警惕美元“投資陷阱”

/劉駿民 張?jiān)?徐岳

在美元貶值的壓力下，中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯提出“金融恐怖均衡”，表明中美兩國(guó)密切的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。其實(shí)，“金融恐怖均衡”對(duì)美國(guó)重要性遠(yuǎn)大于中國(guó)。

隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易情況的好轉(zhuǎn)和資本項(xiàng)目的不斷放開，我國(guó)外匯儲(chǔ)備保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)人民銀行1月15日公布數(shù)據(jù)顯示，截至2009年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為23992億美元，同比增長(zhǎng)23.28%。與此同時(shí)，美元卻不時(shí)上演貶值行情，由此帶來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的縮水。

美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯曾表示，中國(guó)不要指望拋售美元債券可以躲過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹袊?guó)持有的美元債券太多了，如果拋售美元資產(chǎn)價(jià)格會(huì)暴跌，中國(guó)存量外匯儲(chǔ)備會(huì)蒙受巨大損失。中美經(jīng)濟(jì)之間有著密切聯(lián)系，可以稱之為“金融恐怖均衡”。但“金融恐怖均衡”并不完全符合實(shí)際情況。

首先，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備只能用于境外，在境內(nèi)結(jié)匯時(shí)實(shí)際已經(jīng)用過(guò)一次，完全不會(huì)影響到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。例如，中國(guó)家電制造商出口獲得10億美元，當(dāng)將10億美元換成70億元的人民幣（假定匯率是1美元＝7元人民幣）的時(shí)候，家電制造商可以用其繼續(xù)其他的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。10億美元到了外匯儲(chǔ)備局手里，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也就不再與美元相關(guān)。因此，中國(guó)外匯儲(chǔ)備狀況并不直接影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

其次，如果中國(guó)出售美元債券，無(wú)疑美元債券價(jià)格會(huì)大幅度下跌，甚至引起美元匯率大幅度下跌，中國(guó)沒(méi)有來(lái)得及賣掉的美元資產(chǎn)就會(huì)蒙受巨大損失。但如果賣掉美元資產(chǎn)買進(jìn)其他貨幣如歐元，歐元資產(chǎn)會(huì)大漲，賣美元的損失會(huì)從買歐元的利潤(rùn)中得到一些補(bǔ)償。歐元相對(duì)于美元更稀缺，歐元上漲的收益甚至可能彌補(bǔ)存量美元資產(chǎn)下跌的損失。但無(wú)論是大規(guī)模賣出還是買進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身沒(méi)有什么“恐怖”可言。

近半年來(lái)，美元貶值改變了全球資金的流動(dòng)路徑，巨量資金從美元資產(chǎn)中抽離并源源不斷地涌向黃金、石油、大宗商品市場(chǎng)，以及新興市場(chǎng)國(guó)家的股市和樓市。由于美國(guó)的核心經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)，制造業(yè)已經(jīng)被邊緣化，當(dāng)境外大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)的時(shí)候，美國(guó)的核心經(jīng)濟(jì)將再次遭受重創(chuàng)，美元會(huì)大幅度下跌，美國(guó)近20多年來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式就會(huì)完全被破壞，美元下跌、美元資產(chǎn)被拋售會(huì)使美國(guó)遭遇比這次金融危機(jī)更加嚴(yán)重的局面。

由此可見，“金融恐怖均衡”本質(zhì)其實(shí)是：第一，如果目前持有美元債券和繼續(xù)購(gòu)買美元債券的“均衡狀態(tài)”被打破，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭受可怕的打擊，因此是恐怖的。第二，人們持有和繼續(xù)購(gòu)買美元資產(chǎn)的這種“均衡狀態(tài)”是建立在心里之上的“脆弱的均衡”，而并不是真實(shí)的均衡。

據(jù)報(bào)道，截至2008年底美國(guó)持有中國(guó)內(nèi)地發(fā)行的股票和債券總計(jì)550億美元；而同期中國(guó)則持有1.6萬(wàn)億美元的美國(guó)資產(chǎn)。如此算來(lái)，中國(guó)所持的美國(guó)資產(chǎn)是美國(guó)持有中國(guó)資產(chǎn)的29倍。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備龐大，歐美等國(guó)家最希望的就是中國(guó)放棄這些債權(quán)，或凍結(jié)這些債權(quán)。在這些做法不可能的時(shí)候，就希望中國(guó)在投資中高度參與美元資產(chǎn)交易，只要中國(guó)使用外匯儲(chǔ)備的方式會(huì)導(dǎo)致其價(jià)值不斷被消耗，歐美等國(guó)家就會(huì)從中得利。

國(guó)際金融危機(jī)為國(guó)內(nèi)投資者提供了低價(jià)收購(gòu)海外資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，政府也曾表示尋求途徑利用外匯儲(chǔ)備幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資。但中國(guó)投資者在國(guó)際市場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)和能力難以比擬美國(guó)職業(yè)炒家，如果在國(guó)外用美元投資，中國(guó)投資者賠錢的可能性非常大，中國(guó)外匯儲(chǔ)備就會(huì)縮水。

當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的使用途徑，是應(yīng)抓住中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和人民幣具有較強(qiáng)升值預(yù)期的機(jī)遇，適時(shí)開放中國(guó)的資本賬戶，向外輸出人民幣、積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化，而龐大的外匯儲(chǔ)備可以作為調(diào)控人民幣匯率波動(dòng)的平準(zhǔn)基金。沒(méi)有貨幣地位的經(jīng)濟(jì)大國(guó)是不能持久的，巨額外匯儲(chǔ)備的最佳用途是支撐人民幣國(guó)際化，使我國(guó)在國(guó)際貨幣體系中具有發(fā)言權(quán)。