“國(guó)債+回購(gòu)”無(wú)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)新選擇——國(guó)債現(xiàn)券與回購(gòu)利差套利方法的實(shí)用性研究

■張 超

引言

國(guó)際金融危機(jī)的陰霾在2009年逐漸消散，在各國(guó)聯(lián)手采取一系列刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的舉措之后，危局挽于將傾之邊緣，全球經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)回暖之勢(shì)?；叵?008年那場(chǎng)席卷全球的金融海嘯，從美利堅(jiān)到歐羅巴，到處秋風(fēng)瑟瑟，滿目瘡痍，遍野哀嚎之聲不絕于耳。但矯枉而過(guò)正，在一系列降息、減稅、增加政府投資以及擴(kuò)大信貸規(guī)模等措施之后，流動(dòng)性大量過(guò)剩造成的資產(chǎn)泡沫接踵而來(lái)，通貨膨脹的陰影逐漸彌漫，局部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂甚囂塵上。

以中國(guó)為例，2008年的多次降息以及降低銀行存款準(zhǔn)備金率，2009年的四萬(wàn)億投資和全年9.59萬(wàn)億元的信貸投放，使得中國(guó)依舊保持了高速發(fā)展的勢(shì)頭，GDP年增長(zhǎng)率分別達(dá)到9%和8.7%。

但大量流動(dòng)性的集中投放，使得通貨膨脹壓力顯現(xiàn)得尤為突出。目前一年期定期存款利率為2.25%，而2009年CPI指數(shù)為5.2%，實(shí)際利率水平為-2.95%。對(duì)于普通老百姓而言，儲(chǔ)蓄非但不能實(shí)現(xiàn)任何實(shí)際收益，反而要承擔(dān)一定的虧損。

依據(jù) “現(xiàn)金為王”理論，如何合理運(yùn)用寶貴的現(xiàn)金資源，在保證安全的前提下，運(yùn)用合理的工具最大限度的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的保值增值，是每一位投資者都不得不要考慮的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

“國(guó)債+回購(gòu)”可實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

國(guó)債回購(gòu)是一個(gè)普通投資者并不很了解的投資品種，其有類似于國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定、流動(dòng)性高的特點(diǎn)。經(jīng)過(guò)多年的觀察發(fā)現(xiàn)，在國(guó)債現(xiàn)券和回購(gòu)之間長(zhǎng)期存在著大約2%～3%的利差，有時(shí)甚至高達(dá)4%以上，進(jìn)一步還發(fā)現(xiàn)它們之間時(shí)常呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。這種利差的存在為 “國(guó)債+回購(gòu)”這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利操作提供了可能。時(shí)至今日，“國(guó)債+回購(gòu)”的操作方法早已被各金融機(jī)構(gòu)廣泛運(yùn)用，以豐富其投資組合和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而提高資金的使用效率。

利用國(guó)債現(xiàn)券與國(guó)債回購(gòu)之間的利差進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，既規(guī)避了金融風(fēng)險(xiǎn)，又充分利用了資金的使用價(jià)值，其收益遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率。在目前理財(cái)手段并不豐富的背景下，非常值得向普通投資者推薦。

（一）定義解釋

國(guó)債是由政府發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國(guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家，具有極高的信用度，風(fēng)險(xiǎn)較低，被譽(yù)為 “金邊債券”。本文所稱國(guó)債現(xiàn)券是指由財(cái)政部發(fā)行的可上市交易的記賬式國(guó)債。

國(guó)債回購(gòu)是國(guó)債現(xiàn)券交易的衍生品種，是一種以國(guó)債現(xiàn)券為抵押品拆借資金的信用行為。在交易中買賣雙方按照約定的年利率和期限，達(dá)成資金拆借協(xié)議，融資方 （買方）以相應(yīng)的國(guó)債庫(kù)存作足額抵押，獲取一段時(shí)間內(nèi)的資金使用權(quán)；融券方 （賣方）則在此時(shí)間內(nèi)暫時(shí)放棄資金的使用權(quán)，從而獲得相應(yīng)期限的國(guó)債抵押權(quán)，并于到期日收回本金及相應(yīng)利息。以國(guó)債現(xiàn)券做抵押融入資金的行為稱為正回購(gòu)。

