關(guān)于美國量化寬松貨幣政策與大宗商品價格的思考

方曉波

內(nèi)容摘要：本文針對金融危機背景下美國實行的量化寬松貨幣政策引起的大宗商品價格的波動，分析需求、科技進步，美元幣值等影響大宗商品價格的主要因素，最后得出了大宗商品價格在中長期不一定會上漲的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：貨幣政策大宗商品價格需求因素科技因素美元因素

美國為應(yīng)對金融危機，決定實施量化寬松的貨幣政策，至今仍然還沒有看到改變這一政策的跡象，2009年11月4日美聯(lián)儲宣布在較長時間內(nèi)維持聯(lián)邦基金利率不變。一些專家們由此推斷石油、有色金屬等大宗商品價格將大幅上漲，這聽起來很有道理，但本文認為應(yīng)該從影響大宗商品價格的多種因素來分析這一問題。

需求因素的分析

大宗商品價格的決定因素除了有作為主要計價單位和結(jié)算貨幣的美元的幣值之外，還有市場需求、供應(yīng)能力、生產(chǎn)成本和替代品的價格。在實體經(jīng)濟沒有好轉(zhuǎn)之前，市場需求不會大幅度增長，即使供應(yīng)商利用自己的壟斷地位漲價，市場也可能不會接受，漲價策略也可能會失敗。摩根大通經(jīng)濟學家龔方雄指出，“僅僅依靠匯率判斷商品走勢很危險，最終還是要看需求，如果需求不能支持上漲，僅靠美元走弱，將沒有支撐”。美國能源情報署在2009~-9月的最新報告中下調(diào)了2010年的全球原油需求，預(yù)計2010年全球原油日需求量為8458萬桶，較之前的估計減少了30萬桶。同時，報告預(yù)計2010年全球原油日產(chǎn)量將達8465萬桶，較之前估計上調(diào)了15萬桶。因此2010年全球原油將出現(xiàn)供大于求的局面。國際能源署(IEA)在2009年11月發(fā)布年度《能源展望報告》，指出未來10年全球石油消費的成長可能極微小，從車輛到建筑法規(guī)，各種新節(jié)能標準將嚴格抑制需求。

有人認為，經(jīng)濟總量增長的情況下，對大宗商品的需求量一定會上升。近幾年國際大宗商品需求的增加主要來自于發(fā)展中國家，但現(xiàn)實狀況是發(fā)展中國家的資源能源利用率比較低，如果調(diào)整能源和資源來源結(jié)構(gòu)，提高利用效率，就可以在保持經(jīng)濟高速增長的條件下，減少對大宗商品的需求。根據(jù)國際原子能機構(gòu)2005年的統(tǒng)計，若日本生產(chǎn)一個單位產(chǎn)品的能耗為1.0，則德國為1.6，法國為1.8，美國為2.0，韓國為3.2，中國是8.4。如果中國也能達到日本的能源利用水平，則僅需目前12％左右的能源就足夠了。日本的發(fā)展道路也說明了這一點，1979至1989年問，日本的石油使用量下降了14％，而同期實際GDP則上漲了27％。日本現(xiàn)在的石油進口量為每天425萬桶，而1973年為500萬桶。

近年來，包括中國、印度、巴西等發(fā)展中大國在內(nèi)的國際主要經(jīng)濟體(也是世界主要能源資源消耗國)，正在進行一場“以電代油”變革，以電動汽車替代燃油汽車。電力可以來自于水力、風力、生物質(zhì)、太陽能和海洋能等可再生能源。例如。中國自從2005年《可再生能源法》頒布以來，可再生能源的開發(fā)進入到一個高速發(fā)展的階段，風電從2006年到2008年，連續(xù)3年實現(xiàn)總量每年翻番，年增長率都超過了100％，2006年以前，還沒有生物質(zhì)發(fā)電項目，到2008年底，已經(jīng)有近60萬千瓦裝機的生物質(zhì)發(fā)電項目在運行。這些政策和由此帶來的投資都將降低對石油等大宗商品的依賴。

