十年輪回辨證看待價值投資

陳宜飚

近期的股市波動，令不少投資者躍躍欲試。在香港，許多評論員認(rèn)為市場將再次出現(xiàn)調(diào)整，并聲稱，如果看好未來十年的股市，那么目前是絕佳入市機(jī)會。

在中國大陸，相信有上述想法的投資者也不少。隨著中國股民越來越多，希望通過股市大撈一把的大有人在。不過其實海外研究投資的學(xué)者早已證明，在一個成熟的有效市場，投資者基本上是無法通過短線操作獲得額外財富；在此背景之下，不少人轉(zhuǎn)向信任巴菲特的價值投資理念，認(rèn)為只有長線投資，買完股票鎖進(jìn)抽屜，然后放上十年，才能夠發(fā)大財。

真的如此嗎?本人投資經(jīng)驗不足十年，無法用自己的例子作證明，但是筆者所認(rèn)識的一位香港股壇元老級人士藺常念卻認(rèn)為，事實情況跟很多人想的出入甚大，長期投資者并不一定能發(fā)大財。

一個股壇名嘴的真官

筆者是因為一次工作的機(jī)會，和香港股壇“名嘴”藺常念老先生認(rèn)識。藺老是香港富昌證券總經(jīng)理，同時也是香港專業(yè)財經(jīng)分析及評論家協(xié)會主席，經(jīng)常接受財經(jīng)傳媒的采訪，在電視上進(jìn)行股評。不過他之所以給筆者留下深刻的印象，倒不是因為他評論的個股講得準(zhǔn)(當(dāng)然他的個股分析也是不錯的，否則也不會被媒體追捧)，而是也的敢言、直言和真言。

說藺常念敢言，是指他是香港少數(shù)幾個敢于將香港富豪權(quán)貴所把持的上市公司進(jìn)行公開點(diǎn)名批評的股評家。當(dāng)年李嘉誠的次子李澤楷一手主導(dǎo)了一場私有化電訊盈科(00008HK)的鬧劇，企圖利用電盈上市公司的財富來買斷小股民手中的股權(quán)，然后再在私有化電盈后將剩余的資金由幾個大股東瓜分。該方案提出后，盡管小股東怨氣十足，但是電盈被私有化的希望仍然不小，因為不少香港富豪也參與其中，想搭李澤楷的順風(fēng)車賺錢，所以這些人會在股東大會上對該方案投贊成票，令方案極有可能獲得通過。

香港不少股市評論員在談及此事時，態(tài)度模棱兩可。而藺老卻是最早批評李澤楷此舉對小股東不義的評論員，并“建議”小李應(yīng)該更關(guān)注公司業(yè)務(wù)，而不是想著玩財技。當(dāng)然，最后電盈私有化案因為香港證監(jiān)會的介入而令李澤楷功敗垂成，此是后話，在此不表。

敢言之外，藺常念也直言和真言，這里只想舉一個跟本期專欄文章有關(guān)的例子，就是他對媒體公開表態(tài)，如果從十年的投資周期來說，不論是在他公司開戶的散戶，還是他所認(rèn)為的一些香港機(jī)構(gòu)投資者，真正賺到大錢的相當(dāng)少，而百分之九十的人都投資失敗，或只是在這十年中又繞了一圈子走回了原地。更爽直的是，他還坦承說，即使是那些像他一樣經(jīng)常上電視做評論的股評家，電不少是虧錢的。他這么說倒不是為了貶低他人，而是為了提醒大家，投資本身是很有風(fēng)險的，而什么時候入市，什么時候退出，是非常重要的選擇。

在香港，支持藺常念想法的不止一個人。業(yè)界不少對沖基金經(jīng)理也持相同的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，散戶們需要對巴菲特的那一套價值投資法則辯證采用，絕不能被生搬硬套，如果你以為真的是做一個長期的股東，就能賺到錢，那可能是大錯特錯的行為。

十年的股價回報檢驗

投資港股十年的結(jié)果如何?筆者用Wind數(shù)據(jù)軟件進(jìn)行一些簡單的樣本對比，結(jié)果的確相當(dāng)驚人，如果長期持有某只股票十年，能賺錢的機(jī)會不多。

為了避免受個別時間段的影響，筆者選擇兩次不同的時間段，一個選擇在1 997年1月2日至2007年1月2日(由于1月1日為元旦，一般第一年交易日為2日)，另一個選擇區(qū)間是2000年1月2日至2010年1月2口。在股票方面，既觀察了所有港股，也重點(diǎn)考察了恒指成分股，但結(jié)論大體相同。