所謂 “國(guó)債+回購(gòu)”，就是利用國(guó)債現(xiàn)券與國(guó)債回購(gòu)之間的利差，對(duì)其采取同步組合交易，賺取國(guó)債現(xiàn)券和國(guó)債回購(gòu)之間的利差收益。通常情況下，有以下兩種操作方式可選擇：

1.國(guó)債現(xiàn)券收益率高于國(guó)債回購(gòu)利率時(shí)，可用現(xiàn)金購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)券，然后用國(guó)債現(xiàn)券做抵押進(jìn)行正回購(gòu)融資，再用所融資金再次購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)券，賺取國(guó)債現(xiàn)券與回購(gòu)之間的利差。該方法的特點(diǎn)在于能夠多次循環(huán)滾動(dòng)操作，這樣賺取的收益會(huì)非常豐厚。該方法可以被稱作 “國(guó)債套做投資”。

2.短期回購(gòu)利率高于長(zhǎng)期回購(gòu)利率時(shí)，可用現(xiàn)金購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)券，然后以國(guó)債現(xiàn)券抵押長(zhǎng)期正回購(gòu)實(shí)現(xiàn)融資，再以現(xiàn)金賣出短期逆回購(gòu)，賺取長(zhǎng)、短期回購(gòu)之間的利差。該方法可以被稱作 “回購(gòu)套做投資”。

（二）利差存在的理論依據(jù)

國(guó)債現(xiàn)券的收益率和國(guó)債回購(gòu)的利率都作為市場(chǎng)化利率，從理論上來(lái)說(shuō)，都在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)利率水平的認(rèn)識(shí)，體現(xiàn)了市場(chǎng)中資金的供求狀況。國(guó)債現(xiàn)券的收益率反應(yīng)的是長(zhǎng)期資金成本，國(guó)債回購(gòu)則體現(xiàn)的是短期資金成本，由于長(zhǎng)短期資金供求狀況的差異，它們之間存在著一定的利差有其合理性。

以下兩點(diǎn)進(jìn)一步解釋了存在這種利差的原因：第一，國(guó)債市場(chǎng)的不完善。目前我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)存在著發(fā)行規(guī)模偏小、發(fā)行期限不合理、籌資成本過(guò)高、中間環(huán)節(jié)的差價(jià)利潤(rùn)過(guò)大等一系列問(wèn)題，從而使國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的收益率偏高，并沒(méi)有反映出市場(chǎng)的真實(shí)資金供求關(guān)系，也沒(méi)有起到基準(zhǔn)利率的作用；第二，國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的不穩(wěn)定。中國(guó)的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)利率與股票市場(chǎng)的走勢(shì)關(guān)系密切，每當(dāng)遇到有新股發(fā)行或行情火暴時(shí)，其市場(chǎng)的波動(dòng)很大，這主要在一些短期品種上 （如GC001、GC003、GC007）表現(xiàn)得最為明顯。而長(zhǎng)期品種 （如GC091、GC182）又因?yàn)槌山徊换钴S，交易量小，同樣也不具備市場(chǎng)代表性。

正是因?yàn)橐陨蟽牲c(diǎn)原因，使得國(guó)債現(xiàn)券與國(guó)債回購(gòu)之間的利差長(zhǎng)期存在，為投資者提供了賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益的好機(jī)會(huì)。

操作的可行性分析

（一）適用范圍

原則上說(shuō)， “國(guó)債+回購(gòu)”的方法適用于任何類型的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。由于他們的性質(zhì)及目的不同，其操作思路稍有區(qū)別。