科技進步因素的分析

歷史經(jīng)驗表明，每一次金融危機常常伴隨著科技革命，而每一次科技革命又成為新一輪經(jīng)濟增長和繁榮的重要引擎。技術(shù)進步能夠創(chuàng)造出大宗商品的替代品。減少其需求；能夠提高資源的利用率，用更少的資源創(chuàng)造更大的價值，還能夠推進資源循環(huán)利用，擴大基礎(chǔ)原料來源。

1980年，美國馬里蘭州立大學的經(jīng)濟學家朱利安·西蒙和斯坦福大學的保羅·埃爾里奇就對于不可再生性資源是否會消耗完打了賭。雙方都假想買入了1000美元的鉻、銅、鎳、錫、鎢等五種金屬，以1980年9月29日各種金屬的價格為準，假如到1990年9月29日，這5種金屬的價格在剔除通貨膨脹的因素后上升了，西蒙就要付給埃爾里奇這些金屬的總差價。約定十年后要是價格上漲，西蒙就輸了。結(jié)果到1990年，這五種金屬無一例外地跌價了。西蒙教授在贏了這場賭博之后說，自己一開始就對贏得賭博充滿了信心。因為他相信人類社會的價格機制和技術(shù)進步。替代品的開發(fā)與大量生產(chǎn)是技術(shù)進步的結(jié)果，但促進這種技術(shù)進步的是價格機制。大宗商品價格上升到一定程度后，必然由于替代品的大量生產(chǎn)而再下降，甚至低于原來的價格水平。

當今，在通信領(lǐng)域光纖技術(shù)、無線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，就減少了對同軸電纜的使用，也減少了對銅的需求。建筑業(yè)是鋼材消耗的大戶，技術(shù)的進步提高了鋼材使用的效率。如在我國上海，當前Ⅲ級螺紋鋼筋的市場占有率達到50％以上。Ⅲ級螺紋鋼筋在生產(chǎn)過程中加入了釩、鈮、鈦等合金，與普通||級螺紋鋼筋相比，具有強度高、韌性好、焊接性能和抗震性能良好的優(yōu)點。如其屈服點提高19％，抗拉強度提高10％以上；在相同的承載條件下，含釩Ⅲ級鋼筋比普通||級鋼筋可節(jié)省鋼材用料10％，并減輕建筑物的自重量30％；用其替代中12mm以下的|級鋼筋，則可節(jié)省40％以上的鋼材。

新技術(shù)能夠開拓出新的資源領(lǐng)域及新的使用方式，推動資源綜合利用不斷向廣度和深度發(fā)展。通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)更大范圍和更高效率的資源循環(huán)利用，同時不斷拓展可供人類使用的資源范圍，就是說技術(shù)進步通過推進資源的循環(huán)利用，增加了大宗商品的供應(yīng)量，因而成為大宗商品價格上漲的制約因素。

如近年來日本開發(fā)“城市礦山”的活動就是推進資源循環(huán)利用的典型范例。“城市礦山”是指廢棄的電子產(chǎn)品中所含有的金、鉑、鈀、錮等金屬，其總量之大已經(jīng)到了一個可以用“礦山”來形容的地步。如果將這些金屬加以回收利用，則人們居住的城市里所蘊藏的金屬資源，不亞于甚至超過在自然中發(fā)掘的新資源。日本一家物質(zhì)材料研究機構(gòu)公布的調(diào)查數(shù)據(jù)表明，日本的國內(nèi)“城市礦山”中，各種金屬的儲藏量在世界上都屬較高水平。比如，電子產(chǎn)品中。金的含量達到6800噸，銀達到約6萬噸，分別占世界儲量的16％和22％。而銦的“儲量”達到1700噸，是世界儲量的61％?？萍几锩€能夠降低大宗商品的生產(chǎn)成本，增加大宗商品的供應(yīng)量，成為穩(wěn)定或降低價格的重要力量。近年來大慶油田在三元復合驅(qū)油技術(shù)上取得全面突破，這一自主創(chuàng)新在現(xiàn)有開采基礎(chǔ)上提高采收率十幾個百分點，給中國石油新增近4億噸可采儲量。江西銅業(yè)集團于2002年在銅礦低品位鉬、錸回收技術(shù)上取得重大突破，解決了我國銅礦中伴生鉬、錸等稀貴金屬長期無法回收的難題。實現(xiàn)了鉬、錸回收的產(chǎn)業(yè)化，成本還比過去降低了50％。