從1997年至2007年，一直在香港交易的共有484只股份，這些股份的十年回報如何呢?結(jié)果令人傷心：從數(shù)值上看，這十年期間，每股上升超過1分錢的不到200只：從回報率來說，只有189只股份的回報率達(dá)到10％以上，另外不到168只股票能獲得每年2％的復(fù)利回報增長率——如果計上港幣匯價下跌，以及銀行的利息損失，投資者“長期”持有的話，其絕對回報實再不敢恭維。

當(dāng)然，也有較牛的股份，像ESPRIT連鎖商思捷環(huán)球(03330.HK)。每股價格上升達(dá)到86.1港元，絕對回報為2532.35％，如果投資者有幸買列該股并持有十年，還是有賺頭。

再看恒指成分股，結(jié)果同樣并不突出，最讓人驚訝的可能是，在香港本地最大的幾個重要財團(tuán)股份像新世界發(fā)展(0017.HK)、匯豐控股(0005.HK)、中信泰富(0267.HK)以及和記黃埔(0013HK)，其回報均為負(fù)值。即使是“超人”李嘉誠的長江實業(yè)(0001.HK)，這期間的回報也僅有1.83％，令人扼腕。

要知道，在香港，買匯豐并長期持有，幾乎是香港散戶的一種投資理念。或許我們只能說，這些人對于匯豐的厚愛超過了對投資回報的追求。

誰能賺錢?

如果十年輪空是真理，難道巴菲特錯了嗎?長期投資者真的不能賺錢嗎?我們應(yīng)該如何理解股價的十年輪回之說?

藺常念曾經(jīng)半開玩笑地建議，要在十年投資中取得高回報，散戶們最好十年之內(nèi)只看準(zhǔn)買入一次，再找機(jī)會賣出，然后再等下一個十年的入市機(jī)會。顯然不會有人聽他的，所以他自嘲，這正是為什么像他這樣的股評家才有飯吃的原因，因為大部分股民喜歡那種刺激的買賣感覺，即使他們不賺錢，也要泡在里面，為大量的證券公司以及股評家提供了就業(yè)機(jī)會。

雖然說是玩笑話，但是藺常念話中有話，有些值得深思的內(nèi)容。比如截取恰當(dāng)?shù)倪M(jìn)場機(jī)會(但不是非常短期的“炒”股)，的確能夠增加賺錢的機(jī)會，這是結(jié)合技術(shù)分析和基本分析法的一種重要投資手段。

從極端的例子來看，1997年至2007年一直在港上市交易的484只股份中，如果股民都能在最低價買入，最高價賣出，則每只股票都能賺到大錢，最低的公共股香港電燈(00002.HK)電有95％的回報，最高的英皇娛樂酒店(00296.HK)則可以實現(xiàn)5899倍的回報，從平均來看，每股的回報可以高達(dá)14394％。

不過實際情況是，大部分散戶都不可能在高位拋售。如何找到拋售良機(jī)?這方面，巴菲特在2007年時連續(xù)多次拋售中石油給了我們一個極好的例子?？梢哉f，即使是學(xué)習(xí)價值投資法，也不僅僅要學(xué)習(xí)長期持股的精神，更要學(xué)習(xí)適當(dāng)時機(jī)賣出的堅定力。

再從投資學(xué)角度來看，如何正確運(yùn)用巴菲特的所謂價值投資與長期投資理念呢?要做長期投資，首先投資者選擇的應(yīng)該是那些成長性強(qiáng)的股份，公司管治比較透明的股份，這些股份才有可能實現(xiàn)長達(dá)數(shù)年甚至數(shù)十年的增長，令公司價值不斷提升。具體如何選擇成長性強(qiáng)的股份，這又是公司金融學(xué)及投資學(xué)的另外一個話題，但是我們首先要明白的是，先確定哪些行業(yè)是最有成長性的，在這些行業(yè)中進(jìn)行篩選，才有比較大的機(jī)會挑中那些具成長性的個股。

從筆者的檢測來看，香港的房地產(chǎn)類公司近十年來普遍表現(xiàn)不佳，而在香港上市的中資制造業(yè)及綜合性企業(yè)則回報頗豐，這從側(cè)面顯示了中國經(jīng)濟(jì)近年來的發(fā)展特點(diǎn)，也印證了價值投資理念。