1.短期融資需求。國(guó)債回購(gòu)相對(duì)于銀行抵押貸款，具有利率低、手續(xù)簡(jiǎn)便、期限靈活等優(yōu)勢(shì)，是金融機(jī)構(gòu)短期融資的首選工具。由于金融機(jī)構(gòu)往往都會(huì)持有一定數(shù)額的國(guó)債庫(kù)存，在日常的業(yè)務(wù)運(yùn)作中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金頭寸的短缺，因此用庫(kù)存的國(guó)債進(jìn)行正回購(gòu)做短期融資是比較常用的辦法。只要正回購(gòu)的利率低于國(guó)債的收益率，雖然付出了一定的融資成本，但仍能保證大部分的國(guó)債收益，更重要的是同時(shí)解決了短期融資的問(wèn)題。

2.投資理財(cái)需求。對(duì)于普通的投資理財(cái)需求，國(guó)債是比較穩(wěn)健的理財(cái)工具，但是如果能再利用國(guó)債現(xiàn)券收益率高于國(guó)債回購(gòu)利率 （“國(guó)債套做”），或者短期回購(gòu)利率高于長(zhǎng)期回購(gòu)利率 （“回購(gòu)套做”）的利差進(jìn)行二次操作，往往能夠獲得比單獨(dú)持有國(guó)債更高的收益。

（二）品種選擇

在實(shí)際操作中，此類套利方法的關(guān)鍵是尋找收益率最高的國(guó)債現(xiàn)券和利率最低的國(guó)債回購(gòu)品種，這樣才能使利潤(rùn)最大化。為了能使此種方法在實(shí)際中更具可操作性，結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，作出以下推論：

1.交易所的選擇

由于目前上海證券交易所和深圳證券交易所的分割現(xiàn)狀，使得投資者不能跨交易所交易，因此確定選擇哪家交易所進(jìn)行交易是首要的任務(wù)。現(xiàn)在上海證券交易所的現(xiàn)券及回購(gòu)交易的活躍程度和交易量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于深圳證券交易所，考慮到交易的流動(dòng)性選擇上海證券交易所進(jìn)行操作是比較合適的。

2.利率走勢(shì)判斷

在2008年央行連續(xù)的降息之后，流動(dòng)性過(guò)剩是目前的首要問(wèn)題，因此再次下調(diào)利率的可能性已經(jīng)不大。這是因?yàn)?，通過(guò)降息、4萬(wàn)億投資等一系列的經(jīng)濟(jì)刺激措施，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已呈現(xiàn)趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。雖然形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)很難發(fā)生根本性的改變。在這樣的背景下，必須使貨幣的供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)，又要求與抑制通脹不抵觸，即要求貨幣政策必須與宏觀經(jīng)濟(jì)的 “發(fā)展”政策目標(biāo)相適應(yīng)。目前，我國(guó)利率水平相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)指數(shù)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)基本到位，利率水平大幅下調(diào)的空間已不多。相反，為保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，須對(duì)通脹壓力和物價(jià)反彈保持一份謹(jǐn)慎。另外，由于全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇階段，為了保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，短期內(nèi)加息的可能性也不是很大。因此在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，我國(guó)的利率基本會(huì)保持穩(wěn)定。

3.國(guó)債現(xiàn)券的選擇

國(guó)債的利率期限結(jié)構(gòu)理論告訴我們，在經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)時(shí)期，國(guó)債的收益率曲線斜率為正，即國(guó)債的到期日越長(zhǎng)，收益率越高。那么，在預(yù)期收益率曲線在國(guó)債持有期間不發(fā)生變化的條件下，到期日越近的國(guó)債，收益率越低，價(jià)格越高。根據(jù)這一理論，就應(yīng)該選擇離到期日比較遠(yuǎn)的長(zhǎng)期付息券。目前的現(xiàn)實(shí)情況也正好驗(yàn)證了這一點(diǎn)。以2009年12月31日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，010303券和010504券的到期收益率 （3.93%和3.97%）是上海證券交易所所有可交易國(guó)債中最高的。因此，假定在市場(chǎng)條件不變的情況下，010303券和010504券是套利操作的首選品種。當(dāng)然，由于市場(chǎng)的波動(dòng)或市場(chǎng)條件發(fā)生變化時(shí)，就要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)投資策略進(jìn)行調(diào)整。

