向低利率開炮!?

編者按：11月17日，中國國家主席胡錦濤和美國總統(tǒng)奧巴馬舉行會晤之后表示，雙方在很多問題上達(dá)成了共識。但是，與最近中國官方對美國財政政策的尖銳批評相比，他們對共識的表述顯得含糊不清。幾天前，中國銀監(jiān)會主席劉明康抨擊了美國的低利率，而美聯(lián)儲仍然表態(tài)說近期不會提高利率。問題是，美國提高利率符合中國的利益嗎?盡管中國的美元投資可以因此獲得更高的收益，但如果美國消費(fèi)者的借貸成本提高了，其消費(fèi)就會減少，這個問題不是更嚴(yán)重嗎?抑或是中國已經(jīng)越來越不依賴美國對其商品的購買力了?

中國作繭自縛

中國官員不顧外交克制，將美國的貨幣和財政政策稱為對全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的威脅。這種批評不可小覷，因為中國現(xiàn)在是美國政府最大的債主——其債權(quán)已超過1.6萬億美元。所以當(dāng)其最大的債務(wù)人決定將利率和預(yù)算赤字記錄都降至零，中國感到緊張是很正常的。

盡管中國的批評確實(shí)有點(diǎn)不著邊際，但需要說明的是，美國的政策制定者、尤其是美聯(lián)儲，確也難辭其咎。美聯(lián)儲誤判了房地產(chǎn)泡沫，忽視了金融杠桿的劇增，甚至還在危急時刻通過習(xí)慣性地向金融市場輸送流動性而使風(fēng)險進(jìn)一步增加。美國的財政政策也難說合理，零利率和放量政策的國內(nèi)和國際后果還很難估計。

然而在某種意義上，正是中國自身使得美國沉迷于低息貸款。通過干預(yù)貨幣市場和積聚史上罕見的外匯儲備，中國為危機(jī)創(chuàng)造了宏觀經(jīng)濟(jì)條件：低長期利率、充沛的流動性和美國經(jīng)濟(jì)對借債消費(fèi)的依賴的空前增長。

通過人民幣升值，中國可以給美國一個復(fù)蘇的機(jī)會。美國可以找到擺脫衰退的方法，經(jīng)過一段時間的努力后，可以減少對國內(nèi)需求刺激政策的危險的依賴。如果中國決定讓人民幣匯率市場化，那么今天其所抱怨的高實(shí)驗性政策就可以、并必將迅速終結(jié)。

中美不均衡已經(jīng)失控

中國銀監(jiān)會主席劉明康對于美國利率過低的批評預(yù)示著這場爭論正變得多么復(fù)雜。中國目前正面臨投資過剩，然而美國的低利率和美元貶值的預(yù)期激勵著投資者將借來的美元投資于亞洲，從而進(jìn)一步促進(jìn)對中國的投資。

但是，美國的低利率將有助于扭轉(zhuǎn)美國消費(fèi)的急劇下降，從而避免中國的出口行業(yè)陷入災(zāi)難。

中國的投資過剩是造成多年來中美貿(mào)易不平衙(中國生產(chǎn)過剩而美國消費(fèi)過剩)的原因之一。中國強(qiáng)烈的刺激計劃很可能繼續(xù)促進(jìn)生產(chǎn)，甚至以損害國內(nèi)消費(fèi)為代價。中國向美國消費(fèi)者銷售過剩生產(chǎn)能力的壓力因而會進(jìn)一步增加。

所以，美國降低利率會損害中國利益嗎?還是提高利率才會損害中國利益?很不幸，答案是：都會。這就是所謂不均衡已經(jīng)失控。這個問題恐怕很難解決。

問題不在于低利率

問題的關(guān)鍵根本不是利率。不管以什么標(biāo)準(zhǔn)衡量，美國經(jīng)濟(jì)都依然疲軟，而其繼續(xù)走弱的可能性又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過走強(qiáng)。失業(yè)率還在增加，消費(fèi)信心依然在下降，這二者都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)還難以好轉(zhuǎn)。近期GDP數(shù)據(jù)的回暖是基數(shù)變化和奧巴馬刺激計劃的結(jié)果，而這二者的作用都是短期的。

以低利率來刺激經(jīng)濟(jì)是普遍的做法，但實(shí)際上恐怕收效甚微。資金在金融體系中流動，更多地用于商品價格投機(jī)而不是生產(chǎn)。目前市場的狀態(tài)與2008年上半年并無二致。

不管怎么強(qiáng)硬表態(tài)，中國除了自己其實(shí)根本怪不了任何人。中國的巨額儲備是人為壓低匯率的結(jié)果。在其強(qiáng)大到難以被忽視之前，中國不打算做任何投資。而美國得到了價格被人為壓低的商品，這看起來是樁好買賣，因此也就難以挑戰(zhàn)中國的巨額貿(mào)易補(bǔ)貼。

理論上講，疲軟的美元會終結(jié)我們的貿(mào)易赤字，但實(shí)際并非如此。美國已經(jīng)放棄了如此多的制造業(yè)部門，廉價美元發(fā)揮作用需要時間。但是美元貶值可能激發(fā)貿(mào)易伙伴的保護(hù)主義。奇怪的是，這場賭博卻把寶全部壓在了美元貶值這個可能在短期內(nèi)劇烈逆轉(zhuǎn)的因素之上。

美聯(lián)儲及其主席伯南克個人當(dāng)然不會在確信經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)之前提高利率。想想幾近于零的利率給日本復(fù)蘇帶來了什么，就會知道，美聯(lián)儲以及“通脹論者”要等待的時間還很長。

中國已經(jīng)足可自保

奧巴馬造訪中國的時機(jī)確實(shí)正值世界金融歷史的轉(zhuǎn)捩點(diǎn)——盡管他的顧問可能不會向他指出這一點(diǎn)。在金融危機(jī)的影響下，一個半世紀(jì)以來，第一次有國家取代美國成為了世界最大資本持有國。而替代它的正是奧巴馬現(xiàn)在所造訪的這個國家。

從數(shù)據(jù)上看，美國經(jīng)濟(jì)分析局估計，2009年第二季度，美國公司、政府和國內(nèi)儲蓄(投資資本之源)總額是1.4萬億美元。

中國不發(fā)布季度儲蓄數(shù)據(jù)，但是用已發(fā)布的投資指數(shù)和貿(mào)易支付差額進(jìn)行計算是相對容易的。從傾向于低估中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的官方匯率上看，2009年第二季度，中國可用于投資的金融資本已經(jīng)超過2萬億。盡管中國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在較大誤差，但6000億的優(yōu)勢已經(jīng)足夠說明，中國現(xiàn)在已經(jīng)超過了美國。

驚人的現(xiàn)實(shí)是，世紀(jì)第一大資本主義國家已經(jīng)不再是世界最大的資本持有國了。

這樣的財力正是中國能夠重新將經(jīng)濟(jì)重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)需求的原因，也正是其經(jīng)濟(jì)刺激計劃能夠成功的原因。中國無疑真誠希望美國消費(fèi)者盡快恢復(fù)元?dú)狻弥袊说脑捳f，這是“雙贏”。

但是中國的財力如此雄厚，以至于即便美國的消費(fèi)能力久久難以恢復(fù)，中國也依然有能力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。與此同時，美元貶值會導(dǎo)致中國持有的美國國債和其他美元資產(chǎn)貶值，其影響最終會降低美國消費(fèi)者對中國出口產(chǎn)品的購買力。