力扶植多種類型的機構投資者，尤其是陽光私募基金，打破公募基金的壟斷格局。

近日，原《證券投資基金法》起草工作小組組長王連洲指出，私募基金的發(fā)展對于證券市場的建設有著多個好處和作用：有利于優(yōu)化我國證券市場投資結構，提高市場的流動性；有利于我國理財產品建立完善理財服務體系，滿足投資者多樣化、多層次的投資需求；有利于構建我國資本市場良性競爭環(huán)境；有利于謹慎的發(fā)展我國金融衍生品市場，提高金融服務的深度與廣度，特別是融資融券、股指期貨推出以后，私募基金將成為融資融券、股指期貨最活躍的機構參與者之一，成為促進中國金融資本市場進一步健康發(fā)展的重要力量。

王連洲表示，私募基金存在和發(fā)展的意義和作用，如果說過去沒有被市場或者有關方面充分認識，并為其提供必要、合法的生存環(huán)境，那么可以預期，今后這種情況會有大的改觀。