4.回購(gòu)品種的選擇

為了能夠選擇出合適的國(guó)債回購(gòu)品種來(lái)完成套利交易，筆者對(duì)2009年的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)做了詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)和分析。統(tǒng)計(jì)期間為2009年1月5日至2009年12月31日，總共244個(gè)交易日，價(jià)格以收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)。

2009年回購(gòu)利率走勢(shì)圖 （周線）

經(jīng)過(guò)比對(duì)整個(gè)2009年國(guó)債回購(gòu)的交易數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)GC001、GC007和GC091是上海證券交易所交易最為活躍的三個(gè)回購(gòu)品種。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，三個(gè)回購(gòu)品種的利率隨期限的增加而呈現(xiàn)逐步升高之勢(shì)，且期限越長(zhǎng)其利率的波動(dòng)就越小。

通過(guò)觀察，GC001有一個(gè)獨(dú)特的特性，那就是每周四的利率是一周中最高的，除去異常的波動(dòng)，通常能達(dá)到2%～4%左右，而其它品種則沒(méi)有如此明顯的規(guī)律性。考慮到GC091的利率基本穩(wěn)定在2%左右，因此GC001的這一特性為 “回購(gòu)套做”提供了盈利的套利操作空間。

上海證券交易所長(zhǎng)期國(guó)債一覽表

GC007和GC091在2009年的平均利率分別為1.23%和1.98%，都大大低于前面選擇的010303券和010504券的收益率，符合 “國(guó)債套做”所要求的回購(gòu)利率要低于國(guó)債現(xiàn)券收益率的要求。從操作的便利性和成本角度考慮，GC091要優(yōu)于GC007，但是GC007的利率要比GC091低出許多，因此從增加投資收益的角度出發(fā)，選擇GC007要優(yōu)于GC091。

5.關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)券折算率

標(biāo)準(zhǔn)券的折算率是指國(guó)債現(xiàn)券折算成國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)券的比率。公布這一折算比率的意義在于：便于將不同國(guó)債現(xiàn)券折合成標(biāo)準(zhǔn)券，方便國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，同時(shí)也促進(jìn)了國(guó)債市場(chǎng)的完善和發(fā)展。

根據(jù)上海證券交易所、深圳證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司聯(lián)合發(fā)布的 《標(biāo)準(zhǔn)券折算率管理辦法》的規(guī)定，中國(guó)證券登記結(jié)算公司定期計(jì)算 （或修正）有關(guān)債券適用的最新標(biāo)準(zhǔn)券折算率。截止2009年3月17日，010303券和010504券的折算率分別為0.92和0.99。其意義在于，每100元的國(guó)債現(xiàn)券，010303券可以折算為92元的標(biāo)準(zhǔn)券，010504券可折算為99元的標(biāo)準(zhǔn)券。

由于涉及到折算率的問(wèn)題，因而投資者要根據(jù)自己的資金使用情況來(lái)綜合考慮，進(jìn)而確定自己的操作策略，以免使自己出現(xiàn)資金不足或過(guò)多的問(wèn)題。

收益率推算

（一） “國(guó)債套做”的收益率

1.操作思路

“國(guó)債套做”的操作思路和手法上是先用現(xiàn)金購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)券，再以國(guó)債現(xiàn)券抵押正回購(gòu)進(jìn)行融資，然后以所融資金再次購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)券。進(jìn)一步，在第二次購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)券之后，仍可以以此國(guó)債現(xiàn)券進(jìn)行抵押正回購(gòu)融資，然后第三次購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)券，如此往復(fù)循環(huán)，以此獲取最大限度的投資收益。