美元因素的分析

美元貶值是推動金融危機前大宗商品價格上漲的主要因素之一，美聯(lián)儲實

施量化寬松貨幣政策，表面看，的確是開動了印鈔機，擴大了貨幣供應(yīng)量，為未來的通脹埋下了禍根。但是，其實質(zhì)反映了美國救市的堅定決心，其核心是，先解決當前的突出問題，穩(wěn)定金融市場。促使經(jīng)濟盡快復蘇，至于通脹問題留待日后處理。在非常時期，著眼于眼前和現(xiàn)實，采取這種非常的手段，總體上是利大于弊。事實上，當金融市場穩(wěn)定后，隨著流動性和信貸的恢復，美聯(lián)儲同樣可以采取贖回的方式，從市場上回流“多印的鈔票”。由此，盡管量化寬松的貨幣政策造成了美元的貶值，但對中長期的影響有限，且變數(shù)較大。

為應(yīng)對危機，其它發(fā)達國家會效仿和跟進這種量化寬松的方式，主要的發(fā)達國家和地區(qū)紛紛降息，即便利率已經(jīng)到降無可降的水平，收到效果卻是極為有限。量化寬松的貨幣政策是不得已而為之。英國和日本緊跟美國，采取這種激進的方式，相信還有更多的國家會步入此途。如果美國這樣做會導致美元的貶值，那么其它國家的效仿，難道會導致本國的貨幣升值嗎?

而且，值得注意的是，美聯(lián)儲在宣布實施該措施時，高息貨幣如歐元和澳元，比低息貨幣如英鎊、日元、加元、瑞郎，相對美元升值的幅度更大。最終，當大家都開始采取這種方式，最終的受益者還是美元。而且，瑞士央行曾經(jīng)罕見地干預(yù)外匯市場迫使瑞郎貶值，競爭性貨幣貶值的風險依然存在。

近期的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟似乎在回暖。如消費者信心緩慢恢復、零售額回升，美國屬于消費推動型的經(jīng)濟，支出的復蘇意味著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)；而且住房開工數(shù)量意外暴增，花旗等金融機構(gòu)業(yè)績也在好轉(zhuǎn)。受此帶動，美國股市也自低點反彈。如果美國經(jīng)濟率先擺脫衰退。經(jīng)濟面將支撐美元的幣值；反之，經(jīng)濟回暖僅僅只是衰退過程中的反復，那么市場走勢仍將突出美元的避險作用。畢竟，美元的流動性還是最強的。

2008年下半年金融危機全面爆發(fā)后，針對美元流動性泛濫是導致本次危機主因的指責聲不絕于耳，美元將失去儲備貨幣地位的憂慮在不斷加劇。目前，不僅沒有更好的替代方案，而且美國要保持超級大國的地位，必須要保證美元的地位。為此，美國將不迭余力地維護全世界對美元的信心。歷史上，美國既然能通過自身的影響力，聯(lián)合其它主要發(fā)達國家迫使美元貶值，為什么又不能迫使美元升值呢?“美國利益至上”對美國人來說是永恒的，保持美元的穩(wěn)定理應(yīng)是當前美國貨幣政策的核心。

從多個角度來看，時間越長，不確定性就越大。從長遠來看。并不排除美國會逐步衰落，美元的信用會坍塌等一系列的可能；但是，從短期和中期看，過于悲觀地看待美元，無異于杞人憂天。沒有了美元貶值的推動，大宗商品價格的上漲就更不可能持續(xù)。

結(jié)論

綜上，由于影響大宗商品價格的因素眾多，如果不考慮全球金融危機使需求量下降，技術(shù)進步對價格的抑制作用，僅從當前美國量化寬松的貨幣政策就斷言大宗商品價格會上漲。顯然是不科學的。況且在量化寬松的貨幣政策下，美元不一定會持續(xù)貶值。由此看來，大宗商品價格持續(xù)上漲的可能性會更小，短期內(nèi)價格受投機資本的影響會較大，但價格中長期趨勢還是要服從于需求、供給和技術(shù)因素。因此在中長期的時間范圍內(nèi)，大宗商品價格不一定會上漲。