這種方法只是由于投資者操作的出發(fā)點(diǎn)不同而稍有區(qū)別。金融機(jī)構(gòu)往往本身就持有一定數(shù)額國(guó)債庫(kù)存，其目的是利用國(guó)債現(xiàn)券與回購(gòu)之間的利差，進(jìn)一步提高庫(kù)存國(guó)債的收益率。通常情況下，金融機(jī)構(gòu)會(huì)將所持國(guó)債現(xiàn)券持有到期。而對(duì)于投資者則純粹是一種理財(cái)投資，目的是利用利差獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利收益，在操作上更具靈活性。

2.理論推算

理論上， “國(guó)債套做”的總收益率F，由國(guó)債套做收益率）和循環(huán)操作的次數(shù)n組成，其關(guān)系近似為，其中為再次購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)券的持有期收益率；I為正回購(gòu)利率，即融資成本。只要能保證每次操作時(shí)，總收益率F將隨著n的增大而增大，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

以010504券和GC007為例，依據(jù)上海證券交易所國(guó)債回購(gòu)的交易規(guī)則，T日購(gòu)買的國(guó)債現(xiàn)券當(dāng)日即可進(jìn)行抵押回購(gòu)，T日成交的正回購(gòu)GC007所融資金將在T+1日開(kāi)盤(pán)時(shí)到賬，并于T+8日開(kāi)盤(pán)時(shí)歸還。 “國(guó)債套做”的流程大致為：

（1）T日購(gòu)買010504券，再以該券為抵押正回購(gòu)GC007融資，期限為7天。

（2）T+1日，用T日所融資金再次購(gòu)買010504券，購(gòu)買成功后即以該次所買的國(guó)債現(xiàn)券為抵押再次正回購(gòu)GC007。

（3）T+2～T+7日，重復(fù)T+1日的操作。

（4）T+8日，用T+7日正回購(gòu)GC007的資金歸還T日正回購(gòu)GC007到期的資金。同時(shí)，T日抵押的010504券解除抵押，并可再次進(jìn)行抵押正回購(gòu)GC007進(jìn)行融資。

（5）T+9日對(duì)應(yīng)T+1日重復(fù)T+8日的操作。

（6）以一個(gè)完整的年度作為投資周期，理論上最多能進(jìn)行357（365-8）次循環(huán)操作。

以上操作可以近似的視為，在一個(gè)完整的投資年度內(nèi)，每天都進(jìn)行一次購(gòu)買010504券和正回購(gòu)GC007，并預(yù)期持有7天的操作，賺取的是持有010504券7天與GC007之間的利差，即。由于存在節(jié)假日的影響，因此總收益率的最大值為。

根據(jù)010504券的票面利率4.11%，持有010504券7天的收益率為0.079%，只要GC007的利率不高于4.11%，就大于零，該操作就有利可圖。而在2009年全年，GC007的利率在接近96%的時(shí)間里都低于2%，其他時(shí)間也不過(guò)是在2%～3%之間波動(dòng)，因此該操作具有一定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。

在一次操作的情況下，該操作貌似獲利空間有限。但我們要注意到的是，首先該利潤(rùn)是完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，其次可以通過(guò)循環(huán)操作來(lái)提高獲利空間。根據(jù)前述公式，雖然的利潤(rùn)空間十分有限，但只要充分利用循環(huán)操作，就可以利用公式中的n來(lái)放大。在使用GC007進(jìn)行融資的情況下，n最大可為357，如此算來(lái)，的收益率就相當(dāng)?shù)目捎^了。

（二） “回購(gòu)套做”的收益率

“回購(gòu)套做”的操作思路是在鎖定國(guó)債現(xiàn)券收益率的前提下，賺取長(zhǎng)、短期回購(gòu)之間的利差。此處值得注意的是，在只有一次循環(huán)操作的情況下，長(zhǎng)期正回購(gòu)只有一次操作，而短期逆回購(gòu)則必須有多次操作，最終使全部短期逆回購(gòu)的時(shí)間與長(zhǎng)期正回購(gòu)的時(shí)間最大限度的接近。在時(shí)間銜接不充分的前提下，不能保證長(zhǎng)、短期回購(gòu)套做之間的利差為正。

“回購(gòu)套做”的總收益率F由國(guó)債現(xiàn)券持有期收益率和回購(gòu)套做收益率）組成，其關(guān)系為，其中為短期逆回購(gòu)利率，為長(zhǎng)期正回購(gòu)利率，即融資成本；為短期逆回購(gòu)的操作次數(shù)。如果采取的是滾動(dòng)操作，以上關(guān)系則變更為，其中為滾動(dòng)操作的次數(shù)。

在能保證長(zhǎng)、短期回購(gòu)時(shí)間銜接盡量充分的前提下，只要能保證每次短期逆回購(gòu)的利率加上交易成本能大于長(zhǎng)期正回購(gòu)的利率，即能保證回購(gòu)套做的收益率為正，至于收益率的大小將視市場(chǎng)的實(shí)際利率走勢(shì)為定。

仍以010504券為例，在T日購(gòu)買010504券，再以該券為抵押正回購(gòu)GC091融資，期限為91天，融資成功后即以該資金逆回購(gòu)GC007，期限7天。在正回購(gòu)GC091的91天期限里，最多可以進(jìn)行13次逆回購(gòu)GC007。在只有一輪操作的情況下，總收益。理論上，只要GC091的利率不高于GC007利率的十三倍，就大于零，該操作就能獲利。在T+91日，歸還GC091的資金，完成一輪套利操作。

進(jìn)一步，在一個(gè)完整年度總共可進(jìn)行4（365/91）輪套利操作。那么 “回購(gòu)套做”的總收益率。

結(jié)束語(yǔ)

在投資理財(cái)市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，這是基本的常識(shí)。但是在某些特定的時(shí)候，會(huì)存在一些無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。在西方成熟的市場(chǎng)中，套利交易早已在證券、期貨市場(chǎng)廣泛存在，幾乎涵蓋股票、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬、石油以及外匯等所有的交易品種，特別是在金融衍生品中，時(shí)常能見(jiàn)到套利交易的身影。

套利交易是投機(jī)交易中的一種特殊方式，它利用不同時(shí)間、不同市場(chǎng)、不同商品之間的相對(duì)價(jià)格差，同時(shí)買入和賣出不同種類的交易合約，來(lái)獲取利潤(rùn)。套利交易的意義在于，一方面為投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的機(jī)會(huì)；另一方面，有助于市場(chǎng)合理價(jià)格水平的形成，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

回到本文所研究的 “國(guó)債+回購(gòu)”的套利模式，正是由于我國(guó)國(guó)債以及證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善，才提供了這樣的套利機(jī)會(huì)。若想充分利用這樣的套利機(jī)會(huì)，有如下幾點(diǎn)需要特別注意：

首先，需要對(duì)國(guó)債和回購(gòu)市場(chǎng)有深刻的了解，特別是對(duì)利率的走勢(shì)要有準(zhǔn)確的判斷。

其次，充分熟悉交易規(guī)則，時(shí)間銜接要盡量緊密。

再次，交易成本和折算率對(duì)實(shí)際收益率存在一定的影響，因此在比較利差時(shí)要考慮以上因素，以免造成不必要的虧損。

最后，盡量采用多次循環(huán)交易來(lái)提高收益率。雖然單次交易的收益率非常微薄，但是只要操作者有足夠的耐心，仍能獲得非常可觀的收益。

總之，市場(chǎng)從來(lái)不缺乏機(jī)會(huì)，只要投資者具備敏銳的眼光，就能發(fā)現(xiàn)這樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。